在經(jīng)歷了此前數(shù)年的繁榮之后，環(huán)境、社會(huì)和治理原則（ESG）投資正面臨著新一輪動(dòng)蕩。

2022年，ESG標(biāo)簽未能保護(hù)投資者免受金融市場(chǎng)下滑拖累。全球規(guī)模最大的10只ETF基金悉數(shù)錄得兩位數(shù)跌幅，一些可持續(xù)發(fā)展掛鉤的債券（SLB）還將因歐洲能源政策的變化而更難達(dá)到預(yù)設(shè)目標(biāo)。

不僅ESG資產(chǎn)表現(xiàn)欠佳，歐洲不斷收緊ESG標(biāo)準(zhǔn)，恐令不少基金面臨降級(jí)可能。美國(guó)則掀起了一陣反ESG之風(fēng)，一些大型資管公司也頂不住壓力退出相關(guān)聯(lián)盟。

ESG基金、ESG債券均面臨困境

根據(jù)外媒數(shù)據(jù)，截至12月5日，全球最大的10只ESG基金（按資產(chǎn)規(guī)模計(jì)）均出現(xiàn)了兩位數(shù)的虧損，其中8只基金的跌幅甚至超過(guò)了標(biāo)普500指數(shù)14.8%的跌幅。

跑輸標(biāo)普500指數(shù)的基金包括貝萊德旗下資產(chǎn)規(guī)模207億美元的iShares ESG Aware MSCI USAETF（ESGU）和先鋒集團(tuán)旗下資產(chǎn)規(guī)模59億美元的ESG US Stock ETF（ESGV）。資產(chǎn)規(guī)模60億美元的Brown Advisory Sustainable Growth Fund（BAFWX）是其中表現(xiàn)最差的基金，截至12月5日收盤，該基金年內(nèi)已下跌28.1%。截至10月底，該基金逾五分之二的持倉(cāng)集中在軟件、半導(dǎo)體和互聯(lián)網(wǎng)股票上，而由于利率上升、通脹擔(dān)憂以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，曾經(jīng)風(fēng)生水起的科技行業(yè)今年受到的打擊尤其嚴(yán)重，拖累了其表現(xiàn)。

晨星（Morningstar Inc.）美洲可持續(xù)性研究主管黑爾（Jon Hale）表示，今年是“成長(zhǎng)型股票表現(xiàn)不佳的一年”，而BAFWX是10只基金中最“以成長(zhǎng)為導(dǎo)向”的基金。而Parnassus Core Equity、Pioneer和TIAA Social Choice Equity等基金更注重“價(jià)值”，尋求與收益和其他財(cái)務(wù)指標(biāo)相比，交易水平較低的那些股票，因此跌幅略小。

晨星的統(tǒng)計(jì)還顯示，10只最大的ESG基金中，只有一只是固收類基金。該基金為資產(chǎn)規(guī)模59億美元的TIAA-CREF Core Impact Bond Fund（TSBIX）今年跌幅為13%，低于其他9只股票基金。

不僅最大的10只ETF基金跌幅達(dá)到兩位數(shù)，上述外媒匯編的數(shù)據(jù)還顯示，2022年迄今，總資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)5億美元的所有ESG股票基金的平均跌幅也達(dá)到12%。

化石燃料在歐洲能源政策中的復(fù)興則有可能引發(fā)全球市場(chǎng)對(duì)ESG債券的第一波金融處罰。希臘的國(guó)有公用事業(yè)企業(yè)公共電力公司（Public Power Corp）近期表示，“幾乎不可能”實(shí)現(xiàn)其發(fā)行的部分ESG債券的年底排放目標(biāo)。

人類世固定收益研究（AFII）表示，這是因?yàn)闅W洲監(jiān)管機(jī)構(gòu)、政府官員和行業(yè)代表此前就歐洲能源危機(jī)政策達(dá)成一致，而這些政策延遲了PPC逐步淘汰褐煤生產(chǎn)，可能使其難以實(shí)現(xiàn)2023年底的排放目標(biāo)。

