大類資產(chǎn)配置小組

張靜靜 S1090522050003 首席

張一平 S1090513080007聯(lián)席首席，組長

羅 丹 報(bào)告聯(lián)系人 研究員

報(bào)告發(fā)布時(shí)間：2022年12月24日

文 | 招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)

過去一周大類資產(chǎn)表現(xiàn)：債券>港股>大宗>美股>A股。

權(quán)益：

1）A股：市場交易量縮減，投資情緒低落?！皬?qiáng)預(yù)期”未得到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)佐證，市場投資者的情緒轉(zhuǎn)向低落；繼本月MLF“平價(jià)超量”續(xù)作后，部分市場參與者對本月調(diào)降5年期LPR報(bào)價(jià)有所期待，但20日LPR報(bào)價(jià)無變化，短期內(nèi)市場投資者信心受損；多地通報(bào)疫情高峰期即將到來，市場擔(dān)心疫情會(huì)對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)造成持續(xù)沖擊。

2）港股：本周港股結(jié)構(gòu)性行情主要受益于內(nèi)地政策的利好。近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中奠定了內(nèi)地經(jīng)濟(jì)要“穩(wěn)增長”、“擴(kuò)內(nèi)需”的總體基調(diào)；證監(jiān)會(huì)召開重要會(huì)議，推動(dòng)企業(yè)境外上市制度改革落地實(shí)施，加快平臺企業(yè)境外上市“綠燈”案例落地。

3）美股和其他：漲跌互現(xiàn)，日本股市重挫。對于日本來說，從外部看，中國疫情防控政策優(yōu)化、美國12月降幅加息，從內(nèi)部看，通脹形勢嚴(yán)峻。內(nèi)外多重因素疊加，12月20日，日本央行上調(diào)10年期日債收益率上限至0.50%（此前為0.25%），超出市場預(yù)期，日本股市重挫，但從美股和歐股的市場走勢看，海外市場投資者并未將此舉解讀為重大利空。

債券：

1）國內(nèi)：央行流動(dòng)性支持疊加疫情形勢嚴(yán)峻，債市有回暖跡象。本周央行持續(xù)在公開市場凈投放，DR001持續(xù)創(chuàng)歷史新的低點(diǎn)；市場開始意識到從“疫情防控政策優(yōu)化”到“經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇”并非一蹴而就，此前債券市場存在超跌的可能；銀行理財(cái)贖回腳步放慢，市場負(fù)債端開始穩(wěn)定。

2）海外：美國、歐元區(qū)主要國家10債收益率均上行。在上周美聯(lián)儲上調(diào)未來利率水平的預(yù)期后，美國10債收益率持續(xù)上行。美國10債與2債的期限利差依然處于較深的倒掛區(qū)間，市場依然擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退。與上周類似，歐元區(qū)國家的10債收益率普遍上行，主要原因是上周歐洲央行加息50個(gè)基點(diǎn)，表態(tài)偏鷹。

大宗：原油和黃金價(jià)格漲幅較大。供給減少和需求增加的雙重預(yù)期持續(xù)推動(dòng)原油價(jià)格大漲。本周五，俄羅斯副總理表示，將禁止向遵守西方國家規(guī)定的價(jià)格上限的國家供應(yīng)石油，并可能在2023年年初每天減產(chǎn)石油50萬至70萬桶，這促使油價(jià)短期內(nèi)繼續(xù)上漲的概率較大。美元回落促使本周黃金價(jià)格小幅上漲。

外匯：美元指數(shù)回落，日元升值明顯。德國商業(yè)景氣數(shù)據(jù)支撐歐元表現(xiàn)強(qiáng)勁，美元兌歐元下跌。日本央行超預(yù)期上調(diào)10年期國債收益率上限至0.50%，日元順勢升值。人民幣匯率處于正常波動(dòng)區(qū)間。

