前言

是為方略：ESG投資推動可持續(xù)發(fā)展的意義

秋風漸起，但剛過去的這個炎熱的夏天讓人們再次意識到減緩氣候條件惡化的重要性。呼吁行動起來關注氣候變化，我們不僅在保護地球，我們也在保護自己的生存環(huán)境，才能讓人類的生存得到延續(xù)——我們是要在還有時間和空間的時候挽救人類自己。

全球多地出現(xiàn)持續(xù)極端高溫天氣，加上就在眼前發(fā)生的事件——三年來新冠疫情對人類生命安全、經(jīng)濟和社會生活產生的重大影響，可持續(xù)發(fā)展已成為社會普遍認同的重要議題。是的，這是人們在這段時間內少有的能達成如此共識的話題。

在這樣的大環(huán)境下，在投資領域，ESG投資開始得到更多關注。ESG投資理念源于國外，并在全球市場迅速發(fā)展。中國的ESG投資規(guī)模在各項政策的推動下也在不斷擴大，逐漸成為“雙碳”戰(zhàn)略部署中的重要力量。越來越多的企業(yè)在用ESG標準進行管理，中國的監(jiān)管部門也發(fā)布系列政策來推動企業(yè)對ESG相關信息的披露。

事實上，企業(yè)ESG管理是實現(xiàn)社會可持續(xù)發(fā)展的行為工具，人類的目標是在這個工具的前面。如果有一天，我們都可以放下這個工具，才是人類真正的覺醒之時。

目前，ESG投資在全球呈現(xiàn)出新的特點：一是投資機構傾向于結合多種ESG投資策略進行投資決策，ESG整合策略取代負面篩選成為最受歡迎的可持續(xù)投資策略；二是投資者為創(chuàng)造額外收益并規(guī)避下行風險，將ESG因素納入Smart Beta投資策略；三是氣候風險因素成為投資決策中最受關注的ESG因素。

國外ESG投資市場相對成熟，而中國還處于起步階段。在中國處于方興之時的ESG投資市場，有企業(yè)在行動；也有投資機構推動企業(yè)在行動。

在本報告中，國外方面，我們主要介紹了美國、歐洲、日本等地的ESG投資情況；國內方面，我們重點關注了被劃進這一范疇的綠色信貸、綠色債券、ESG公募基金和ESG指數(shù)的發(fā)展形勢。

此外，我們列舉了環(huán)境、社會和治理方面的不同案例來觀察ESG因素對投資市場的影響。在過去、現(xiàn)在或者未來，企業(yè)ESG管理如何，它是一家公司的聲譽，也是人們回避不掉的評價體系。它可以給品牌擦亮顏色，也可以讓一個品牌黯淡無光。對于投資者而言，好的ESG管理公司無疑會得到更多資本的青睞——人們會認為它是值得投資的，或者認為它對投資資金而言是相對安全的。

過去十多年，中國出臺了一系列與可持續(xù)發(fā)展相關的政策來推動ESG投資。我們認為，未來ESG投資在中國的發(fā)展將呈現(xiàn)以下趨勢：一是《巴黎協(xié)定》的簽署使得投資者更加重視可持續(xù)發(fā)展項目；二是“雙碳”戰(zhàn)略使得碳排放被納入投資考量；三是新冠疫情的影響讓人們有了重新的認知，它推動ESG等可持續(xù)發(fā)展理念成為重要共識；四是可持續(xù)發(fā)展相關政策將繼續(xù)成為ESG投資市場的重要推動力。

共識有了，還需要行動，一步步成為腳下的路。ESG投資在中國市場還有很長的路要走：首先，ESG投資理念在國內尚未深入普及，企業(yè)缺乏信息披露的主動性；其次，相關政策缺乏統(tǒng)一標準，企業(yè)ESG信息披露制度不夠完善；第三，ESG評價體系不同，導致評價結果各異。

針對ESG投資在中國市場發(fā)展的薄弱之處，本報告提出了對策建議：一是推廣ESG投資理念，進一步增加高質量ESG產品的數(shù)量與規(guī)模；二是規(guī)范ESG信息披露體系，提高信息披露質量；三是推進ESG評價規(guī)范化與標準化，加大政策驅動力度。

當有一天，人們不用再去談ESG的指標體系，而是把可持續(xù)的管理理念和投資理念當成自覺行為的時候，我們的世界會變得好很多。而現(xiàn)在，是需要我們每一個人努力的時候。

正文

一、ESG投資的理念及其起源

1、ESG投資的理念

ESG投資是指在投資決策過程中將環(huán)境（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Governance）因素考慮在內的一種投資理念。投資者可以基于上述三個因素，綜合考量評估企業(yè)經(jīng)營的可持續(xù)性，并據(jù)此做出投資決策。具體來說，ESG投資就是將可能影響到企業(yè)可持續(xù)性經(jīng)營的環(huán)境、社會和治理問題等非財務因素納入財務分析，并包含在投資與研究的范疇之內。通常，ESG因素的涵蓋范圍如表1所示。

近年來，隨著中國持續(xù)推進可持續(xù)和高質量發(fā)展，資本市場正逐漸理解和接受ESG投資理念。ESG投資等相關詞匯也頻繁出現(xiàn)在大眾視野中，這類詞還包括負責任投資、道德投資、社會責任投資、可持續(xù)投資等。雖然遣詞造句不同，但大致意思趨同。

表1 ESG各因素主要涵蓋范圍

來源：中證指數(shù)

2、ESG投資的起源

早在16世紀，以價值觀為驅動因素的倫理投資形式就出現(xiàn)了，后來這一理念被后世所推行，例如，反對核武器制造和投資軍隊的和平女神世界基金于上世紀中后期誕生。20世紀60年代，倫理投資在獲取收益的同時，結合社會責任、倫理行為、環(huán)境保護等觀念，演變?yōu)樵缙诘纳鐣熑瓮顿Y。到20世紀90年代，社會責任投資的概念進一步發(fā)展，演變?yōu)榭沙掷m(xù)責任投資，ESG投資框架逐漸成型。

ESG投資的概念提出于2004年聯(lián)合國全球契約組織（UN Global Compact）發(fā)布的《在乎者即贏家：連接金融市場與變化中的世界》（Who Care Wins—Connecting Financial Markets to a Changing World）報告。該報告為將ESG價值驅動因素納入金融市場研究、分析和投資，邀請不同金融部門參與者提出了一系列建議，以共同尋求解決方案。2005年的Who Cares Wins會議首次將機構投資者、資產經(jīng)理、買方和賣方研究分析師、全球顧問和政府及監(jiān)管機構聚集在一起，對ESG價值驅動因素在資產管理和金融研究中的作用進行研究探討。與會者基本一致認為ESG因素在長期投資方面發(fā)揮著重要作用。2006年，聯(lián)合國第七任秘書長科菲·安南（Kofi Annan）邀請了一批世界領先金融機構的投資者共同制定責任投資原則（Principles for Responsible Investment，PRI），成立了聯(lián)合國責任投資原則組織（UNPRI）。該原則于同年4月在紐約證券交易所發(fā)布（表2），為將ESG問題納入投資實踐提供了可行性指南。此后，在UNPRI的推動支持下，ESG投資在全球迅速發(fā)展。

表2 UNPRI六項原則具體內容

來源：UNPRI

二、ESG投資策略分類

在全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）發(fā)表的《全球可持續(xù)投資回顧2012》中，首次對ESG可持續(xù)投資策略進行了分類與定義，目前已成為全球的分類標準。歐洲可持續(xù)發(fā)展論壇（Eurosif）也有類似的分類。為反映全球可持續(xù)投資行業(yè)的最新理念和實踐，2020年10月，GSIA還對定義進行了修訂，目前主流的七類投資策略如下：

1、ESG整合

ESG整合策略是指投資經(jīng)理將環(huán)境、社會和公司治理因素系統(tǒng)而明確地納入財務分析中。這種類型涵蓋了在投資的主流分析中對ESG因素與財務因素的明確考慮。整合過程的重點是分析ESG方面的問題對公司財務的潛在影響，包括積極影響和消極影響，從而將影響納入投資決策。

