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披露的完整性和可靠性更為重要
近期，北京大學(xué)光華管理學(xué)院發(fā)布《2022中國資本市場ESG信息質(zhì)量暨上市公司信息透明度指數(shù)白皮書》，報告顯示，和去年相比，2022年上市公司對ESG概念的整體認(rèn)知有了明顯的提升。從ESG實踐進(jìn)展來看，已有超過半數(shù)的公司在運營中考慮到ESG因素，有39%的公司已將ESG理念落實于制度中，并對外披露相關(guān)信息，約62%的公司已把ESG議題納入長期戰(zhàn)略規(guī)劃。短短一年就發(fā)生這樣大的變化，除了雙碳、鄉(xiāng)村振興、共同富裕等國家戰(zhàn)略的提出之外，離不開來自監(jiān)管層面的推動。2018年，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會提出了《綠色投資指引（試行）》，這份文件提供了上市公司ESG披露框架。同一年，證監(jiān)會修訂了《上市公司治理準(zhǔn)則》，正式要求上市公司進(jìn)行ESG信息披露。至此，我國ESG在法律法規(guī)層面正式落地。值得注意的是，我國的披露要求結(jié)合了自愿和強制兩種原則。其中，強制原則涵蓋了重點污染企業(yè)、重點資源消耗企業(yè)等，對于其他企業(yè)，如果出現(xiàn)了重大的可能影響股價的環(huán)境信息，也是需要披露的。由于大部分公司仍主要遵循自愿原則，監(jiān)管環(huán)境整體仍然較為寬松。真正推動上市公司大幅開始ESG信息披露的，是去年來自監(jiān)管機構(gòu)和行業(yè)協(xié)會的一系列政策。2021年2月，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司投資者關(guān)系管理指引（征求意見稿）》，首次提出將ESG信息增加到溝通內(nèi)容范疇中；6月，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《年報格式準(zhǔn)則》，新增環(huán)境和社會責(zé)任章節(jié)；2022年3月，上交所發(fā)布《“十四五”期間碳達(dá)峰碳中和行動方案》，4月15日，證監(jiān)會公布《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》，確定在溝通內(nèi)容中增加上市公司的ESG信息。5月，國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，要求推動更多央企控股上市公司披露ESG專項報告，力爭到2023年相關(guān)專項報告披露“全覆蓋”。在11月11日召開的ESG中國論壇2022冬季峰會上，中國上市公司協(xié)會會長宋志平介紹，2011年到2022年，披露ESG相關(guān)報告的A股上市公司從565家增至超過1400家，ESG信息披露的主動性逐年上升。然而，披露率的提高并不代表披露信息的質(zhì)量提高。企業(yè)或?qū)τ贓、S、G進(jìn)行選擇性披露，或做無關(guān)披露，甚至存在“漂綠”行為，這些都讓企業(yè)ESG報告的可信度大打折扣。在北大光華管理學(xué)院發(fā)布的白皮書中，課題團(tuán)隊通過調(diào)研和訪談，發(fā)現(xiàn)有一些ESG方面表現(xiàn)突出的企業(yè)并沒有發(fā)布ESG相關(guān)報告，也有一些連續(xù)發(fā)布10年以上的企業(yè)ESG報告內(nèi)容并沒有實質(zhì)性信息。“因此，ESG信息披露的完整性和數(shù)據(jù)的可靠性更加重要?！卑灼恼n題團(tuán)隊負(fù)責(zé)人，北大光華管理學(xué)院光華－羅特曼信息和資本市場研究中心教授盧海說。細(xì)分到環(huán)境議題方面，僅有5%的公司加入或參與減碳、節(jié)能、綠電等國際倡議組織，僅有3%的公司為溫室氣體重點排放單位。由此可見，國際組織的可持續(xù)信息披露框架并不會對大部分中國上市公司帶來約束，目前僅作為部分公司自愿編制ESG相關(guān)報告的參考。在社會議題方面，體檢和激勵政策作為員工關(guān)懷方面的議題，成為企業(yè)披露的重點。此外，上市公司披露公益慈善行為及具體捐贈金額的意愿較強。57%的企業(yè)表示在2021年有公益慈善捐贈行為，超過半數(shù)企業(yè)的捐贈金額在500萬元以下，4%的企業(yè)捐贈金額在500萬元-1000萬元，有10%的企業(yè)捐贈金額在1000萬元以上。
