在經歷了此前數(shù)年的繁榮之后，環(huán)境、社會和治理原則（ESG）投資正面臨著新一輪動蕩。

2022年，ESG標簽未能保護投資者免受金融市場下滑拖累。全球規(guī)模最大的10只ETF基金悉數(shù)錄得兩位數(shù)跌幅，一些可持續(xù)發(fā)展掛鉤的債券（SLB）還將因歐洲能源政策的變化而更難達到預設目標。

不僅ESG資產表現(xiàn)欠佳，歐洲不斷收緊ESG標準，恐令不少基金面臨降級可能。美國則掀起了一陣反ESG之風，一些大型資管公司也頂不住壓力退出相關聯(lián)盟。

ESG基金、ESG債券均面臨困境

根據外媒數(shù)據，截至12月5日，全球最大的10只ESG基金（按資產規(guī)模計）均出現(xiàn)了兩位數(shù)的虧損，其中8只基金的跌幅甚至超過了標普500指數(shù)14.8%的跌幅。

跑輸標普500指數(shù)的基金包括貝萊德旗下資產規(guī)模207億美元的iShares ESG Aware MSCI USAETF（ESGU）和先鋒集團旗下資產規(guī)模59億美元的ESG US Stock ETF（ESGV）。資產規(guī)模60億美元的Brown Advisory Sustainable Growth Fund（BAFWX）是其中表現(xiàn)最差的基金，截至12月5日收盤，該基金年內已下跌28.1%。截至10月底，該基金逾五分之二的持倉集中在軟件、半導體和互聯(lián)網股票上，而由于利率上升、通脹擔憂以及美國經濟衰退的可能性，曾經風生水起的科技行業(yè)今年受到的打擊尤其嚴重，拖累了其表現(xiàn)。

晨星（Morningstar Inc.）美洲可持續(xù)性研究主管黑爾（Jon Hale）表示，今年是“成長型股票表現(xiàn)不佳的一年”，而BAFWX是10只基金中最“以成長為導向”的基金。而Parnassus Core Equity、Pioneer和TIAA Social Choice Equity等基金更注重“價值”，尋求與收益和其他財務指標相比，交易水平較低的那些股票，因此跌幅略小。

晨星的統(tǒng)計還顯示，10只最大的ESG基金中，只有一只是固收類基金。該基金為資產規(guī)模59億美元的TIAA-CREF Core Impact Bond Fund（TSBIX）今年跌幅為13%，低于其他9只股票基金。

不僅最大的10只ETF基金跌幅達到兩位數(shù)，上述外媒匯編的數(shù)據還顯示，2022年迄今，總資產規(guī)模超過5億美元的所有ESG股票基金的平均跌幅也達到12%。

化石燃料在歐洲能源政策中的復興則有可能引發(fā)全球市場對ESG債券的第一波金融處罰。希臘的國有公用事業(yè)企業(yè)公共電力公司（Public Power Corp）近期表示，“幾乎不可能”實現(xiàn)其發(fā)行的部分ESG債券的年底排放目標。

人類世固定收益研究（AFII）表示，這是因為歐洲監(jiān)管機構、政府官員和行業(yè)代表此前就歐洲能源危機政策達成一致，而這些政策延遲了PPC逐步淘汰褐煤生產，可能使其難以實現(xiàn)2023年底的排放目標。

具體面臨問題的是可持續(xù)發(fā)展掛鉤的債券（SLB）。根據統(tǒng)計，去年全球SLB銷售額增長了近10倍，達到約1080億美元，2022年截至11月又增加800億美元。SLB與綠色債券不同，后者的收益被指定用于環(huán)境項目，而通過SLB籌集的資金可以用于任何用途，這增強了其對發(fā)行人的吸引力。但SLB通常規(guī)定，如果發(fā)行人未能達到預先確定的環(huán)境、社會或治理目標，就需要支付罰款。而隨著歐洲決定增加煤炭生產以應對當前的能源危機，許多公用事業(yè)公司除了適應之外別無選擇。

PPC去年發(fā)行了兩筆SLB。第一筆是將于2026年到期的7.75億歐元債券，如果在2022年底之前未能將直接排放量在2019年的基準上減少40%，則將支付0.5個百分點的利息，也就是每年損失390萬歐元。

PPC的發(fā)言人表示，PPC非常重視其環(huán)境和社會角色。自2021以來，它已“成功淘汰了1.4GW的裝機容量”，與2019年相比，二氧化碳排放量因此減少了30%。然而，2022年初烏克蘭局勢升級在整個歐洲造成了重大的能源相關問題，這些都是“無法預見”的發(fā)展。

