摘要：

企業(yè)要繼續(xù)高質(zhì)量發(fā)展，需將“ESG”納入考量。與經(jīng)濟大趨勢同頻，房企也積極貫徹“ESG”相關(guān)條件。（報告期2022.09.22-2022.12.27）

觀點指數(shù) “ESG”投資在資本市場的突增，受政策與經(jīng)濟宏觀環(huán)境的影響較大。

政策層面，市場中各經(jīng)濟體都在尋求經(jīng)濟復(fù)蘇的最佳策略，由此萌生出“綠色復(fù)蘇”概念。在我國，“雙碳”目標和“高質(zhì)量發(fā)展”成為第一關(guān)鍵詞。

企業(yè)要繼續(xù)高質(zhì)量發(fā)展，需將“ESG”納入考量。

經(jīng)濟宏觀環(huán)境中，外資流動至關(guān)重要。隨著中國投資市場的開放，國際投資者對企業(yè)“ESG”的關(guān)注度越來越高，中國投資者也在通過觀察企業(yè)“ESG”的變化來規(guī)避相關(guān)風(fēng)險。

與經(jīng)濟大趨勢同頻，房企也積極貫徹“ESG”相關(guān)條件。

作為碳排放大戶，房地產(chǎn)和建筑業(yè)是當(dāng)前實現(xiàn)“碳中和”目標拖后腿的行業(yè)，也是可以取得突破性進展的行業(yè)。

“雙碳時代”來臨，政策與經(jīng)濟是驅(qū)動房企“ESG”轉(zhuǎn)型的重要推動力之一。

“綠色”融資框架逐漸生成，“反彈”訊息存疑

從金融十六條到新五條出臺，本次房地產(chǎn)支持政策是有選擇性的，房企獲融資支持的分化十分明顯，政策出臺的目的是為了防止風(fēng)險進一步向經(jīng)營正常的房企蔓延，以此來穩(wěn)定當(dāng)前的房地產(chǎn)市場。

雖然從政策上看“”三支箭“給房地產(chǎn)企業(yè)帶來了上萬億元的融資支持（僅萬科目前從6家國有大行獲得的意向授信額度就超過3000億元），實際能不能落地仍有不確定性。無論是銀行的意向授信額度，還是儲架式注冊發(fā)行債券額度，還是擬籌劃非公開發(fā)行股票，目前房企并未拿到真金白銀。后續(xù)實際貸款依然要經(jīng)過銀行的審核；債券、非公開發(fā)行股票能否落實還要看投資者的購買意向。

在房地產(chǎn)行業(yè)，綠色債券是以綠色建筑為融資標的的債券融資模式，需遵守特定綠色金融框架下對融資目的、項目篩選、資金使用及報告做出的規(guī)定。換句話說，綠色債券是建立在綠色發(fā)展之上的。

早在2016年，以當(dāng)代置業(yè)為代表的房企就已經(jīng)成功發(fā)行綠色債券，近年來越來越多房企啟動綠色融資渠道，包括龍湖集團、陽光城、旭輝、禹洲、陽光城等，發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長，也表明房企越來越重視節(jié)能減排和綠色建筑發(fā)展。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，觀點指數(shù)整理

觀點指數(shù)發(fā)現(xiàn)，盡管當(dāng)前綠色債券憑借新穎的概念與題材，為房企確實新增了投資渠道。但上圖數(shù)據(jù)同樣表明，融資利率依舊保持較高水平，背后的財務(wù)成本不可忽略。

觀點指數(shù)統(tǒng)計，2021-2022年12月中旬期間，房企共發(fā)行綠色債券總額約770億元。其中2021年發(fā)行規(guī)模約600億元，2022年發(fā)行額約170億元。近兩年綠色融資總額約占房企發(fā)債總額的約6%-8%，同比2019-2020年增加約3個百分點。

進入2022年，境內(nèi)綠色債券發(fā)行規(guī)模飆升，但受限于房地產(chǎn)行業(yè)融資偏緊、綠色債券資金用途限制嚴格，發(fā)行企業(yè)以央企為主。

環(huán)境（E）：“綠色建筑”道阻且長，港資企業(yè)布局較早

對于上市房企來說，綠色建筑無疑成為減碳的重要抓手，也成為產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級的重要方向。

