導(dǎo)讀

Foreword

隨著企業(yè)的環(huán)境和社會(huì)效益愈發(fā)被人們重視，社會(huì)創(chuàng)新領(lǐng)域的許多概念和方法得到愈來(lái)愈多的關(guān)注和討論，對(duì)不熟悉的人來(lái)說(shuō)，這些名詞多少讓人有些眼花繚亂、難以區(qū)分。本文介紹了ESG與影響力投資之間的六點(diǎn)重要區(qū)別。這兩個(gè)名詞都關(guān)注組織在社會(huì)、環(huán)境和治理方面的表現(xiàn)，常被混用。希望通過(guò)作者的介紹，讀者能夠更加清晰地認(rèn)識(shí)、理解和區(qū)分ESG與影響力投資。

圖片來(lái)源于iStock圖庫(kù)/西蒙尼·卡波齊

如果您發(fā)現(xiàn)自己混用了“ESG（Environment, Social and Governance）”和“影響力投資”這兩個(gè)詞語(yǔ)，您并不孤單。世界上最聰明、最有經(jīng)驗(yàn)的教育家和投資者中也有一部分人很難區(qū)分這兩個(gè)詞語(yǔ)，而這些人總計(jì)管理著數(shù)十億甚至上萬(wàn)億美元。

在聯(lián)合國(guó)（UN）、國(guó)際金融公司（International Finance Corporation，IFC）和瑞士政府的共同努力下，ESG于2004年被提出，旨在支持金融業(yè)在主流投資決策中考慮ESG問(wèn)題（盡管其根源在于社會(huì)責(zé)任運(yùn)動(dòng)，即SRI）。由于過(guò)去15年來(lái)，以社會(huì)或環(huán)境為重點(diǎn)的投資所取得的諸多潛在進(jìn)展都是由政府，尤其是歐盟和英國(guó)政府推動(dòng)的，因此ESG最初由上述主體提出并不奇怪。（抱歉，但美國(guó)直到2011年才開(kāi)始流行這一概念。）

另一方面，影響力投資這一概念直到2007年才被創(chuàng)造出來(lái)。當(dāng)時(shí)，洛克菲勒基金會(huì)（Rockefeller Foundation）與其他慈善家、投資者和企業(yè)家一起命名了該類投資，后者旨在獲得財(cái)務(wù)回報(bào)的同時(shí)產(chǎn)生可計(jì)量的社會(huì)影響。上述主體進(jìn)一步創(chuàng)建了全球影響力投資網(wǎng)絡(luò)（Global Impact Investing Network，GIIN），這是對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、研究和教育進(jìn)行影響力投資的從業(yè)者之間的主要網(wǎng)絡(luò)。

因此，ESG是由公共部門引入的，但影響力投資是在私人機(jī)構(gòu)的努力下發(fā)展起來(lái)的。因?yàn)樯鲜鲈?，ESG試圖成為公眾理解環(huán)境、社會(huì)和治理因素的指南，而影響力投資的營(yíng)利性質(zhì)則是一種激勵(lì)措施，以支持并推動(dòng)資本對(duì)以上因素進(jìn)行投資。

三個(gè)原則定義了影響力投資：首先，在獲得社會(huì)和/或環(huán)境影響的同時(shí)，投資人必須期望存在財(cái)務(wù)回報(bào)（或至少要求收回原投資額）；其次，必須有意地追求通常在社會(huì)或環(huán)境方面的改變；第三，必須嘗試去計(jì)量上述變化。

在以上背景下，下文將介紹ESG與影響力投資之間其他六點(diǎn)不同之處：

1. ESG 是一個(gè)框架。影響力投資是一種策略。

ESG是一個(gè)結(jié)構(gòu)，幫助相關(guān)人員了解一個(gè)組織如何在可持續(xù)發(fā)展事務(wù)中管理風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。然而，它傾向于將基礎(chǔ)建立在從日常業(yè)務(wù)過(guò)程中產(chǎn)生的、回顧過(guò)去的措施上。這并不是說(shuō)這些措施不能用于為未來(lái)的業(yè)務(wù)決策提供信息，但它們通常更像是對(duì)過(guò)去活動(dòng)的評(píng)價(jià)或打分。

然而，影響力投資具有前瞻性。影響力投資是一種策略，被用于定義投資者所針對(duì)的投資類型。事實(shí)上，影響力投資的核心原則之一是意圖性，即產(chǎn)生可衡量的社會(huì)或環(huán)境效益的明確目標(biāo)，這通常意味著影響力投資需要與作為投資策略基礎(chǔ)的一項(xiàng)或多項(xiàng)聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（Sustainable Development Goal）保持一致。這個(gè)原則的結(jié)果是根據(jù)既定目標(biāo)衡量的一系列績(jī)效指標(biāo)，最終使投資者為影響力投資負(fù)責(zé)。事實(shí)上，意圖性是用以防止影響力清洗（譯者注：impact-washing，指企業(yè)將“為社會(huì)帶來(lái)正面影響”作為營(yíng)銷策略，卻無(wú)法證明其產(chǎn)品或服務(wù)確實(shí)帶來(lái)了此來(lái)影響）或關(guān)于投資影響的虛假陳述的第一道防線。

