120703/09
近期隨著債市暴漲，各界傳出了“警惕長債回調”的聲音。然而，根據(jù)第一財經(jīng)對多家買方、賣方自營機構的采訪發(fā)現(xiàn)，機構的行動卻很誠實，一如它們對“債牛持續(xù)”的全年判斷，加倉或區(qū)間交易的動能不減。3月5日，政府工作報告基本延續(xù)了去年12月中央經(jīng)濟工作會議設定的政策基調，將2024年經(jīng)濟增長目標再次設定在“5%左右”，一般公共預算赤字率為3%，并將再發(fā)行1萬億元特別國債。由于在多數(shù)機構看來，這一政策力度較為克制，債市并未受到影響，10年期、30年期國債活躍券價格繼續(xù)上行，收益率分別下行3.5BP、0.25BP至2.325%、2.4725%。
此前第一財經(jīng)就報道，銀行理財借道保險資管計劃投的存款計入同業(yè)存款已被限制，預計銀行理財投資存款的占比將回落，這對債市構成利好。此外，在A股持續(xù)修復的同時，股債“蹺蹺板”效應并未顯現(xiàn)，在大量買盤的推動下，10年期國債收益率已步入2.3%區(qū)間，30年期國債更罕見地成了全市場明星。“債市現(xiàn)在把所有消息都解讀為利好了，我們看到交易盤、配置盤都大幅買入長債，經(jīng)濟基本面偏弱、降息是主要的推動力，其實這次股市風險情緒修復對債市的沖擊很小?！蹦愁^部券商債券自營交易員對第一財經(jīng)記者表示。萬億特別國債未造成供給沖擊擔憂去年四季度，在特殊再融資債券發(fā)行放量、增發(fā)1萬億元國債的影響下，供給沖擊的擔憂一度導致債市大幅回調，10年期國債收益率一度從當時2.5%附近的低點沖至2.7%以上。但今年以來，隨著降息等政策落地，外加經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍待改善，債市的擔憂被一掃而空，10年期國債收益率觸及2.3%被機構認為唾手可得。2月20日，5年期以上LPR（貸款市場報價利率）下調幅度超預期，當時1年期國債收益率單周下行16BP至1.77%，10年期國債收益率下行3BP至2.40%，中金公司預計有望進一步觸及2.3%，未來政策寬松的空間仍存。2月26日，10年期國債收益率進一步降至2.374%，步入2.3%區(qū)間。盡管此次兩會宣布將持續(xù)發(fā)行特別國債，但并未造成類似此前的供給沖擊擔憂，因為政策基本已被預期消化，多數(shù)國際投行上周就發(fā)布報告稱，特別國債的發(fā)行有望延續(xù)。中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長、廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長連平對記者表示，在財政政策方面，今年赤字率擬按3%安排，赤字規(guī)模4.06萬億元，比上年預算增加1800億元；一般公共預算支出規(guī)模28.5萬億元，比上年增加1.1萬億元；擬安排地方政府專項債券3.9萬億元，比上年增加1000億元；從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領域安全能力建設，今年先發(fā)行1萬億元。其中，“連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債”尤其值得關注。超長期特別國債通常指財政部發(fā)行的期限大于10年（最長可達30年或50年）、具有特殊目的及用途、不計入赤字的國債。不過，刺激力度基本沒有超出外界預期，這也維持了債市的韌性。野村中國首席經(jīng)濟學家陸挺對記者表示，結合去年末推出、今年初全部發(fā)行完畢的1萬億元新增國債和今年擬安排的3.9萬億元地方政府專項債，實際赤字率應接近7.0%。因此，該機構將“總財政支出”增長的首選估計從之前的零調整為1.0%，但低個位數(shù)的財政支出增長對于實現(xiàn)增長計劃的作用仍有一定挑戰(zhàn)。鑒于2023年基數(shù)較高、房地產(chǎn)行業(yè)仍較疲軟、對12個高風險省份的地方政府債務累積加強約束、新能源行業(yè)投資可能放緩，陸挺認為，若要實現(xiàn)增長目標可能仍需進一步的刺激政策助力。