眼下，數(shù)據(jù)弱、政策強，債市持續(xù)調(diào)整，后續(xù)怎么看？這就要從11月債市調(diào)整的宏觀起點說起，市場可能認(rèn)為起點來自于疫情和地產(chǎn)兩大領(lǐng)域政策變化，以及資金面的波動，但我們認(rèn)為實際上所有變化的起點來自于10月大會。畢竟一元復(fù)始、萬象更新。

2012年也是一個重要的歷史性轉(zhuǎn)折點，在新舊交替過程中，權(quán)益市場承受了較大的壓力。2012年開年雖然政策明確穩(wěn)增長，但是宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，內(nèi)外壓力交加，上半年在國內(nèi)基本面下行和歐債危機(jī)相互影響下，貨幣寬松助推利率下行。但是6-7月連續(xù)兩次降息以及疊加一系列穩(wěn)增長政策，逐步推動社融見底企穩(wěn)，隨后經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所改善，在降息之后利率開始見底回升。但是市場風(fēng)險偏好并未就此改觀，時間來到11月，大會召開，靴子落地，市場持續(xù)偏弱的預(yù)期很快調(diào)整并隨之而反轉(zhuǎn)，上證指數(shù)反彈，隨后連續(xù)走高，直至次年2月初，反彈行情維持了近兩個月。

2013是新一屆政府開局第一年。歲末年初，穩(wěn)增長訴求明確，逐步打消了市場疑慮。當(dāng)然，2013年是開局之年，所以在穩(wěn)增長之外，通脹預(yù)期管理、地產(chǎn)風(fēng)險調(diào)控和金融監(jiān)管也在逐步推進(jìn)，宏觀基本面從開年數(shù)據(jù)觀察，是弱復(fù)蘇的狀態(tài)，并且貫穿全年，無論經(jīng)濟(jì)和通脹，數(shù)據(jù)表現(xiàn)都不強。

但是政策信號強，市場變化快。

回到當(dāng)前，高頻數(shù)據(jù)顯示基本面依然偏弱，未來是高度不確定的狀態(tài)，但是大會之后政策在落地，預(yù)期在改善，市場交易的是強預(yù)期、弱現(xiàn)實。行情會如何演繹？

參考2012年12月-2013年3月，政策變化帶來的預(yù)期交易有望維持到明年2月初，大概率至少可以持續(xù)兩個月的時間。在這個過程中，中央經(jīng)濟(jì)工作會議、經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)、赤字和財政安排、1月信貸開門紅等都會對市場構(gòu)成影響。

我們認(rèn)為債市最早12月底，可能要考慮1月，或許有一定的布局機(jī)會。當(dāng)然，具體時點考慮一定要結(jié)合各方面因素評估。

真正有效的交易波段可能還是要等到3月，兩會之后，全國春季開工之始，債市或會回歸基本面，展開對應(yīng)交易。

當(dāng)然，交易過程中我們強調(diào)要重視貨幣政策重心的變化，2013年市場曾有過難以磨滅的記憶。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策調(diào)整超預(yù)期，疫情形勢出現(xiàn)新變化。

本文源自券商研報精選