2. ESG面臨受托人審查。影響力投資不受該種審查。

作為解決社會(huì)和環(huán)境問(wèn)題的方式之一，ESG要求資產(chǎn)管理者在進(jìn)行ESG投資時(shí)作出自己的判斷。例如，一個(gè)管理著數(shù)十億美元的養(yǎng)老基金在從ESG角度進(jìn)行投資時(shí)會(huì)感到壓力。但是，對(duì)ESG要素或ESG投資最終結(jié)果的解釋并不只具有單一維度，這就產(chǎn)生了一個(gè)問(wèn)題，因?yàn)樾磐蟹ㄒ笫芡腥酥粸槭芤嫒说睦嫘惺?。因此，正如馬克斯·尚岑巴赫（Max Schanzenbach）和羅伯特·西特科夫（Robert Sitkoff）在《斯坦福法律評(píng)論》（Stanford Law Review）中所述，如果適用ESG因素的投資是基于管理者“自己的道德感或?yàn)榈谌将@得附帶利益”，而不是基于受益人的最大利益，管理者將違反其承擔(dān)的忠誠(chéng)義務(wù)。

作為一種投資策略，影響力投資不會(huì)面臨同樣的審查，因?yàn)椴捎眠@種策略的基金是獨(dú)立的。換句話說(shuō)，投資者在投資前就知道投資管理者的意圖，并選擇向這些基金進(jìn)行投資。

3. ESG可以降低風(fēng)險(xiǎn)或者提供機(jī)會(huì)。影響力投資可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)上述兩項(xiàng)目標(biāo)。

作為評(píng)估一個(gè)組織在環(huán)境、社會(huì)和治理表現(xiàn)方面有效性水平的系統(tǒng)性方法，ESG可用于幫助投資者篩選并避免對(duì)不符合預(yù)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的公司進(jìn)行投資，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。上述標(biāo)準(zhǔn)包括特定的國(guó)家、部門、公司，甚至績(jī)效或影響指標(biāo)。例如，以ESG為重點(diǎn)的基金可能不會(huì)對(duì)勞動(dòng)基準(zhǔn)（labor standard）低或不存在勞動(dòng)基準(zhǔn)的公司或國(guó)家進(jìn)行投資?；蛘咴诹硪环N情況下，如果一家公司在一個(gè)勞動(dòng)基準(zhǔn)通常很低的國(guó)家中采用特別高的勞動(dòng)基準(zhǔn)，這將是一個(gè)支持該國(guó)環(huán)境和社會(huì)進(jìn)步的機(jī)會(huì)。在這種情況下，該公司將基于已公布的既有標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行出色的ESG投資。

對(duì)比之下，一個(gè)影響力投資者會(huì)抓住眼前的機(jī)會(huì)并展望未來(lái)。這可能表現(xiàn)為一家私營(yíng)公司希望在一個(gè)勞動(dòng)基準(zhǔn)相當(dāng)?shù)偷膰?guó)家內(nèi)建立更好的勞動(dòng)條件。在這種情況下，影響力投資者很少甚至幾乎沒(méi)有可據(jù)以開(kāi)展工作的數(shù)據(jù)。因此，他們必須依靠現(xiàn)有的或新興的研究來(lái)幫助指導(dǎo)他們考慮社會(huì)和環(huán)境問(wèn)題。更進(jìn)一步地，研究表明，將社會(huì)和環(huán)境因素考慮在內(nèi)的投資決策，因?yàn)榭紤]到了對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生影響的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和僅對(duì)特定資產(chǎn)造成影響的特殊風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)有更高的公司估值和更好的業(yè)績(jī)。因此，未能管理這些風(fēng)險(xiǎn)的公司可能會(huì)面臨更高的資本成本、更大的波動(dòng)性和會(huì)計(jì)違規(guī)情形。

4. ESG通常是一個(gè)財(cái)務(wù)優(yōu)先的框架。影響力投資通常對(duì)財(cái)務(wù)、社會(huì)和環(huán)境影響給予同等的重視程度。

由于ESG措施的事后性質(zhì)，以ESG為重點(diǎn)的投資者的主要價(jià)值來(lái)源是財(cái)務(wù)回報(bào)（且基于受托責(zé)任，可以說(shuō)應(yīng)當(dāng)是財(cái)務(wù)回報(bào)）。這是因?yàn)榄h(huán)境和社會(huì)效益是在投資后進(jìn)行評(píng)估的，盡管如上所述，這些措施可以用于為未來(lái)的投資提供信息。

另一方面，影響力投資考慮將財(cái)務(wù)、社會(huì)和環(huán)境效益全部考慮在內(nèi)，甚至可以在投資初期優(yōu)先考慮社會(huì)和環(huán)境效益，只要有財(cái)務(wù)上的正向回報(bào)。此外，影響力投資者還進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到，財(cái)務(wù)效益與社會(huì)/環(huán)境績(jī)效通常是相互關(guān)聯(lián)、相輔相成的——這一原則被稱為共線性。從這個(gè)角度來(lái)看，影響力投資并非在財(cái)務(wù)上有所讓步；相反，它是財(cái)務(wù)效益的驅(qū)動(dòng)力。

