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新能源車：需求保持韌性，關(guān)注新技術(shù)阿爾法機(jī)會(huì)

我們預(yù)計(jì)中美需求延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，期待歐洲市場(chǎng)復(fù)蘇

政策退坡影響有限，優(yōu)質(zhì)供給驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，國內(nèi)新能源車滲透率保持提升。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)， 22 年 10 月國內(nèi)新能源車銷量 71.4 萬輛，同比+86.4%，滲透率 28.5%，同比+12.1pct，1-10 月新能源車?yán)塾?jì)銷量 527.1 萬輛，同比+108.7%，滲透率達(dá)到 24%。22 年至今國內(nèi)新能源 車銷量同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，銷量及滲透率持續(xù)穩(wěn)步提升。22 年對(duì)于續(xù)航超 400 千米的普通 純電動(dòng)車購置補(bǔ)貼為 1.26 萬元，插電式混動(dòng)車型補(bǔ)貼為 4800 元，該補(bǔ)貼將于 22 年后正式 取消，購置稅免征政策則延續(xù)至明年底。我們認(rèn)為國內(nèi)市場(chǎng)已進(jìn)入內(nèi)生增長(zhǎng)階段，主要由 供給驅(qū)動(dòng)，政策補(bǔ)貼對(duì)于中端及高端車型影響較小，預(yù)計(jì)政策面對(duì)需求影響有限。 新能源車產(chǎn)品力提升，中端車型有望成為主要增量來源。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)，10M2022 國內(nèi) A、 B 級(jí)乘用車占銷量 75%，但作為國內(nèi)汽車市場(chǎng)主體的 A、B 級(jí)車型，新能源車滲透率目前 仍較低。22 年 1-10 月 A00、A0、A、B、C 級(jí)以上新能源車滲透率分別為 99.9%、32.5%、 18.2%、22.2%、33.6%，呈現(xiàn)“中間低，兩端高”的特點(diǎn)。明年傳統(tǒng)車企以及新勢(shì)力車企 仍將推出一系列以中端為主的新車型，比亞迪海洋、軍艦、騰勢(shì)及全新高端車型仰望汽車 均有新品開啟交付，小鵬 High-power charging BEV、中高端車型，蔚來 ES8 新版、ES6 新版、EC6 轎跑版等新車型也計(jì)劃于明年上市，推動(dòng)新能源車滲透率進(jìn)一步提升。

美國市場(chǎng)政策助力有望成為新增長(zhǎng)極。根據(jù) Marklines 數(shù)據(jù)，美國 9M2022 新能源車銷量 72.1 萬輛，同比+60.2%，保持較快增長(zhǎng)。22 年 8 月，拜登簽署《減少通貨膨脹法案》（IRA）， 法案取消車企補(bǔ)貼銷量上限，并將退坡時(shí)間延至 2032 年，上調(diào)電動(dòng)汽車基礎(chǔ)設(shè)施的稅收抵免 金額上限。22 年 9/11 月，美國參/眾議院提交修正法案，推遲對(duì)于新能源車最終組裝、關(guān)鍵 電池礦物、電池組件等補(bǔ)貼限制條件的實(shí)施時(shí)間。修正法案釋放出美國對(duì)于新能源車及其零 部件本土化要求的松動(dòng)傾向，有利于美國新能源車滲透率提升。目前北美本土鋰電產(chǎn)業(yè)鏈仍 較為薄弱，短期內(nèi)不足以滿足本土需求，我們認(rèn)為 IRA 法案有望助力國內(nèi)企業(yè)進(jìn)一步提升海 外份額。美國新能源車滲透率基數(shù)低，政策扶持下，我們預(yù)計(jì)美國電動(dòng)化進(jìn)程有望加速。 歐洲市場(chǎng)暫時(shí)承壓，期待明年復(fù)蘇。根據(jù) Marklines 數(shù)據(jù)，歐洲 9M2022 新能源車銷量 165.4 萬輛，同比+6.7%。22 年上半年歐洲新能源車銷量承壓，主要系高通脹影響整體消費(fèi)需求 及線束、芯片等供應(yīng)緊張。雖然汽車市場(chǎng)整體需求下降，但新能源車銷量同比增速好于整體 汽車市場(chǎng)，10M2022 歐洲七國新能源車銷量 165.2 萬輛，同比+5.2%，滲透率 21.7%，同比 +2.7pct。其中 BEV 銷量 88.1 萬輛，同比+49.7%，滲透率 13.0%，同比+3.5pct，銷量和滲 透率表現(xiàn)亮眼。22Q3 歐洲七國新能源車銷量已有明顯回暖，8 月銷量同比增速轉(zhuǎn)正，10 月 同比增速回升至 13.7%，滲透率升至 24.1%。歐洲新能源車前三大市場(chǎng)，德國/英國/法國 10 月份銷量同比+25.0%/17.5%/ 3.0%，銷量增速延續(xù)向好趨勢(shì)。預(yù)計(jì)明年隨著地緣政治局勢(shì)趨 于緩和，供應(yīng)鏈問題以及通脹問題好轉(zhuǎn)，歐洲市場(chǎng)需求有望復(fù)蘇，我們對(duì)歐洲市場(chǎng)明年需求 保持謹(jǐn)慎樂觀。

我們預(yù)計(jì)全球 22-25 年新能源車銷量 CAGR 達(dá)到 38%，動(dòng)力電池裝機(jī)量 CAGR 為 50%。 考慮中國市場(chǎng)新能源車滲透率保持較快提升速度，我們預(yù)計(jì) 25 年中國新能源車銷量將達(dá)到 1392 萬輛，滲透率達(dá) 47.2%，2022-2025 年 CAGR 45%?？紤]美國《減少通貨膨脹法案》 （IRA）等政策支持，預(yù)計(jì) 25 年美國新能源車銷量將達(dá)到 428 萬輛，滲透率達(dá) 26.4%， 2022-2025 年 CAGR 59%。考慮歐洲高通脹及供應(yīng)鏈短缺問題，我們略下修 23-25 年歐洲 新能源車銷量至 258/309/370 萬輛，2022-2025 年 CAGR 14%。受益于下游市場(chǎng)拉動(dòng)，我 們預(yù)計(jì) 2025 年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量有望達(dá)到 1486GWh，2022-2025 年 CAGR 50%。

材料供需矛盾緩和，電池盈利修復(fù)

隔膜預(yù)計(jì)維持緊平衡，其他材料供需矛盾趨緩

材料環(huán)節(jié)產(chǎn)能逐漸釋放，多數(shù)環(huán)節(jié)價(jià)格已自高點(diǎn)回落。鋰電材料受去年起需求快速提升影 響，各環(huán)節(jié)基本都經(jīng)歷了供需緊張，價(jià)格快速上漲。高利潤(rùn)吸引資金進(jìn)入，隨著產(chǎn)能逐漸 釋放，材料端供需關(guān)系或?qū)⑴まD(zhuǎn)，目前大多數(shù)材料已自高點(diǎn)回落。 正極價(jià)格自 21 年起一路高漲，今年 4 月開始回調(diào)。由于下游新能源車需求高增，而上游碳 酸鋰等資源開發(fā)存在時(shí)滯，21 年以來正極材料價(jià)格隨原料價(jià)格一路高升，4 月后產(chǎn)品價(jià)格 開始出現(xiàn)下調(diào)，22 年 10 月，三元材料 5 系/6 系/8 系/磷酸鐵鋰的均價(jià)分別為 34.19/36.74/38.99/16.65 萬元/噸，相較于 4 月價(jià)格高位分別-6.2%/-3.62%/-7.43%/+1.03%。 目前碳酸鋰價(jià)格維持高位，我們預(yù)計(jì)鋰礦資源釋放周期較長(zhǎng)，需求持續(xù)攀升，明年鋰價(jià)預(yù) 計(jì)仍將高位運(yùn)行。

Q3 石墨化以及原材料價(jià)格回落帶動(dòng)人造石墨負(fù)極價(jià)格下降，預(yù)計(jì)后續(xù)隨石墨化價(jià)格下降將 逐漸降價(jià)。今年石墨化價(jià)格持續(xù)走高推動(dòng)人造石墨負(fù)極價(jià)格上漲。今年 8 月，石墨化價(jià)格 開始松動(dòng)下行，月均價(jià)從年內(nèi)高點(diǎn) 2.8 萬元/噸降至 10 月的 2.35 萬元/噸。按 1 噸負(fù)極成品 對(duì)應(yīng) 1.1 噸石墨化需求計(jì)算，8-10 月石墨化價(jià)格變動(dòng)使負(fù)極成本下降 4950 元/噸。同時(shí)， 低硫石油焦價(jià)格 8 月以來也開始下行，使得人造石墨負(fù)極價(jià)格 10 月均價(jià)略有下調(diào)。展望明 年，石墨化釋放增加，預(yù)計(jì)石墨化價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)走低，帶動(dòng)負(fù)極價(jià)格下降。

電解液價(jià)格同步傳導(dǎo)原材料成本，未來或?qū)⒊掷m(xù)下探。六氟磷酸鋰主導(dǎo) 2021 年至今電解液 價(jià)格波動(dòng)。22 年 3-6 月，六氟磷酸鋰開始跌價(jià)，疊加溶劑、添加劑等原材料價(jià)格下降，電 解液價(jià)格開始大幅回落，Q3 至今，六氟磷酸鋰與電解液價(jià)格企穩(wěn)?？紤]明年六氟磷酸鋰新 增產(chǎn)能釋放，尤其是成本較低的液體六氟磷酸鋰產(chǎn)能增加，預(yù)計(jì)其價(jià)格仍有下降空間，帶 動(dòng)電解液價(jià)格逐漸下行。

銅箔加工費(fèi) 2Q22 開始回落，鋁箔加工費(fèi)維持高位。國產(chǎn)陰極輥導(dǎo)入促進(jìn)產(chǎn)能釋放以及銅 箔新增產(chǎn)能較多，使得年內(nèi)銅箔供需關(guān)系轉(zhuǎn)松，銅箔加工費(fèi)自 2Q22 出現(xiàn)松動(dòng)，3Q22 繼續(xù) 下降。22 年 10 月，6μm/8μm 銅箔加工費(fèi)分別為 1.9/1.45 萬元/噸，相較于今年價(jià)格高點(diǎn) 分別-22.3%/-21.3%。銅箔新增產(chǎn)能明年進(jìn)一步釋放疊加標(biāo)準(zhǔn)銅箔轉(zhuǎn)產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年銅箔加工 費(fèi)或維持低位運(yùn)行。傳統(tǒng)鋁箔轉(zhuǎn)產(chǎn)電池箔速度較慢，新建產(chǎn)能受制于設(shè)備交付周期交期， 今年鋁箔供需保持緊張，今年加工費(fèi)維持高位運(yùn)行，我們預(yù)計(jì)明年上半年供需仍偏緊，預(yù) 計(jì)加工費(fèi)或?qū)⒕S持高位，下半年隨著新增產(chǎn)能釋放，或?qū)⑦M(jìn)入下行通道。

