諾安股市周觀察：市場低位震蕩，反彈可期

2022年12月第4周，5個交易日市場估值有所調(diào)整，日均成交額6432億元，市場熱度較上周有所下降，各主要指數(shù)均有所調(diào)整。漲跌幅方面，上證指數(shù)跌3.85％，萬得全A跌4.27％，滬深300跌3.19％，創(chuàng)業(yè)板指跌3.69％，中小板指跌3.83％，中證500跌5.10％，中證1000跌5.50％，科創(chuàng)50跌5.93％。北上資金小幅凈流入43.53億元，連續(xù)7周凈流入。中信一級行業(yè)分類中，部分受益于國內(nèi)防疫政策持續(xù)優(yōu)化板塊表現(xiàn)較好，消費者服務(wù)板塊上漲0.16％，食品板塊仍表現(xiàn)出較強任性，下跌1.09％，但跑贏各主要指數(shù)。傳媒板塊或政策支持，在互聯(lián)網(wǎng)媒體子板塊的帶動下僅下跌0.63％。電力設(shè)備及新能源板塊和電子板塊受市場風(fēng)險偏好下降較為明顯，上周分別調(diào)整5.90％和5.91％。

重點關(guān)注：1）地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈；2）國產(chǎn)替代和自主可控主題。3）國有上市公司估值修復(fù)機會。4）受益于疫情防疫管控調(diào)整的行業(yè)

后續(xù)跟蹤：1）國內(nèi)疫情管理靈活精準(zhǔn)性，地產(chǎn)、基建、消費數(shù)據(jù)。2）美國經(jīng)濟(jì)和價格指數(shù)數(shù)據(jù)；3）俄烏局勢變化。

諾安債市周觀察：流動性無虞，債市迎來“喘息期”

一、市場概況

12月第4周，央行啟動14天逆回購，呵護(hù)跨年資金面，全周實現(xiàn)凈投放7040億，銀行間隔夜資金利率刷新記錄新低，資金面保持寬松。在經(jīng)歷政策邏輯轉(zhuǎn)換及債市自身“負(fù)反饋”沖擊后，市場逐步回歸“弱現(xiàn)實”交易邏輯，資金面穩(wěn)定寬松疊加風(fēng)險偏好回落，債市回暖，全周國債期貨上漲0.5％,各期限收益率延續(xù)下行趨勢，中短端下行明顯。具體看活躍券方面，全周30年國債220008下行6.25bp至3.2125％，10年國債220019下行5.5bp至2.85％，10年國開債220215下行5.15bp至3.005％，5年國債220022下行10bp至2.59％，5年國開債220208下行11.75bp至2.73％，3年國開債220026下行7.25bp至2.4525％，3年國開債220207下行19bp至2.54％。存單方面，1年期國股存單全周回落13bp至2.6％。

二、財經(jīng)信息

1、中國人民銀行副行長劉國強12月17日在2022-2023中國經(jīng)濟(jì)年會上談及中央經(jīng)濟(jì)工作會議對明年貨幣政策部署安排的理解，概括為“總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”，表示：“總量要夠就是貨幣政策的力度不能小于今年，需要的話還要進(jìn)一步加力，除非經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹超出預(yù)期。這也是有可能的，到時候中央還會適時作出部署。投向要準(zhǔn)，就是要持續(xù)加大對普惠小微、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，要繼續(xù)落實好一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策，效果好的可以酌情加力?！?/p>2、2022年12月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.65％，5年期以上LPR為4.3％。與11月相比，保持不變。從降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，激發(fā)內(nèi)需，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力的角度，關(guān)注央行進(jìn)一步調(diào)降MLF的可能性。

3、日本央行召開12月貨幣政策會議，維持政策利率于-0.1％不變，符合市場預(yù)期。維持10年國債利率目標(biāo)于0％左右，但將目標(biāo)收益率波動區(qū)間由正負(fù)0.25％擴(kuò)大至0.5％，時機快于市場預(yù)期。明年1-3月每月購買國債規(guī)模由7.3萬億日元擴(kuò)大至9萬億日元。日本央行意外擴(kuò)大收益率控制目標(biāo)區(qū)間，引發(fā)市場短線震蕩，關(guān)注日本央行貨幣政策明年轉(zhuǎn)向的可能性和進(jìn)程。

4、美國第三季度核心PCE物價指數(shù)修正值環(huán)比升4.6％，預(yù)期升4.5％，初值升4.5％；同比升4.9％，初值升4.9％，仍然遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲2％目標(biāo)。美國第三季度GDP大幅上修，實際GDP年化季環(huán)比終值升3.2％，預(yù)期升2.9％，初值升2.6％，。第三季度實際個人消費支出終值環(huán)比升2.3％，為2021年四季度以來新高。美國相關(guān)數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場擔(dān)憂加息進(jìn)程，美股回落，國內(nèi)股市風(fēng)險偏好也受之影響。