2021年，萬科、碧桂園、龍湖的累計綠色建筑認證面積排名靠前。其中，萬科和碧桂園分別以2.89億平方米和2.21億平方米的規(guī)模遙遙領(lǐng)先。

當(dāng)前綠色建筑與環(huán)境友好型的裝配式建筑成為房企努力的新方向，在裝配式建筑賽道上，目前萬科、碧桂園、招商蛇口、綠城中國、新城控股等都積極布局，同樣也有遠大住工、中國建筑等專注于裝配式建筑的企業(yè)。

各個龍頭企業(yè)的投資戰(zhàn)略也不盡相同，如碧桂園在智能建造領(lǐng)域更為突出，從2018年自主研發(fā)至今，旗下廣東博智林機器人有限公司有23款建筑機器人開啟商業(yè)化應(yīng)用，累計應(yīng)用施工面積超1000萬平方米。

另一方向則聚焦于節(jié)能減排，推行綠色生產(chǎn)方式的變革。例如，旭輝集團在2021年打造了首個超低能耗住宅項目上海世紀古美，相較于普通建筑，上海世紀古美每年能減少二氧化碳排放量超1200噸，節(jié)約標準煤超500噸。

“光伏+”概念也逐漸滲透到房開領(lǐng)域，龍湖所打造的龍湖·列車新城采用國際先進的被動房技術(shù)，應(yīng)用了被動式超低能耗建筑、生態(tài)修復(fù)、太陽能光伏發(fā)電等多項世界先進的綠色節(jié)能生態(tài)技術(shù)，保證同等舒適度的條件下，在現(xiàn)行節(jié)能75%標準上，節(jié)能效率再提升60%。

在新能源使用方面，2021年，萬科率先采用了新能源發(fā)電，將太陽能轉(zhuǎn)化為電能，接入廠區(qū)電網(wǎng)，享受優(yōu)惠電價，達到節(jié)約用能成本、降低能耗目的。截至2021年底，萬科旗下已有8個商場完成光伏發(fā)電設(shè)備安裝，公區(qū)用電比例達到2%。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，觀點指數(shù)整理

對于節(jié)能減排，已披露的數(shù)據(jù)顯示，房企間并未形成“代差”。

行業(yè)的“碳排放量/營業(yè)收入”基本維持在相似水平，整個樣本池中相同指標極大值與極小值之比約為1.7。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，觀點指數(shù)整理

在“綠色建筑”領(lǐng)域，恒隆地產(chǎn)的布局模式值得學(xué)習(xí)，可量化目標也給投資者一針強心劑。

恒隆地產(chǎn)在香港和內(nèi)地發(fā)展、管理并持有多元化國際級物業(yè)組合，覆蓋香港及9個內(nèi)地城市，包括上海、沈陽、濟南、無錫、天津、大連、昆明、武漢和杭州，并在可持續(xù)發(fā)展方面有著諸多規(guī)劃。

觀點指數(shù)分析，當(dāng)前深耕于商業(yè)地產(chǎn)與高級物業(yè)的企業(yè)更愿意去加大對于綠色建筑的投入。

具體看恒隆地產(chǎn)的布局歷程，2020年12月宣布了一系列將于2030年或之前達到的可持續(xù)發(fā)展目標和指標，這類具體指標是內(nèi)地房企普遍未披露或欠缺的。

2021年，恒隆定下25個將于2025年底或之前實現(xiàn)的可持續(xù)發(fā)展指標，涵蓋了公司可持續(xù)發(fā)展框架聚焦的4個優(yōu)先議題，為公司應(yīng)對重大可持續(xù)發(fā)展挑戰(zhàn)制定具體及可量化的措施。

另一方面，與外資的高度合作同樣是綠色進程的催化劑。恒隆地產(chǎn)成為亞洲首批承諾制訂短期及長期減碳目標的房地產(chǎn)公司，致力于2050年前實現(xiàn)凈零價值鏈溫室氣體排放。該目標將符合科學(xué)碳目標倡議（Science based Targets initiative，簡稱SBTi）的凈零排放標準（Net-Zero Standard）。

今年4月，恒隆再下一城，成為香港首家以及亞洲首批承諾達致ULI Greenprint凈零碳排放營運目標的房地產(chǎn)公司之一，并致力于2050年前將營運物業(yè)組合的營運碳排放量減至凈零排放水平。

社會（S）：員工保護不容忽視，物業(yè)就業(yè)人數(shù)反超房開

社會責(zé)任部分在房企中多以文字性描述為主，在投資者心目中的重要程度也相對較低。但就業(yè)情況與員工規(guī)模是判斷企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的先決條件。

