上周債市較平穩(wěn)渡過年底的資金面季節(jié)性波動(dòng)期。央行加大資金投放呵護(hù)資金面，是債市較平穩(wěn)運(yùn)行的主要原因。從表現(xiàn)來看，上周10年國(guó)債利率小幅上行1bp，而短久期品種表現(xiàn)更好，1年期AAA存單利率下行18bp至2.42％，1年期國(guó)債利率下行了13bp至2.10％。這符合我們前期推薦短久期品種的判斷。由于短端利率前期調(diào)整幅度大，利率曲線熊平。而央行表態(tài)積極，理財(cái)贖回壓力逐步減弱，短久期品種將率先修復(fù)。

寬松預(yù)期或有升溫，短期可能給債市帶來利好。央行4季度例會(huì)表示“強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，要精準(zhǔn)有力，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”。結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來央行官員的講話，這意味著貨幣政策將維持寬松。我們?cè)诖饲暗膱?bào)告《春節(jié)流動(dòng)性缺口與央行操作》中，測(cè)算了1月的流動(dòng)性缺口在3.3萬億左右，這意味著央行可能降準(zhǔn)以對(duì)沖。降息的也存在可能性。如果降準(zhǔn)或降息落地，這將給債市帶來一定利好。

但是利好程度不宜高估。雖然在疫情的沖擊下，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)偏弱，12月PMI進(jìn)一步下行。但這畢竟屬于過去，不代表未來。從百度發(fā)燒指數(shù)、百度咳嗽指數(shù)來看，全國(guó)疫情感染的峰值或許已經(jīng)出現(xiàn)，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊將減弱。北京、武漢、重慶、石家莊等率先疫情感染達(dá)峰的城市交通、物流和消費(fèi)均在較快恢復(fù)。疫情沖擊減弱、疊加央行加碼寬松，這意味著后續(xù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也會(huì)更快。因而即使春節(jié)前央行降準(zhǔn)降息對(duì)債市利好有限。而如果央行采取公開市場(chǎng)投放的方式來滿足流動(dòng)性缺口，則資金面波動(dòng)會(huì)加大，此時(shí)債市利率或偏震蕩小幅上行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。

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