G仍未受到足夠重視
根據(jù)北大光華的白皮書，目前，上市公司大多集中在E和S層面上進(jìn)行布局，相對而言，G仍未受到大多數(shù)企業(yè)的重視。實際上，對于全球投資者而言，判斷一家企業(yè)是否值得投資，企業(yè)內(nèi)部的治理，特別是內(nèi)部控制等因素是一個重要指標(biāo)。一個良好的內(nèi)控，可以避免企業(yè)陷入法律風(fēng)險，這是一家企業(yè)合法經(jīng)營的必要條件。以MSCI為例，該指數(shù)對企業(yè)的ESG評級最高為“AAA”，最低為“CCC”。2018年6月，A股正式被納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCI ACWI全球指數(shù)，中國上市公司也面臨著全球機構(gòu)投資者對其在ESG方面的全面考量，按照MSCI11月發(fā)布的最新指數(shù)審議結(jié)果，目前共納入了75只A股企業(yè)。而從中國市場的整體角度，在MSCI的ESG評級數(shù)據(jù)中，蒙牛、興業(yè)銀行、復(fù)星、海爾智家、美的、華為、比亞迪、萬科等中國企業(yè)評級較高，而看似環(huán)境友好，且在近兩年中在公益慈善領(lǐng)域頻頻發(fā)力的互聯(lián)網(wǎng)大廠，卻普遍在B級以下。究其原因，正是G拖了后腿。在MSCI ESG評級中，評級是分行業(yè)的，做的是同業(yè)對比，評級結(jié)果反映的是被評企業(yè)ESG在行業(yè)中的相對位置，不存在跨行業(yè)對比。因此，即使同樣是公眾認(rèn)知中的互聯(lián)網(wǎng)大廠，阿里作為電商平臺，對標(biāo)的是京東、亞馬遜。而小米則作為技術(shù)硬件、存儲及外設(shè)行業(yè)，對標(biāo)的是思科、惠普、聯(lián)想等。而不同行業(yè)用以開展ESG評級的主題、關(guān)鍵議題也是有所區(qū)別的，這些主題和關(guān)鍵議題，才是與主營業(yè)務(wù)緊密相關(guān)的，因此在評估中，權(quán)重更高。而在涉及主營業(yè)務(wù)的關(guān)鍵議題中，如果出現(xiàn)爭議事件，則表明公司的風(fēng)險管理能力存在結(jié)構(gòu)性問題，會大幅降低評分。“如果過度強調(diào)E和S的因素，而低估G，有時也會陷入到另一個困境?！?中國發(fā)展研究基金會副秘書長俞建拖說，“因為一個企業(yè)的環(huán)境績效和社會績效，更大的程度上是取決于管理層是否有明確的意識去積極推動內(nèi)部制度、組織架構(gòu)的設(shè)計，所以治理因素其實是關(guān)鍵性的，如果做不好，甚至?xí)穷嵏残缘??！?/p>近年來，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的內(nèi)部治理備受詬?。?96，大小周，裁員，35歲分水嶺等，都讓互聯(lián)網(wǎng)大廠極度內(nèi)卷，焦慮重重。盡管在各自的ESG報告中，環(huán)境和社會指標(biāo)大都表現(xiàn)優(yōu)異，但更多體現(xiàn)的是企業(yè)社會責(zé)任，而非ESG。“實際上，目前國內(nèi)上市企業(yè)越來越多發(fā)布ESG報告，這是積極的現(xiàn)象。不過，大約80%ESG報告都是社會責(zé)任報告（CSR）。而且缺少量化指標(biāo)，多是描述性、間接的內(nèi)容，陳述對于環(huán)境、社會議題的重視，很少有直接的結(jié)果性內(nèi)容?！庇峤ㄍ现赋?，盡管國內(nèi)上市企業(yè)的ESG披露率達(dá)到了30%，但規(guī)范的、高水平的披露不到2%，大多數(shù)披露模糊，信息含量較低。在俞建拖看來，政策要求寬松，標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，技術(shù)支持不足，特別是學(xué)術(shù)量化研究還不夠，直接導(dǎo)致數(shù)據(jù)支撐不足，而這些都是造成企業(yè)披露質(zhì)量不高的外部原因。而從企業(yè)自身來看，上市公司多關(guān)注的是收益和市值，高標(biāo)ESG披露意味著增加成本，也需要內(nèi)部設(shè)立專門的團(tuán)隊，不一定能得到股東的支持。此外，企業(yè)決策層的認(rèn)知，也決定著企業(yè)是否將ESG納入公司主業(yè)，甚至戰(zhàn)略規(guī)劃之中。