展望明年，濕法隔膜預(yù)計(jì)維持緊平衡，隨著其他材料產(chǎn)能逐漸過剩，低端產(chǎn)能或逐步出清， 格局或?qū)?yōu)化。隔膜價(jià)格主要由供需驅(qū)動(dòng)，年內(nèi)濕法隔膜供需偏緊，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，干法 隔膜供需較為寬松，Q3 以來價(jià)格有所回落。截至 22 年 10 月底，7μm 濕法/9μm 濕法/16 μm 干法價(jià)格分別相較于今年最高價(jià)-5%/-2%/-21%。濕法隔膜預(yù)計(jì)明年雖名義產(chǎn)能釋放較 多，供需關(guān)系較今年有所寬松，但考慮到受制于設(shè)備交付及調(diào)試時(shí)間較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)維持緊平 衡。展望明年，濕法隔膜供需保持緊平衡，鋁箔供需緊張程度次之，其他多數(shù)材料隨著新 增產(chǎn)能釋放，供需矛盾將持續(xù)改善，預(yù)計(jì)或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)向供過于求，價(jià)格或?qū)⑾滦?。隨著多 數(shù)材料環(huán)節(jié)產(chǎn)能走向過剩，價(jià)格下行，低生產(chǎn)成本的廠商將具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能 出清，我們預(yù)計(jì)未來材料環(huán)節(jié)格局或?qū)?yōu)化。

電池環(huán)節(jié)盈利能力有望修復(fù)

明年材料成本下降，或?qū)⒋龠M(jìn)電池企業(yè)盈利能力修復(fù)。今年電池材料價(jià)格處于高位，導(dǎo)致 電池廠商盈利能力承壓，雖然 Q2 通過價(jià)格聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)碳酸鋰等正極原材料成本，但多數(shù)材料 成本傳導(dǎo)有限，電池企業(yè)盈利能力較低。隨著 23 年材料環(huán)節(jié)產(chǎn)能持續(xù)釋放，我們預(yù)計(jì)多數(shù) 環(huán)節(jié)價(jià)格或?qū)⑾陆?，疊加各大電池廠商供應(yīng)鏈一體化布局，電池環(huán)節(jié)盈利有望提升。

新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化加速

復(fù)合箔材兼具安全性與成本優(yōu)勢(shì)

復(fù)合箔材具有安全性以及降本雙重優(yōu)勢(shì)，即將量產(chǎn)應(yīng)用。復(fù)合箔材中間采用塑料基膜，在 電池?zé)崾Э貢r(shí)可及時(shí)熔斷切斷電路，防止熱失控蔓延，能有效提升電池安全性。另外復(fù)合 銅箔能顯著減少銅用量，而銅成本約占傳統(tǒng)鋰電銅箔成本八成左右，復(fù)合銅箔未來量產(chǎn)后 經(jīng)濟(jì)性預(yù)計(jì)優(yōu)于傳統(tǒng)銅箔。我們預(yù)計(jì)復(fù)合銅箔降本能力較強(qiáng)，有望在磷酸鐵鋰電池體系中 廣泛應(yīng)用，復(fù)合鋁箔安全性能更優(yōu)，有望在高鎳三元等三元體系中提升滲透率。目前重慶 金美已經(jīng)實(shí)現(xiàn)復(fù)合箔材量產(chǎn)，寶明科技產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度也較快，目前已向下游客戶廣泛送樣， 一期規(guī)劃產(chǎn)能 1.4-1.8 億平，我們預(yù)計(jì)明年復(fù)合箔材或?qū)?yīng)用于電動(dòng)車等下游場(chǎng)景。

鈉電池具有戰(zhàn)略價(jià)值以及經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)

鋰價(jià)高企體現(xiàn)鈉電池成本優(yōu)勢(shì)，戰(zhàn)略價(jià)值凸顯。鈉元素分布廣泛，成本遠(yuǎn)低于鋰，目前碳 酸鋰價(jià)格處于高位下，鈉電池成本優(yōu)勢(shì)更加明顯。同時(shí)，中國鋰資源自給率較低，而各國 出于保護(hù)國家利益加強(qiáng)鋰礦投資監(jiān)管，中國鋰資源供給存在一定的政治風(fēng)險(xiǎn)。11 月初，加 拿大工業(yè)部以“國家安全”為由，要求中礦(香港)稀有金屬資源有限公司、盛澤鋰業(yè)國際有 限公司以及 Zangge Mining Investment (Chengdu) Co Ltd 等三家中國公司剝離其在加拿大 關(guān)鍵礦產(chǎn)公司的投資。鈉資源分布廣泛，資源自主可控，可成為鋰電的有效補(bǔ)充，具有較 強(qiáng)的戰(zhàn)略價(jià)值。 鈉電有望率先應(yīng)用于電動(dòng)兩輪車等市場(chǎng)，長(zhǎng)期儲(chǔ)能、低速乘用車有望打開空間。根據(jù)中科 海鈉官網(wǎng)，其鈉電池能量密度為 145Wh/kg，大幅領(lǐng)先鉛酸電池，接近磷酸鐵鋰電池，我們 認(rèn)為隨著鈉電池產(chǎn)能釋放，明年或?qū)⒙氏葢?yīng)用于對(duì)循環(huán)性能要求較低的電動(dòng)兩輪車、電動(dòng) 工具等市場(chǎng)。未來隨著鈉電池循環(huán)性能提升，電池材料產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)進(jìn)一步降本，經(jīng)濟(jì)性凸 顯，有望應(yīng)用于大型儲(chǔ)能、低速乘用車等更廣闊市場(chǎng)。

4680 大圓柱與磷酸錳鐵鋰方興未艾

特斯拉推動(dòng)下，4680 大圓柱電池量產(chǎn)在即。4680 大圓柱電池一致性好，生產(chǎn)成本較低， 且散熱性能較好，是搭載高鎳三元與硅基負(fù)極以提升能量密度的最佳方案之一。我們認(rèn)為 大圓柱電池未來更適配追求高能量密度，單車帶電量大的高端車型，特斯拉積極推動(dòng)大圓 柱電池應(yīng)用普及，Q3 月裝車量達(dá)到 1000 輛/周，隨著德州工廠新生產(chǎn)設(shè)備投產(chǎn)，產(chǎn)能預(yù)計(jì) 進(jìn)一步爬升，松下與億緯鋰能也有大圓柱電池產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)隨著生產(chǎn)工藝進(jìn)一步成熟， 大圓柱電池將在高端車型快速推廣。 磷酸錳鐵鋰能夠在提高電壓的同時(shí)保持低原料成本，明年有望推向市場(chǎng)。磷酸錳鐵鋰(LMFP) 是在磷酸鐵鋰中加入錳元素以提高電壓，其晶體具有橄欖石型結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定性高。磷酸錳鐵 鋰不僅具有磷酸鐵鋰低成本、高安全、長(zhǎng)壽命的特性，同時(shí)通過改變錳鐵比能夠改善磷酸 鐵鋰的能量密度缺陷，能量密度能夠達(dá)到接近 5系NCM的水平。但是材料充放電能力受限， 目前已有許多新的工藝合成路線能夠有效解決磷酸錳鐵鋰電導(dǎo)率較低的問題。通過采用減 小顆粒尺寸、導(dǎo)電物質(zhì)包覆、體相離子摻雜、材料結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與形貌調(diào)控等單一措施或者利 用多種措施的協(xié)同作用能夠?qū)?LFMP 進(jìn)行有效的性能改良。隨著技術(shù)的持續(xù)發(fā)展，未來其 應(yīng)用范圍有望實(shí)現(xiàn)大幅拓寬。目前寧德時(shí)代為代表的電池企業(yè)正積極推動(dòng)磷酸錳鐵鋰商業(yè) 化應(yīng)用，寧德時(shí)代已量產(chǎn) M3P 電池，預(yù)計(jì)最快將于明年推向市場(chǎng)應(yīng)用。

板塊具備配置價(jià)值，關(guān)注新技術(shù)阿爾法機(jī)會(huì)

我們認(rèn)為板塊 PE 估值處于底部區(qū)間，具備配置價(jià)值。板塊 PE 處于底部區(qū)間，CS 新能車 指數(shù) PE 處于 2020 年以來的低點(diǎn)，按照 Wind 一致預(yù)期下的盈利預(yù)測(cè)，23 年 PE 估值電池 公司 20-25X，材料公司大部分 10-15X，隔膜 20X。短期，消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期或是主要矛盾， 鋰電板塊有配置價(jià)值，配置思路：首選壁壘高、盈利能力好轉(zhuǎn)的電池：寧德時(shí)代、億緯鋰 能，其次是 23 年盈利下滑壓力小的濕法隔膜環(huán)節(jié)。 新技術(shù)有阿爾法，關(guān)注鈉電池、復(fù)合箔材、4680 大圓柱電池、磷酸錳鐵鋰等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)機(jī) 會(huì)。新技術(shù)是產(chǎn)業(yè)鏈有阿爾法的方向，因?yàn)榱糠矫嬗袧B透率提升的邏輯，盈利方面有新產(chǎn) 品降本增效盈利更好的的邏輯。

光伏：需求旺盛+原材料瓶頸緩解，23 年裝機(jī)有望高增

23 年裝機(jī)有望高增，建議配置顆粒硅、硅片頭部廠商、輔材板塊、一體化組件及逆變器板 塊。根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2022 年 1-9 月，中國新增光伏裝機(jī) 52.6GW，同比增長(zhǎng) 106%；中 國光伏組件出口 121.5GW，同比增長(zhǎng) 89%。在全球雙碳大背景與地緣政治導(dǎo)致的能源危 機(jī)下，光伏海外需求旺盛。而國內(nèi)則受限于高供應(yīng)鏈價(jià)格，壓制了下游裝機(jī)需求，導(dǎo)致前 三季度裝機(jī)節(jié)奏較緩，隨著 Q4 硅料供應(yīng)瓶頸逐漸緩解，下游裝機(jī)有望放量。往 23 年看， 上游原材料新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，為終端放量打開空間。

22 年海外需求旺盛，國內(nèi)裝機(jī)則受制于硅料價(jià)格高企，23 年看裝機(jī)高增

根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2022 年 1-9 月，中國新增光伏裝機(jī) 52.6GW，同比增長(zhǎng) 106%，主要系 硅料價(jià)格供應(yīng)不足且價(jià)格處于高位，終端接受度不足導(dǎo)致裝機(jī)量較少。中國光伏組件出口 121.5GW，同比增長(zhǎng) 89%，主要系受到能源危機(jī)與電價(jià)飆升影響，海外市場(chǎng)持續(xù)景氣，歐 洲地區(qū)最為旺盛，同時(shí)新興國家如巴西、印度等需求上升。

23 年硅料供給瓶頸消除，下游需求有望迎來恢復(fù)。2023 年硅料產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)全年有效供 給超 130 萬噸，可支撐裝機(jī)超 400GW，硅料環(huán)節(jié)瓶頸消除，價(jià)格步入下行區(qū)間，下游需求 回暖。隨著硅料價(jià)格回落，部分被抑制的國內(nèi)地面電站需求啟動(dòng)，其他景氣市場(chǎng)如國內(nèi)分 布式保持快速增長(zhǎng)，歐洲戰(zhàn)爭(zhēng)因素或緩和，但能源危機(jī)影響延續(xù)，疊加美國政策邊際放松 有望帶來裝機(jī)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，我們預(yù)計(jì) 2023 年全球光伏裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 350GW，光伏行業(yè) 高景氣延續(xù)。

