固定收益 | 基金利率債凈買入久期創(chuàng)新高，中小行踏空后補配但久期偏低——債市機構行為2024年2月月報

作者：魯政委 來源： 頭條號 112503/09

利率，機構行為2024年2月大行配債動力較強，中小行在“踏空”債市后補倉。2月大行凈買入債券規(guī)模較大，或體現(xiàn)其配債動力較強，城商行、農(nóng)村金融機構凈買入債券規(guī)模較2月上升，或體現(xiàn)出其在1月 “踏空”債市后隨之補倉。進一步來看，農(nóng)村金融機構大幅

標簽：

利率，機構行為

2024年2月大行配債動力較強，中小行在“踏空”債市后補倉。2月大行凈買入債券規(guī)模較大，或體現(xiàn)其配債動力較強，城商行、農(nóng)村金融機構凈買入債券規(guī)模較2月上升，或體現(xiàn)出其在1月 “踏空”債市后隨之補倉。進一步來看，農(nóng)村金融機構大幅加倉1年及以下利率債，凈買入規(guī)模1063億元，處于2021年以來的最高水平，雖然配置力度較大，但久期偏低，后續(xù)仍有踏空資金“踩踏”風險。

資管類機構凈買入債券總規(guī)模為5629億元。具體分機構來看，2月：

基金青睞超長債，利率債凈買入久期創(chuàng)新高：2月基金凈買入利率債規(guī)模為1080億元，其中凈買入10年以上利率債196億元，處于2021年以來較高水平，基金大幅增持超長期利率債，利率債凈買入久期為5.6年，處于2021年以來的最高水平。2月基金凈買入信用債1185億元，信用債凈買入久期上升至1.9年，3年期信用利差下行2bp至26bp。

理財增持債券規(guī)模季節(jié)性上升：2月是理財季節(jié)性增配的月份，理財利率債、信用債、同業(yè)存單凈買入規(guī)模分別約為446億元、412億元、601億元，均較1月上升。分期限來看，2月理財主要加倉1年及以下債券，對1年以上利率債的偏好增強，凈買入1年以上利率債規(guī)模為156億元，但凈賣出10年以上的利率債44億元。

貨基利率債凈買入久期接近新高：2月貨幣市場基金利率債、信用債、同業(yè)存單凈買入規(guī)模分別約為699億元、544億元、-404億元，分別較1月變動約150億元、-311億元、44億元。2月貨幣市場基金利率債凈買入久期為0.70年，處于2021年以來97%分位數(shù)水平，利率低位階段貨基也在拉長久期博收益。

保險超季節(jié)性增持利率債：2月保險公司利率債、同業(yè)存單凈買入規(guī)模分別約為675億元、-62億元。從季節(jié)性來看，2月保險配置利率債的規(guī)模通常不高，但今年2月保險凈買入利率債的規(guī)模大幅高于季節(jié)性水平，配置力度顯著增強。

一、中小行“踏空”債市后補倉

2024年2月大行配債動力較強，中小行在“踏空”債市后補倉。具體來看， 2024年2月大型商業(yè)/政策性銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村金融機構、證券公司債券凈買入規(guī)模分別為1415億元、-7060億元、-3788億元、3976億元、-3741億元，處于2021年以來的92%、0%、54%、84%、8%分位數(shù)水平，較2024年1月分別變動-589億元、-615億元、2272億元、2292億元、-2931億元。2月大型商業(yè)/政策性銀行凈買入債券規(guī)模較大，或體現(xiàn)其配債動力較強，城商行、農(nóng)村金融機構凈買入債券規(guī)模較2月上升，或體現(xiàn)出其在1月 “踏空”債市后隨之補倉。

2月資管類機構中，基金、理財增持債券力度上升。具體來看，資管類機構（包含基金、理財、貨幣市場基金、保險公司）凈買入債券總規(guī)模與債市利率大致呈現(xiàn)負相關，2024年2月債市利率下行，資管類機構凈買入債券總規(guī)模為5629億元，較1月增加1264億元。分項來看，基金、理財、貨幣市場基金、保險公司的凈買入債券規(guī)模分別為2587億元、1418億元、916億元、708億元，處于2021年以來的38%、57%、38%、24%分位數(shù)水平，較2024年1月分別變動1267億元、1055億元、-190億元、-868億元，理財和基金增持債券力度上升。

