近日，各公司陸續(xù)公布了最新MSCI ESG評(píng)級(jí)結(jié)果。其中不乏表現(xiàn)出色的醫(yī)藥企業(yè)，如獲A級(jí)的復(fù)星醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥等。其中三生制藥進(jìn)展矚目，在維持了兩年A評(píng)級(jí)后再度飛躍，提升到AA級(jí)，在全球同業(yè)中占據(jù)前12%的一流地位。

近些年來，國(guó)內(nèi)ESG熱度持續(xù)升高的趨勢(shì)是有目共睹的。今年5月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》明確指出“落實(shí)新發(fā)展理念要求，在溝通內(nèi)容中增加上市公司的ESG信息”，又給這份熱度添了一把火。從自愿披露到強(qiáng)制要求，ESG愈發(fā)受到來自監(jiān)管機(jī)構(gòu)，上市公司以及投資者的關(guān)注與重視。以ESG視角來審視醫(yī)藥行業(yè)，又怎樣發(fā)掘其中的潛力選手呢？

ESG投資熱浪起，長(zhǎng)期回報(bào)受關(guān)注

在研究一家企業(yè)的基本面價(jià)值時(shí)，通常以公司披露的年報(bào)/半年報(bào)/季報(bào)中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為未來是否可以產(chǎn)生現(xiàn)金流折現(xiàn)的關(guān)鍵指標(biāo)。然而，僅以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為估算公司價(jià)值的關(guān)鍵指標(biāo)往往存在缺陷與偏差，無(wú)法準(zhǔn)確對(duì)未來發(fā)展做預(yù)判，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)事件也難以起到預(yù)警作用。

而ESG的出現(xiàn)恰好彌補(bǔ)其中的問題所在。ESG，融合了環(huán)境（Environmental）、社會(huì)責(zé)任（Social）與公司治理（Governance）三個(gè)維度，能夠全面展現(xiàn)公司更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的可持續(xù)發(fā)展價(jià)值，如今已經(jīng)成為投資者衡量企業(yè)價(jià)值的一把標(biāo)尺。

隨著ESG理念從小眾到主流，ESG投資在全球范圍興起，并在加速擴(kuò)容。根據(jù)晨星數(shù)據(jù)顯示，截止2021年末，全球可持續(xù)基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2.74萬(wàn)億美元。

從投資收益的角度來看，ESG投資在長(zhǎng)期能產(chǎn)生相較基準(zhǔn)更好的回報(bào)，超額收益增長(zhǎng)顯著。

例如，將追蹤全球ESG的富時(shí)羅素社會(huì)責(zé)任基準(zhǔn)指數(shù)（FTSE 4 Good Benchmark）與同期追蹤全球市場(chǎng)的富時(shí)環(huán)球指數(shù)投資收益進(jìn)行對(duì)比，可以明顯看到：ESG指數(shù)長(zhǎng)期跑贏基準(zhǔn)指數(shù)，并且隨著時(shí)間后移，超額收益部分不斷擴(kuò)大。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，自2013年至2022年3月31日中，兩者超額收益最高達(dá)到12%，ESG策略的優(yōu)越性正在不斷顯現(xiàn)。

圖表一：FTSE 4 Good Benchmark累計(jì)收益率

數(shù)據(jù)來源：WIND，申萬(wàn)宏源，格隆匯整理 數(shù)據(jù)截至2022年3月31日

從ESG看醫(yī)藥行業(yè)：大浪淘金

從中國(guó)的情況來看，政策監(jiān)管等因素也正在大力促進(jìn)我國(guó)ESG投資的高速發(fā)展。除了此前市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的新能源汽車等環(huán)保相關(guān)議題行業(yè)，還有一個(gè)與社會(huì)議題高度相關(guān)的醫(yī)藥行業(yè)。

以最為常見的MSCI的ESG評(píng)級(jí)作為橫向?qū)Ρ群Y選條件，將中國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域2021年MSCI指標(biāo)中評(píng)級(jí)優(yōu)秀企業(yè)（包含A，AA級(jí)）編纂成中國(guó)ESG醫(yī)藥指數(shù)，共計(jì)9家企業(yè)入選，包括制藥企業(yè)4家（云南白藥、石藥集團(tuán)、白云山、康希諾生物），生物科技類企業(yè)1家（三生制藥），醫(yī)療保健工具與用品業(yè)企業(yè)5家（藥明康德，藥明生物，微創(chuàng)醫(yī)療，威高股份，平安好醫(yī)生）以及醫(yī)療保健提供商與服務(wù)業(yè)企業(yè)3家（金域醫(yī)學(xué)、通策醫(yī)療、上海醫(yī)藥）。