硅料：2022 年硅料處于景氣高位，2023 年供給增加帶動(dòng)價(jià)格回落

2022 年硅料供求緊張延續(xù)，全年呈現(xiàn)溫和漲價(jià)態(tài)勢(shì)。2021 年 12 月，在下游需求放緩和價(jià) 格下行預(yù)期的催化下，硅料價(jià)格從 27 萬元/噸回落至 23 萬元/噸。進(jìn)入 2022 年 Q1，春節(jié) 假期后硅片企業(yè)的生產(chǎn)稼動(dòng)水平的快速提升，導(dǎo)致硅料需求增加，硅料價(jià)格止跌反彈至 25 萬元/噸，一季度溫和上漲 9%；進(jìn)入四月份，國內(nèi)疫情有所擾動(dòng)，物流通行效率下降，貨 物交付受影響，疊加俄烏沖突帶來歐洲光伏需求提升，硅料價(jià)格持續(xù)上漲至 28 萬元/噸，二 季度價(jià)格漲幅達(dá) 12%；6 月中旬以來，硅料頭部廠商?hào)|方希望發(fā)生事故停產(chǎn)檢修，同時(shí)部 分硅料企業(yè)也面臨檢修或安全排查，硅料供應(yīng)受沖擊，受 8 月份高溫氣候影響，電力供應(yīng) 趨緊，四川等多地的工業(yè)用電限制引起產(chǎn)量損失，供需仍然偏緊，9 月底單晶致密料價(jià)格跳 漲至 30.7 萬元/噸，單三季度硅料價(jià)格漲幅接近 10%；進(jìn)入 10 月，硅料產(chǎn)能加速釋放，硅 料有效產(chǎn)量上升明顯，價(jià)格增幅收窄。但受西北地區(qū)疫情導(dǎo)致的物流運(yùn)輸延遲影響，供需 仍較緊張，展望 12 月，硅片廠生產(chǎn)用料的剛性需求預(yù)期明顯，硅料價(jià)格松動(dòng)的概率在逐步 增加，硅料供需關(guān)系有望在年底迎來臨界點(diǎn)。

頭部廠家積極擴(kuò)產(chǎn)，2022 年產(chǎn)能釋放集中于 Q3。22 年新增的產(chǎn)能分別有：通威：樂山二 期 5 萬噸 22 年 Q1 投產(chǎn)，保山一期 5 萬噸 Q2 投產(chǎn)，包頭二期 5 萬噸 Q3 投產(chǎn)。協(xié)鑫：徐 州第三次擴(kuò)建 3 萬噸 22 年 Q2 完工，樂山一期 10 萬噸 Q3 投產(chǎn)，包頭一期 10 萬噸預(yù)計(jì) 22 年 Q4 投產(chǎn)。大全：九原擴(kuò)產(chǎn) 23.5 萬噸 22 年 Q1 完工。新特：技改 2 萬噸 22 年 Q2 投產(chǎn)， 包頭一期 10 萬噸 22 年 Q3 投產(chǎn)。東方希望：準(zhǔn)東三期 6 萬噸 22 年 Q3 投產(chǎn)。亞洲硅業(yè)： 青海二期 3 萬噸 22 年 Q2 投產(chǎn)，青海三期 4 萬噸 22 年 Q3 投產(chǎn)。新疆晶諾：新疆一期 5 萬噸預(yù)計(jì) 22 年 Q4 投產(chǎn)。青海麗豪：青海一期 5 萬噸 22 年 Q3 投產(chǎn)。南玻：新產(chǎn)能 1 萬 噸 22 年 Q2 完工。綜合來看，預(yù)計(jì) 22 年行業(yè)有效硅料供給可達(dá) 81 萬噸左右，以 2.8g/W 硅耗+1.2 倍容配比測(cè)算，對(duì)應(yīng)裝機(jī)需求約 277GW。全年來看，產(chǎn)能釋放主要集中于第三季 度，第四季度預(yù)計(jì)會(huì)有少量產(chǎn)能投產(chǎn)。

隨著 2023 年硅料新增產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計(jì) 23 全年硅料價(jià)格前高后低。從 22Q4 往 23 年 看，我們預(yù)計(jì)硅料端新增供給分別有：通威：樂山三期 12 萬噸預(yù)計(jì) 23 年 Q3 完工；協(xié)鑫： 包頭一期 10 萬噸預(yù)計(jì) 22 年 Q4 投產(chǎn)，徐州四次擴(kuò)建 4 萬噸預(yù)計(jì) 23 年 Q3 完工，呼和浩特 10 萬噸預(yù)計(jì) 23 年 Q4 投產(chǎn)；新特：準(zhǔn)東一期 10 萬噸預(yù)計(jì) 23 年 Q2 投產(chǎn)，新疆一期 10 萬 噸預(yù)計(jì) 23 年 Q3 投產(chǎn)；大全：包頭一期 10 萬噸預(yù)計(jì) 23 年 Q2 投產(chǎn)，高純硅基材料 10 萬 噸預(yù)計(jì) 23 年 Q4 投產(chǎn)。東方希望：寧夏一期 12.5 萬噸預(yù)計(jì) 23 年 Q2 完工，烏海 6.5 萬噸 預(yù)計(jì) 23 年 Q3 投產(chǎn)；新疆景諾：新疆一期 5 萬噸預(yù)計(jì) 22 年 Q4 投產(chǎn)，新疆二期 5 萬噸預(yù) 計(jì) 23 年 Q3 完工；寧夏潤(rùn)陽：石嘴山 5 萬噸預(yù)計(jì) 23 年 Q1 投產(chǎn)；青海麗豪：青海二期 5 萬噸預(yù)計(jì) 23 年 Q1 投產(chǎn)。綜合來看，預(yù)計(jì) 23 年行業(yè)有效硅料供給超 130 萬噸，以 2.8g/W 硅耗+1.2 倍容配比測(cè)算，可支撐裝機(jī)超 400GW；新增產(chǎn)能集中于 23 年下半年，預(yù)計(jì)上半 年供需仍偏緊，下半年隨著產(chǎn)能釋放疊加疫情好轉(zhuǎn)，硅料價(jià)格有望松動(dòng)下調(diào)。

硅片：技術(shù)迭代進(jìn)行時(shí)，行業(yè)領(lǐng)先廠商優(yōu)勢(shì)將愈發(fā)明顯

硅片價(jià)格方面，從 2021 年至今價(jià)格持續(xù)上漲。以單晶 182 硅片為例，假設(shè)其單片功率為 7.6W，則價(jià)格已達(dá) 0.89 元/W，主要系下游景氣下硅料短缺導(dǎo)致價(jià)格上漲。22H1 隆基與中 環(huán)的出貨國內(nèi)市占率達(dá) 51%，競(jìng)爭(zhēng)格局集中帶來強(qiáng)順價(jià)能力，硅片環(huán)節(jié)價(jià)格傳導(dǎo)較為順暢， 價(jià)格隨著硅料價(jià)格持續(xù)上升。 硅片產(chǎn)量方面，22年1月起開工率提升帶動(dòng)硅片產(chǎn)量上行，22年1月國內(nèi)硅片產(chǎn)量20.6GW， 環(huán)增 15.4%。受益于下游高景氣和產(chǎn)能釋放，硅片產(chǎn)量 3 月達(dá) 25GW。之后由于疫情影響 部分企業(yè)產(chǎn)量減少，硅片產(chǎn)量 4 月為 24.1GW。之后生產(chǎn)節(jié)奏逐步恢復(fù)。進(jìn)入 Q4 后隨著硅 料產(chǎn)能釋放，硅料產(chǎn)量上升供應(yīng)瓶頸緩解，導(dǎo)致硅片開工率提升，9/10 月硅片產(chǎn)量達(dá) 30.8/33.5GW，環(huán)增 18/9%。

技術(shù)迭代增高硅片技術(shù)壁壘，技術(shù)領(lǐng)先廠商成本優(yōu)勢(shì)凸顯。硅片環(huán)節(jié)進(jìn)入新一輪技術(shù)迭代 周期，大尺寸、薄片化、N 型化提高了硅片環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘，龍頭與二線廠商在拉晶工藝、 減薄進(jìn)度、切片碎片率&良率等指標(biāo)差距增大，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)不同廠商的成本出現(xiàn)分化，領(lǐng)先 廠商憑借薄片化+高切片良率攤薄拉棒端非硅&降低單瓦硅耗，預(yù)計(jì)較二線廠商擁有約 5 分 /w 的成本優(yōu)勢(shì)：1）通過更多的出片數(shù)攤薄拉棒端非硅，領(lǐng)先廠商在拉棒端較二線廠商有接 近 1 分/w 成本差距；2）通過降低單瓦硅耗，降低硅成 本，公司單瓦硅耗較二線廠商領(lǐng)先接近 0.2g/w，以當(dāng)前硅 料價(jià)格 300 元/kg 測(cè)算，領(lǐng)先廠商在硅成本端有接近 5 分/w 的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

硅片環(huán)節(jié)成本差距將會(huì)進(jìn)一步拉開，成本曲線左側(cè)的領(lǐng)先廠商有望保持較高盈利。1）高價(jià) 硅料掩蓋各家非硅成本差異，硅料降價(jià)后，技術(shù)差異帶來的成本差異將成為競(jìng)爭(zhēng)的核心要 素；2）大尺寸、薄片化、N 型化下硅片環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘顯著提升，領(lǐng)先廠商在單爐產(chǎn)出、切 片良率等指標(biāo)上均明顯領(lǐng)先二線，技術(shù)差異拉大將導(dǎo)致成本差距拉大；3）海外高純石英砂 短缺助攻，缺砂廠商被迫高比例摻雜國產(chǎn)砂，承擔(dān)拉晶成本上升和質(zhì)量下降的代價(jià)，成本 上可能進(jìn)一步落后于保供強(qiáng)的龍頭廠商。

電池片：大尺寸電池盈利修復(fù)，新型電池技術(shù)百花齊放

電池片價(jià)格方面，從 2021 年 6 月至今價(jià)格經(jīng)歷兩次上漲趨勢(shì)，從 21 年 6 月持續(xù)至 21 年 12 月，以單晶 182 電池片為例，其價(jià)格由 0.96 元/W 上升至 1.16 元/W，主要系下游持續(xù) 景氣。而 2022 年 1 月電池片價(jià)格有所回落，主要系電池片產(chǎn)量大幅增加，產(chǎn)能放量導(dǎo)致。 22 年 2 月起價(jià)格再度上漲，主要受益于下游裝機(jī)景氣和電池片技術(shù)迭代下大尺寸電池的短 缺。

盈 利 方 面 ， 大 尺 寸 電 池 盈 利 持 續(xù) 修 復(fù) 。 愛 旭 22Q1/Q2/Q3 毛 利 率 分 別 為 7.44%/11.05%/14.31%，大尺寸電池供不應(yīng)求下盈利持續(xù)修復(fù)。電池片緊缺原因包括：1） 受上游原料漲價(jià)擠壓，電池片過去盈利較差，故廠商擴(kuò)產(chǎn)意愿較低。2）電池片面臨從 P 型 到 N 型的技術(shù)迭代，N 型技術(shù)目前各有千秋，尚未出現(xiàn)絕對(duì)主導(dǎo)的技術(shù)路線，廠商擴(kuò)產(chǎn)較 為謹(jǐn)慎。3）目前提效降本下電池片正在大尺寸化，部分產(chǎn)線仍在轉(zhuǎn)換，導(dǎo)致大尺寸電池片 仍無法滿足下游的旺盛需求。 新型電池技術(shù)百花齊放，TOPCon 進(jìn)入密集落地期，BC、HJT 如箭在弦。TOPCon 技術(shù) 路線性價(jià)比高，產(chǎn)能投資額低且可直接由 PERC 升級(jí)改造而成，故 TOPCon 進(jìn)展較快，滲 透率快速提升，根據(jù) PVinfolink 數(shù)據(jù)，2022 年 TOPCon 國內(nèi)出貨有望接近 20GW，滲透率 達(dá) 6%，2023 年 TOPCon 滲透率將達(dá) 13%。BC 電池包括 HPBC、ABC，分別為隆基綠能、 愛旭股份針對(duì)分布式市場(chǎng)的專利技術(shù)，我們預(yù)計(jì) HPBC/ABC 產(chǎn)能 22 年底將達(dá) 19/6.5GW， 明年產(chǎn)能將進(jìn)一步投放。HJT 短期內(nèi)仍受經(jīng)濟(jì)性限制，產(chǎn)能實(shí)際落地較小，我們預(yù)計(jì) 22 年 底僅 20GW 左右，但降本路徑已經(jīng)明晰，待經(jīng)濟(jì)性凸顯后大量規(guī)劃產(chǎn)能或?qū)⒙涞亍?/p>一體化組件：海外需求刺激出口放量，上游降價(jià)后有望盈利修復(fù)