在后文，我們重點拆解基金、理財、農(nóng)村金融機構、貨幣市場基金、保險公司這5類類型明確且受“一級認購，二級分銷”影響較小的機構的債市交易規(guī)模和久期情況。

二、基金：青睞超長債，利率債凈買入久期創(chuàng)新高

2月基金增持超長債力度仍較大，利率債凈買入久期創(chuàng)新高。具體來看，2024年2月基金全部類型債券、利率債、信用債凈買入規(guī)模分別約為2587億元、1080億元、1185億元，處于2021年以來的38%、35%、68%分位數(shù)水平，分別較2024年1月變動約1267億元、556億元、-337億元。

分期限來看，在利率債方面，2月基金延續(xù)“賣短買長”，凈賣出1年及以下利率債217億元，凈買入1年以上利率債1297億元，其中，凈買入10年以上利率債196億元，處于2021年以來的92%分位數(shù)水平，2月基金大幅增持超長期利率債，助推30年國債收益率大幅下行。2月基金利率債凈買入久期為5.55年（1月為4.32年），處于2021年以來的最高水平。在信用債方面，2月基金凈買入1年及以下信用債636億元，凈買入1年以上信用債550億元，其中，基金凈買入5-7年、10年以上信用債規(guī)模分別為30億元、58億元，接近2021年以來的最高水平；2月信用債凈買入久期為1.92年（1月為1.81年），處于2021年以來的69%分位數(shù)水平。

從與債市的關系來看，基金作為二級市場中信用債凈買入規(guī)模較大且久期策略靈活度較高的機構，其信用債凈買入久期、1年以上信用債凈買入規(guī)模與3年期信用利差通常呈現(xiàn)負相關關系，即基金拉長信用債久期、增持中長久期信用債規(guī)模增加時，3年期信用利差趨于下行，反之亦然。2月基金1年以上信用債凈買入規(guī)模下行至550億元，但基金信用債凈買入久期上行至1.92年，3年期信用利差下行至26bp（1月為28bp）。

三、理財：增持債券規(guī)模季節(jié)性上升

2月理財增持債券規(guī)模季節(jié)性上升。2024年2月理財全部類型債券、利率債、信用債、同業(yè)存單凈買入規(guī)模分別約為1418億元、446億元、412億元、601億元，處于2021年以來的57%、62%、41%、49%分位數(shù)水平，分別較1月上升1055億元、257億元、306億元、169億元。

從季節(jié)性配債的規(guī)律來看，理財在1月、3月、6月、9月、11月和12月的配債規(guī)模通常季節(jié)性下降，以上月份基本為信貸和攬儲大月（1月、3月、6月、9月），11月信貸規(guī)模較低，但銀行可能在11月提前攬儲以應對年末監(jiān)管考核，12月企業(yè)贖回理財資金規(guī)模較大，理財面臨季節(jié)性贖回壓力。2月是理財季節(jié)性增配的月份，今年2月理財增持債券規(guī)模處于季節(jié)性中性水平。

分期限來看，2月理財短債買入比例較1月有所下降，但仍處高位，凈買入1年及以下利率債規(guī)模為290億元，占對應債券凈買入規(guī)模的比例為65%。理財凈買入1年以上利率債規(guī)模為156億元，但凈賣出10年以上的利率債44億元，為2021年以來最大凈賣出規(guī)模，體現(xiàn)利率快速下行的背景下，理財也擇機止盈超長期利率債。理財凈買入信用債仍以1年及以下為主，凈買入1年及以下信用債規(guī)模為470億元，占對應債券凈買入規(guī)模的比例為114%（1月份占比為238%）。

2月，理財利率債凈買入久期、信用債凈買入久期分別為0.58年、-0.62年（1月分別為1.8年、-2.5年），處于2021年以來的52%、38%分位數(shù)水平。