2022下半年，行業(yè)增速放緩、疫情大規(guī)模沖擊，十分考驗作為經(jīng)濟發(fā)展支柱性產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)。從過往數(shù)據(jù)來看，房企憑借產(chǎn)業(yè)鏈條長、關(guān)聯(lián)度大等特性，發(fā)揮了“就業(yè)蓄水池”的作用。穩(wěn)住了房地產(chǎn)上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)就業(yè)者的“飯碗”。

一般而言，員工數(shù)量與企業(yè)規(guī)模大多呈現(xiàn)正相關(guān)，部分規(guī)模房企每年提供的就業(yè)崗位甚至以萬為單位。根據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2021年末，有59家上市房企的員工規(guī)模在萬人以上，員工數(shù)量合計近220萬。

根據(jù)2021年ESG報告與年報披露數(shù)據(jù)，就業(yè)人數(shù)前三甲的房開企業(yè)分別為萬科企業(yè)、保利發(fā)展、中海發(fā)展；就業(yè)人數(shù)前三甲的物業(yè)企業(yè)分別為碧桂園服務(wù)、雅生活、中海物業(yè)。

其中，碧桂園服務(wù)憑借2020-2021年高增長的員工規(guī)模，逐步越過“10w+”關(guān)口，反超萬科這一龍頭房開企業(yè)。這也是物業(yè)服務(wù)企業(yè)在員工規(guī)模上首次超過房開公司，并取得社會“穩(wěn)就業(yè)”層面的最高排名。

在2020-2021年員工人數(shù)實現(xiàn)100%增長的房業(yè)中，物企員工規(guī)模逐步增長。其中增長翻倍的物業(yè)企業(yè)包括：華發(fā)物業(yè)服務(wù)、碧桂園服務(wù)、世茂服務(wù)。

但也不乏部分企業(yè)在收縮員工規(guī)模。其中，美好置業(yè)、合景泰富集團、華僑城、建發(fā)國際集團等企業(yè)2020-2021員工數(shù)量減幅超過30%。

管理績效（G）：投入占比分化明顯，量化數(shù)據(jù)缺乏

房企對于研發(fā)費用的投入存在明顯的分化，我們通常認為規(guī)模較大的龍頭企業(yè)的研究費用更高，對于研發(fā)的投入也相對較高。但實驗數(shù)據(jù)表明，隨著研發(fā)費用遞減，投入比并未呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，Wind，觀點指數(shù)整理

ESG投資的評判標準相對而言是軟性的，但對投資人來說，ESG投資所能帶來的利潤卻不能過于缺少量化。長期來看，環(huán)境、社會和治理因素都有潛力轉(zhuǎn)換成為長期的價值和回報，成為篩選資產(chǎn)組合長期性盈利能力的指標。一旦投資人建立這種內(nèi)在的正向邏輯，投資人接受并積極參與ESG投資無需特別的外部激勵。

目前，我國A股市場監(jiān)管尚未出臺強制的ESG披露框架。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，25.18%的A股上市公司（不含北交所）披露ESG報告（CSR報告或可持續(xù)發(fā)展報告），近三年來一直維持在四分之一的披露比重。針對已發(fā)布的ESG報告分析顯示，不少數(shù)據(jù)在指標定義、統(tǒng)計口徑、可靠性方面都面臨較大的改進空間。

量化數(shù)據(jù)匱乏、披露標準不一致等難題，對于投資人來說都是ESG投資面臨的挑戰(zhàn)。投資人對投資標的的ESG表現(xiàn)評價，需要切實的量化數(shù)據(jù)支撐，例如考量企業(yè)的治理架構(gòu)、董事會成員組成、員工福利和激勵措施、管理供應(yīng)鏈環(huán)境和社會風(fēng)險的能力等。

如果沒有強制披露要求，就容易滋生某些項目/企業(yè)的“漂綠”行為。推動投資人強化ESG投資相關(guān)信息的披露，將有助于減少上述行為。

在這一點上，香港地區(qū)的最新政策值得關(guān)注和借鑒。2021年，香港證監(jiān)會發(fā)布通函，提供更多有關(guān)增加ESG基金披露的指引，增加適用于氣候相關(guān)投資基金的指引，同時發(fā)布適用于基金管理公司的有關(guān)氣候風(fēng)險管理的新規(guī)定。