近年來，把可持續(xù)發(fā)展的概念度量化的ESG（即環(huán)境Environmental、社會Social和治理Governance）越發(fā)受到社會各界的廣泛關(guān)注。

近日，以“與時(shí)代同頻 奮進(jìn)商學(xué)新征程——百廿北大商學(xué)，推進(jìn)‘雙一流’學(xué)科建設(shè)”為主題的第二十四屆北大光華新年論壇在線上召開。會上，北京大學(xué)光華管理學(xué)院盧海教授作了題為“中國上市公司ESG實(shí)踐和研究”的演講。

為什么要做ESG？

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，做ESG相關(guān)的事，從長期來講，最終可以得到財(cái)務(wù)上的回報(bào)。

另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，個(gè)人做ESG相關(guān)的事不如由企業(yè)來做有效，所以投資ESG做得好的企業(yè)。

此外，還有人表示，做ESG不完全是為了財(cái)務(wù)的原因，因?yàn)樗鼘Νh(huán)境和社會太重要了，影響了人類長期發(fā)展和幸福感。

為了探尋企業(yè)家如何看待這個(gè)問題，盧海研究團(tuán)隊(duì)在2021年和2022年分別對4000多家中國的上市公司董事會進(jìn)行了問卷調(diào)查，均收到400多份回復(fù)。

上市公司對ESG投資是否增加市值有一定分歧

公司認(rèn)為ESG投資和市值之間的關(guān)系

公司對ESG投資占其銷售額的預(yù)期

來源:光華-羅特曼中心，2022年度ESG信息質(zhì)量和透明度指數(shù)白皮書

對于上市公司如何看待ESG投資和市值之間的關(guān)系，問卷給出了多個(gè)選項(xiàng)：第一個(gè)選項(xiàng)，ESG投資會增加市值；第二個(gè)選項(xiàng)，少量的ESG可以增加市值，過度強(qiáng)調(diào)ESG會減少市值；第三個(gè)選項(xiàng)，ESG投資會減少市值；第四個(gè)選項(xiàng)是沒有關(guān)系；此外，上市公司也可選擇不確定或不作答。

如上圖所示，大概有一半的上市公司認(rèn)為ESG投資可以增加公司的市值，同時(shí)有1/4認(rèn)為二者之間是非線性的關(guān)系，即少量的ESG投資會增加市值，但過度強(qiáng)調(diào)ESG會減少市值。基本上沒有公司認(rèn)為ESG投資會減少市值或兩者沒有關(guān)系。

觀察2021年和2022年的問卷結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前上市公司對ESG投資和市值之間是否有線性關(guān)系還有一定的分歧，對ESG投資是否可以增加市值也有一定的分歧。

問卷中的另一個(gè)問題是2022年公司對ESG投資占其銷售額的預(yù)期。如下圖所示，有62%的公司認(rèn)為在0-5%的區(qū)間比較合適，說明大部分上市公司認(rèn)為，增加一定的ESG投資對公司的市值是有好處的。

盧海教授表示，問卷反映了投資者和上市公司對ESG投資與公司財(cái)務(wù)價(jià)值之間關(guān)系的認(rèn)識并不完全一致。

ESG契合中國可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略理念，也與大學(xué)使命有關(guān)

我們今天為什么要講ESG呢？盧海表示有兩個(gè)層面的原因。

第一，ESG在中國的實(shí)踐有自己的特色。和西方國家以股東利益（shareholder）為中心的經(jīng)濟(jì)體有所不同，中國是以各大利益相關(guān)者(stakeholders）為中心的經(jīng)濟(jì)體。在這樣一個(gè)框架下，要考慮政府、人民和社會的安定等一系列因素。其次，中國為可持續(xù)發(fā)展制定了積極的國家戰(zhàn)略，每一個(gè)五年計(jì)劃都是從長遠(yuǎn)的發(fā)展來思考的。最后，ESG理念與中國可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略中的發(fā)展理念十分契合：譬如E中的雙碳戰(zhàn)略，S中的共同富裕，G中的資本市場透明度。

“所以ESG在中國實(shí)際上跟我們國家的戰(zhàn)略和長遠(yuǎn)發(fā)展的觀念是非常契合的?！北R海稱。

第二，ESG也和大學(xué)的使命休戚相關(guān)。今天的消費(fèi)者和投資者更具有道德和責(zé)任感，ESG是主要是由年輕一代人推動的。對年輕一代ESG教育培養(yǎng)和北京大學(xué)及光華管理學(xué)院作為高等管理教育機(jī)構(gòu)的使命十分契合。

北大老校長馬寅初在百年前著名的演講中提到什么是北大精神——“所謂北大主義者，即犧牲主義也。服務(wù)于國家社會，不顧一己之私利 … ”