從與債市的關系來看，理財是二級市場短期信用債的主要買方，其信用債凈買入規(guī)模與1年期信用利差呈現(xiàn)負相關關系；同時，當理財凈買入中長期債券規(guī)模上升時，往往是債市利率下行、市場情緒較好的時段，反之則通常為債市利率上升的時段，具體表現(xiàn)為理財對3年及以上債券的凈買入規(guī)模與債市利率呈現(xiàn)一定負相關性。

2月理財信用債凈買入規(guī)模上升至412億元，1年期信用利差擴張至44bp（1月為36bp），這主要是由于2月1年國開債收益率下行幅度較大（2月末，1年國開債收益率較1月末下行約27bp），信用利差被動提升。2月債市利率下行，理財凈買入3年以上利率債和信用債總規(guī)模為49億元，較1月上升44億元。

四、貨幣市場基金：利率債凈買入久期接近新高

2月貨幣市場基金繼續(xù)減持同業(yè)存單。2024年2月貨幣市場基金全部類型債券、利率債、信用債、同業(yè)存單凈買入規(guī)模分別約為916億元、699億元、544億元、-404億元，處于2021年以來的38%、46%、19%、54%分位數(shù)水平，分別較1月變動約-190億元、150億元、-311億元、44億元。

從季節(jié)性水平來看，1-2月、4月、7-8月、10-11月，貨基季節(jié)性減倉同業(yè)存單或增持同業(yè)存單力度下降，3月、6月、9月、12月，貨基季節(jié)性大幅加倉同業(yè)存單。6月、9月、年末，貨基增持利率債規(guī)模季節(jié)性降低；2月、4-5月、8-9月，貨基增持信用債規(guī)模季節(jié)性下降，3月、6月，11-12月，貨基增持信用債規(guī)模季節(jié)性上升。今年2月貨基債券交易情況基本符合季節(jié)性規(guī)律，凈賣出同業(yè)存單規(guī)模低于往年同期水平，這可能是由于今年2月同業(yè)存單收益率下行幅度是2021年以來同期的最大值，貨基通過同業(yè)存單博取交易性資本利得。

分期限來看，在信用債和同業(yè)存單方面，貨幣市場基金歷來主要交易1年及以下期限的債券；在利率債方面，2月貨幣市場基金利率債凈買入久期為0.70年（1月為0.70年），處于2021年以來97%分位數(shù)水平，利率低位階段貨基也在拉長久期博收益。

五、保險公司：超季節(jié)性增持利率債

2月保險公司增持利率債高于季節(jié)性水平。2024年2月保險公司全部類型債券、利率債、信用債、同業(yè)存單凈買入規(guī)模分別約為708億元、675億元、16億元、-62億元，處于2021年以來的24%、65%、14%、14%分位數(shù)水平，分別較1月變動約-868億元、-293億元、-19億元、-145億元。從季節(jié)性來看，2月保險配置利率債的規(guī)模通常不高，但今年2月保險凈買入利率債的規(guī)模大幅高于季節(jié)性水平，體現(xiàn)出保險欠配壓力仍較大。進一步來看，在利率債中，保險主要增持地方政府債，2月凈買入規(guī)模為657億元。

分期限來看，由于保險公司信用債凈買入規(guī)模較低，我們重點關注保險公司凈買入利率債的期限情況。2月保險公司主要凈買入10年以上利率債，凈買入規(guī)模為449億元。保險利率債凈買入久期為11.33年（1月為10.67年），處于2021年以來的65%分位數(shù)水平；保險公司全部類型債券凈買入久期為9.22年（1月為10.17年），處于2021年以來的65%分位數(shù)水平。

六、農(nóng)村金融機構：大幅增持短期利率債

2月農(nóng)村金融機構增持利率債、同業(yè)存單力度減弱。農(nóng)村金融機構債券投資以利率債和同業(yè)存單為主，2024年2月農(nóng)村金融機構全部類型債券、利率債、同業(yè)存單凈買入規(guī)模分別約為3976億元、1944億元、1945億元，處于2021年以來的84%、73%、76%分位數(shù)水平，分別較1月變動約2292億元、3001億元、-683億元。2023年12月和今年1月，農(nóng)村金融機構均凈賣出利率債，踏空債市行情，欠配壓力較大，補配需求較強，2月大幅凈買入利率債。同時，從季節(jié)性來看，2月是農(nóng)村金融機構配置同業(yè)存單，今年2月農(nóng)村金融機構增持同業(yè)存單的力度符合季節(jié)性規(guī)律。