具體面臨問(wèn)題的是可持續(xù)發(fā)展掛鉤的債券（SLB）。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年全球SLB銷售額增長(zhǎng)了近10倍，達(dá)到約1080億美元，2022年截至11月又增加800億美元。SLB與綠色債券不同，后者的收益被指定用于環(huán)境項(xiàng)目，而通過(guò)SLB籌集的資金可以用于任何用途，這增強(qiáng)了其對(duì)發(fā)行人的吸引力。但SLB通常規(guī)定，如果發(fā)行人未能達(dá)到預(yù)先確定的環(huán)境、社會(huì)或治理目標(biāo)，就需要支付罰款。而隨著歐洲決定增加煤炭生產(chǎn)以應(yīng)對(duì)當(dāng)前的能源危機(jī)，許多公用事業(yè)公司除了適應(yīng)之外別無(wú)選擇。

PPC去年發(fā)行了兩筆SLB。第一筆是將于2026年到期的7.75億歐元債券，如果在2022年底之前未能將直接排放量在2019年的基準(zhǔn)上減少40%，則將支付0.5個(gè)百分點(diǎn)的利息，也就是每年損失390萬(wàn)歐元。

PPC的發(fā)言人表示，PPC非常重視其環(huán)境和社會(huì)角色。自2021以來(lái)，它已“成功淘汰了1.4GW的裝機(jī)容量”，與2019年相比，二氧化碳排放量因此減少了30%。然而，2022年初烏克蘭局勢(shì)升級(jí)在整個(gè)歐洲造成了重大的能源相關(guān)問(wèn)題，這些都是“無(wú)法預(yù)見(jiàn)”的發(fā)展。

PPC的情況可能在更廣泛的SLB市場(chǎng)中重演。據(jù)AFII稱，在2019年發(fā)行了史上首筆SLB的意大利公用事業(yè)公司Enel SpA的2023年底目標(biāo)，也因歐洲能源政策的變化而更難實(shí)現(xiàn)。AFII稱：“我們對(duì)Enel的看法是，即使未能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性績(jī)效目標(biāo)，也不一定意味著對(duì)其可持續(xù)性目標(biāo)的不利調(diào)整，也不應(yīng)伴隨著信用降級(jí)?！?/p>事實(shí)上，在全球市場(chǎng)上，SLB未達(dá)標(biāo)尚未有過(guò)先例。大多數(shù)發(fā)行人的設(shè)定達(dá)標(biāo)時(shí)間要么是幾年后，要么目標(biāo)設(shè)定得較容易實(shí)現(xiàn)，即使在困難的市場(chǎng)中也不會(huì)面臨達(dá)標(biāo)困難。因此，AFII表示，“沒(méi)有既定劇本能夠告訴我們，當(dāng)SLB無(wú)法達(dá)標(biāo)時(shí)，市場(chǎng)會(huì)如何反應(yīng)。市場(chǎng)可能因發(fā)行人不得不提高債券利率而增加需求，也可能因發(fā)行人未達(dá)到ESG目標(biāo)而拋售該債券乃至其他ESG類別債券?！?/p>歐洲收緊ESG監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

就在ESG基金業(yè)績(jī)慘淡，ESG相關(guān)債券恐難達(dá)到減排目標(biāo)之際，歐洲還收緊了ESG監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)外媒報(bào)道，繼1250億美元的ESG基金遭降級(jí)后，資管機(jī)構(gòu)仍正努力消化歐洲最大的ESG基金類別變更帶來(lái)的顛覆性影響。

《歐盟分類目錄》（EU Taxonomy Regulation）、《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指令》（CSRD）、《可持續(xù)金融披露規(guī)定》（SFDR）是歐盟在ESG領(lǐng)域內(nèi)的監(jiān)管框架。這一框架適用于在歐盟運(yùn)營(yíng)的大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)，核心為資管機(jī)構(gòu)。SFDR為監(jiān)管框架的基石，將基金分為三類：含推動(dòng)環(huán)境或社會(huì)因素的基金（俗稱“淺綠基金”）、以可持續(xù)投資為目標(biāo)的基金（俗稱“深綠基金”），以及不以任何ESG因素為主要投資目標(biāo)的普通基金。