2、公司參與和股東行動

公司參與和股東行動策略指利用股東權利影響企業(yè)行為，提交或共同提交股東提案，在ESG準則指導下進行委托投票。這種策略強調了公司積極開展，股東積極參與ESG方面的業(yè)務，僅參與公司治理并不足以被計入這一戰(zhàn)略。股東要利用自身在企業(yè)中的影響力，積極投票并支持公司遵循ESG準則的行為與活動。公司參與和股東行動是一個長期過程，能夠增加企業(yè)ESG相關信息的披露行為并增強ESG對企業(yè)的影響力。

3、規(guī)范篩選

規(guī)范篩選是指按照基于國際規(guī)范所制定的最低商業(yè)或發(fā)行人標準篩選投資。關于ESG因素的國際標準和規(guī)范一般是指由聯(lián)合國（UN）、國際勞工組織（ILO）、經(jīng)合組織（OECD）和非政府組織（如國際透明組織）等國際機構定義的標準和規(guī)范。

4、負面篩選

負面篩選是指基金或投資組合按照特定的ESG準則剔除若干特定行業(yè)、公司或業(yè)務。這種方法也被稱為基于道德或價值觀的排除法，因為排除標準通常依賴于基金經(jīng)理或資產所有者的選擇。常見的排除標準包括特定的產品類別（如武器、煙草）、公司行為（如腐敗、侵犯人權、動物試驗）以及其他爭議行為。

5、正面篩選

正面篩選是指投資的ESG表現(xiàn)優(yōu)于同類的行業(yè)、公司或項目，且其評級達到規(guī)定閾值以上。根據(jù)ESG準則，在一個類別或等級中選擇或加權最佳ESG表現(xiàn)的項目、公司或行業(yè)?；蛘哒f是在確定的投資范圍內，選擇或加權由ESG分析確定的表現(xiàn)最好或改進最大的項目、公司或行業(yè)。這種方法包括“同類最佳”、“整體最佳”和“盡力而為”。

6、可持續(xù)發(fā)展主題投資

可持續(xù)發(fā)展主題投資是指投資有助于可持續(xù)解決方案的主題或資產，本質上致力于解決環(huán)境和社會類問題，如緩解氣候變化、綠色能源、綠色建筑、可持續(xù)農業(yè)、性別平等、生物多樣性等。主題基金需要進行ESG分析或篩選，然后才能被列入這一方法的范疇。

7、影響力投資（社區(qū)投資）

影響力投資指的是對解決社會或環(huán)境問題的特定項目進行投資，目的是在獲得財務回報的同時產生積極的社會和環(huán)境影響。影響力投資包括小額信貸、社區(qū)投資、社會商業(yè)/創(chuàng)業(yè)基金等。其中，社區(qū)投資指的是資本專門投向傳統(tǒng)上服務不足的個人或社區(qū)，以及向具有明確社會或環(huán)境目標的企業(yè)提供融資。其基本原則是采取措施改善現(xiàn)有的物理條件、教育資源或就業(yè)機會等，為相關方帶來價值和收益。

三、ESG投資呈現(xiàn)的新特征

1、負面篩選不再是最受歡迎的，投資機構傾向于多種ESG投資策略相結合

根據(jù)GSIA的《全球可持續(xù)投資回顧2020》報告統(tǒng)計，2020年全球規(guī)模最大的可持續(xù)投資策略是ESG整合策略（圖1），資產總額達到25.2萬億美元。其次是負面篩選策略，規(guī)模為15.9萬億美元。可以發(fā)現(xiàn)，與2018年相比，負面篩選為最受歡迎的可持續(xù)投資策略的情況有所改變，ESG整合代替負面篩選躍居第一。從2016到2020年，ESG整合策略漲幅達到143%，年復合增長率為25%。此外，越來越多的投資機構正在使用多種ESG投資策略的組合進行投資決策，而非單一依靠某種策略（表3）。例如，歐洲的可持續(xù)金融披露條例對投資經(jīng)理提出了在其投資中納入可持續(xù)發(fā)展風險的要求，從而致使負面篩選、規(guī)范篩選和ESG整合成為該地區(qū)金融產品的投資策略。多種ESG投資策略相結合也正成為全球可持續(xù)投資行業(yè)整合可持續(xù)性風險和機遇的一種手段。

圖1 2016、2018和2020年全球可持續(xù)投資策略規(guī)模（萬億美元）

來源：GSIA、第一財經(jīng)研究院

表3 2020年全球各地區(qū)可持續(xù)投資策略份額

來源：GSIA、第一財經(jīng)研究院

2、ESG因素及其評分與Smart Beta策略相結合，創(chuàng)造額外收益并規(guī)避下行風險

將ESG因素納入Smart Beta投資組合已成為ESG投資的一個新特征。在投資組合構建過程中，ESG因素及其相對應的評分可以作為權重指標，創(chuàng)造額外的風險調整收益，降低下行風險，并強化投資組合的ESG風險應對能力。富時羅素（FTSE Russell）的調查顯示，越來越多的全球資產所有者打算將ESG因素應用于Smart Beta戰(zhàn)略中。在現(xiàn)今使用Smart Beta戰(zhàn)略的受訪者中，表示將會結合ESG因素的比例在2020年達到58%，相比2019年多出14個百分點。這一情況在北美地區(qū)更為明顯，從2019年的17%增長到2020年的42%。此外，有近一半的受訪者考慮在未來一到兩年間提升Smart Beta中融合ESG因素的配置。ESG與Smart Beta相結合能夠獲得經(jīng)濟、環(huán)境與社會效益，或將成為流行趨勢。

3、氣候風險因素成為投資決策中最受關注的ESG因素

隨著全球變暖問題日益嚴重，氣候風險已經(jīng)引起了全球的廣泛關注。越來越多的投資者傾向于使用氣候情景來評估投資組合的氣候風險，包括實體風險（如風暴、森林大火等造成損失）和轉型風險（如石油需求量下降，新能源需求量上升）。根據(jù)Statista的數(shù)據(jù)統(tǒng)計（圖3），2021年全球投資者考慮的最主要的ESG因素為氣候風險因素，有79%的受訪者表示，這一因素是最重要的風險或機會因素。其次是公司治理因素（55%）和多樣性、平等與包容（DEI）因素（52%），人權政策實施因素占比為45%，位列第四。

圖2 2021年全球機構投資者在投資決策中包含的主要ESG因素及占比

來源：Statista、第一財經(jīng)研究院

四、國外ESG投資發(fā)展現(xiàn)狀

推動實現(xiàn)可持續(xù)目標和氣候轉型需要全球市場的共同努力。在UNPRI的引領和推動下，2021年，全球涉及ESG投資的資產規(guī)模超過121萬億美元，較2020年的103.4萬億美元增長超過17%。截至2022年6月30日，共有5021家機構加入PRI。其中，資產管理者3811家，資產所有者694家，服務提供商516家。

圖3 全球各區(qū)域UNPRI簽署方數(shù)量及占比

來源：UNPRI、第一財經(jīng)研究院

ESG可持續(xù)投資資產規(guī)模在全球范圍內持續(xù)增長。根據(jù)GSIA的統(tǒng)計，從2018到2020年，可持續(xù)投資資產規(guī)模最大的是美國和歐洲，占全球可持續(xù)投資資產的80%以上。資產增長最快的是加拿大，增長48%。其次是美國，增長42%。日本位列第三，增長34%。統(tǒng)計顯示，歐洲該的該項數(shù)據(jù)為下降13%，報告將此歸結于歐盟立法對該地區(qū)可持續(xù)投資的定義發(fā)生重大變化導致的數(shù)據(jù)偏差。