值得注意的是，對(duì)標(biāo)同期醫(yī)藥指數(shù)（CN6046.CHI），中國(guó)ESG醫(yī)藥指數(shù)不僅在2021醫(yī)藥牛市時(shí)投資回報(bào)更高，更在板塊回撤之際依舊跑贏同業(yè)基準(zhǔn)表現(xiàn)，長(zhǎng)期投資效應(yīng)顯著。從股價(jià)收益情況上也可以看出，ESG指標(biāo)優(yōu)秀企業(yè)更容易獲得市場(chǎng)認(rèn)可其內(nèi)在價(jià)值。

圖表二：中國(guó)ESG醫(yī)藥指數(shù)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理 數(shù)據(jù)自2019年1月1日至2022年12月16日收盤

白線：中國(guó)ESG醫(yī)藥指數(shù)，藍(lán)線：醫(yī)藥指數(shù)（CN6046.CHI）

從ESG看藥企底線：尋找長(zhǎng)期主義的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

那么，在中國(guó)ESG醫(yī)藥指數(shù)中，是否有值得一觀的個(gè)股標(biāo)的？答案是有的。

除了以往關(guān)注的營(yíng)收、凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)外，ESG議題將社會(huì)資本，企業(yè)治理，人力資本等納入到盈利能力考核中，這些不僅是藥企發(fā)展的底線所在，更是哪些個(gè)股適合長(zhǎng)期投資的關(guān)鍵所在。

以三生制藥為例，公司經(jīng)過多年的探索實(shí)踐，已經(jīng)形成自上而下的完善的ESG管理體系，助力穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。這一點(diǎn)在MSCI的ESG評(píng)級(jí)表現(xiàn)也可以得到驗(yàn)證，從最初的B級(jí)到最新的AA級(jí)，呈逐年上升趨勢(shì)。

翻看三生制藥2021年度的 ESG報(bào)告，可以發(fā)現(xiàn)公司深諳ESG管理架構(gòu)對(duì)于優(yōu)化公司發(fā)展戰(zhàn)略、目標(biāo)落地和流程管理的重要性，由董事會(huì)成員參與組成ESG委員會(huì)，對(duì)公司ESG事宜整體負(fù)責(zé)，起到?jīng)Q策和監(jiān)察作用。同時(shí)，公司成立ESG工作小組，從而確保各項(xiàng)工作能夠順利開展與實(shí)施。

圖表三：三生制藥ESG管理架構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：三生制藥2021 ESG報(bào)告，格隆匯整理

落實(shí)到執(zhí)行層面，一家企業(yè)ESG表現(xiàn)突出，內(nèi)在原因主要包括多個(gè)層面。

例如，在藥品生產(chǎn)過程中如何在關(guān)鍵環(huán)節(jié)控制藥品質(zhì)量。三生制藥采取統(tǒng)一的質(zhì)量管理標(biāo)準(zhǔn)，貫穿原材料來源、產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、檢驗(yàn)、產(chǎn)品放行、流通以及召回等產(chǎn)品全生命周期質(zhì)量體系，并獲得國(guó)內(nèi)外體系的廣泛認(rèn)可。憑借優(yōu)秀的藥品質(zhì)控，2021年公司無(wú)已售產(chǎn)品因安全與健康問題回收事件。

此外，放眼行業(yè)，還有許多備受關(guān)注的議題。例如人才培養(yǎng)，直接關(guān)系到企業(yè)能否長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。百濟(jì)神州在2021新成立ESG部門，公司為全體8000多名員工提供合規(guī)和特定工作技能培訓(xùn)。截至2021年12月31日，“百濟(jì)神州大學(xué)”項(xiàng)目為員工以及管理人員提供共計(jì)18種不同課程，并推出人才提速計(jì)劃（TAP），意在賦能員工可持續(xù)發(fā)展。

從ESG看藥企上限：與規(guī)則制定者共舞

如果說以上幾方面是決定了企業(yè)的底線所在，那么企業(yè)發(fā)展的上限在于，如何與產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向發(fā)展方向一致，這才是決定企業(yè)持續(xù)發(fā)展的天花板位置。