近期，歐洲證券及市場(chǎng)管理局（ESMA）調(diào)整了部分SFDR。同時(shí)提議，一只名字中有ESG相關(guān)詞匯的基金，其持有的至少80%投資需要實(shí)際上符合戰(zhàn)略描述；名稱中有可持續(xù)相關(guān)詞匯的基金需要滿足額外的要求，即至少有40%的資產(chǎn)符合SFRD對(duì)可持續(xù)資產(chǎn)的定義。

倫敦Allen&Overy合伙人Matt Townsend表示，隨著ESMA的調(diào)整，寒意開始席卷了ESG投資，基金經(jīng)理們正消化降級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)，更加謹(jǐn)慎地對(duì)待基金分類，同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生許多連鎖效應(yīng)。

杰富瑞的分析報(bào)告稱，歐洲新一輪的監(jiān)管浪潮，引發(fā)了市場(chǎng)動(dòng)蕩，并給努力跟上規(guī)定的基金經(jīng)理帶來(lái)了大規(guī)模潰敗。

ESMA主席羅斯（Verena Ross）表示，ESMA希望向監(jiān)管機(jī)構(gòu)和資管機(jī)構(gòu)提供“明確和可衡量的標(biāo)準(zhǔn)”，監(jiān)管目標(biāo)是“確保投資者免受未經(jīng)證實(shí)或夸大的可持續(xù)性聲明的影響”。

晨星估計(jì)，目前約4萬(wàn)億美元規(guī)模的“淺綠基金”中，只有18%符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出的可持續(xù)投資門檻。晨星可持續(xù)性研究全球總監(jiān)Hortense Bioy表示，不符合ESMA“ESG”和“可持續(xù)性”標(biāo)準(zhǔn)的基金將“不得不從名字中刪除相關(guān)詞語(yǔ)”。如果想保留這些標(biāo)簽，他們將別無(wú)選擇，只能改變投資組合以達(dá)到門檻。

美國(guó)“反ESG”風(fēng)潮襲來(lái)

在歐洲收緊標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，一股強(qiáng)烈的反對(duì)ESG投資的聲浪在美國(guó)多州越演越烈。在此背景下，前有全球最大資管貝萊德因支持ESG而遭受猛烈打擊，后有全球第二大資管先鋒集團(tuán)（Vanguard）頂不住壓力而宣布，將退出全球最大的氣候投資聯(lián)盟“凈零排放資產(chǎn)管理人倡議”（NZAM）。NZAM成立于2020年12月，該倡議的成員承諾到2050年實(shí)現(xiàn)凈零碳排放，截至11月，共有291名成員，總資產(chǎn)規(guī)模66萬(wàn)億美元。大多數(shù)大型全球資管公司都是NZAM的成員，包括貝萊德、道富銀行、摩根大通和Legal&General。先鋒稱，在共和黨人的批評(píng)聲越來(lái)越多之際，投資者感到“困惑”。此外，今年傳統(tǒng)能源企業(yè)賺得盆滿缽滿，ESG基金卻虧損嚴(yán)重。

NZAM在一份聲明中表示，先鋒的決定令人遺憾。NZAM創(chuàng)始合伙人之一、環(huán)境責(zé)任經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟（CERES）的Kirsten Snow Spalding表示：“不幸的是，政治壓力正在影響這一至關(guān)重要的經(jīng)濟(jì)要?jiǎng)?wù)，并試圖阻止企業(yè)有效管理風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>上月，多名共和黨總檢察長(zhǎng)要求美國(guó)聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會(huì)不要續(xù)簽先鋒購(gòu)買美國(guó)公用事業(yè)公司股票的授權(quán)。他們引用其NZAM成員資格作為證據(jù)，證明先鋒試圖主動(dòng)影響公司的政策，而不只是被動(dòng)投資。此前，幾個(gè)共和黨州還從貝萊德撤走了現(xiàn)金管理和其他投資賬戶。

除了貝萊德和先鋒，目前至少有兩家養(yǎng)老基金——Cbus Super和Bundespensionskasse——已經(jīng)退出了GFANZ的資產(chǎn)所有者部門。今年夏季，包括摩根大通、摩根士丹利和美銀在內(nèi)的多家華爾街投行也曾表示要退出NZAM，因?yàn)閾?dān)心可能因?yàn)樵絹?lái)越嚴(yán)格的監(jiān)管而被起訴。