組件價(jià)格方面，整體呈現(xiàn)緩漲趨勢(shì)。22 年 1 月價(jià)格在 1.98 元/W，到 2 月份下降至 1.88 元/W。 截至 2022 年 6 月底，組件價(jià)格為 1.93 元/W，進(jìn)入 7 月后上游價(jià)格進(jìn)一步上漲，組件價(jià)格也 在 7 月底上升至 1.97 元/W，之后持續(xù)維持在 1.98 元/W。22 年至今整體組件價(jià)格受硅料價(jià) 格影響在 1.88-1.98 元/W 高位運(yùn)行，但受下游收益率要求壓制，我們認(rèn)為難以進(jìn)一步上漲。

我們預(yù)計(jì)明年光伏行業(yè)需求高景氣仍將延續(xù)，組件需求無憂。國內(nèi)受制于今年上游供應(yīng)瓶 頸，隨著硅料產(chǎn)能釋放產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，國內(nèi)今年被壓制的需求有望在明年釋放。海外看， 歐洲受地緣政治因素影響，天然氣漲價(jià)刺激光伏需求高漲，根據(jù) PVinfolink 數(shù)據(jù)，2022 年 1-9 月歐洲的組件出口規(guī)模達(dá)到 65.3GW，同增 109.92%，明年看，歐洲電價(jià)預(yù)計(jì)仍維持高 位，居民裝機(jī)需求強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)歐洲需求將延續(xù)。美國 IRA 法案的提出及東南亞組件關(guān)稅豁 免，潛在光伏需求被激發(fā)且短期內(nèi)美國仍要依靠進(jìn)口組件，國內(nèi)布局東南亞產(chǎn)能的廠商或 將在美國仍有一席之地。 上游供應(yīng)瓶頸逐步緩解，我們判斷組件將步入盈利修復(fù)通道。今年硅料供需緊張，價(jià)格一 路飆漲，推高整體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格，使得下游裝機(jī)在面臨高價(jià)組件時(shí)裝機(jī)意愿減弱，需求被壓 制。目前硅料價(jià)格仍處高位，但隨著產(chǎn)能的逐步釋放，明年硅料緊缺將有所改善，硅料價(jià) 格下降帶動(dòng)整體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，下游裝機(jī)需求或?qū)⒂兴尫?。同時(shí)組件今年受到上游漲 價(jià)的擠壓盈利能力下滑，往明年看，旺盛的終端需求將在某個(gè)價(jià)位對(duì)組件價(jià)格形成支撐， 明年上游價(jià)格下跌后組件端盈利能力預(yù)計(jì)將逐步恢復(fù)。

逆變器：光伏景氣延續(xù)，儲(chǔ)能打造第二成長(zhǎng)曲線

受光伏行業(yè)需求驅(qū)動(dòng)，光伏逆變器維持高景氣。國產(chǎn)光伏逆變器得益于國內(nèi)企業(yè)穩(wěn)定的成 本控制能力帶來的顯著成本優(yōu)勢(shì)，在全球市場(chǎng)上具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù) IHS Markit 數(shù)據(jù)， 2021 年光伏逆變器 CR10 約 80%，中國企業(yè)包攬 TOP4，在前十占站六個(gè)席位，占據(jù)總計(jì) 約 64%的市場(chǎng)份額，其中陽光電源取代華為，成為全球出貨量第一的光伏逆變器制造商。 明年光伏需求旺盛背景下，逆變器有望直接受益于光伏需求放量，量增確定性強(qiáng)。 海內(nèi)外儲(chǔ)能發(fā)展迅速，儲(chǔ)能逆變器進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道，打開逆變器企業(yè)第二成長(zhǎng)空間。戶 用儲(chǔ)能可提高自發(fā)自用電的效率和降低經(jīng)濟(jì)成本，在全球能源通脹與東歐地緣沖突推動(dòng)下， 全球戶儲(chǔ)需求快速增長(zhǎng)，其中歐洲增速最高。美國儲(chǔ)能行業(yè)同樣高速增長(zhǎng)，主要?dú)w因于：1） 政策驅(qū)動(dòng)：2019 年起儲(chǔ)能政策的大量出臺(tái)，強(qiáng)勢(shì)助力美國儲(chǔ)能行業(yè)的發(fā)展。2）需求快速 增長(zhǎng)：電價(jià)飛漲、電網(wǎng)可靠性差導(dǎo)致美國對(duì)儲(chǔ)能需求日益旺盛。相比于歐美而言，國內(nèi)主 要側(cè)重點(diǎn)是大型儲(chǔ)能，當(dāng)前主要由各省制定的強(qiáng)制配儲(chǔ)的要求推動(dòng)。儲(chǔ)能逆變器與并網(wǎng)逆 變器技術(shù)同源，國內(nèi)逆變器企業(yè)積極拓展儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)，有望乘全球儲(chǔ)能發(fā)展之風(fēng)，打 開第二成長(zhǎng)曲線

膠膜：粒子供給緊缺是主旋律，N 型時(shí)代帶來 POE 相關(guān)投資機(jī)會(huì)

回顧：2022 年膠膜價(jià)格波動(dòng)較大，受粒子、硅料、組件排產(chǎn)等因素影響

受多方面因素影響，22 年膠膜價(jià)格季度間波動(dòng)較大。22Q1，由于龍頭企業(yè)主動(dòng)降價(jià)，其他 膠膜廠跟進(jìn)，一季度 EVA 膠膜從年初 15.50 元/平米下降至最低 13.50 元/平米，膠膜企業(yè) 利潤(rùn)受損。二季度以來，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的歐洲能源危機(jī)，來自歐洲的光伏需求提升，下游 需求旺盛帶動(dòng)膠膜價(jià)格上漲，EVA 膠膜從 13.50 元/平米漲至最高 17.50 元/平。三季度以來， 硅料價(jià)格持續(xù)高位，下游需求增長(zhǎng)乏力，疊加非光伏級(jí) EVA 粒子需求旺季不旺，帶跌光伏 級(jí)粒子價(jià)格，膠膜漲價(jià)動(dòng)力不足，跟隨粒子降價(jià)而回落。

2022 年光伏級(jí) EVA 粒子價(jià)格前升后降，與下游景氣共振。一季度光伏級(jí) EVA 粒子價(jià)格運(yùn) 行平穩(wěn)，春節(jié)過后需求啟動(dòng)，粒子價(jià)格小幅上調(diào)，季度末漲至 1.95 萬元/噸。進(jìn)入二季度， 光伏級(jí) EVA 粒子價(jià)格持續(xù)上漲，主要受下游需求提升所致，季度末漲至 3.05 萬元/噸的高 位。三季度以來，受到非光伏料降價(jià)，以及光伏需求環(huán)比提升較弱的影響，光伏級(jí) EVA 粒 子價(jià)格開始回落，季度末降至 2.3 萬元/噸。

展望：EVA 粒子緊缺持續(xù)到 2023 年，POE 粒子滲透率上升

2023 年光伏級(jí) EVA 粒子仍將處于緊缺狀態(tài)。在 2023 年全球光伏新增裝機(jī)量 350GW，1.2 容配比，單 GW 組件對(duì)應(yīng) 0.1 億平米膠膜需求，以及膠膜克重 480g/平米的假設(shè)下，我們預(yù) 計(jì)全球光伏級(jí) EVA 粒子總需求約 161 萬噸。23 年全球光伏級(jí) EVA 粒子供給預(yù)計(jì) 154 萬噸， 光伏級(jí) EVA 粒子供需缺口約 7.4 萬噸，EVA 粒子供需緊張有望延續(xù)至 2023 年。

展望 2023 年，N 型時(shí)代到來帶動(dòng) POE 膠膜滲透率提升。N 型電池對(duì)環(huán)境耐受性弱于 PERC 電池，其 PID 效應(yīng)在受光面更為敏感，需要膠膜提供更多保護(hù)。醋酸乙烯親水性的特點(diǎn)使 得 EVA 膠膜的水汽阻隔性能較弱，水汽沿組件邊緣進(jìn)入電池產(chǎn)生 PID 效應(yīng)，最終導(dǎo)致組件 功率下降。而 POE 膠膜為非極性材料，有良好的阻水性和強(qiáng)抗 PID 性，是 N 行電池首選 封裝膠膜。23 年隨著 N 型 TOPCon 電池大量放量，我們認(rèn)為 POE 膠膜需求有望得到快速 提升。 2023 年 POE粒子供應(yīng)緊缺趨勢(shì)確定，膠膜廠推出多種封裝方式滿足 N型組件要求。在 2023 年全球光伏新增裝機(jī)量為 350GW 的假設(shè)下，以 1.2 容配比，單 GW 組件對(duì)應(yīng) 0.1 億平米膠 膜需求，以及膠膜克重 480g/平米的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)全球光伏級(jí) POE 粒子總需求約 40 萬噸，總供給約 31.5 萬噸，供需缺口約 8.8 萬噸。POE 粒子主要由陶氏、三井化學(xué)、SABIC、 LG 以及 SK 五家海外企業(yè)供應(yīng)，短期內(nèi)尚無新增產(chǎn)能投入，只能從非光伏 POE 產(chǎn)能中有 限地轉(zhuǎn)化部分產(chǎn)能給光伏 POE，且國內(nèi)光伏 POE 國產(chǎn)化仍需二至三年，2023 年 POE 粒 子仍將處于短缺狀態(tài)。因此組件廠商或?qū)⒉捎靡?EPE 膠膜替代純 POE 膠膜封裝的方式， 以緩解 POE 供應(yīng)短缺的情況。目前部分膠膜企業(yè)已在推進(jìn) EPE 膠膜的測(cè)試。

當(dāng)下 N 型用 POE 膠膜仍在驗(yàn)證階段，國產(chǎn) POE 粒子預(yù)計(jì)在 2025 年看到放量。當(dāng)下 N 型 組件用的膠膜品類仍未有定論，EPE、純 POE 膠膜的適用性仍處在下游組件廠認(rèn)證階段， 對(duì)于膠膜企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，主要關(guān)注其上游粒子鎖定與下游組件驗(yàn)證情況，對(duì)于粒子廠的 投資機(jī)會(huì)，主要關(guān)注其自身研發(fā)進(jìn)展，以及與下游膠膜廠驗(yàn)證情況。

碳碳熱場(chǎng)：滲透率接近瓶頸后，步入市占率比拼階段

回顧：2022 供需格局反轉(zhuǎn)，供給快速擴(kuò)張帶來產(chǎn)品大幅降價(jià)