分期限來看，1月農(nóng)村金融機構主要凈買入1年及以下、7-10年、20-30年利率債，凈買入規(guī)模分別為1063億元、842億元、85億元，分別處于2021年以來的100%、73%、76%分位數(shù)水平。雖然2月農(nóng)村金融機構大幅加倉利率債，但1年及以下利率債占比較高，體現(xiàn)其在兩會前仍較為謹慎。農(nóng)村金融機構利率債凈買入久期為3.56年（1月為-3.92年），處于2021年以來的54%分位數(shù)水平；全部類型債券凈買入久期為1.99年（1月為-1.26年），處于2021年以來的54%分位數(shù)水平。

從與債市的關系來看，農(nóng)村金融機構對中長期利率債的凈買入規(guī)模與債市利率呈現(xiàn)一定正相關性。但2月債市利率下行，農(nóng)村金融機構凈買入5年以上利率債849億元。

★

★

免 責 聲 明

興業(yè)經(jīng)濟研究咨詢股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文簡稱“興業(yè)研究公司”)提供，本報告中所提供的信息，均根據(jù)國際和行業(yè)通行準則，并以合法渠道獲得，但不保證報告所述信息的準確性及完整性，報告閱讀者也不應自認該信息是準確和完整的而加以依賴。

本報告中所提供的信息均反映本報告初次公開發(fā)布時的判斷，我司有權隨時補充、更正和修訂有關信息，但不保證及時發(fā)布。本報告內(nèi)容僅供報告閱讀者參考，一切商業(yè)決策均將由報告閱讀者綜合各方信息后自行作出，對于本報告所提供的信息導致的任何直接或間接的后果，我司不承擔任何責任。

本報告的相關研判是基于研究員本人的知識和傾向所做出的，應視為研究員的個人觀點，并不代表所在機構。我司可根據(jù)客觀情況或不同數(shù)據(jù)來源或分析而發(fā)出其它與本報告所提供信息不一致或表達不同觀點的報告。研究員本人自認為秉承了客觀中立立場，但對報告中的相關信息表達與我司業(yè)務利益存在直接或間接關聯(lián)不做任何保證，相關風險務請報告閱讀者獨立做出評估，我司和研究員本人不承擔由此可能引起的任何法律責任。

本報告中的信息及表達的觀點并不構成任何要約或投資建議，不能作為任何投資研究決策的依據(jù)，我司未采取行動以確保此報告中所指的信息適合個別的投資者或任何的個體，我司也不推薦基于本報告采取任何行動。

報告中的任何表述，均應從嚴格經(jīng)濟學意義上理解，并不含有任何道德、政治偏見或其他偏見，報告閱讀者也不應該從這些角度加以解讀，我司和研究員本人對任何基于這些偏見角度理解所可能引起的后果不承擔任何責任，并保留采取行動保護自身權益的一切權利。

本報告版權僅為我司所有，未經(jīng)書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發(fā)表。除非是已被公開出版刊物正式刊登，否則，均應被視為非公開的研討性分析行為。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“興業(yè)經(jīng)濟研究咨詢股份有限公司”，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。

我司對于本免責聲明條款具有修改和最終解釋權。

免責聲明：本網(wǎng)轉載合作媒體、機構或其他網(wǎng)站的公開信息，并不意味著贊同其觀點或證實其內(nèi)容的真實性，信息僅供參考，不作為交易和服務的根據(jù)。轉載文章版權歸原作者所有，如有侵權或其它問題請及時告之，本網(wǎng)將及時修改或刪除。凡以任何方式登錄本網(wǎng)站或直接、間接使用本網(wǎng)站資料者，視為自愿接受本網(wǎng)站聲明的約束。聯(lián)系電話 010-57193596，謝謝。