眼下，數(shù)據(jù)弱、政策強(qiáng)，債市持續(xù)調(diào)整，后續(xù)怎么看？這就要從11月債市調(diào)整的宏觀起點(diǎn)說(shuō)起，市場(chǎng)可能認(rèn)為起點(diǎn)來(lái)自于疫情和地產(chǎn)兩大領(lǐng)域政策變化，以及資金面的波動(dòng)，但我們認(rèn)為實(shí)際上所有變化的起點(diǎn)來(lái)自于10月大會(huì)。畢竟一元復(fù)始、萬(wàn)象更新。

2012年也是一個(gè)重要的歷史性轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在新舊交替過(guò)程中，權(quán)益市場(chǎng)承受了較大的壓力。2012年開(kāi)年雖然政策明確穩(wěn)增長(zhǎng)，但是宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，內(nèi)外壓力交加，上半年在國(guó)內(nèi)基本面下行和歐債危機(jī)相互影響下，貨幣寬松助推利率下行。但是6-7月連續(xù)兩次降息以及疊加一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策，逐步推動(dòng)社融見(jiàn)底企穩(wěn)，隨后經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所改善，在降息之后利率開(kāi)始見(jiàn)底回升。但是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好并未就此改觀，時(shí)間來(lái)到11月，大會(huì)召開(kāi)，靴子落地，市場(chǎng)持續(xù)偏弱的預(yù)期很快調(diào)整并隨之而反轉(zhuǎn)，上證指數(shù)反彈，隨后連續(xù)走高，直至次年2月初，反彈行情維持了近兩個(gè)月。

2013是新一屆政府開(kāi)局第一年。歲末年初，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求明確，逐步打消了市場(chǎng)疑慮。當(dāng)然，2013年是開(kāi)局之年，所以在穩(wěn)增長(zhǎng)之外，通脹預(yù)期管理、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控和金融監(jiān)管也在逐步推進(jìn)，宏觀基本面從開(kāi)年數(shù)據(jù)觀察，是弱復(fù)蘇的狀態(tài)，并且貫穿全年，無(wú)論經(jīng)濟(jì)和通脹，數(shù)據(jù)表現(xiàn)都不強(qiáng)。

但是政策信號(hào)強(qiáng)，市場(chǎng)變化快。

回到當(dāng)前，高頻數(shù)據(jù)顯示基本面依然偏弱，未來(lái)是高度不確定的狀態(tài)，但是大會(huì)之后政策在落地，預(yù)期在改善，市場(chǎng)交易的是強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)。行情會(huì)如何演繹？

參考2012年12月-2013年3月，政策變化帶來(lái)的預(yù)期交易有望維持到明年2月初，大概率至少可以持續(xù)兩個(gè)月的時(shí)間。在這個(gè)過(guò)程中，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)、赤字和財(cái)政安排、1月信貸開(kāi)門(mén)紅等都會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成影響。

我們認(rèn)為債市最早12月底，可能要考慮1月，或許有一定的布局機(jī)會(huì)。當(dāng)然，具體時(shí)點(diǎn)考慮一定要結(jié)合各方面因素評(píng)估。

真正有效的交易波段可能還是要等到3月，兩會(huì)之后，全國(guó)春季開(kāi)工之始，債市或會(huì)回歸基本面，展開(kāi)對(duì)應(yīng)交易。

當(dāng)然，交易過(guò)程中我們強(qiáng)調(diào)要重視貨幣政策重心的變化，2013年市場(chǎng)曾有過(guò)難以磨滅的記憶。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策調(diào)整超預(yù)期，疫情形勢(shì)出現(xiàn)新變化。

本文源自券商研報(bào)精選