PPC的情況可能在更廣泛的SLB市場中重演。據AFII稱，在2019年發(fā)行了史上首筆SLB的意大利公用事業(yè)公司Enel SpA的2023年底目標，也因歐洲能源政策的變化而更難實現(xiàn)。AFII稱：“我們對Enel的看法是，即使未能實現(xiàn)可持續(xù)性績效目標，也不一定意味著對其可持續(xù)性目標的不利調整，也不應伴隨著信用降級?！?/p>事實上，在全球市場上，SLB未達標尚未有過先例。大多數(shù)發(fā)行人的設定達標時間要么是幾年后，要么目標設定得較容易實現(xiàn)，即使在困難的市場中也不會面臨達標困難。因此，AFII表示，“沒有既定劇本能夠告訴我們，當SLB無法達標時，市場會如何反應。市場可能因發(fā)行人不得不提高債券利率而增加需求，也可能因發(fā)行人未達到ESG目標而拋售該債券乃至其他ESG類別債券?！?/p>歐洲收緊ESG監(jiān)管標準

就在ESG基金業(yè)績慘淡，ESG相關債券恐難達到減排目標之際，歐洲還收緊了ESG監(jiān)管標準。據外媒報道，繼1250億美元的ESG基金遭降級后，資管機構仍正努力消化歐洲最大的ESG基金類別變更帶來的顛覆性影響。

《歐盟分類目錄》（EU Taxonomy Regulation）、《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告指令》（CSRD）、《可持續(xù)金融披露規(guī)定》（SFDR）是歐盟在ESG領域內的監(jiān)管框架。這一框架適用于在歐盟運營的大多數(shù)金融機構，核心為資管機構。SFDR為監(jiān)管框架的基石，將基金分為三類：含推動環(huán)境或社會因素的基金（俗稱“淺綠基金”）、以可持續(xù)投資為目標的基金（俗稱“深綠基金”），以及不以任何ESG因素為主要投資目標的普通基金。

近期，歐洲證券及市場管理局（ESMA）調整了部分SFDR。同時提議，一只名字中有ESG相關詞匯的基金，其持有的至少80%投資需要實際上符合戰(zhàn)略描述；名稱中有可持續(xù)相關詞匯的基金需要滿足額外的要求，即至少有40%的資產符合SFRD對可持續(xù)資產的定義。

倫敦Allen&Overy合伙人Matt Townsend表示，隨著ESMA的調整，寒意開始席卷了ESG投資，基金經理們正消化降級的風險，更加謹慎地對待基金分類，同時也會產生許多連鎖效應。

杰富瑞的分析報告稱，歐洲新一輪的監(jiān)管浪潮，引發(fā)了市場動蕩，并給努力跟上規(guī)定的基金經理帶來了大規(guī)模潰敗。

ESMA主席羅斯（Verena Ross）表示，ESMA希望向監(jiān)管機構和資管機構提供“明確和可衡量的標準”，監(jiān)管目標是“確保投資者免受未經證實或夸大的可持續(xù)性聲明的影響”。

晨星估計，目前約4萬億美元規(guī)模的“淺綠基金”中，只有18%符合監(jiān)管機構提出的可持續(xù)投資門檻。晨星可持續(xù)性研究全球總監(jiān)Hortense Bioy表示，不符合ESMA“ESG”和“可持續(xù)性”標準的基金將“不得不從名字中刪除相關詞語”。如果想保留這些標簽，他們將別無選擇，只能改變投資組合以達到門檻。

美國“反ESG”風潮襲來

在歐洲收緊標準的同時，一股強烈的反對ESG投資的聲浪在美國多州越演越烈。在此背景下，前有全球最大資管貝萊德因支持ESG而遭受猛烈打擊，后有全球第二大資管先鋒集團（Vanguard）頂不住壓力而宣布，將退出全球最大的氣候投資聯(lián)盟“凈零排放資產管理人倡議”（NZAM）。NZAM成立于2020年12月，該倡議的成員承諾到2050年實現(xiàn)凈零碳排放，截至11月，共有291名成員，總資產規(guī)模66萬億美元。大多數(shù)大型全球資管公司都是NZAM的成員，包括貝萊德、道富銀行、摩根大通和Legal&General。先鋒稱，在共和黨人的批評聲越來越多之際，投資者感到“困惑”。此外，今年傳統(tǒng)能源企業(yè)賺得盆滿缽滿，ESG基金卻虧損嚴重。

NZAM在一份聲明中表示，先鋒的決定令人遺憾。NZAM創(chuàng)始合伙人之一、環(huán)境責任經濟聯(lián)盟（CERES）的Kirsten Snow Spalding表示：“不幸的是，政治壓力正在影響這一至關重要的經濟要務，并試圖阻止企業(yè)有效管理風險。”

上月，多名共和黨總檢察長要求美國聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會不要續(xù)簽先鋒購買美國公用事業(yè)公司股票的授權。他們引用其NZAM成員資格作為證據，證明先鋒試圖主動影響公司的政策，而不只是被動投資。此前，幾個共和黨州還從貝萊德撤走了現(xiàn)金管理和其他投資賬戶。

除了貝萊德和先鋒，目前至少有兩家養(yǎng)老基金——Cbus Super和Bundespensionskasse——已經退出了GFANZ的資產所有者部門。今年夏季，包括摩根大通、摩根士丹利和美銀在內的多家華爾街投行也曾表示要退出NZAM，因為擔心可能因為越來越嚴格的監(jiān)管而被起訴。