圖4 2020年全球主要地區(qū)可持續(xù)投資資產占比

來源：GSIA、第一財經(jīng)研究院

圖5 2018-2020年全球主要地區(qū)ESG可持續(xù)投資資產規(guī)模及增長率

來源：GSIA、第一財經(jīng)研究院

1、美國ESG投資現(xiàn)狀

美國已成為ESG投資規(guī)模最大的國家。根據(jù)GSIA統(tǒng)計，美國在2020年的可持續(xù)投資資產規(guī)模達到17.1萬億美元，占美國金融機構資產管理規(guī)模的33%，在全球可持續(xù)投資資產中占比48%。據(jù)UNPRI官網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2021年美國PRI簽署機構共961家，相比2020年的686家增加了275家，同比增長40.1%。截至2022年6月30日，美國簽署PRI機構共1003家。其中，資產管理者854家，資產所有者65家，服務提供商84家（圖6）。

圖6 美國簽署UNPRI機構占比情況

來源：UNPRI、第一財經(jīng)研究院

在ESG投資策略的選擇上，美國排除了負面篩選，在可持續(xù)發(fā)展主題投資、影響力投資和社區(qū)投資、正面篩選和ESG整合方面持有全球資產的較大比例。根據(jù)美國可持續(xù)和責任投資論壇（US SIF）發(fā)布的報告Report on US Sustainable and Impact Investing Trends 2020，投資機構資金中，公募資金和保險資金占比較大，比例約為54%和36%。其中，投資機構更關注社會方面問題，包括戰(zhàn)爭風險、氣候變化與碳排放等。

由于政府換屆，美國可持續(xù)投資的監(jiān)管政策也發(fā)生了巨大改變。前總統(tǒng)特朗普領導的政府試圖通過在勞工部（DOL）和證券交易委員會（SEC）采取行動限制可持續(xù)投資。如今，拜登政府已經(jīng)采取多種措施來扭轉形勢并減輕前期影響，包括不限制退休計劃中考慮ESG標準和代理投票并要求上市公司進行ESG信息披露等。其間，可持續(xù)投資的熱潮未被影響，投資者對ESG投資的興趣持續(xù)升溫。

2、歐洲地區(qū)ESG投資現(xiàn)狀

據(jù)GSIA統(tǒng)計，2020年歐洲地區(qū)可持續(xù)資產投資規(guī)模為12萬億美元，占全球可持續(xù)投資資產規(guī)模的34%，僅次于美國，但相比2018年的14萬億美元有所下降。實際上，該時段處于修訂可持續(xù)投資定義相關的過渡期。不考慮計算偏差，歐洲地區(qū)的可持續(xù)投資規(guī)模依舊處于全球領先地位。

與美國熱衷于可持續(xù)發(fā)展主題策略不同，歐洲地區(qū)采取的多數(shù)策略集中于規(guī)范篩選和負面篩選策略。由于歐盟《可持續(xù)金融披露條例》提出將可持續(xù)發(fā)展風險納入投資的要求，除負面篩選、規(guī)范篩選外，ESG整合策略也成為該地區(qū)金融產品投資過程的一部分。在ESG資產配置方面，據(jù)Eurosif的數(shù)據(jù)，歐洲地區(qū)的股權類產品占比最大，高達46.5%，其次為債券類產品，比例約為40%，儲蓄類ESG金融產品占比最小，不足3%。

圖7 歐洲地區(qū)ESG投資策略及對應規(guī)模占比

來源：GSIA、第一財經(jīng)研究院

自2018年歐盟可持續(xù)金融行動計劃發(fā)布以來，特別是《可持續(xù)金融披露條例》（SFDR）中可持續(xù)投資的新定義，對ESG投資市場產生了重大影響。SFDR要求投資經(jīng)理在其投資中納入可持續(xù)風險，從而使GSIA所定義的可持續(xù)投資策略，如負面篩選、規(guī)范篩選和ESG整合納入投資金融產品的預期流程。為幫助投資者、公司和發(fā)行人向低碳經(jīng)濟過渡，歐盟可持續(xù)金融分類法條例也于2020年生效。這一舉措有助于歐盟2050年凈零排放目標實現(xiàn)并激勵資本流向綠色低碳領域。此外，歐盟委員會還發(fā)布《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告指令》（CSRD），要求大公司定期發(fā)布其對社會和環(huán)境影響的報告。由于歐盟政策不斷向ESG方向傾斜，從長遠來看，歐洲地區(qū)可持續(xù)投資趨勢向好。

3、日本ESG投資現(xiàn)狀

根據(jù)UNPRI，日本2020年覆蓋的可持續(xù)投資資產規(guī)模為2.87萬億美元，占全球可持續(xù)投資資產的8%，相比2018年的資產規(guī)模增長了34%，僅次于加拿大（48%）和美國（42%）。2020至2021年，日本PRI簽署機構增至102家，新增16家，同比增長18.6%。截至2022年6月30日，日本共有115家簽署PRI，包括資產管理者79家，資產所有者25家，服務提供商11家（圖8）。

圖8 日本簽署UNPRI機構占比情況

來源：UNPRI、第一財經(jīng)研究院

從日本責任投資論壇（JSIF）在2020年發(fā)布的報告White Paper on Sustainable Investment in Japan來看，可持續(xù)投資規(guī)模最大的ESG策略是公司參與和股東行動，其次是ESG整合。就整體趨勢來說，增長最快的可持續(xù)主題投資策略較2019年同比增幅高達131.3%，但公司參與和股東行動的資產規(guī)模卻有所下降，減少12.6%。此外，在日本可持續(xù)投資資產中，債券產品占50.3%，股票類產品占47.7%。同時，日本在環(huán)境方面較關注氣候變化和環(huán)境問題（如溫室氣體減排和海洋污染等問題），在社會方面較關注工作環(huán)境（如人員培養(yǎng)等），在公司治理方面較關注董事會有效性、公司上市政策以及股權設計等。

2021年日本發(fā)布《綠色增長戰(zhàn)略》，提出2050年實現(xiàn)溫室氣體凈零排放，并發(fā)布《氣候轉型融資基本準則》，旨在加強ESG可持續(xù)投資的地位。此外，東京證券交易所在2021年還對企業(yè)治理條例等相關文件進行了修訂，增加氣候變化、勞動力公平及待遇等可持續(xù)主題。

五、中國ESG投資發(fā)展現(xiàn)狀

近年來，受歐美國家可持續(xù)投資理念的影響，中國ESG投資發(fā)展迅速，規(guī)模不斷擴大。據(jù)UNPRI的數(shù)據(jù)，截至2022年6月30日，中國市場已有103家機構簽署了PRI（表4），其中，資產管理者75家，資產所有者4家，服務提供商24家。從2012年起，中國開始參與UNPRI，至2017年簽約數(shù)量仍為個位數(shù)。2017至2018年，簽約數(shù)量激增。2020至2021年，除拉丁美洲（77%）外，中國是簽約數(shù)量增長最快的市場，漲幅為46%。

圖9 中國簽署UNPRI機構占比情況

來源：UNPRI、第一財經(jīng)研究院

圖10 中國簽署UNPRI機構數(shù)量

來源：UNPRI、第一財經(jīng)研究院

從中國的PRI簽署機構數(shù)量方面來看，中國市場的ESG可持續(xù)投資踐行者在不斷增加。根據(jù)UNPRI，國內有10家金融機構參與中英金融機構氣候與環(huán)境信息披露試點項目，覆蓋銀行、資產管理和保險，其中包括中國工商銀行（試點協(xié)調人）、江蘇銀行、興業(yè)銀行、湖州銀行、華夏基金、易方達基金、平安銀行、中國人民銀行、中航信托以及中國航空工業(yè)集團，資產總額約 50 萬億元人民幣。此外，華夏基金、華寶基金、中國平安、嘉實基金、易方達基金和中國南方基金六家中國內地金融機構加入了氣候行動100+倡議，通過實施氣候相關財務信息披露 TCFD框架，加強氣候相關信息的披露。