在國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略層面，頂層設(shè)計(jì)架構(gòu)強(qiáng)調(diào)全周期保障人群健康。最新出臺(tái)的《“十四五”國(guó)民健康規(guī)劃》中提出，“展望2035年，建立與基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化相適應(yīng)的衛(wèi)生健康體系，中國(guó)特色基本醫(yī)療衛(wèi)生制度更加完善，人均預(yù)期壽命達(dá)到80歲以上，人均健康預(yù)期壽命逐步提高。保障相關(guān)重點(diǎn)人群健康服務(wù)?！?/p>回歸到個(gè)股，在社會(huì)責(zé)任這一點(diǎn)上，從ESG披露上能夠發(fā)現(xiàn)，如三生制藥、云南白藥等藥企正在通過公益贈(zèng)藥等公益方式反饋社會(huì)，關(guān)愛基層群眾健康。

三生制藥一直積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，助力基層醫(yī)療發(fā)展，提高患者藥物可及性，僅2021年公司慈善捐贈(zèng)數(shù)額就超4000萬(wàn)元。

目前，三生制藥多款產(chǎn)品（特比澳?、益比奧?、賽普汀?、益賽普?等）已進(jìn)入2021年國(guó)家醫(yī)保目錄，部分藥物采取降價(jià)惠及患者方式進(jìn)行，通過下沉市場(chǎng)策略，藥物可及性有進(jìn)一步提高。此外，公司特比澳?公益捐助項(xiàng)目更是自2021年起針對(duì)符合條件的貧困患者給予全免捐贈(zèng)。

圖表四：三生制藥公益贈(zèng)藥以及助力基層醫(yī)療相關(guān)進(jìn)展

數(shù)據(jù)來源：三生制藥2021 ESG公告，格隆匯整理

而另一個(gè)提升MSCI ESG評(píng)級(jí)至A級(jí)的企業(yè)云南白藥，則側(cè)重展示了公司依托自有資源，開展健身、護(hù)眼、急救醫(yī)療等多元化健康宣傳活動(dòng)，為當(dāng)?shù)鼐用裉峁┣袑?shí)幫助。

例如，2021年云南白藥走進(jìn)江西省贛州市全南縣社逕中心小學(xué)開展公益捐贈(zèng)活動(dòng)，為在校的近600名學(xué)子送去云南白藥護(hù)眼產(chǎn)品、常用學(xué)習(xí)用品及日用品，宣傳正確用眼知識(shí)，呼吁重視青少年視力問題。此外，云南白藥在迪慶州維西縣開展“鄉(xiāng)村振興健康助力”維西藥品捐贈(zèng)活動(dòng)和愛心應(yīng)急箱捐贈(zèng)活動(dòng)，向維西縣10個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的村衛(wèi)生室捐贈(zèng)了藥品、向維西縣 15 所中小學(xué) 556 個(gè)班級(jí)捐贈(zèng)愛心應(yīng)急箱和補(bǔ)充愛心應(yīng)急箱藥品，宣傳應(yīng)急處理知識(shí)，助力青少年健康安全。

此外，“減碳”作為ESG最熱門的話題，作為在MSCI ESG評(píng)級(jí)中獲得AA評(píng)級(jí)的藥明康德，在環(huán)保工作上可圈可點(diǎn)。公司制定了一系列應(yīng)對(duì)氣候變化的2030年目標(biāo)，例如相較于2020年，公司碳排放強(qiáng)度降低25%，能源消耗強(qiáng)度降低25%，用水強(qiáng)度降低30%，生產(chǎn)性廢棄物完全避免送往填埋區(qū)。

寫在最后

《周易·否》提出“否極泰來”，即逆境達(dá)到極點(diǎn)，就會(huì)向順境轉(zhuǎn)化。

醫(yī)藥板塊在新冠疫情爆發(fā)后，延續(xù)小長(zhǎng)牛走勢(shì)，讓眾多投資者愛上“吃藥”行情。然而隨著下半年后，集采政策風(fēng)險(xiǎn)加速落地疊加外部地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素，恐慌情緒加速。實(shí)際上，當(dāng)前前一輪醫(yī)藥高估值泡沫已逐漸出清，開始出現(xiàn)投資機(jī)遇。

不可否認(rèn)的是，未來中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)紅利、創(chuàng)新紅利、工程師紅利依然存在，并將延伸至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的高端制造與國(guó)際化，長(zhǎng)坡厚雪理論依舊成立。

而如何在當(dāng)下掘金潛力股，ESG角度給予了一種更新穎的投資方式。相較于傳統(tǒng)估值框架理論，社會(huì)責(zé)任，環(huán)境，企業(yè)治理這些表外內(nèi)容，更加全面體現(xiàn)站在醫(yī)療健康服務(wù)賽道的企業(yè)真正價(jià)值。那些ESG評(píng)級(jí)優(yōu)秀的企業(yè)，有望在可持續(xù)發(fā)展理念持續(xù)深化的背景下，獲得新的評(píng)判，值得關(guān)注。