上周債市較平穩(wěn)渡過年底的資金面季節(jié)性波動期。央行加大資金投放呵護資金面，是債市較平穩(wěn)運行的主要原因。從表現(xiàn)來看，上周10年國債利率小幅上行1bp，而短久期品種表現(xiàn)更好，1年期AAA存單利率下行18bp至2.42％，1年期國債利率下行了13bp至2.10％。這符合我們前期推薦短久期品種的判斷。由于短端利率前期調(diào)整幅度大，利率曲線熊平。而央行表態(tài)積極，理財贖回壓力逐步減弱，短久期品種將率先修復。

寬松預期或有升溫，短期可能給債市帶來利好。央行4季度例會表示“強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，要精準有力，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”。結合中央經(jīng)濟工作會議以來央行官員的講話，這意味著貨幣政策將維持寬松。我們在此前的報告《春節(jié)流動性缺口與央行操作》中，測算了1月的流動性缺口在3.3萬億左右，這意味著央行可能降準以對沖。降息的也存在可能性。如果降準或降息落地，這將給債市帶來一定利好。

但是利好程度不宜高估。雖然在疫情的沖擊下，當前經(jīng)濟偏弱，12月PMI進一步下行。但這畢竟屬于過去，不代表未來。從百度發(fā)燒指數(shù)、百度咳嗽指數(shù)來看，全國疫情感染的峰值或許已經(jīng)出現(xiàn)，疫情對經(jīng)濟的沖擊將減弱。北京、武漢、重慶、石家莊等率先疫情感染達峰的城市交通、物流和消費均在較快恢復。疫情沖擊減弱、疊加央行加碼寬松，這意味著后續(xù)經(jīng)濟恢復也會更快。因而即使春節(jié)前央行降準降息對債市利好有限。而如果央行采取公開市場投放的方式來滿足流動性缺口，則資金面波動會加大，此時債市利率或偏震蕩小幅上行。

風險提示：貨幣寬松不及預期，疫情快速緩和，經(jīng)濟恢復速度超預期。

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