三、后市展望

隨著防疫政策優(yōu)化沖擊減弱，市場在經(jīng)歷短期明顯調(diào)整后，交易邏輯逐步回復(fù)到基本面和資金面。上周理財凈賣出情況持續(xù)，但其他類型投資者已逐步入場配置，債市內(nèi)生結(jié)構(gòu)性問題逐步緩解平穩(wěn)，交易結(jié)構(gòu)趨于平衡。目前疫情處于流行高峰期，基本面在短期內(nèi)處于自發(fā)收縮期，宏觀數(shù)據(jù)呈現(xiàn)偏弱態(tài)勢，在經(jīng)濟(jì)增長尚未明顯改善前，央行維護(hù)資金面平穩(wěn)的態(tài)勢明顯，整體環(huán)境對于債市仍偏有利，尤其是經(jīng)歷調(diào)整后的中短端品種，套息空間明顯，增量配置力量逐步顯現(xiàn)，長期品種受預(yù)期改善影響，缺乏持續(xù)下行的驅(qū)動因素，更多為預(yù)期與現(xiàn)實博弈的交易性機會。未來關(guān)注防疫政策的持續(xù)優(yōu)化、貨幣政策的邊際變化、資金面的波動和基本面數(shù)據(jù)的改善進(jìn)程。

諾安海外周觀察：日本調(diào)整YCC政策目標(biāo)區(qū)間、美國Q3GDP環(huán)比超預(yù)期

上周日本央行意外擴(kuò)大國債收益率曲線控制區(qū)間、美國三季度GDP環(huán)比增長超預(yù)期，大類資產(chǎn)表現(xiàn)依次為股票（MSCI全球股票指數(shù)下跌0.06％）>大宗商品（彭博商品指數(shù)下跌0.14％）>債券（彭博全球綜合債券指數(shù)下跌0.82％）。

股票市場方面，發(fā)達(dá)市場跑贏新興市場，全球重要股票指數(shù)漲跌不一；發(fā)達(dá)市場中，美國標(biāo)普500指數(shù)下跌0.2％；英德法等歐洲主要股指收漲，其中英國富時100指數(shù)漲1.9％；日本日經(jīng)225指數(shù)下跌4.7％；新興市場中，中國A股延續(xù)上周的下跌、萬得全A指數(shù)跌4.3％，但香港恒生指數(shù)回漲0.7％；巴西本周股市大漲6.7％，印度和俄羅斯股市收跌。GICS行業(yè)層面，油價反彈繼續(xù)推動能源行業(yè)跑贏其他板塊，非日常消費品和信息科技表現(xiàn)低迷。

大宗商品方面，天然氣價格大幅下跌，或與歐洲擬制定價格上限有關(guān)，油價則反彈約6％；包括銅、鋁、鉛等多種工業(yè)金屬價格上漲；黃金、白銀等貴金屬價格均上漲。

債券方面，美國國債收益率重拾升勢，十年期國債收益率本周收于3.75％，較此前一周3.48％回升27bp；二年期收益率回升至4.31％，較此前一周漲15bp；一年期收益率回升至4.66％、較此前一周回升5bp；美債長短端收益率倒掛幅度繼續(xù)緩解。匯率方面，美元指數(shù)最新為104.3235，維持窄幅波動。

上周公布了美國三季度經(jīng)濟(jì)增長、PCE物價指數(shù)及多項房地產(chǎn)數(shù)據(jù)。美國三季度GDP環(huán)比折合年率為增長3.2％，高于市場預(yù)期和前值的+2.9％。三季度GDP的增長主要由出口和消費者支出推動；出口方面，商品出口增長主要來自工業(yè)供應(yīng)、原材料以及非汽車資本貨物等，服務(wù)出口增長則主要來自旅游、金融服務(wù)等領(lǐng)域。消費者支出增長主要以醫(yī)療保健服務(wù)業(yè)為主，商品支出有所減少。美國11月PCE物價指數(shù)同比增長5.5％，與預(yù)期持平，前值從6％上修至6.1％，為連續(xù)第五個月放緩；環(huán)比上漲0.1％，市場預(yù)期0.1％，前值修正值為0.4％；核心PCE物價指數(shù)同比增長4.7％，低于前值5％，低于美聯(lián)儲FOMC12月9月預(yù)測的4.8％。美國三季GDP超預(yù)期上修，有助于緩解人們對美國已經(jīng)陷入衰退的擔(dān)憂，但也增加了對聯(lián)儲延遲貨幣政策收緊的擔(dān)憂。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，11月新建住宅銷量折合年率為64萬套，高于預(yù)期的60萬套，同比增長5.8％，為連續(xù)兩個增長；二手房銷量折合年率為409萬套，低于預(yù)期的420萬套，同比下滑7.7％，為連續(xù)第10個月下滑，銷售量創(chuàng)2010年以來第二低；新屋開工同比下降0.5％至折合年率142.7萬套，為連續(xù)第三個月下滑。