中國市場對ESG投資的認知仍然處于起步階段。根據(jù)中國責任投資論壇（China SIF）的調查，在個人投資者中，了解ESG投資（或綠色金融、責任投資等詞匯）的受訪者僅為17%，該比例較去年上升6%，有83%的受訪者不了解ESG投資。雖然了解比例、理解程度有限，但其中仍有大部分投資者會在投資中考慮環(huán)境保護、氣候風險、減排、商業(yè)道德、勞工權益與安全等ESG因素，且對ESG了解程度越高，就越容易采納ESG投資。調查還顯示，個人投資者傾向于正面篩選策略，并且大部分未考慮過ESG因素的個人投資者表示將嘗試ESG投資策略。

表4 中國簽署UNPRI機構名單

來源：UNPRI、第一財經(jīng)研究院

《中國責任投資年度報告2021》將中國主要責任投資（廣義ESG投資，僅涉及ESG三項任意一項即可）類型分為綠色信貸、可持續(xù)證券投資和可持續(xù)股權投資。同時，可持續(xù)證券投資分為可持續(xù)證券投資基金（包括ESG公募基金和ESG私募證券基金）、可持續(xù)債券（包括綠色債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券和社會債券）和可持續(xù)理財產品，可持續(xù)股權投資分為ESG私募股權基金和綠色產業(yè)基金。其中，綠色信貸余額市場規(guī)模最大，達到14.7萬億元，綠色債券次之，規(guī)模為16500億元。ESG公募基金市場規(guī)模雖不如綠色信貸和綠色債券，卻是個人投資者最常見的ESG投資標的，許多個人投資者越發(fā)傾向于投資ESG公募基金。隨著英美日的三家大型養(yǎng)老金機構聯(lián)合發(fā)布了一份題為《攜手共建可持續(xù)的資本市場》的公開聲明后，中國的養(yǎng)老保險基金也逐漸開始關注ESG領域。養(yǎng)老基金作為大體量資產所有者，其長期投資屬性與ESG投資相契合，是ESG投資的重要載體和重要推動力。據(jù)《中國養(yǎng)老金發(fā)展報告2021》介紹，國際資產管理機構和海外大型養(yǎng)老基金在ESG投資方面都有一定的實踐，國內養(yǎng)老基金資產管理機構正積極參與并探索。社保基金作為養(yǎng)老金體系中的戰(zhàn)略儲備部分，成為中國養(yǎng)老金在ESG投資實踐中的先行者。據(jù)全國社保基金理事會披露，“十三五”時期全國社保基金投資收益累計6857億元，基金規(guī)模從期初的15083億元增加到24591億元，年均增長率達到10.27%。目前國內ESG投資的主流仍集中于股票、綠色債券、公募基金，均不屬于養(yǎng)老基金政策界定的主要配置領域。養(yǎng)老基金的ESG投資還面臨著一系列困難，包括可持續(xù)投資占比不高、信息披露缺乏統(tǒng)一標準等。

表5 中國主要ESG責任投資類型及規(guī)模

來源：China SIF

1、綠色信貸

綠色信貸常被稱為可持續(xù)融資或環(huán)境融資，是金融機構通過信貸為可持續(xù)商業(yè)項目提供貸款機會，從而支持綠色、低碳、循環(huán)經(jīng)濟，在貸款業(yè)務管理中增加對環(huán)境和社會風險的防范，提升自身的環(huán)境和社會表現(xiàn)。相比其他責任投資類型，中國市場的綠色信貸市場規(guī)模最大。據(jù)GSIA和China SIF的數(shù)據(jù)，截至2020年底，中國綠色信貸余額高達11.5萬億元，占總貸款規(guī)模的6.7%。2021年，中國綠色信貸余額上升至14.78萬億元，較2020年增長28.58%，規(guī)模穩(wěn)居世界首位。

中國的綠色信貸起步較早，2012年《綠色信貸指引》的出臺使中國市場的綠色信貸進入快速發(fā)展時期。2017年12月，人民銀行印發(fā)《關于推廣信貸資產質押和央行內部（企業(yè)）評級工作的通知》，明確自2018年起，經(jīng)央行內部評級達標的綠色貸款將納入貨幣政策操作合格擔保品范圍。2018年1月，人民銀行發(fā)布《綠色貸款專項統(tǒng)計制度》，要求金融機構報送綠色貸款專項統(tǒng)計。多家銀行已出臺綠色信貸專項補貼政策，創(chuàng)新綠色權益擔保方式，開辟綠色授信審批通道等。據(jù)銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，綠色信貸資產質量整體良好，近五年不良貸款率均保持在0.7%以下，遠低于同期各項貸款整體不良水平。

2、綠色債券

綠色債券是指發(fā)行人依法發(fā)行的，募集資金用于支持綠色產業(yè)并按約定還本付息的有價證券。目前，中國ESG可持續(xù)債券類投資仍處于起步階段，但資產規(guī)模已位居世界前列。中國市場的可持續(xù)債券以綠色債券為主。據(jù)China SIF的數(shù)據(jù)，截至2021年，中國綠色債券規(guī)模為1.65萬億元，約占國內ESG投資規(guī)模的9%。

中國的綠色債券市場起始于2015年，《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》是國內第一個綠色債券標準。2021年4月，該目錄進行了首次更新，《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》將綠色項目分為節(jié)能環(huán)保產業(yè)、清潔生產產業(yè)、清潔能源產業(yè)、生態(tài)環(huán)境產業(yè)、基礎設施綠色升級、綠色服務六大領域（表6）。此次目錄的更新首次統(tǒng)一了相關管理部門對綠色債券項目的界定標準，加速了綠色債券市場的融合與擴大。2021年6月，中國人民銀行發(fā)布《銀行業(yè)金融機構綠色金融評價方案》，納入綠色債券，且與綠色信貸等權重，引導各大銀行投資并持有綠債資產。2021年9月，綠色債券標準委員會發(fā)布了《綠色債券評估認證機構市場化評議操作細則（試行）》及相關配套文件，規(guī)范了綠色債券評估認證行業(yè)，對推動中國綠色債券市場高質量發(fā)展具有重要意義。

表6《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》目錄

來源：人民銀行網(wǎng)站，第一財經(jīng)研究院

3、ESG公募基金

ESG公募基金又可分為ESG主題基金和泛ESG主題基金，兩者的區(qū)別在于ESG主題基金需覆蓋ESG三個領域，泛ESG主題基金只需覆蓋ESG中任意一到兩個領域。由于對ESG基金（特別是泛ESG基金）的范圍界定有所不同，各大機構對ESG基金規(guī)模的統(tǒng)計也有所差異。據(jù)China SIF的數(shù)據(jù)，中國最早的泛ESG公募基金于2005年推出，但2015年前增長緩慢，每年新增基金數(shù)量均為個位數(shù)。截至2014年底，僅有31只泛ESG公募基金。從2015年起，每年新增基金均超過10只，并于2020年底達到近140只。截至2021年10月底，泛ESG基金實現(xiàn)飛躍，產品數(shù)量達到344只，基金規(guī)模增至2020年的兩倍多，達到5400多億元。特別是主動型泛ESG基金，數(shù)量約占67%，且收益表現(xiàn)強勁，一年和三年區(qū)間凈值增長率均為正數(shù)。

雖然分類存在差異，但其他機構的統(tǒng)計也表明，近年來ESG基金發(fā)展進入快速成長期。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020-2021年，ESG公募基金新發(fā)產品超過50只，新發(fā)產品總規(guī)模接近400億元。截至2022年6月30日，ESG投資基金板塊共成立261只ESG公募基金，基金規(guī)模合計超過3600億元，其中規(guī)模超過10億元的產品有89只，占比34.1%；規(guī)模超過5億元的產品有121只，占比46.4%。

從成立時間和數(shù)量方面來看，2019-2021年ESG基金成立數(shù)增幅較大。2020年較2019年增長123%，2021年較2020年增長138%。截至2022年6月底，在261只ESG投資基金中，成立三年及以上的共計108只，成立五年及以上的共計90只，成立一年內的共85只。中國ESG公募基金投資市場最常見的是混合型、股票型和債券型基金。根據(jù)一級分類標準，混合型、股票型、債券型基金分別占58.2%、33.3%和6.1%。