盧海表示，這樣的北大精神、管理教育使命和可持續(xù)發(fā)展教育理念也都是非常相符合的，這也是今天講ESG很重要的原因。

盧海介紹了他在ESG方面做的三個(gè)研究：

第一，中國是世界工廠，國際生產(chǎn)鏈對我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常重要，ESG信息的強(qiáng)制披露對國際生產(chǎn)鏈有什么影響？

第二，中國的ESG現(xiàn)狀如何？

第三，ESG實(shí)踐的現(xiàn)狀是否會影響國家政策的效果？

強(qiáng)制性ESG信息披露對國際生產(chǎn)鏈的遷移會產(chǎn)生影響

ESG信息的強(qiáng)制披露對國際生產(chǎn)鏈有何影響？

盧海表示，到2020年，有將近100個(gè)國家實(shí)施了350個(gè)ESG強(qiáng)制性法規(guī)和250多個(gè)ESG自愿性法規(guī)(Carrots & Sticks)。與2006年相比，強(qiáng)制性的ESG信息披露法規(guī)和自愿的ESG信息披露法規(guī)以及實(shí)施法規(guī)的國家數(shù)目都有顯著增加。

ESG法規(guī)增加對實(shí)際的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有什么影響？對實(shí)際企業(yè)的運(yùn)行有什么影響？國家層面和地區(qū)層面的強(qiáng)制性ESG信息披露對國際生產(chǎn)鏈有沒有什么影響？

國內(nèi)/地區(qū)內(nèi)移動

移往高ESG標(biāo)準(zhǔn)的國家/地區(qū)

移往低ESG標(biāo)準(zhǔn)的國家/地區(qū)

來源: Lu, Peng, Shin, Yu (2022) – Migration of Global Supply Chains: A Real Effect of Mandatory ESG Disclosure

盧海表示，ESG信息披露有顯著的合規(guī)成本和聲譽(yù)成本，所以一些大企業(yè)把供應(yīng)商從透明度比較高的國家和地區(qū)，轉(zhuǎn)移到透明度低或者是沒有強(qiáng)制披露要求的國家和地區(qū)。

上面三張圖中，第一張圖是來自同一國家的新供應(yīng)商數(shù)目，橫軸X軸的“0”代表強(qiáng)制性披露年份，可以看到來自同一國家的供應(yīng)商數(shù)量在要求強(qiáng)制披露后的前幾年有所下降。中間這張圖是轉(zhuǎn)移到對ESG要求比較高的國家，可以看到供應(yīng)商的數(shù)量在持續(xù)下降。最后一張圖是轉(zhuǎn)移到對ESG要求比較低的國家，供應(yīng)商的數(shù)量持續(xù)在上升。盧海表示，這表明強(qiáng)制性的ESG信息披露對國際生產(chǎn)鏈的遷移確實(shí)會產(chǎn)生影響。

盧海團(tuán)隊(duì)還進(jìn)一步做了分析，分析師跟蹤的數(shù)量多少、機(jī)構(gòu)投資比重和法規(guī)執(zhí)行的力度，都會影響到生產(chǎn)鏈的遷移。

“比較透明的公司，不太會因?yàn)镋SG信息的強(qiáng)制披露而遷移生產(chǎn)鏈，相反，分析師跟蹤數(shù)量較少，機(jī)構(gòu)投資比重較小，法規(guī)執(zhí)行的力度較弱的公司更容易因?yàn)镋SG信息強(qiáng)制披露而遷移生產(chǎn)鏈。”盧海發(fā)現(xiàn)，如果采取國際生產(chǎn)鏈遷移的戰(zhàn)略，企業(yè)達(dá)到了它的目的，ESG相關(guān)的事故報(bào)道會有所減少。

ESG實(shí)踐的主要障礙是缺乏人才，知識和指引

中國的ESG現(xiàn)狀如何？

盧海節(jié)選了2022年度《ESG信息質(zhì)量和透明度指數(shù)白皮書》上面一張圖表——打開黑匣子—中國上市公司的ESG實(shí)踐調(diào)查。

來源:光華-羅特曼中心，2022年度ESG信息質(zhì)量和透明度指數(shù)白皮書

盧海表示，不同公司ESG相關(guān)活動處在不同的階段，情況非常不一樣：有的處在自愿了解的階段，比如2021年，有26%的公司開始希望關(guān)注ESG，但還缺乏相關(guān)的實(shí)踐。有的公司已經(jīng)到了戰(zhàn)略通訊階段，同樣在2021年，有22%的企業(yè)都已經(jīng)形成正式制度，并在年報(bào)中披露ESG相關(guān)的信息，發(fā)布ESG相關(guān)的報(bào)告。

“中國的企業(yè)在ESG實(shí)踐上都處在不同的階段，從無需求、自愿了解、戰(zhàn)略計(jì)劃戰(zhàn)略執(zhí)行到戰(zhàn)略通訊?！北R海稱。但是，2022年的調(diào)查顯示，藍(lán)色和紅色柱狀圖走勢明顯下移，這說明我國企業(yè)的ESG實(shí)踐有一定的提高。談及原因，盧海表示，可能是國家政策力度、投資者的壓力，或者是企業(yè)家們意識的提高，于是產(chǎn)生了階段性的進(jìn)步。