上周日本央行超預(yù)期宣布調(diào)整收益率控制曲線政策（簡稱YCC政策），擴(kuò)大10年期國債收益率目標(biāo)區(qū)間，目標(biāo)區(qū)間從±0.25％調(diào)整至±0.5％，決策公布后美元對日元匯率從137大幅下跌至133。日本調(diào)整YCC政策區(qū)間或意味著全球利率上行壓力仍未消除。

QDII基金短期觀點

諾安油氣能源基金：國際油價維持反彈趨勢，布倫特原油期貨價格從上周的79.04美元/桶繼續(xù)回升至83.92美元/桶；WTI原油期貨價格從74.29美元/桶回升至79.56美元/桶。

截至12月16日當(dāng)周，美國原油產(chǎn)量持平于1210萬桶/天。庫存方面，美國商業(yè)原油庫存最新為4.18億桶，較前值減少589.5萬桶；戰(zhàn)略庫存減少364.7萬桶至3.79億桶，持續(xù)創(chuàng)1984年3月以來的新低；自今年4月以來美國已投放1.82億桶戰(zhàn)略庫存，已完成1.8億桶的戰(zhàn)略庫存投放目標(biāo)。美國拜登于10月份宣布油價在67-72美元/桶回購戰(zhàn)略儲備庫存，美國能源部于12月16日宣布啟動首批300萬桶庫存回購，將于2月份正式交付。近期美國寒潮天氣對原油供需兩端均構(gòu)成影響，居民出行或減少，供給端北達(dá)科他州至少30萬桶/天石油生產(chǎn)中斷、德州僅三分之一煉廠暫?；蚪档烷_工。

俄羅斯總統(tǒng)普京于22日表示俄羅斯或簽署石油法令，作為對歐盟石油出口價格上限的回應(yīng)，法令或可能使得俄羅斯從2023年年初開始每天減產(chǎn)石油50~70萬桶，相當(dāng)于俄羅斯產(chǎn)量的5％~7％。另外沙特石油部長在本周一重申主動調(diào)控穩(wěn)定油價的重要性，歐佩克應(yīng)采取積極主動措施穩(wěn)定油價。

近期地緣政治因素對油價影響明顯，但我們認(rèn)為風(fēng)險已基本釋放。俄羅斯擬通過減產(chǎn)應(yīng)對歐盟的價格上限制裁；美國開始實施原油戰(zhàn)略庫存回購；沙特等歐佩克國家或再度進(jìn)入減產(chǎn)周期。我們預(yù)計原油需求將保持平穩(wěn)、中國需求預(yù)期也將隨本輪疫情沖擊而修復(fù)，當(dāng)前應(yīng)該給與原油市場更高的供給不確定性溢價，油價仍具上行空間。

諾安全球黃金基金：國際現(xiàn)貨黃金仍保持較高波動，周內(nèi)價格最高至1817.94美元/盎司，最新收于1798.20美元/盎司，高于上周的1793.08美元/盎司。全球黃金ETF持有量上周四開始再度減少，美國實際利率重拾升勢，VIX指數(shù)波動向下。

對于后市展望，我們的判斷是美聯(lián)儲本輪加息對美國經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利及金融市場的影響開始一一反映，美聯(lián)儲對貨幣政策的考量從過去的僅強調(diào)通脹與就業(yè)，開始增加“累積收緊幅度和影響的滯后性”，考量的天平已開始調(diào)整，未來美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期的次數(shù)及沖擊在收斂，反而加息的后遺癥在更加確切地發(fā)生；歐洲正面臨能源供給與加息的共同沖擊，需關(guān)注其債務(wù)風(fēng)險和衰退風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵；于年中提示日本央行可能會進(jìn)入加息隊伍，需關(guān)注本周日本央行YCC政策目標(biāo)的意外調(diào)整后其貨幣政策走勢，如果實施加息全球仍面臨利率上行及負(fù)利率規(guī)模迅速扭轉(zhuǎn)的壓力。

總體判斷為，未來壓制金價上漲的因素逐步減少，可更加積極關(guān)注對黃金的配置機會。

諾安全球收益不動產(chǎn)：富時發(fā)達(dá)市場REITs指數(shù)下跌0.37％，跑輸發(fā)達(dá)市場股票。零售、醫(yī)療保健、工業(yè)、辦公類REITs有相對收益，住宅、特種、酒店及娛樂跑輸指數(shù)。

往后看美聯(lián)儲貨幣政策對海外REITs市場的影響有望逐步減弱，但途中仍曲折迂回，包括聯(lián)儲對明年經(jīng)濟(jì)增長與通脹的判斷、終極目標(biāo)利率的上調(diào)和市場預(yù)期調(diào)整，此外REITs公司仍面臨業(yè)績下修陰霾。隨著12月聯(lián)儲加息落地及偏鷹派的表態(tài)，短期REITs指數(shù)走勢可能趨弱。板塊層面，結(jié)合對聯(lián)儲貨幣政策的變化及REITs業(yè)績基本面判斷，下一輪行情中首選對利率敏感以及估值調(diào)整充分、具備較高成長性行業(yè)；其次為勞動力重回市場、CPI見頂、消費需求有望得到支撐的消費類REITs。

本文源自金融界