從基金表現(xiàn)方面來看，ESG基金長期表現(xiàn)比短期更好。在可追溯的范圍內，ESG基金平均近三年回報24.8%，近兩年回報19.3%，近一年回報-1.5%。截至2022年6月底，ESG投資基金三年區(qū)間復權單位凈值增長率平均水平達到104.0%，其中，混合型和股票型分別達到106.8%和101.7%，表現(xiàn)較好。而一年區(qū)間復權單位凈值增長率與三年區(qū)間復權單位凈值增長率相差較大，平均數(shù)值為-1.5%，其中股票型和混合型的增長率均為-1.5%，債券型為0.2%。

從基金排名方面來看，成立年限在6-8年的ESG基金相比同類基金收益表現(xiàn)更好。在261只ESG公募基金中，分別有93只和59只近一年一級分類標準同類基金收益排名排在前50%和前25%，基金平均成立年限為6.3年；分別有73只和47只近三年一級分類標準同類基金收益排名排在前50%和前25%，基金平均成立年限為9年和8.3年。

從基金波動率方面來看，ESG基金與同類基金相比波動幅度略大一些。截至2022年6月底，ESG投資基金約有76.6%近一年年化波動率高于一級分類標準同類平均水平，約有88.1%近三年年化波動率高于一級分類標準同類平均水平。從波動程度來看，股票型波動最大，混合型次之，債券型波動均低于同類平均，穩(wěn)定性較高。

圖11 ESG公募基金成立時間及數(shù)量

來源：Wind、第一財經(jīng)研究院

表7 ESG公募基金產品列表（成立超過三年且同類基金三年&一年收益排名前50%）

來源：Wind、第一財經(jīng)研究院

隨著A股市場趨向國際化，同時受歐美國家投資理念等影響，中國市場對ESG投資的認知不斷深化，越來越多ESG相關基金出現(xiàn)在中國投資市場。從基金成立時間來看，2018至2021年，ESG基金發(fā)行勢頭迅猛。但從全球的角度來看，ESG基金在中國市場尚處于起步階段。中國ESG基金規(guī)模占全球的比重仍不足2%。

4、ESG指數(shù)

ESG基金和泛ESG基金還可以各自再細分為主動型和指數(shù)型。主動型是指基金管理人采取主動投資方式選股，指數(shù)型是指跟蹤ESG投資領域相關指數(shù)的被動投資方式。據(jù)China SIF統(tǒng)計，截至2021年10月底，A股在滬深交易所共發(fā)布66只泛ESG指數(shù)。其中，國證治理指數(shù)于2005年最早成立。2008-2020年，泛ESG指數(shù)數(shù)量穩(wěn)步增長，平均每年增加4只左右。2021年，泛ESG指數(shù)數(shù)量增加11只，增長迅速。

據(jù)中證指數(shù)統(tǒng)計，截至2020年，中國境內市場ESG類指數(shù)共57只，ESG類指數(shù)基金規(guī)模超過300億元，其中ESG類ETF的規(guī)模為189億元，較2019年的26億元增長迅速。從歷年發(fā)布ESG類指數(shù)的數(shù)量來看，2019年發(fā)布數(shù)量為2018年發(fā)布數(shù)量的6.5倍，發(fā)行數(shù)量快速增長，2020年新增11只。新冠疫情的催化與碳中和戰(zhàn)略的實施使得ESG指數(shù)產品發(fā)展越發(fā)迅猛，截至2021年6月底，中證指數(shù)公司累計發(fā)布70條ESG等可持續(xù)發(fā)展相關指數(shù)，其中56條為股票型指數(shù)，14條為債券型指數(shù)。

六、ESG爭議案例以及市場和投資者的反應

ESG爭議事件是指公司運營或其產品在環(huán)境、社會和公司治理方面產生負面影響的實例或持續(xù)情況，包括涉嫌違反法律法規(guī)，或涉嫌違反公認國際規(guī)范、全球公約等。近年來，投資者對ESG爭議事件的容忍度不斷下降。企業(yè)關于社會責任的負面新聞被曝出時，投資者乃至市場都會給出強烈的負面反應。對于上市公司而言，股票價格下跌就是非常顯著的市場反應之一。越來越多投資者關注ESG，希望在ESG爭議事件發(fā)生之前做出預判，規(guī)避相關風險。

以下選取多個不同行業(yè)近年來發(fā)生過重大ESG爭議事件的上市公司，從環(huán)境、社會、公司治理的角度列舉案例。市場反應則量化為各公司股票價格走勢，以便觀察與佐證。另外，選取1個特殊ESG爭議案例，分析投資者仍需要關注的更高層面的ESG問題。

1、環(huán)境類

案例1: 大眾汽車的“排放門”

2006至2015年，大眾汽車[XFRA:VOW]使用專門應對尾氣排放檢測的軟件偽造排放結果，使汽車能夠在車檢時以環(huán)保車輛標準過關，而實際排放量超過法定標準數(shù)十倍。2015年9月，美國環(huán)境保護署對此造假違規(guī)事件進行了指控。隨著事件不斷發(fā)酵，全球多國對當?shù)氐拇蟊姽菊归_調查，事件涉及多種熱門車型，數(shù)量多達上千萬輛。截至2020年，該公司在此事件上的罰款、財務和解以及回購成本已高達333億美元。

在環(huán)境方面的造假違規(guī)對其股票價格沖擊巨大，且余波在事發(fā)后數(shù)年仍未消散。這表面是一場環(huán)保檢測偽造帶來的“E”事件，內里反映出的是大眾內部控制、風險管理、合規(guī)和法律職能等部門的失職。大眾在2020年向外界表示，公司已完成治理、風控、合規(guī)系統(tǒng)的整改?？梢姡揈SG爭議事件發(fā)生前，大眾并沒有對此類事件的風險管理措施。同樣，投資者們對這類ESG風險敏感度也不高。

“排放門”發(fā)生后，各ESG評級機構均將大眾汽車列為ESG高風險。經(jīng)過多年努力與自我整改監(jiān)察，現(xiàn)如今，大眾汽車在MSCI的評分從CCC提高到B，Sustainalytics的ESG風險評分從“嚴重”提高到“中等”。而這場德系汽車尾氣排放造假的風波造成的不信任仍非常嚴重，各國監(jiān)管機構依舊對德系汽車嚴防死守。2021年，歐盟因排放共謀對德國汽車制造商寶馬、大眾、奧迪和保時捷處以13億美元罰款。同時，韓國反壟斷監(jiān)管機構也表示，由于虛假宣傳，篡改相關污染數(shù)據(jù)，決定對德國汽車制造商梅賽德斯-奔馳及其韓國子公司處以202億韓元的罰款。投資者與市場的那根弦始終緊緊繃著。

案例2: BP墨西哥灣漏油事故

2010年4月20日，英國石油公司（BP）租用的名為“深水地平線”的深海鉆油平臺發(fā)生井噴，從而爆炸，意外導致11名工作人員死亡及17人受傷。接下來的三個月，從深水地平線鉆井平臺下方的一口井涌入墨西哥灣的石油約為320萬桶，這也成為美國歷史上最大規(guī)模的石油泄漏事件。與1989年的?？松?瓦爾迪茲石油泄漏事件相比，墨西哥灣石油泄漏事件是前者規(guī)模的12倍。

美國海岸警衛(wèi)隊和海洋能源管理局進行調查后，認為原油泄漏的主要原因是用于加固油井的水泥出現(xiàn)問題。英國BP公司和哈利伯頓公司在實施油井水泥工程時，為節(jié)省開支減少了注入油井的水泥量，造成油井安全問題。且事故發(fā)生前，油井已存在預算超支、監(jiān)測設備出現(xiàn)異常等問題。