長債逼空行情仍在持續(xù)目前，主流機構對于債市的前景仍然樂觀，經(jīng)濟數(shù)據(jù)有待復蘇是主因。最新數(shù)據(jù)顯示，2月制造業(yè)PMI為49.1%，低于榮枯線，顯示制造業(yè)景氣度偏弱。分項指標中，生產(chǎn)偏弱、需求不佳，符合春節(jié)前后的季節(jié)性特點；原材料購進價格環(huán)比下行，但出廠價格環(huán)比上行，有助于企業(yè)盈利空間好轉；2月建筑業(yè)景氣度表現(xiàn)偏弱，但服務業(yè)景氣度回升，與居民春節(jié)前后微觀感受較為接近。最受關注的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍有待回升。2月54城新房成交面積同比降低60%，數(shù)據(jù)不佳，二手房表現(xiàn)相對更好，節(jié)后樓盤來訪量回暖明顯。此外，本周將公布2月通脹和社融數(shù)據(jù)，機構預計2月通脹數(shù)據(jù)可能偏弱。“前段時間長債漲瘋了，因為之前太狂熱，最近有機構警示風險也不奇怪。上周和各大機構交流下來，發(fā)現(xiàn)大家情緒都很好，至少5~6月美聯(lián)儲降息落地前，都還能炒作降息預期?！鄙鲜鰝灰讍T告訴記者。亦有券商策略建議調整交易長端債券，把握區(qū)間波段的機會。各界對于30年期國債收益率未來兩年大概率下行的預期較為確定。相對而言，求穩(wěn)的理財子公司可能對長債的前景稍偏保守。南銀理財研究部負責人王強松對記者表示，上周機構行為方面釋放兩個信號：其一是交易類資金對債市出現(xiàn)分歧，上周券商二級凈賣出約1800億元并壓久期，顯示對債市的擔憂；而基金仍是大幅凈買入，對7~10年期利率債買入約475億元；其二是理財和其他產(chǎn)品買入長債及超長債超160億元，這兩類資金并非長債交易的活躍力量，介入長債時點多在利率的低位，故對當前債市要多一份謹慎。總體而言，在他看來，2.35%的10年國債可能提前定價降息和經(jīng)濟衰退的預期，債市的增量利好有限；交易資金對長債出現(xiàn)分歧，且不擅長交易的資管產(chǎn)品也追逐長債，長債的邊際買盤有限，建議對于債市的技術面調整多一份警惕，長債和超長債調整的概率增加，“建議等待調整之后的機會，10年期國債可在利率高于2.45%后介入?！蓖鯊娝煞Q。值班編輯：立早
此前第一財經(jīng)就報道，銀行理財借道保險資管計劃投的存款計入同業(yè)存款已被限制，預計銀行理財投資存款的占比將回落，這對債市構成利好。此外，在A股持續(xù)修復的同時，股債“蹺蹺板”效應并未顯現(xiàn)，在大量買盤的推動下，10年期國債收益率已步入2.3%區(qū)間，30年期國債更罕見地成了全市場明星。“債市現(xiàn)在把所有消息都解讀為利好了，我們看到交易盤、配置盤都大幅買入長債，經(jīng)濟基本面偏弱、降息是主要的推動力，其實這次股市風險情緒修復對債市的沖擊很小?！蹦愁^部券商債券自營交易員對第一財經(jīng)記者表示。萬億特別國債未造成供給沖擊擔憂去年四季度，在特殊再融資債券發(fā)行放量、增發(fā)1萬億元國債的影響下，供給沖擊的擔憂一度導致債市大幅回調，10年期國債收益率一度從當時2.5%附近的低點沖至2.7%以上。但今年以來，隨著降息等政策落地，外加經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍待改善，債市的擔憂被一掃而空，10年期國債收益率觸及2.3%被機構認為唾手可得。2月20日，5年期以上LPR（貸款市場報價利率）下調幅度超預期，當時1年期國債收益率單周下行16BP至1.77%，10年期國債收益率下行3BP至2.40%，中金公司預計有望進一步觸及2.3%，未來政策寬松的空間仍存。2月26日，10年期國債收益率進一步降至2.374%，步入2.3%區(qū)間。盡管此次兩會宣布將持續(xù)發(fā)行特別國債，但并未造成類似此前的供給沖擊擔憂，因為政策基本已被預期消化，多數(shù)國際投行上周就發(fā)布報告稱，特別國債的發(fā)行有望延續(xù)。