5. 以ESG為重點(diǎn)進(jìn)行投資的主要是公開(kāi)市場(chǎng)主體。進(jìn)行影響力投資的主要是非公開(kāi)市場(chǎng)主體。但上述情況會(huì)改變嗎？

由于ESG投資依賴于公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)，因此以ESG為重點(diǎn)的投資往往存在于公開(kāi)市場(chǎng)中。只要有相應(yīng)數(shù)據(jù)可以用于對(duì)公司進(jìn)行檢查，任何公司都可以獲得ESG評(píng)級(jí)，甚至是負(fù)面評(píng)級(jí)。

影響力投資在歷史上發(fā)生在非公開(kāi)市場(chǎng)，在這一市場(chǎng)中，解決世界上一些最重大問(wèn)題的創(chuàng)新方法通常需要成熟且耐心的資本，以及積極參與促進(jìn)負(fù)責(zé)任的企業(yè)和可持續(xù)價(jià)值。然而，創(chuàng)業(yè)融資周期的自然進(jìn)程使得更多進(jìn)行影響力投資的主體選擇上市，例如橡樹(shù)街醫(yī)療中心（Oak Street Health）、安迅能能源公司（Acciona Energy）和能量學(xué)校（PowerSchool）。雖然研究指出，由于市場(chǎng)效率問(wèn)題，公開(kāi)股票市場(chǎng)難以實(shí)現(xiàn)額外性（additionality），即如果沒(méi)有特定資本就不會(huì)出現(xiàn)某種結(jié)果，但影響力管理項(xiàng)目（Impact Management Project）認(rèn)為，系統(tǒng)變革的前景可能會(huì)加快在戰(zhàn)略上“表明影響力很重要”的投資者數(shù)量的增長(zhǎng)。

6.所有影響力基金都符合ESG標(biāo)準(zhǔn)，但并非所有ESG基金都進(jìn)行影響力投資。

將未來(lái)納入過(guò)去中是不可能的，但利用過(guò)去為未來(lái)提供信息是十分有必要的。由于影響力投資本質(zhì)上具有前瞻性，因此將關(guān)于ESG的發(fā)現(xiàn)納入未來(lái)投資決策中是可能的、甚至是最佳選擇。ESG基金則不同，因?yàn)樗鼘Ｗ⒂谝呀?jīng)發(fā)生的活動(dòng)。

例如，ESG框架通?？赡軙?huì)阻止對(duì)排放大量溫室氣體的公司進(jìn)行投資。然而，影響力投資基金可能僅向積極幫助減少溫室氣體排放的公司進(jìn)行投資。因此，所有影響力投資者都將ESG因素納入其投資過(guò)程。

盡管影響力投資的市場(chǎng)參與者不斷努力定義影響力投資的目的和目標(biāo)，但影響力的許多定義仍然存在一些有待解決的問(wèn)題。例如，多元化領(lǐng)導(dǎo)的非影響力公司是否由影響力定義？支持多元化的創(chuàng)始人似乎是影響力投資的一個(gè)目標(biāo)，但如何厘清這一定義？以及更重要的是，如何衡量投資者的影響力目標(biāo)相對(duì)于基礎(chǔ)業(yè)務(wù)實(shí)際影響力的成果？在我們深入研究影響力投資是什么之前，重要的是理解影響力投資不是什么。

ESG常常與影響力投資相混淆，這掩蓋了影響力投資領(lǐng)域的巨大努力。了解二者的差異不僅有助于各方進(jìn)行更明智的對(duì)話，而且有助于適當(dāng)?shù)匾龑?dǎo)資金，從而進(jìn)一步促進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域在2030年前實(shí)現(xiàn)宏偉的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs）。

毫無(wú)疑問(wèn)，商業(yè)和金融的未來(lái)都包含社會(huì)和環(huán)境因素。同時(shí)，社會(huì)和環(huán)境方面的收益與財(cái)務(wù)效益之間具有共生關(guān)系，確保了以目標(biāo)為導(dǎo)向的組織具有可持續(xù)性。為了實(shí)現(xiàn)我們民眾與整個(gè)地球的成功，掌握區(qū)分過(guò)去和未來(lái)的知識(shí)至關(guān)重要。

賈克琳·福魯吉（Jaclyn Foroughi），特許金融分析師（CFA）、特許另類投資分析師（CAIA），為影響力投資基金 Brazen Impact, LLC聯(lián)合創(chuàng)始人、管理合伙人，金融教育非營(yíng)利組織Brazen FINLIT創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官；她還是斯坦福大學(xué)商學(xué)院的講師，教授一門關(guān)于分析與衡量影響力投資的體驗(yàn)式學(xué)習(xí)課程。

來(lái)源：《斯坦福社會(huì)創(chuàng)新評(píng)論》英文網(wǎng)站2022年11月10日

原標(biāo)題：ESG Is Not Impact Investing and Impact Investing Is Not ESG