該事故導致至少2500平方公里的海水被石油覆蓋，水質受到污染，當?shù)氐纳锒鄻有允艿搅藝乐赜绊懀S多魚類、鳥類及海洋生物和植物都因此患病或死亡。路易斯安那州、密西西比州和阿拉巴馬州的漁業(yè)也遭受災難性打擊。據(jù)美國政府不完全統(tǒng)計，此次事故造成包括6104只鳥、609只海龜、100只海豚在內的哺乳動物死亡，對環(huán)境和社會影響極其惡劣。

BP被美國聯(lián)邦政府要求成立200億美元的基金來處理此次事故。2012年11月，BP與美國政府達成和解，接受12.56億美元刑事罰款，另支付23.94億美元給野生動物基金會用于環(huán)境補救行動，支付3.5億美元給美國國家科學院。此外，在未來三年向美國證交會支付5.25億美元。2015年10月6日，美國司法部宣布BP以208億美元為代價與美國政府和解，徹底解決此次漏油事故所有賠償。該款項包括幾百個地方政府的求償、美國清水法案罰款，以及天然資源損害賠償在內的所有政府相關求償內容。208億美元的和解代價也成為美國司法當局有史以來最大的個案和解金額。

在事發(fā)后三個月內，BP股價下跌了約50%，市值縮水超千億美元，時任首席執(zhí)行官海沃德（Tony Hayward）引咎辭職。英國石油公司是第一批于1997年宣布將著重解決氣候變化和環(huán)境問題的主要能源公司之一。該公司在社會責任和信息披露方面獲得較高分數(shù)，并被列入道瓊斯公司的可持續(xù)發(fā)展指數(shù)樣本。但在漏油事件發(fā)生一個月后，BP被指數(shù)樣本刪除，原因是考慮到漏油對環(huán)境和當?shù)厝丝陂L期影響的嚴重性，以及該事故對BP公司形象造成的長期損害和經(jīng)濟損失。一些持有該股票的基金出于對健康和安全問題的擔憂在第一時間就將其悉數(shù)拋售，也有一些基金選擇繼續(xù)持有BP的股票，認為BP在替代能源和其他方面依然處于領先地位。

這場事故使BP成為眾矢之的。雖然BP憑借公司在治理方面的努力從災難性事故中逐漸恢復，但始終沒有達到事故前的輝煌。

2、社會類

案例3：力拓集團炸毀保護區(qū)巖洞

2020年5月，為開采質量更好的鐵礦石，力拓集團[ASX: RIO]炸毀位于西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)哈默斯利嶺一片擁有4.6萬年歷史的巖石保護區(qū)。澳大利亞議會對此事進行了調查，并舉行了13次公開聽證會。同時，議會還收到了來自礦工、遺產專家、原住民和民間社會團體提交的140多份意見書。力拓忽略該保護區(qū)對本土文明歷史的重要作用，引起了土著居民團體和投資者的強烈抗議和指責。最后，力拓的首席執(zhí)行官Jean-Sebastien Jacques和兩名主要副手在9月份被迫辭職。

此事件對其股票價格有一定沖擊，且在社會上引發(fā)了巨大輿論。在企業(yè)當中，很少會有由“社會許可”引發(fā)的危機讓首席執(zhí)行官引咎辭職。高管們通常認為ESG中的“S”是比較柔和的，不容易發(fā)生災難。但是，當企業(yè)在“S”方面的錯誤與當前社會關注的問題相吻合時，憤怒會化成強大且代價高昂的政治勢頭。在社會焦慮不斷加劇的當下，種族、階層之間的不平等往往會導致矛盾激化，投射到投資者身上就演化成對ESG中社會型爭議越來越強硬和迅速的反應。

企業(yè)需要建立并重視一個強大的社會雷達。像力拓這樣的礦業(yè)公司，高管中不乏優(yōu)秀的金融、工程、地質勘探，甚至社會科學相關專家，但面對不同國家、不同種族的文化，還是需要選用真正了解原住民需求的本土人才，將書面上的社科知識落地。這樣才能成功規(guī)避一些物質文化遺產被破壞的風險。

案例4: 長生生物疫苗事件

2018年7月15日，一家名為“長生生物科技股份有限公司”的制藥公司由于凍干人用狂犬病疫苗生產存在記錄造假等行為被國家藥品監(jiān)督管理局責令停止狂犬疫苗生產，收回藥品GMP證書，召回尚未使用的狂犬病疫苗，并處罰沒款總計91億元。2019年10月8日，深圳證券交易所發(fā)布*ST長生（002680.SZ）股票終止上市公告，長生由于重大違法行為從深交所退市，這也是首家因嚴重損害國家利益和社會公共利益而退市的公司。

長生問題疫苗事件最早可追溯至2017年11月，經(jīng)查證該公司百白破疫苗效價指標不符合標準規(guī)定，被食藥監(jiān)總局責令查明百日破疫苗流向，并被要求立即停止使用不合格產品。之后的短短一個月，長生生物就被查出涉及五起行賄受賄案件。百白破疫苗事件不到一年，*ST長生全資子公司長春長生被曝狂犬疫苗生產記錄造假。起因是公司內部生產車間的老員工實名舉報，后國家藥品監(jiān)督管理局成立調查組展開全面調查，發(fā)現(xiàn)該企業(yè)凍干人用狂犬病疫苗生產存在編造生產記錄和產品檢驗記錄，以及隨意變更工藝參數(shù)和設備的現(xiàn)象，嚴重違反《藥品生產質量管理規(guī)范》。

國家藥品監(jiān)督管理局和吉林省食品藥品監(jiān)督管理局分別對長生生物作出多項行政處罰，包括撤銷長生生物狂犬病疫苗藥品批準證明文件；撤銷涉案產品生物制品批簽發(fā)合格證，并處罰款1203萬元；吊銷其《藥品生產許可證》；沒收違法生產的疫苗、違法所得18.9億元，并處違法生產、銷售貨值金額三倍罰款72.1億元，罰沒款共計91億元。此外，對涉案的主管人員和其他直接責任人員作出依法不得從事藥品生產經(jīng)營活動的行政處罰，涉嫌犯罪的，由司法機關依法追究刑事責任。與此同時，證監(jiān)會依據(jù)《證券法》的相關規(guī)定，對長生生物處以60萬元罰款的頂格處罰，對其直接負責的主管人員給予警告，并分別處以30萬元的頂格處罰，同時采取終身市場禁入措施。對其他涉案當事人給予30萬元以下不等罰款，同時對三名當事人采取5年的證券市場禁入措施。

長生生物的疫苗騙局曝光后，該公司股價連續(xù)五個交易日跌停，事發(fā)五日后市值蒸發(fā)近百億元人民幣。2018年7月23日，長生生物發(fā)布公告稱，公司因涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會立案調查，公司股票可能存在被實施退市風險警示、暫停上市或終止上市的風險。2018年11月，滬深交易所相繼發(fā)布《上海證券交易所上市公司重大違法強制退市實施辦法》和《深圳證券交易所上市公司重大違法強制退市實施辦法》，修訂了退市規(guī)則，將涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產安全和公眾健康安全等領域的重大違法行為納入強制退市情形，拓展了退市制度的作用范疇。其中“五個安全”的針對性不言而喻。2019年1月15日，長生生物發(fā)布公告稱收到深交所對該公司股票實施重大違法強制退市的決定書。

長生生物作為一家A股上市公司，給超過1.6萬投資者造成損失，其中不乏國內知名證券公司。接種假疫苗的普通民眾是無辜的受害者，即使制定了問題疫苗賠償方案，也無法彌補和挽回他們的健康與生命。