中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長、廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長連平對記者表示，在財政政策方面，今年赤字率擬按3%安排，赤字規(guī)模4.06萬億元，比上年預算增加1800億元；一般公共預算支出規(guī)模28.5萬億元，比上年增加1.1萬億元；擬安排地方政府專項債券3.9萬億元，比上年增加1000億元；從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領域安全能力建設，今年先發(fā)行1萬億元。其中，“連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債”尤其值得關注。超長期特別國債通常指財政部發(fā)行的期限大于10年（最長可達30年或50年）、具有特殊目的及用途、不計入赤字的國債。不過，刺激力度基本沒有超出外界預期，這也維持了債市的韌性。野村中國首席經(jīng)濟學家陸挺對記者表示，結合去年末推出、今年初全部發(fā)行完畢的1萬億元新增國債和今年擬安排的3.9萬億元地方政府專項債，實際赤字率應接近7.0%。因此，該機構將“總財政支出”增長的首選估計從之前的零調整為1.0%，但低個位數(shù)的財政支出增長對于實現(xiàn)增長計劃的作用仍有一定挑戰(zhàn)。鑒于2023年基數(shù)較高、房地產(chǎn)行業(yè)仍較疲軟、對12個高風險省份的地方政府債務累積加強約束、新能源行業(yè)投資可能放緩，陸挺認為，若要實現(xiàn)增長目標可能仍需進一步的刺激政策助力。長債逼空行情仍在持續(xù)目前，主流機構對于債市的前景仍然樂觀，經(jīng)濟數(shù)據(jù)有待復蘇是主因。最新數(shù)據(jù)顯示，2月制造業(yè)PMI為49.1%，低于榮枯線，顯示制造業(yè)景氣度偏弱。分項指標中，生產(chǎn)偏弱、需求不佳，符合春節(jié)前后的季節(jié)性特點；原材料購進價格環(huán)比下行，但出廠價格環(huán)比上行，有助于企業(yè)盈利空間好轉；2月建筑業(yè)景氣度表現(xiàn)偏弱，但服務業(yè)景氣度回升，與居民春節(jié)前后微觀感受較為接近。最受關注的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍有待回升。2月54城新房成交面積同比降低60%，數(shù)據(jù)不佳，二手房表現(xiàn)相對更好，節(jié)后樓盤來訪量回暖明顯。此外，本周將公布2月通脹和社融數(shù)據(jù)，機構預計2月通脹數(shù)據(jù)可能偏弱。“前段時間長債漲瘋了，因為之前太狂熱，最近有機構警示風險也不奇怪。上周和各大機構交流下來，發(fā)現(xiàn)大家情緒都很好，至少5~6月美聯(lián)儲降息落地前，都還能炒作降息預期?！鄙鲜鰝灰讍T告訴記者。亦有券商策略建議調整交易長端債券，把握區(qū)間波段的機會。各界對于30年期國債收益率未來兩年大概率下行的預期較為確定。相對而言，求穩(wěn)的理財子公司可能對長債的前景稍偏保守。南銀理財研究部負責人王強松對記者表示，上周機構行為方面釋放兩個信號：其一是交易類資金對債市出現(xiàn)分歧，上周券商二級凈賣出約1800億元并壓久期，顯示對債市的擔憂；而基金仍是大幅凈買入，對7~10年期利率債買入約475億元；其二是理財和其他產(chǎn)品買入長債及超長債超160億元，這兩類資金并非長債交易的活躍力量，介入長債時點多在利率的低位，故對當前債市要多一份謹慎。總體而言，在他看來，2.35%的10年國債可能提前定價降息和經(jīng)濟衰退的預期，債市的增量利好有限；交易資金對長債出現(xiàn)分歧，且不擅長交易的資管產(chǎn)品也追逐長債，長債的邊際買盤有限，建議對于債市的技術面調整多一份警惕，長債和超長債調整的概率增加，“建議等待調整之后的機會，10年期國債可在利率高于2.45%后介入?！蓖鯊娝煞Q。值班編輯：立早