碳碳熱場(chǎng)的需求在 2022 年主要受硅片稼動(dòng)率下調(diào)的影響，增速放緩。光伏熱場(chǎng)作為硅片制 作環(huán)節(jié)的耗材，其需求量與下游硅片企業(yè)開工率直接掛鉤，與光伏行業(yè)總體需求間接相關(guān)。 2022 年受到光伏環(huán)節(jié)上游原材料硅料價(jià)格高企的影響，硅片環(huán)節(jié)稼動(dòng)率下滑，熱場(chǎng)作為平 均使用壽命在 6 個(gè)月以上的耗材，具有庫存消耗周期，2022 年以來下游硅片廠對(duì)于熱場(chǎng)的 采購需求相對(duì)較弱。根據(jù)我們測(cè)算，在 2022 年全球光伏新增裝機(jī)量 250GW 的假設(shè)下，預(yù) 計(jì)對(duì)于碳碳熱場(chǎng)的需求在 5208 噸，同比增長(zhǎng) 54%。 2022 年熱場(chǎng)供給快速擴(kuò)張，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇?；仡?2022 年，龍頭大幅擴(kuò)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)行 業(yè)供給在 7100 噸。金博股份 2021 年出貨 1553 噸，22Q2 轉(zhuǎn)債項(xiàng)目產(chǎn)能持續(xù)釋放，我們預(yù) 計(jì) 22Q4 釋放定增產(chǎn)能一期 750 噸，預(yù)計(jì) 22 全年出貨約 2500 噸；天宜上佳 2021 年一期 1000 噸產(chǎn)能投產(chǎn)，2022 年二期 1000 噸完全投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì) 22 全年出貨 1100-1200 噸； 隆基股份及 TCL 中環(huán)各自保有碳碳熱場(chǎng)產(chǎn)能在 1000 噸以上，擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)緩慢；同時(shí)，我們 預(yù)計(jì) 22 年其他熱場(chǎng)廠家出貨合計(jì)在 1000 噸以上。

2022 年碳碳熱場(chǎng)的成本持續(xù)下降，主要原材料碳纖維價(jià)格在 22H2 進(jìn)入降價(jià)通道。碳碳熱場(chǎng) 的主要原材料為碳纖維、天然氣及電力等。在原材料價(jià)格方面，碳纖維降價(jià)對(duì)碳碳熱場(chǎng)降 本貢獻(xiàn)較大，2022 年 1 月小絲束 T70012k 碳纖維材料均價(jià)約 30 萬元/噸，由于碳纖維材料 廠商持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，碳纖維價(jià)格在 22H2 步入下降通道，22Q3 價(jià)格已降至約 22 萬/噸，22H2 至 22Q3 下降幅度達(dá) 27%；天然氣與電力價(jià)格由國家調(diào)控，相對(duì)較穩(wěn)定，對(duì)于熱場(chǎng)降本貢 獻(xiàn)有限。在原材料耗量方面，當(dāng)下碳碳熱場(chǎng)的單噸碳纖維耗量約為 0.45 噸/噸，隨著技術(shù)進(jìn) 步，我們認(rèn)為碳纖維耗量仍有約 30%的下降空間。為順應(yīng)光伏行業(yè)整體對(duì)于降本的需求， 碳碳熱場(chǎng)仍需進(jìn)一步優(yōu)化成本，未來降本空間主要在于碳纖維預(yù)制體與增密技術(shù)的改進(jìn)。

展望：2023 年熱場(chǎng)降價(jià)接近尾聲，具備成本優(yōu)勢(shì)的龍頭有望提升市占率

展望 2023 年，我們預(yù)計(jì)光伏碳碳熱場(chǎng)需求增速在 42%，23-25 年年均復(fù)合增速在 32%。 按照 1.2 容配比，及單 GW 需要 85-90 臺(tái)單晶爐的假設(shè)，預(yù)計(jì) 22-25 年單晶爐需求量為 2.7/3.7/4.5/5.6 萬臺(tái)。考慮到坩堝、保溫筒、導(dǎo)流筒、加熱器各自的單位重量及使用壽命， 預(yù)計(jì) 22-25 年每年每臺(tái)單晶爐的碳碳熱場(chǎng)需求在 195/202/207/212kg。展望 2023 年，隨著 硅料新增產(chǎn)能的釋放，硅片稼動(dòng)率逐漸提升，硅片企業(yè)的熱場(chǎng)補(bǔ)庫需求增加，碳碳熱場(chǎng)的 市場(chǎng)需求有望回升，我們預(yù)計(jì) 2023 年行業(yè)總需求達(dá) 7380 噸，增速達(dá) 42%。

隨著行業(yè)內(nèi)主要廠商之間的價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束，預(yù)計(jì)明年市場(chǎng)供給格局基本保持穩(wěn)定。展望 2023 年，行業(yè)總供給預(yù)計(jì)在 9900 噸，同比增長(zhǎng) 39%。預(yù)計(jì)金博股份定增項(xiàng)目二期 750 噸在 23 年中投放，23 出貨預(yù)計(jì) 3600 噸以上；天宜上佳三期 1000 噸熱場(chǎng)產(chǎn)能預(yù)計(jì)在 23H1 投產(chǎn)， 23 出貨預(yù)計(jì) 2500-2600 噸；楚江新材子公司蕪湖天鳥預(yù)計(jì)在 23Q1 新投一期 400 噸熱場(chǎng)產(chǎn) 能，二期 500 噸熱場(chǎng)產(chǎn)能視情況進(jìn)行建設(shè)，23 年全年出貨接近 400 噸；預(yù)計(jì)隆基、中環(huán)、 美蘭德、西安超碼擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩。在 2022 年供求關(guān)系反轉(zhuǎn)，價(jià)格快速下降的形勢(shì)下，碳碳 熱場(chǎng)價(jià)格預(yù)計(jì)已經(jīng)觸底，明年隨著需求好轉(zhuǎn)、供需關(guān)系緩和，價(jià)格有望企穩(wěn)。 熱場(chǎng)行業(yè)步入成本比拼階段，龍頭具備成本及規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在熱場(chǎng)價(jià)格快速回落的背景 下，熱場(chǎng)廠商的利潤(rùn)主要取決于成本端的下降，受到預(yù)制體自供率、技術(shù)路徑選擇、產(chǎn)能 規(guī)模等因素的影響。相比其他外購預(yù)制體的廠商，金博股份具備預(yù)制體完全自供優(yōu)勢(shì)；天 宜上佳 22Q3 自供率提升至 80%，公司預(yù)計(jì)明年年初形成成熟的預(yù)制體工藝，達(dá)到預(yù)制體 100%自供；楚江新材的蕪湖天鳥公司具備自制預(yù)制體經(jīng)驗(yàn)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)同樣顯著。隨著熱場(chǎng) 廠商規(guī)劃的降本路徑逐步實(shí)現(xiàn)，如提高預(yù)制體自供率、升級(jí)生產(chǎn)線減少損耗等，疊加明年 熱場(chǎng)價(jià)格企穩(wěn)、硅片稼動(dòng)率提升等因素，碳碳熱場(chǎng)的利潤(rùn)空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

風(fēng)電：23 年或?yàn)檠b機(jī)大年，平價(jià)趨勢(shì)下海風(fēng)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)

陸風(fēng)：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)性較光伏和海風(fēng)更好，風(fēng)光大基地項(xiàng)目支撐下有望穩(wěn)定增長(zhǎng)

據(jù)國際可再生能源署 IRENA 發(fā)布的《2021 年可再生能源發(fā)電成本》顯示，目前全球陸上 風(fēng)電度電成本已降至 0.033 美元/千瓦時(shí)，同比 2020 年下降 15%；海上風(fēng)電度電成本降至 0.075 美元/千瓦時(shí)，降幅 13%。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看陸上風(fēng)電已具備性價(jià)比，成本低于水電（0.048 美元/千瓦時(shí)）和光伏（0.048 美元/千瓦時(shí)）。

風(fēng)光大基地項(xiàng)目順利推進(jìn)。2022 年 2 月，國家能源局和發(fā)改委公布《以沙漠、戈壁、荒漠 地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》，提出到 2030 年規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光大基地總裝 機(jī) 455GW，其中“十四五”期間建設(shè) 200GW，“十五五”期間建設(shè) 255GW，規(guī)模較第一 批的 97.05GW 增加 368.83GW。根據(jù) 11 月 14 日國家能源局召開的四季度網(wǎng)上新聞發(fā)布會(huì)， 第一批風(fēng)光大基地已全部開工，第二批項(xiàng)目正在陸續(xù)開工，目前正在抓緊推進(jìn)第三批風(fēng)光 大基地項(xiàng)目審查。

海風(fēng)：風(fēng)機(jī)價(jià)格下降疊加規(guī)劃出臺(tái)，有望步入高速增長(zhǎng)期

海上風(fēng)電整機(jī)價(jià)格快速下行，2022 年 Q3 價(jià)格較 2020 年已降至一半。2019 年海風(fēng)中標(biāo)價(jià) 格約 6000 元/kW，2020 年因搶裝上漲至 7000 元/kW，到 2022 年 8-9 月海上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià) 格普遍已降至 3000+元/kW。根據(jù)華東勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院測(cè)算，按資本金收益率 6%測(cè)算，福 建、廣東等資源較好和煤電標(biāo)桿電價(jià)較高的省份已具備平價(jià)建設(shè)條件，江蘇、上海距離平 價(jià)約有 0.015、0.006 元/kWh 差距。

國內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)規(guī)劃超預(yù)期。22 年 11 月 10-12 日，22 全球海上風(fēng)電大會(huì)在海口市舉辦， 其中《2022全球海上風(fēng)電大會(huì)倡議》文件提出到 25年末國內(nèi)海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)將達(dá)到 100GW+， 2030 年末超過 300GW。據(jù)我們此前統(tǒng)計(jì)，截至 22 年 10 月底，國內(nèi)主要海風(fēng)大省已明確 的“十四五”期間海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)劃合計(jì)約 74GW，其中 21 年海上風(fēng)電新增裝機(jī) 16.9GW， 22-25 年剩余目標(biāo)約 57GW。從近期看，截至 21 年底，國內(nèi)海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)約 26GW，根據(jù) 《倡議》，22-25 年剩余目標(biāo)約 74GW，已顯著高于此前我們統(tǒng)計(jì)的各省發(fā)布的“十四五” 海風(fēng)規(guī)劃。從遠(yuǎn)期看，根據(jù)《倡議》，中國“十四五”期間海風(fēng)將完成 91GW 新增裝機(jī)，“十 五五”期間約 200GW，有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

從開工規(guī)劃看，據(jù)華東勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院統(tǒng)計(jì)，我國“十四五”期間新增開工目標(biāo)合計(jì) 114.65GW，其中省管海域 46.85GW，國管海域 67.80GW，已超過“十四五”期間海風(fēng)新 增裝機(jī)規(guī)劃，說明實(shí)際裝機(jī)量仍有上浮空間。

從企業(yè)落地層面來看，海上風(fēng)電裝備產(chǎn)業(yè)園和基地可以充分發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)電主機(jī)、 葉片、塔筒、樁基、海纜等關(guān)鍵設(shè)備和零部件的就近配套，沿海港口也可以為海上風(fēng)電提 供更快速的運(yùn)維服務(wù)，在降低運(yùn)輸成本的同時(shí)可以進(jìn)一步保障供貨速度。據(jù) CWEA 統(tǒng)計(jì)， 國內(nèi)目前主要海上風(fēng)電裝備產(chǎn)業(yè)園/基地年產(chǎn)值目標(biāo)合計(jì)已超過 3867 億元。

核心驅(qū)動(dòng)力：風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下，2022 年風(fēng)電招標(biāo)量高增

風(fēng)機(jī)大型化可減少單位容量材料用量，進(jìn)而降低單位容量的風(fēng)機(jī)造價(jià)。2021 年，陸上新增 風(fēng)機(jī)平均單臺(tái)容量由 4.9MW 提升至 5.6MW，海上新增風(fēng)機(jī)單機(jī)容量由 2.6MW 提升至 3.1MW。2022 年新增裝機(jī)平均單機(jī)容量尚未出爐，但據(jù)風(fēng)芒能源統(tǒng)計(jì)，前三季度陸上已有 7MW 風(fēng)機(jī)參與投標(biāo)，海上已有 14-15MW 海上風(fēng)機(jī)參與投標(biāo)。風(fēng)電招標(biāo)價(jià)格受益大型化降 本明顯，2022 年 9 月相比 2020 年初風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格下降超 55%，每 kW 風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格區(qū)間 由 4000-4500 元下降至 1800-1900 元。預(yù)計(jì)未來行業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)通過大型化降低風(fēng)機(jī)成本。