3、公司治理類

案例5：上市公司的供應鏈管理

2022年3·15晚會中曝光，湖南省華容縣插旗菜業(yè)、錦瑞食品有限公司兩家醬腌菜生產企業(yè)存在進貨貨源部分為收購來的“土坑”酸菜問題。當天，康師傅控股有限公司發(fā)布聲明，承認湖南插旗菜業(yè)有限公司確是酸菜包的供應商之一，已立即中止其供應商資格，取消一切合作，封存其酸菜包產品。同日，統(tǒng)一企業(yè)（中國）投資有限公司也發(fā)布關于使用酸菜包原料的聲明，表明湖南插旗菜業(yè)不是統(tǒng)一企業(yè)的供應商，其官網(wǎng)為不實信息。此次供應鏈問題一經(jīng)曝光，不管是康師傅，還是統(tǒng)一企業(yè)的股價均下跌（圖12與13）。

供應鏈管理風險具有傳導性和連帶性。對于康師傅而言，供應商的產品質量出了問題，直接導致康師傅產品本身出現(xiàn)大紕漏。作為食品制造商，食品安全直接侵犯了消費者的基本權益與身體健康，此類負面新聞有可能會給康師傅招致消費者抵制。而統(tǒng)一企業(yè)的股價下跌是由于供應鏈負面輿情的連帶作用。消費者和投資者會自然而然地聯(lián)想到同類型行業(yè)的產品是否也存在此類風險，于是同類產品也受到了負面輿論的打擊。

現(xiàn)在上下游供應商信息公開程度越來越廣，信息傳播的速度越來越快，供應鏈也成為了投資者的關注點。企業(yè)還需做好對于供應鏈的風險管理，把供應商融入企業(yè)的ESG管理，使得供應商和企業(yè)朝同一利益方向努力。

圖12 康師傅控股[HK:00322]股價走勢

來源：東方財富網(wǎng)

圖13 統(tǒng)一企業(yè)中國[HK:00220]股價走勢

來源：東方財富網(wǎng)

案例6：瑞幸咖啡財務造假

2020年2月，調查機構渾水研究（Muddy Waters Research）發(fā)布研究報告，直指在納斯達克上市的中概股公司瑞幸咖啡捏造公司財務和運營數(shù)據(jù)，過分夸大每店每日商品銷量。4月2日，瑞幸承認虛構交易金額約22億元人民幣，隨后股價暴跌80%，盤中數(shù)次暫停交易。中國證監(jiān)會發(fā)布公告強烈譴責瑞幸財務造假事件，表示將嚴格按照國際證券監(jiān)管合作的有關安排，依法核查相關情況。

這次由財務審計機制失靈和內部控制缺失導致的“G”危機對瑞幸咖啡沖擊巨大，其股票價格一落千丈。后續(xù)可能導致的裁員、門店關停、業(yè)務相關的項目中止等直接威脅到了員工、消費者和投資者的基本權益。信息無法公開透明，無法給美國證券交易委員會遞交符合美國會計準則要求的財務報告，是瑞幸企業(yè)內部審計、內部對話以及內部風險管理的缺失。除了缺乏足夠的會計和財務報告人員外，企業(yè)管理層也未曾對潛在風險進行過探討與深挖。高管財務造假事件已涉及包含欺詐罪在內的刑事責任，將直接面臨退市預警，陷投資者于已可預見的嚴重金融風險中。

4、特殊案例

案例7：比亞迪高價競得的智利鋰資源開采合同被叫停

2022年初，比亞迪出價6100萬美元競得8萬噸智利鋰資源開采合同。但在當?shù)貢r間1月14日，也就是競得合同兩天后，智利當?shù)胤ㄔ汗娣Q，決定接受鋰礦所在地科皮亞波州州長以及阿塔卡瑪鹽湖附近的土著社區(qū)的上訴，立即暫停正在進行的鋰開采合同競標程序，并要求負責推動該事項的智利礦業(yè)部長在十日內提交相應的報告。

上訴方表示該競標方案違背了環(huán)境保護、經(jīng)濟發(fā)展等原則。然而，這次鋰礦風波實際上并沒有那么簡單。與案例2中力拓集團炸毀保護區(qū)巖洞，引發(fā)土著居民團體和投資者的強烈抗議的情況不同，本次中標鋰資源開采存在的核心不確定因素在于智利領導人換屆。前總統(tǒng)塞瓦斯蒂安·皮涅拉在任期結束前三個月進行了這場招標。他希望扭轉智利在全球鋰市場份額下降的局面。而新當選的總統(tǒng)加夫列爾·博里奇主張強化國家調控，反對礦產資源私有化，推動建立國營鋰業(yè)公司等，這些主張給智利鋰礦開采帶來不確定性。

就比亞迪這個案例來說，很大程度上并非是企業(yè)在ESG方面的錯誤引發(fā)當?shù)厣鐓^(qū)的不滿。而是在強大的政治勢頭之下，原住民與外來精英階層在資源分配問題上矛盾激化。新總統(tǒng)博里奇反對礦產資源私有化，強調建立國營鋰業(yè)公司，那么外來競標的海外企業(yè)就是強有力的競爭對手和敵人。也許在前總統(tǒng)皮涅拉任職期間，土著就對鋰開采有不滿但意見沒有被采納，也許資源分配不平等在當?shù)厣鐣汛嬖?，只是此次換屆后，競標成功的跨國公司變成了眾矢之的。當?shù)赝林鐓^(qū)把敵意轉嫁到了外來者的頭上，最終導致了這次與ESG爭議相關的上訴。那么，值得投資者關注的是，在做跨國或者更高層面的投資時，也需要警惕更高層次的ESG風險，特別是面對“S”型與“G”型爭議，需考慮到當?shù)厣鐣v史文化乃至地區(qū)或者國家治理的層面。

七、中國ESG投資相關政策及機遇

為有效應對氣候變化，將經(jīng)濟發(fā)展模式從資源消耗型轉向可持續(xù)發(fā)展，中國在過去十多年出臺了一系列相關政策，成為后續(xù)中國市場ESG投資發(fā)展的強大驅動力（表8）。

2005年，國家環(huán)?？偩趾蛧鴦赵合嗬^發(fā)布《關于加快推進企業(yè)環(huán)境行為評價工作的意見》和《關于落實科學發(fā)展觀加強環(huán)境保護的決定》，對環(huán)境政策和管理制度進行了改革與創(chuàng)新，在某種程度上意味著中國逐漸開始重視企業(yè)在ESG方面的表現(xiàn)。2006年，深交所發(fā)布《上市公司社會責任指引》，鼓勵上市公司根據(jù)指引的要求發(fā)布社會責任報告（Corporate Social Responsibility，CSR），CSR報告也是中國早期實踐ESG可持續(xù)投資信息披露的舉措。2008年，上交所發(fā)布《上市公司環(huán)境信息披露指引》，引導上市公司積極履行保護環(huán)境的社會責任，進一步加強了對企業(yè)ESG方面的信息披露要求。2012年，《綠色信貸指引》是中國發(fā)布的第一項國家級綠色金融政策。2015年，《生態(tài)文明體制改革總方案》第一次明確提出構建中國綠色金融體系。

2016年，為促進創(chuàng)業(yè)投資良性競爭和綠色發(fā)展，共同維護良好市場秩序，樹立“責任創(chuàng)投”價值理念，國務院印發(fā)了《關于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》。同年，央行發(fā)布的《關于構建綠色金融體系的指導意見》要求重點排放企業(yè)進行強制信息披露，并完善上市公司和發(fā)債企業(yè)強制性環(huán)境信息披露制度，制定了我國未來綠色金融發(fā)展路徑。據(jù)中國綠色金融政策數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)顯示，自2016年以來，國家和地方層面的綠色金融政策已超過700項。這些政策涵蓋了不同試點地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)，涉及建立綠色項目注冊平臺，以及為投資者和發(fā)行人提供稅收和金融優(yōu)惠。2020年9月，習近平總書記在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上首次提出2030年實現(xiàn)碳達峰，2060年實現(xiàn)碳中和的目標與承諾。在“雙碳”目標的大背景下，ESG可持續(xù)投資、綠色金融等關鍵詞越發(fā)受到國內機構投資者的重視。同年10月，生態(tài)環(huán)境部、國家發(fā)改委、人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會五部門聯(lián)合發(fā)布《關于促進應對氣候變化投融資的指導意見》，這是在中國宣布2060年碳中和目標后，第一個關于減緩氣候變化的部級文件。文件中強調了監(jiān)管機構必須支持和激勵金融機構開發(fā)氣候和綠色金融相關產品和項目。