企業(yè)動力從哪兒來
俞建拖認(rèn)為，加快推動ESG對于中國市場而言至關(guān)重要，一方面涉及我國金融資產(chǎn)定價權(quán)，另一方面，從全球地緣政治角度，ESG是少數(shù)能讓全球金融投資者坐下來對話的語言。不僅如此，ESG與五大新發(fā)展理念有內(nèi)在一致性，強化ESG實踐是推動高質(zhì)量發(fā)展的需要。“ESG在中國的發(fā)展，實際上是一條自下而上的路徑，實踐走在了政策的前面。”俞建拖認(rèn)為，這種自下而上的發(fā)展路徑，在中國推進(jìn)得較為緩慢，而且質(zhì)量不高。盡管近兩年ESG在市場上已經(jīng)有足夠的熱度，但還沒有引起中國企業(yè)足夠的重視。俞建拖向《中國慈善家》分析，大型企業(yè)，特別是大型的上市企業(yè)，其行為具有顯著的外部性，這些外部性問題很難靠市場機制來有效解決。而ESG關(guān)注的正是企業(yè)在環(huán)境、社會以及治理上的影響和績效。推行ESG實踐，可以為政府更好地發(fā)揮作用提供依據(jù)。那么，ESG實踐不可避免會增加成本，作為市場主體的企業(yè)動力從何而來？對于企業(yè)而言，可能有多方面動機，譬如對環(huán)境和社會價值的追求、品牌塑造、風(fēng)險管理、獲得利益相關(guān)方認(rèn)同等。但俞建拖并不主張過度強調(diào)ESG實踐和金融回報的關(guān)聯(lián)。一些實證研究表明，ESG表現(xiàn)越好的企業(yè)長期財務(wù)風(fēng)險越低，利潤回報率越高。但是此類研究需要仔細(xì)考察，如果ESG表現(xiàn)評價本身是內(nèi)生的，很可能高估ESG實踐的財務(wù)回報。市場上對于ESG投資是否存在超額回報一直存在爭議。但是，如果投資人越來越重視ESG在風(fēng)險管理方面的作用，就會督促被投企業(yè)開展ESG實踐；或者企業(yè)從提高自身形象和品牌美譽度角度，也會逐漸認(rèn)識到ESG對于企業(yè)長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展的利好。8月29日，9月公益盛典即將拉開帷幕之時，阿里巴巴首次發(fā)布了ESG報告。在卷首語中，阿里巴巴集團(tuán)董事會主席兼首席執(zhí)行官張勇表示，希望大家以后能夠通過兩份報告認(rèn)識和理解阿里巴巴：一份是財報，一份是ESG報告，“前者展現(xiàn)業(yè)務(wù)的健康度，后者看到發(fā)展的可持續(xù)性和價值”。阿里巴巴將ESG作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的新基石，正是企業(yè)自我認(rèn)知和美譽度需求的體現(xiàn)。在北大光華的報告中，消費者、投資者和銀行的偏好成為推動企業(yè)ESG布局的驅(qū)動力。報告認(rèn)為，當(dāng)市場不只專注于公司的財務(wù)指標(biāo)，同時把注意力放在可持續(xù)發(fā)展理念上，將進(jìn)一步促進(jìn)上市公司對ESG的重視，并加快ESG與企業(yè)主要業(yè)務(wù)的整合。只是，從目前調(diào)研結(jié)果顯示，上市公司業(yè)務(wù)與ESG整合過程中還有三大主要障礙，即缺乏細(xì)化的ESG報告指引，缺乏ESG相關(guān)專業(yè)部門或人員的支持，以及缺乏ESG議題相關(guān)的知識或者專業(yè)技能。此外，一些上市公司已經(jīng)開始重視客戶、供應(yīng)商之間在產(chǎn)業(yè)鏈上的聯(lián)動，有55%的公司表示會將產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的ESG轉(zhuǎn)型納入戰(zhàn)略規(guī)劃，這一比例較2021年增加了18%。這樣，通過供應(yīng)鏈，也可以帶動上下游產(chǎn)業(yè)的ESG實踐。“越大的企業(yè)，其供應(yīng)鏈就越長，正外部性和負(fù)外部性都會突出，就會影響其他的利益相關(guān)方，所以企業(yè)要披露ESG信息，披露什么，披露多少，披露到什么程度，都需要一套框架，也需要成本，這是一個非常復(fù)雜的問題?！?/p>然而，中國目前還沒有一個統(tǒng)一的ESG政策框架，俞建拖認(rèn)為，下一步中國需要建立一套整合的政策體系，信息披露制度和標(biāo)準(zhǔn)，并整合ESG評級體系，在此基礎(chǔ)上，才能發(fā)展出全面融入ESG的監(jiān)管框架。作者：賀斌圖片編輯：張旭值班編輯：萬小軍