風(fēng)機(jī)大型化實(shí)現(xiàn)降本增效，助推 2022 年行業(yè)招標(biāo)量提升。據(jù)金風(fēng)科技披露，截至 22 年 9 月末，國內(nèi)公開招標(biāo)市場(chǎng)新增招標(biāo)量 76.3GW，同比增長(zhǎng) 82.1%；其中陸上、海上新增招 標(biāo)量分別為 64.9GW、11.4GW，同比增長(zhǎng) 58.7%、1040.0%，我們認(rèn)為或?qū)?2023 年風(fēng) 電新增裝機(jī)景氣奠定基礎(chǔ)。根據(jù)今年前三季度風(fēng)電裝機(jī)量和 2020-2021 年風(fēng)電裝機(jī)節(jié)奏， 我們預(yù)計(jì) 2022 全年風(fēng)電新增裝機(jī)量約有望實(shí)現(xiàn) 50GW，其中陸上風(fēng)電約 45GW，海上風(fēng)電 約 5GW。據(jù) CWEA 秘書長(zhǎng)在首屆新能源資產(chǎn)管理大會(huì)表示，2023-2025 年國內(nèi)年均風(fēng)電 新增裝機(jī) 60-70GW，結(jié)合各省市出臺(tái)的“十四五”規(guī)劃和 2022 年招標(biāo)量，我們認(rèn)為 2023 年國內(nèi)新增裝機(jī)量有望達(dá) 61GW，其中陸上風(fēng)電 51GW，海上風(fēng)電 10GW。

看好塔筒/鑄鍛件/主軸等毛利率修復(fù)、海纜/樁基等單位價(jià)值量增加環(huán)節(jié)

受益于鋼價(jià)下滑，塔筒/鑄鍛件/主軸等環(huán)節(jié)毛利率有望修復(fù)。22 年 4 月以來，不同種類鋼 價(jià)均有走弱跡象，10 月底中厚板和螺紋鋼含稅價(jià)為 4069、3876 元/噸，較 4 月初下降 22.45%、 21.59%。鋼鐵價(jià)格與風(fēng)電企業(yè)毛利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，隨著鋼價(jià)不斷下跌，預(yù)計(jì)原材料占比 較高的風(fēng)電企業(yè)如鑄鍛件（日月股份）、塔筒（海力風(fēng)電、大金重工）等環(huán)節(jié)企業(yè)明年毛利 率有望修復(fù)。

看好樁基、海纜等大型化、遠(yuǎn)?；厔?shì)下單位價(jià)值量增長(zhǎng)環(huán)節(jié)：大型化趨勢(shì)下海風(fēng)樁基/基 礎(chǔ)（含導(dǎo)管架）用量不降反升，主要是因?yàn)椋?）大兆瓦風(fēng)機(jī)要求樁基做得更大、更厚；2） 導(dǎo)管架+樁基的噸數(shù)大于單樁噸數(shù)，隨著開發(fā)海域越來越深，導(dǎo)管架占比越來越高，使得總 噸數(shù)增加。同時(shí)，海纜單 GW 價(jià)值量將隨離岸距離和電壓等級(jí)增加而增加。此外，受益于 海風(fēng)快速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)明年樁基、海纜環(huán)節(jié)企業(yè)（東方電纜）業(yè)績(jī)或?qū)?shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

儲(chǔ)能：支撐能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，量利有望快速釋放

中國：配儲(chǔ)提供基本盤，盈利模式有望理順

地方強(qiáng)制配儲(chǔ)政策紛紛出爐，帶動(dòng)儲(chǔ)能需求快速釋放。在《國家清潔能源消納三年行動(dòng)計(jì) 劃任務(wù)（2018-2020）》帶動(dòng)下，國內(nèi)調(diào)度系統(tǒng)大力保障清潔能源消納，國內(nèi)清潔能源利用 率逐年提升。根據(jù) 2020 年國網(wǎng)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，20 年風(fēng)電、光伏發(fā)電利用率均達(dá)到 97.1%， 21 年國網(wǎng)承諾加強(qiáng)清潔能源并網(wǎng)消納，與往年年初設(shè)定風(fēng)電光伏利用率目標(biāo)不同，今年并 未限定具體利用率指標(biāo)，消納責(zé)任逐步轉(zhuǎn)向電網(wǎng)與社會(huì)共擔(dān)。從項(xiàng)目準(zhǔn)備上看，電網(wǎng)每年 參考自身調(diào)節(jié)能力，設(shè)置保障性并網(wǎng)項(xiàng)目規(guī)模，超出保障性并網(wǎng)規(guī)模的項(xiàng)目進(jìn)入市場(chǎng)化并 網(wǎng)項(xiàng)目，需要自建更多的儲(chǔ)能項(xiàng)目。我們認(rèn)為保障性并網(wǎng)項(xiàng)目將會(huì)貢獻(xiàn)國內(nèi)儲(chǔ)能需求的基 本盤；市場(chǎng)化并網(wǎng)項(xiàng)目配儲(chǔ)要求更高，后續(xù)儲(chǔ)能裝機(jī)增速預(yù)計(jì)將高于新能源裝機(jī)增速。

政策給予傾斜，配儲(chǔ)要求加嚴(yán)，支撐整體需求。2021 年 7 月國家發(fā)展改革委、國家能源局 發(fā)布了《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，“大力推進(jìn)”發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能，“積極推進(jìn)” 電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能，“積極支持”用戶側(cè)儲(chǔ)能，發(fā)電儲(chǔ)能核心地位不變。意見中針對(duì)新能源配儲(chǔ)項(xiàng) 目，在項(xiàng)目核準(zhǔn)備案、并網(wǎng)以及運(yùn)營(yíng)中調(diào)度、保障利用小時(shí)數(shù)和輔助服務(wù)補(bǔ)償上均給與政 策傾斜，激發(fā)發(fā)電側(cè)自發(fā)性配置需求。我們預(yù)計(jì)隨著地方細(xì)則逐步落地，發(fā)電側(cè)和共享儲(chǔ) 能方均將受益，國內(nèi)商業(yè)模式有望理順。新能源配儲(chǔ)考核力度加強(qiáng)，有望減少行業(yè)劣幣驅(qū) 逐良幣現(xiàn)象。 中國市場(chǎng)在保守/理想情景下，22-26 年新增裝機(jī)規(guī)模 CAGR 分別有望達(dá)到 39.7%/57.4%。 CNESA 在《儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)研究白皮書 2022》中預(yù)測(cè)，未來中國新型儲(chǔ)能市場(chǎng)，在保守情況下， 預(yù)測(cè) 22/23 年新增裝機(jī)規(guī)模為 3.8GW/5.7GW，預(yù)計(jì) 2022 年累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為 9.5GW，在 2026 年累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到 48.5GW，預(yù)測(cè) 22-26 年新增裝機(jī)量 CAGR 為 39.7%；在理想 情況下，預(yù)測(cè) 22/23 年新增裝機(jī)規(guī)模為 5.5GW/7.0GW，預(yù)計(jì) 2022 年累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到 11.2GW，2026 年規(guī)?？蛇_(dá) 79.5GW，預(yù)測(cè) 22-26 年新增裝機(jī)量 CAGR 為 57.4%。

國內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)較高的電池環(huán)節(jié)、具備渠道和成本優(yōu)勢(shì)的 PCS 企業(yè)以及價(jià)值 量有望提升的 EPC、溫控和消防環(huán)節(jié)。從競(jìng)爭(zhēng)話語權(quán)看，電池環(huán)節(jié)對(duì)于儲(chǔ)能 IRR 影響更為明 顯，話語權(quán)維持高位，有望支撐公司盈利水平，電池龍頭寧德時(shí)代和液相法鐵鋰正極龍頭公 司有望直接受益。隨著儲(chǔ)能行業(yè)景氣度高漲，看好集中式 PCS 需求高增，PCS 環(huán)節(jié)進(jìn)入者 逐步提升，關(guān)注在渠道以及生產(chǎn)采購成本具有優(yōu)勢(shì)的 PCS 企業(yè)。此外，隨著儲(chǔ)能建設(shè)規(guī)范有 望逐步落地，政策趨于加嚴(yán)，EPC、溫控和消防環(huán)節(jié)將直接受益，價(jià)值量有望提升。

美國：新能源+舊電站退役貢獻(xiàn)需求，ITC 助力落地

2021 年美國儲(chǔ)能市場(chǎng)裝機(jī)實(shí)現(xiàn)超高速增長(zhǎng)，表前市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位。2021 年美國儲(chǔ)能市 場(chǎng)新增裝機(jī)容量/規(guī)模 3.5GW/10.5GWh，同比增速分別達(dá)到 138.4%/197.5%，儲(chǔ)能市場(chǎng)高 速 增 長(zhǎng) 。 22 年 Q2 新 增 裝 機(jī) 容 量 / 規(guī) 模 1.35GW/3.04GWh ， 同 比 增 速 分 別 達(dá) 到 169.3%/120.7%。按儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景劃分，可分為表前、戶用和非戶用（工商業(yè)和社區(qū)）市 場(chǎng)，美國表前市場(chǎng)占主導(dǎo)地位。2021 年美國市場(chǎng)表前、戶用和非戶用儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模占 比分別達(dá)到 79%/12%/9%。

美國電力市場(chǎng)化模式完善，獨(dú)立儲(chǔ)能盈利模式較多。美國電力批發(fā)市場(chǎng)歷史悠久，高市場(chǎng) 化程度催生出清晰且復(fù)雜的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制，輔助服務(wù)的多元化增加獨(dú)立儲(chǔ)能盈利模式。根 據(jù) FERC 研究，市場(chǎng)化程度更高的區(qū)域可以達(dá)到以下目標(biāo)：1）通過電力批發(fā)市場(chǎng)加強(qiáng)發(fā)電 商競(jìng)爭(zhēng)程度從而降低電價(jià)；2）發(fā)電商在發(fā)電技術(shù)、電網(wǎng)管理等方面創(chuàng)新以降低電力成本。 高成熟度電力批發(fā)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)美國套利模式非常成熟，相比其他國家或地區(qū)，美國電力輔助 服務(wù)種類更加豐富拓寬了儲(chǔ)能獲利渠道，是全球規(guī)模最大的大型儲(chǔ)能市場(chǎng)。

峰值發(fā)電站逐步退役，電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。2018 年 9 月 10 日，美國加利福尼亞州 州長(zhǎng)杰里·布朗（Jerry Brown）簽署了清潔能源法案，提出到 2045 年年底，供加州終端 消費(fèi)者使用的零售電力和政府采購電力必須 100%來自可再生能源和零碳能源，意味著原有 的天然氣峰值發(fā)電廠利用率將逐步下降，并走向退役。據(jù)美國能源署（EIA）數(shù)據(jù)，美國 22-26 年計(jì)劃退役火電廠功率達(dá) 55.5GW。取而代之的是可再生能源發(fā)電量占比的提升，調(diào)度需求 大幅增加，屆時(shí)電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)將成為代替原有天然氣峰值發(fā)電站的優(yōu)勢(shì)方案。

Wood Mackenzie 預(yù)測(cè)美國儲(chǔ)能市場(chǎng)將在 22-24 年實(shí)現(xiàn)超高速增長(zhǎng)。據(jù) Wood Mackenzie 預(yù)測(cè)，2022 年及 2023 年美國儲(chǔ)能新增裝機(jī)量將分別達(dá)到 13.5GWh 及 28.4GWh；2022- 2026 年美國儲(chǔ)能累計(jì)新增裝機(jī)量將達(dá)到 191.6GWh。