在“十四五”規(guī)劃期間，中國大力推動生態(tài)文明建設。2021年，政策因素是促進ESG發(fā)展的最重要因素。7月，國家發(fā)改委發(fā)布《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，推進資源節(jié)約集約循環(huán)利用。8月，中國人民銀行印發(fā)金融行業(yè)標準《金融機構環(huán)境信息披露指南》，系統(tǒng)地闡述了金融機構環(huán)境信息披露的原則、形式與內容要求。9月，雙碳目標的“1+N”政策體系中的“1”正式發(fā)布，《關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》中專門強調了積極發(fā)展綠色金融，為未來ESG投資和綠色金融發(fā)展奠定了“雙碳”基調。中國ESG方面的政策接踵而至，綠色金融政策體系的“五大支柱”進一步完善，包括標準體系、信息披露、激勵機制、產品創(chuàng)新、國際合作，為未來中國市場ESG投資和綠色金融發(fā)展打下了堅實基礎。

表8 中國（除港澳臺地區(qū)）主要ESG相關政策

來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會

八、中國ESG投資發(fā)展趨勢

引導金融資源向綠色發(fā)展領域傾斜的戰(zhàn)略部署使得ESG投資等碳金融業(yè)務迅速發(fā)展。上市公司是踐行碳中和戰(zhàn)略的主體，ESG作為可持續(xù)發(fā)展理念在投資領域的體現(xiàn)，為市場參與者提供綠色投資工具。目前，圍繞ESG可持續(xù)理念的投資生態(tài)已經(jīng)初步形成，養(yǎng)老金、保險金等中長期資金逐步將ESG理念納入考量范圍，更多資金將涌向可持續(xù)發(fā)展項目，從而打造出可持續(xù)金融投資生態(tài)，更好地助力碳中和戰(zhàn)略目標。

1、《巴黎協(xié)定》中國國家自主貢獻目標的確定使得投資者愈加重視可持續(xù)項目

除了達成限制全球氣溫上升2°C并盡量控制在1.5°C以內的共識外，中國承諾，到2030年，將每單位國內生產總值（GDP）的二氧化碳含量相比2005年減少65%以上，將非化石燃料在一次能源中的使用比例提高到約25%。這一舉動使得風電、光伏等可持續(xù)項目成為重要投資方向，以往的簡單剔除策略不再能夠滿足《巴黎協(xié)定》中的具體氣候目標，包含可再生能源等的ESG投資項目將受到更多關注，將會有更多投資者聚焦ESG投資。

2、碳達峰、碳中和目標的戰(zhàn)略部署使得投資者將碳排放納入考量

“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標等相關政策文件明確了中國2030年前實現(xiàn)碳達峰，2060年前實現(xiàn)碳中和的決心與承諾，節(jié)能減排、低碳轉型等綠色金融相關投資在中國經(jīng)濟結構中的地位將持續(xù)提升，實現(xiàn)經(jīng)濟高質量可持續(xù)發(fā)展將成為中國未來經(jīng)濟建設與發(fā)展的重要內容。中國市場上低碳及相關減緩氣候變化的金融產品將持續(xù)增加，ESG投資將迎來新的機遇。

3、新冠疫情推動ESG等可持續(xù)發(fā)展理念成為重要共識

新冠疫情暴發(fā)后，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展將成為后疫情時代的主題。政策制定者和投資者將會更加重視環(huán)境保護與社會責任，對企業(yè)ESG方面的信息披露也會有更嚴格的要求。目前，中國香港聯(lián)交所已經(jīng)要求企業(yè)強制披露ESG信息，中國內地也有越來越多的企業(yè)自愿披露ESG相關社會責任報告，ESG投資或將成為主流投資形式。

4、可持續(xù)發(fā)展相關政策將繼續(xù)成為ESG投資市場的重要推動力

近年來，中國在綠色金融相關領域的政策增長迅速，有效推動了資金向ESG方向流動。國際上，各國陸續(xù)宣布碳中和目標，引導全球ESG投資穩(wěn)健發(fā)展，在一定程度上加快中國ESG投資進程，擴大ESG投資規(guī)模。在國內，為構建以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，形成綠色低碳、循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟體系，中國出臺的相關政策成為了ESG投資的重要推動力，且效果顯著。今后中國市場的ESG投資將與政策方向密切相關，政策將繼續(xù)成為可持續(xù)投資市場最重要的推動力之一。

九、ESG投資在中國面臨的挑戰(zhàn)

1、ESG投資理念尚未普及，企業(yè)缺乏信息披露主動性

從現(xiàn)有A股上市公司發(fā)布的ESG或社會責任報告來看，大部分企業(yè)所披露的ESG相關信息只停留于政策文件強制要求的部分，對于ESG某些相關方面只字未提，如碳排放、維護生物多樣性等。提及節(jié)能減排的企業(yè)大多也只是一筆帶過，未提出具體執(zhí)行方法和舉措。ESG投資理念在中國市場仍屬于新興概念，將ESG信息披露落到實處尚需時日。

2、ESG信息披露范圍有限，政策缺乏統(tǒng)一標準

中國ESG投資尚處于起步階段，ESG信息披露制度尚未完善。目前，對于產生大量碳排放的上市公司僅要求披露二氧化硫、氮氧化物等污染物排放狀況，并未強制要求碳排放等信息的披露，自愿進行信息披露的公司仍是少數(shù)。由于缺乏統(tǒng)一的信息披露標準，導致企業(yè)信息披露程度參差不齊。

3、ESG評價體系不同，評價結果各異

近年來，ESG快速發(fā)展，國際評分體系并不完全適用于中國，因此中國國內也加快了評分體系的研發(fā)。然而，不同機構定義ESG所包含的內容不盡相同，加權方法也不同，導致不同評價體系下的評價得分不同。如何協(xié)調不同評級結果間的差異，使得ESG評級更加標準化與規(guī)范化也是中國ESG投資面臨的挑戰(zhàn)之一。

十、推進中國ESG投資發(fā)展的對策建議

1、推廣ESG投資理念，進一步增加高質量ESG產品數(shù)量與規(guī)模

為推動我國經(jīng)濟高質量和可持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)經(jīng)濟社會系統(tǒng)性變革，推廣和實踐ESG投資理念是大勢所趨。我國應繼續(xù)推廣ESG可持續(xù)投資理念，提高投資者責任意識，引導金融體系轉向綠色低碳。此外，從ESG產品上來看，泛ESG產品的規(guī)模與數(shù)量遠大于ESG產品。中國應進一步規(guī)范ESG類產品范圍，引導泛ESG產品發(fā)展成為純ESG產品，促進ESG投資高質量發(fā)展。

2、規(guī)范ESG信息披露體系，提高信息披露質量

ESG信息披露體系是ESG評分的框架，企業(yè)ESG信息披露等制度的完善是ESG投資發(fā)展的基礎。政策制定者應出臺相關制度和文件，規(guī)范ESG信息披露體系，提升企業(yè)信息披露質量，使企業(yè)有針對性地披露重點信息。

3、推動ESG評價規(guī)范化與標準化，加大政策驅動力度

ESG評價體系的開發(fā)與完善與ESG評分息息相關，而ESG評分是ESG投資的重要參考。政府相關部門應按照中國市場實際情況，結合專家等相關人士建議，盡快推動ESG評分體系的規(guī)范化與標準化。同時，繼續(xù)保持以政策因素驅動國內市場ESG投資，并逐漸加大政策驅動力度，使ESG投資在中國市場穩(wěn)健發(fā)展。

（本文題圖來源：第一財經(jīng)）

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出品人｜楊宇東

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主筆 | 劉慧雯 李曄

編輯 | 于明

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