來源:光華-羅特曼中心，2022年度ESG信息質(zhì)量和透明度指數(shù)白皮書

研究團(tuán)隊(duì)還調(diào)研了把ESG相關(guān)議題納入戰(zhàn)略規(guī)劃和運(yùn)行時(shí)遇到的主要障礙情況。如上圖所示，企業(yè)認(rèn)為缺乏ESG報(bào)告指引、缺乏人員支持和缺乏相關(guān)議題的知識和專業(yè)技能是主要原因。2021年占比分別達(dá)到了42%、37%和37%，到2022年這個(gè)比例進(jìn)一步上升，達(dá)到了61%、53%和47%。

盧海表示，隨著對ESG越來越重視，大家越發(fā)感覺到缺乏指引、人員和知識是目前ESG實(shí)踐中遇到的三個(gè)主要障礙。對于中國ESG現(xiàn)狀，研究團(tuán)隊(duì)還有很多其他調(diào)查問題，如果有興趣可以到光華-羅特曼中心閱讀《2022年度ESG信息質(zhì)量和透明度指數(shù)白皮書》（https://guanghua-rotman.work/）。

政府披露要求的政策可以減少碳排放，需具體的減排指南和措施

ESG實(shí)踐面臨諸多挑戰(zhàn)和障礙，這會不會影響到我們政策和法規(guī)的實(shí)施情況？

為協(xié)同做好“碳達(dá)峰、碳中和”工作，2021年6月證監(jiān)會修訂的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號——年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》中，鼓勵(lì)公司自愿披露為減少其碳排放所采取的措施及效果。

來源：Huang, Lu, and Zhang (2022), WIP

盧海團(tuán)隊(duì)通過雙重差分方法研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施披露政策的企業(yè)（處理組）碳排放量和用不同方法計(jì)算的碳排放密度都在明顯下降。

盧海團(tuán)隊(duì)又把樣本分成企業(yè)來自碳排放交易試點(diǎn)城市和非試點(diǎn)城市，結(jié)果顯示，有具體的減排指南和措施，政策才能起到顯著的效果，即顯著效果都來自試點(diǎn)城市。

為什么試點(diǎn)城市會這樣呢？國家發(fā)改委在2011年10月份決定在北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北、深圳七個(gè)城市開展碳排放交易試點(diǎn)，向這些城市提供了政策性的支持，提供了金融機(jī)構(gòu)對接服務(wù)支持，也提供了指引支持和激勵(lì)。但是在非試點(diǎn)城市，企業(yè)缺乏培訓(xùn)引導(dǎo)，也對自身碳排放和減碳途徑的信息不足，導(dǎo)致無法有效地減排。

政府披露要求的政策可以減少碳排放；但只有具體的減排指南和措施都存在，才能起作用。這也和研究團(tuán)隊(duì)此前的調(diào)研結(jié)果相一致：對ESG實(shí)踐缺乏指南，知識和人才儲備是企業(yè)面臨的主要障礙。

對上述三個(gè)研究，盧?？偨Y(jié)道，每一個(gè)研究都和中國ESG實(shí)踐緊密相關(guān)。第一個(gè)研究體現(xiàn)了中國是世界工廠，所以研究供應(yīng)鏈具有重要的戰(zhàn)略意義。第二個(gè)研究發(fā)現(xiàn)，缺乏人才，知識和指南是中國ESG早期發(fā)展遇到的障礙和挑戰(zhàn)。第三個(gè)研究說明這樣的障礙可能會影響到相關(guān)政策執(zhí)行的效果。

“ESG的研究需要我們用循證研究的多元方法（譬如大數(shù)據(jù)和田野研究）來回答在可持續(xù)發(fā)展中碰到的新問題，從而走出有中國特色的研究道路和結(jié)論?！北R海稱。

盧海，

北京大學(xué)光華管理學(xué)院會計(jì)學(xué)教授，加拿大多倫多大學(xué)羅特曼管理學(xué)院麥克杰森國際商務(wù)講席教授和會計(jì)學(xué)教授。美國南加州大學(xué)工商管理博士。研究領(lǐng)域涉及非結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)分析及應(yīng)用、資本市場監(jiān)管、證券估值、公司治理和中國資本市場財(cái)務(wù)信息披露等。研究成果獲新華社、中國日報(bào)、華爾街日報(bào)等國內(nèi)外各大媒體關(guān)注，并為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供決策支持?，F(xiàn)為國際會計(jì)學(xué)術(shù)期刊

Contemporary Accounting Research編輯。

近期發(fā)布：

與時(shí)代同頻，建設(shè)世界一流商學(xué)院丨北大光華新年論壇

上市公司ESG信息披露不再流于表面，這份報(bào)告有新發(fā)現(xiàn)！