美國市場(chǎng)對(duì)于系統(tǒng)集成商要求較高，美國本土龍頭企業(yè)集聚，中國廠商通過供應(yīng)鏈方式受 益。根據(jù) S&P 旗下調(diào)研機(jī)構(gòu) IHS Markit 統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年全球儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商裝機(jī)量 Fluence/ 特斯拉 /NEC Energy Solutions/ Nidec/ 陽 光 電 源 位 列 前 五 ， 占 比 分 別 為 11%/8%/8%/7%/6%。前十有六家為美國企業(yè)，行業(yè) CR5 為 40%，表前分布式小電網(wǎng)特征 或是造成美國儲(chǔ)能集成商市場(chǎng)集中度較低的原因。從集成商的待裝機(jī)量來看，行業(yè) CR5 為 72%，集中度更高，主要系海外系統(tǒng)集成商，中國廠商或可通過進(jìn)入供應(yīng)鏈?zhǔn)芤嬗诿绹?場(chǎng)增長(zhǎng)。

歐洲：電價(jià)高且波動(dòng)大，分布式儲(chǔ)能需求旺盛

歐洲儲(chǔ)能市場(chǎng)連續(xù)多年保持高速增長(zhǎng)，目前是全球最大的戶儲(chǔ)市場(chǎng)。根據(jù) BNEF 數(shù)據(jù)，2021 年歐洲戶用儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量及規(guī)模分別為 1043MW/2045MWh，同比增長(zhǎng) 55.9%/73.2%。 2014-2021 年歐洲戶用儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量及規(guī)模復(fù)合增速分別達(dá)到 59.7%/66.4%，連續(xù)多 年保持高速增長(zhǎng)。

歐洲儲(chǔ)能市場(chǎng)主要由經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)，高電價(jià)下光伏發(fā)電成本凸顯，戶儲(chǔ)市場(chǎng)供不應(yīng)求。歐洲 國家已經(jīng)形成相對(duì)完善的電力市場(chǎng)化交易市場(chǎng)，用電價(jià)格為市場(chǎng)出清價(jià)格，價(jià)格高且波動(dòng) 大。據(jù)國家電網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，世界主要國家的居民電價(jià)中，德國、比利時(shí)、丹麥等國每度電價(jià)格 超 2 元/KWh，據(jù) BNEF 統(tǒng)計(jì)，20 年全球光伏電站 LCOE 為 47 美元/mwh，約 0.3 元/kwh， 光伏+儲(chǔ)能已經(jīng)顯著低于當(dāng)?shù)厣暇W(wǎng)電價(jià)，用戶側(cè)儲(chǔ)能需求旺盛。英國和德國電力市場(chǎng)化交易 后，價(jià)格波動(dòng)明顯，俄烏沖突影響下，高電價(jià)進(jìn)一步加劇，光伏發(fā)電成本凸顯，戶儲(chǔ)市場(chǎng) 供不應(yīng)求，景氣度有望較長(zhǎng)時(shí)間處于高位。據(jù) Wood Mackenzie 三季度發(fā)布報(bào)告，到 2031 年歐洲儲(chǔ)能市場(chǎng)新增容量將達(dá)到 78GW/168GWh，較該公司 2022 年二季度預(yù)測(cè)上調(diào) 5%， 光伏+儲(chǔ)能系統(tǒng)在戶用領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)性愈發(fā)明顯。

展望：邏輯逐步理順，戴維斯雙擊可期

美國市場(chǎng)增長(zhǎng)可期，歐洲戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性增強(qiáng)?？紤]到儲(chǔ)能所在階段，儲(chǔ)能的景氣度不僅影響 短期業(yè)績(jī)，跨過拐點(diǎn)后續(xù)增速是核心考量。從本輪歐洲戶儲(chǔ)行情的背后邏輯來看，俄烏戰(zhàn) 爭(zhēng)導(dǎo)致天然氣價(jià)格上漲，電價(jià)提升后光儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性提升，歐洲有業(yè)務(wù)的相關(guān)公司量/單價(jià)均提 升，EPS 和 PE 共振向上。戶用儲(chǔ)能對(duì)于渠道要求較高，有渠道及保供優(yōu)勢(shì)的逆變器和儲(chǔ) 能電池公司受益。美國新能源疊加舊電站退役貢獻(xiàn)需求，IRA 提振美國市場(chǎng)儲(chǔ)能增長(zhǎng)信心。 美國儲(chǔ)能市場(chǎng)對(duì)于系統(tǒng)集成商要求較高，美國本土企業(yè)龍頭集聚，中國廠商有望通過供應(yīng) 鏈方式受益。 國內(nèi)強(qiáng)制配儲(chǔ)提供基本面，儲(chǔ)能盈利逐步提升。當(dāng)前通過政策設(shè)計(jì)，已理順運(yùn)營(yíng)端盈利模 式，后續(xù)潛在政策落地后發(fā)電側(cè)模式也有望理順，IRR 增加，儲(chǔ)能內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力有望提升。 運(yùn)營(yíng)方 IRR 提升為設(shè)備端提供盈利空間，考慮大型儲(chǔ)能帶來的壁壘提升，監(jiān)管要求加嚴(yán)， 國內(nèi)儲(chǔ)能設(shè)備廠有望逐步盈利。后續(xù)潛在發(fā)電側(cè)權(quán)益傾斜政策以及電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能回收有望提 供預(yù)期差?？紤]儲(chǔ)能盈利提升和運(yùn)營(yíng)方邏輯理順，國內(nèi)大型儲(chǔ)能戴維斯雙擊可期。國內(nèi)儲(chǔ) 能市場(chǎng)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)較高的電池環(huán)節(jié)、具備渠道和成本優(yōu)勢(shì)的 PCS 企業(yè)以及價(jià)值量有 望提升的 EPC、溫控和消防環(huán)節(jié)。

電力設(shè)備：筑造新型電力系統(tǒng)，電網(wǎng)高投資有望延續(xù)

可再生能源大規(guī)模并網(wǎng)，電網(wǎng)轉(zhuǎn)型需求迫切

雙碳目標(biāo)確定能源頂層設(shè)計(jì)方向，可再生能源占比提升態(tài)勢(shì)明確?！丁笆奈濉笨稍偕茉?發(fā)展規(guī)劃》提出，2025 年，可再生能源年發(fā)電量達(dá)到 3.3 萬億千瓦時(shí)左右；“十四五”期 間，可再生能源發(fā)電量增量在全社會(huì)用電量增量中的占比超過 50%，風(fēng)電和太陽能發(fā)電量 實(shí)現(xiàn)翻倍。據(jù) IEA 預(yù)測(cè)，在實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的預(yù)設(shè)下，到 2060 年，中國的太陽能和風(fēng)能 合計(jì)發(fā)電量相對(duì)于 2020 年將增加 7 倍，占總發(fā)電量比例從 25%提升至 2030 年的 40%和 2060 年的 80%，其中，太陽能發(fā)電的占比由 2020 年的 4%提升至 45%?？稍偕茉窗l(fā)電 比例的提升是政策推進(jìn)和度電成本（LCOE）下降綜合作用的結(jié)果，目前光伏發(fā)電和陸上風(fēng) 電已初步具備在 LCOE 上和燃煤電廠競(jìng)爭(zhēng)的能力。

可再生能源大規(guī)模并網(wǎng)，要求電網(wǎng)具備支撐能源轉(zhuǎn)型的能力。在“雙碳”目標(biāo)的要求下， 我國大力發(fā)展可再生能源，其中以風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電為主，風(fēng)力發(fā)電/太陽能發(fā)電累計(jì) 裝機(jī)量在 2012-2021 年的 CAGR 分別高達(dá) 20.65%/53.45%。據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2012 年 底，我國光伏與風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量占比不足 6%，截至 2021 年底，我國水電/火電/核電/風(fēng)電/ 光伏累計(jì)裝機(jī)量占比為 16.45%/54.58%/2.24%/13.82%/12.90%，而 2021 年光伏/風(fēng)電新增 裝機(jī)量占比為 30.22%/26.70%。我們認(rèn)為未來的電力系統(tǒng)將是多能互補(bǔ)的系統(tǒng)。電力系統(tǒng) 作為支撐能源轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)設(shè)施，建設(shè)方向與能源結(jié)構(gòu)變動(dòng)方向契合，支撐構(gòu)建以新能源為 主體的電力系統(tǒng)。

特高壓協(xié)助跨區(qū)運(yùn)輸，構(gòu)筑堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)

消納剛需疊加基建屬性，特高壓投資有支撐

“十四五”期間，特高壓輸變電線路是建設(shè)新能源供給消納體系的重要載體。據(jù) GEIDCO 統(tǒng)計(jì)，“十四五”期間，國家電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24 交 14 直”，涉及線路 3 萬余公 里，變電換流容量 3.4 億千伏安，總投資 3800 億元，且計(jì)劃于 2022 年開工“10 交 3 直” 共 13 條特高壓線路?！丁笆奈濉笨稍偕茉窗l(fā)展規(guī)劃》中提出加強(qiáng)送受端電網(wǎng)支撐，提升“三 北”地區(qū)既有特高壓輸電通道新能源外送規(guī)模，持續(xù)提升存量特高壓通道可再生能源電量輸 送比例。 2022 年以來，我國加大力度推進(jìn)多條特高壓工程項(xiàng)目建設(shè)。2022 年 1-7 月，福州-廈門、 駐馬店-武漢特高壓交流開工建設(shè)，白鶴灘-江蘇特高壓直流竣工投產(chǎn)，并計(jì)劃于年內(nèi)建成投 產(chǎn)南陽-荊門-長(zhǎng)沙、荊門-武漢特高壓交流等工程，計(jì)劃陸續(xù)開工建設(shè)金上-湖北、隴東-山東、 寧夏-湖南、哈密-重慶直流以及武漢—南昌、張北-勝利、川渝和黃石交流“四交四直”8 項(xiàng) 特高壓工程，總投資超過 1500 億元，充分發(fā)揮電網(wǎng)投資拉動(dòng)作用。2022-2023 年特高壓行 業(yè)有望進(jìn)入投資兌現(xiàn)期，或?qū)⒂行Ю瓌?dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。

特高壓工程投資規(guī)模較大，核心設(shè)備投資占比最高。以白鶴灘—江蘇直流特高壓工程第一 次設(shè)備招標(biāo)為例，其站內(nèi)設(shè)備涉及設(shè)備眾多，包括換流閥、換流變壓器、避雷器、控制保 護(hù)系統(tǒng)等，其中核心裝備換流變壓器和換流閥成本分別占該次投標(biāo)的 37%和 31%，組合電 器占比 6%，電容器和直流控制保護(hù)系統(tǒng)各占 4%。參考南昌—長(zhǎng)沙特高壓交流項(xiàng)目第一次 設(shè)備中標(biāo)結(jié)果，交流特高壓站內(nèi)設(shè)備中，直流電抗器的投資占比達(dá) 47%，濾波器組電容器、 電抗器占比均為 10%左右。

開工時(shí)間不確定性最高，開工后兩年建成。特高壓項(xiàng)目不同設(shè)備組件的招標(biāo)時(shí)間有所差異， 通常在項(xiàng)目開工三個(gè)月內(nèi)，電網(wǎng)公司在在國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的電子商務(wù)平臺(tái)進(jìn)行招標(biāo)活 動(dòng)，我們預(yù)計(jì)特高壓項(xiàng)目在開工后 9 個(gè)月以內(nèi)設(shè)備采購業(yè)績(jī)釋放，新批準(zhǔn)的輸電項(xiàng)目有望 在兩年內(nèi)體現(xiàn)在主設(shè)備公司業(yè)績(jī)中，三年內(nèi)完成項(xiàng)目投產(chǎn)。

加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐，推進(jìn)新型電力系統(tǒng)建設(shè)

數(shù)字化是協(xié)助提升電網(wǎng)能力的核心，軟硬件結(jié)合共同推進(jìn)新型電力系統(tǒng)。電網(wǎng)數(shù)字化通過 利用物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、智能 AI、云計(jì)算等技術(shù)實(shí)現(xiàn)電源側(cè)、負(fù)荷側(cè)、儲(chǔ)能側(cè)的各類可控資 源的數(shù)據(jù)接入、數(shù)據(jù)處理，沒有電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型就沒有新型電力系統(tǒng)。在國家電網(wǎng)發(fā)布的 《新型電力系統(tǒng)數(shù)字技術(shù)支撐體系白皮書》中，新型電力系統(tǒng)數(shù)字技術(shù)支撐體系整體分為 “三區(qū)四層”，即生產(chǎn)控制大區(qū)、管理信息大區(qū)和互聯(lián)網(wǎng)大區(qū)，以及數(shù)據(jù)的采、傳、存、用 四層。 “十四五”期間南方電網(wǎng)公司將進(jìn)一步加快電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐，以電網(wǎng)的數(shù)字化、智能 化建設(shè)，促服務(wù)智慧化，全力提升用戶獲得感。針對(duì)發(fā)輸配變用等硬件基礎(chǔ)設(shè)施，深化保 底電網(wǎng)(堅(jiān)強(qiáng)局部電網(wǎng))建設(shè)，加快提升輸電智能化水平，推進(jìn)輸電線路智能巡視和智能變電 站建設(shè)，到 2025 年，35 千伏及以上線路實(shí)現(xiàn)無人機(jī)智能巡檢全覆蓋。配電領(lǐng)域推動(dòng)以故 障自愈為方向的配電自動(dòng)化建設(shè)，有效實(shí)現(xiàn)配網(wǎng)狀態(tài)監(jiān)測(cè)、故障快速定位、故障自動(dòng)隔離 和網(wǎng)絡(luò)重構(gòu)自愈。用電側(cè)關(guān)注需求側(cè)響應(yīng)，促進(jìn)電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展及車網(wǎng)互動(dòng)， 推動(dòng)智能家居與智能小區(qū)建設(shè)。

二次設(shè)備需求有望提升。數(shù)字電網(wǎng)的物理系統(tǒng)由電網(wǎng)設(shè)備構(gòu)成，包含一次設(shè)備和二次設(shè)備。 一次設(shè)備是直接用于生產(chǎn)、輸送和分配電能的電氣設(shè)備，涵蓋發(fā)電、輸電、變電、配電、 用電各個(gè)環(huán)節(jié)，覆蓋全部電壓等級(jí)。一次配電設(shè)備主要包括架空線、高壓配電柜、發(fā)電機(jī)、 變壓器、電力線路、斷路器、低壓開關(guān)柜、配電盤、開關(guān)箱、控制箱等設(shè)備。二次設(shè)備是 對(duì)電網(wǎng)發(fā)輸變配用環(huán)節(jié)的一次設(shè)備進(jìn)行監(jiān)察、測(cè)量、控制、保護(hù)、調(diào)節(jié)以及為運(yùn)維人員提 供運(yùn)行工況或生產(chǎn)指揮信息所需的輔助性電氣設(shè)備，從功能角度分為繼電保護(hù)設(shè)備、調(diào)節(jié) 控制設(shè)備、通信設(shè)備、監(jiān)測(cè)設(shè)備等。我們認(rèn)為電網(wǎng)智能化升級(jí)將對(duì)二次設(shè)備產(chǎn)生顯著拉動(dòng) 作用，信息化硬件投資有望得到大幅提升。

工控：進(jìn)口替代進(jìn)程加速，龍頭企業(yè)逆勢(shì)增長(zhǎng)

制造業(yè)增速放緩，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑

人工成本持續(xù)提升，制造業(yè)增速隨經(jīng)濟(jì)有所放緩。制造業(yè)的人工成本是推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行自動(dòng) 化升級(jí)的動(dòng)力，2021 年中國制造業(yè)人員平均工資達(dá)到 9.25 萬元/年（同比+11.69%），相比 2020 年增速提高 5.76pct，勞動(dòng)力成本快速提升。從制造業(yè) GDP 增速看，受到經(jīng)濟(jì)增速放 緩、原料成本抬升影響，疊加前期基數(shù)影響，22 年 Q1/Q2/Q3 同比增速分別為 6.1%/-0.3% /4.0%。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和產(chǎn)能利用率略微下滑。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局披露，經(jīng)濟(jì)下行壓力下 2022Q1-3 工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)略有下滑，同比-2.3%。從產(chǎn)能利用率來看，2022 年以來總體水平在 75%以 上。我們認(rèn)為 23 年產(chǎn)能利用率有望實(shí)現(xiàn)提升，產(chǎn)能利用率回升有助于提升下游企業(yè)的產(chǎn)能 改造意愿，進(jìn)一步釋放工業(yè)自動(dòng)化改造需求。

工業(yè)自動(dòng)化逐步恢復(fù)，EU 行業(yè)增長(zhǎng)相對(duì)較快

自動(dòng)化市場(chǎng)逐步恢復(fù)，國產(chǎn)工控龍頭有望加速實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。根據(jù)睿工業(yè)統(tǒng)計(jì)，22Q1-3 中 國自動(dòng)化整體市場(chǎng)規(guī)模 2305 億元（同比+2.0%）；其中，22Q3 為 748 億元（同比+2.5%）。 據(jù)睿工業(yè)預(yù)測(cè)，2022 年中國自動(dòng)化整體市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 2991 億元（同比+2.3%）。中國 制造業(yè)技術(shù)升級(jí)的方向是精密化、自動(dòng)化和智能化，新興行業(yè)和中小企業(yè)的自發(fā)性升級(jí)需 求或?yàn)樵鲩L(zhǎng)主力。我們認(rèn)為國內(nèi)品牌在變頻、伺服等領(lǐng)域已具備與外資品牌抗衡的實(shí)力， 而定制化、性價(jià)比仍是未來進(jìn)口替代的持續(xù)動(dòng)力。經(jīng)濟(jì)放緩背景下國產(chǎn)工控龍頭供應(yīng)鏈優(yōu) 勢(shì)凸顯，加速國企客戶的導(dǎo)入進(jìn)程，有望憑借技術(shù)和解決方案優(yōu)勢(shì)加速進(jìn)口替代，市占率 有望持續(xù)提升。 OEM 市場(chǎng)同比增速出現(xiàn)下滑。根據(jù)睿工業(yè)統(tǒng)計(jì)，22 年前三季度 OEM 市場(chǎng)規(guī)模 893 億元（同 比-4.1%）。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，多數(shù)行業(yè)同比下滑，僅電池、暖通空調(diào)、工業(yè)機(jī)器人、制藥 行業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，增速分別為 22.6%/2.0%/1.0%/1.0%。印刷、煙草、塑料、機(jī)床、工程機(jī) 械行業(yè)跌幅靠前，同比變化分別為-26.7%/-21.0%/-13.1%/-13.0%/-12.3%。

EU（項(xiàng)目型）行業(yè)增長(zhǎng)相對(duì)較快。根據(jù)睿工業(yè)統(tǒng)計(jì)，22 年前三季度國內(nèi) EU 市場(chǎng)規(guī)模 1411 億元（同比+6.2%）。其中，22Q3 市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 483 億（同比+7.8%）。細(xì)分行業(yè)全部實(shí)現(xiàn) 正增長(zhǎng)，采礦、化工增幅居前，分別為 17.0%/13.2%。ABB、西門子等海外工控企業(yè)是 EU 市場(chǎng)的主力，國內(nèi)廠商仍處于產(chǎn)品和解決方案導(dǎo)入階段，疫情下設(shè)備供應(yīng)鏈重要性提升， 或增加 EU 項(xiàng)目廠商采用國內(nèi)工控產(chǎn)品熱情，帶動(dòng)國產(chǎn)廠商市占率提升。

國產(chǎn)替代加速推進(jìn)，龍頭企業(yè)受益明顯

2022 年前三季度國內(nèi)龍頭企業(yè)市占率延續(xù)提升態(tài)勢(shì)。疫情加快了企業(yè)自動(dòng)化升級(jí)的節(jié)奏， 疊加缺芯影響下供應(yīng)鏈安全重要性持續(xù)提升，國內(nèi)企業(yè)解決方案優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，國內(nèi)廠商替代 進(jìn)程加速推進(jìn)。國內(nèi)工控企業(yè)取得快增長(zhǎng)，龍頭企業(yè)匯川技術(shù) 22 年 Q1-3 在低壓變頻器、 伺服市場(chǎng)、小型 PLC 領(lǐng)域市占率同比 21 年 Q1-3 分別提升 1.4/4.7/4.8pct。

經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下工控行業(yè)整體承壓，工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)發(fā)展?jié)摿^大。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增 速放緩，工控行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)，同樣承受一定壓力。疊加上游原料價(jià)格高漲， 行業(yè)整體盈利能力受到擠壓；芯片等關(guān)鍵原材料緊缺，影響企業(yè)交付。從智能制造升級(jí)周 期來看，中國仍處于智能制造的導(dǎo)入普及期，未來潛力較大，工控自動(dòng)化仍將是制造業(yè)轉(zhuǎn) 型升級(jí)的重點(diǎn)突圍方向。當(dāng)前國內(nèi)圍繞先進(jìn)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)仍在繼續(xù)，新能源汽車、 5G、機(jī)器人等在智能制造中孕育新機(jī)會(huì)，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換加速。智能制造從示范走向政府投 資和企業(yè)自主投資并駕齊驅(qū)，工控行業(yè)作為智能制造的核心將持續(xù)受益中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升 級(jí)，深耕行業(yè)工藝及解決方案的公司仍將獲得更大的發(fā)展空間。 疫情疊加缺芯影響下國產(chǎn)化進(jìn)程加速推進(jìn)。隨著中國全面產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的不斷深入，作為 智能制造核心的工控行業(yè)將持續(xù)受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大趨勢(shì)，新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)催生自動(dòng)化 需求。疫情加快了企業(yè)自動(dòng)化升級(jí)的節(jié)奏，疊加缺芯影響下供應(yīng)鏈安全重要性持續(xù)提升， 國內(nèi)廠商替代進(jìn)程加速推進(jìn)。

工藝升級(jí)疊加解決方案拓展，龍頭企業(yè)具備較強(qiáng)阿爾法，有望實(shí)現(xiàn)逆周期增長(zhǎng)。雖然行業(yè) 整體承壓，但制造業(yè)升級(jí)背景下細(xì)分板塊仍然具備較高成長(zhǎng)空間。智能制造作為國內(nèi)制造 業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的主要抓手，是制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的主要路徑?，F(xiàn)在國內(nèi)智能制造仍處于早期階 段，未來市場(chǎng)空間廣闊。芯片短缺為工控企業(yè)的供應(yīng)鏈管理能力帶來了挑戰(zhàn)，元器件庫存 備貨、國產(chǎn)芯片替代以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)改造是應(yīng)對(duì)缺芯的有效措施，龍頭廠商的設(shè)計(jì)能力領(lǐng)先、 產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)優(yōu)于二線廠商，缺芯或助力市占率提升節(jié)奏。我們認(rèn)為，制造業(yè)升級(jí)的需求 還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、能提供完整解決方案的公司將在未來獲得更大的發(fā)展 空間，龍頭企業(yè)有望憑借資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，有望實(shí)現(xiàn)“逆周期”增長(zhǎng)。

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