本周國內(nèi)外重點(diǎn)宏觀新聞主要涉及：“數(shù)據(jù)二十條”、職業(yè)教育、國常會(huì)會(huì)議、日本央行調(diào)整YCC上限等方面。

正文

一、大類資產(chǎn)總體回顧（12月19日-12月23日）

權(quán)益：

1）A股市場：市場交易量縮減，投資情緒低落。

本周A股市場指數(shù)下行主要原因有三：一是，前段時(shí)間，疫情防控政策放開后的“強(qiáng)預(yù)期”帶動(dòng)股市趨勢性上漲，但當(dāng)“強(qiáng)預(yù)期”未得到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的佐證時(shí)，市場投資者的情緒也會(huì)從積極轉(zhuǎn)向低落；二是，繼本月MLF“平價(jià)超量”續(xù)作后，部分市場參與者對本月調(diào)降5年期LPR報(bào)價(jià)有所期待，但20日LPR報(bào)價(jià)無變化，短期內(nèi)的市場投資者信心受損；三是，多地通報(bào)疫情高峰期即將到來，市場擔(dān)心疫情形勢的階段性惡化會(huì)對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)造成持續(xù)沖擊。

上證指數(shù)收盤為3045.87，本周漲跌幅為-3.85%↓，深證成指、中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、滬深300漲跌幅分別為-3.94%、-3.83%、-3.69%和-3.19%；

從大中小盤的漲跌幅看，大盤指數(shù)(-3.02↓)>中盤指數(shù)(-4.84%↓)>小盤指數(shù)(-5.03%↓)；價(jià)值指數(shù)(-3.68%↓)>成長指數(shù)(-3.96%↓)；

從細(xì)分板塊看，消費(fèi)者服務(wù)、傳媒、食品飲料、銀行和綜合金融表現(xiàn)相對具有韌性，漲跌幅分別為0.16%、-0.63%、-1.09%、-2.5%和-2.60%；電子、電子設(shè)備及新能源、鋼鐵、建筑和機(jī)械表現(xiàn)相對較弱，漲跌幅分別為-5.9%、-5.9%、-5.88%、-5.59%和-5.53%。

本周A股資金凈主動(dòng)買入額為-1827.34億元，其中中證500和滬深300的資金凈主動(dòng)買入額分別為-252.84和-299.02億元。

2）港股市場：恒生指數(shù)先降后升，本周小幅收漲，結(jié)構(gòu)性行情明顯。

本周港股結(jié)構(gòu)性行情主要受益于內(nèi)地政策的利好。上周回顧中提到，港股的走勢很大程度依賴于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)基本面和內(nèi)地政策。本周港股在政策層面迎來利好：一是，近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中奠定了內(nèi)地經(jīng)濟(jì)要“穩(wěn)增長”、“擴(kuò)內(nèi)需”的總體基調(diào)；二是，證監(jiān)會(huì)召開重要會(huì)議，推動(dòng)企業(yè)境外上市制度改革落地實(shí)施，加快平臺企業(yè)境外上市“綠燈”案例落地。

恒生指數(shù)和恒生中國企業(yè)指數(shù)收盤分別為19593.06和6642.90，本周漲跌幅分別為0.73%↑和0.12%↑。

從大中小盤的漲跌幅看，小型股(1.39%↑)>大型股(1.04%↑)>大中型股(0.94%↑)>中小型股(0.63%↑)>中型股(0.42%↑)；

從細(xì)分板塊，醫(yī)療保健、消費(fèi)、新消費(fèi)、防御行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)表現(xiàn)較好，分別上漲2.96%、2.93%、1.22%、1.10%和1.04%。

3）美股和其他：漲跌互現(xiàn)，日本股市重挫。

對于日本來說，從外部看，中國疫情防控政策優(yōu)化、美國12月降幅加息，從內(nèi)部看，通脹形勢嚴(yán)峻。內(nèi)外多重因素疊加，12月20日，日本央行上調(diào)10年期日債收益率上限至0.50%（此前為0.25%），超出市場預(yù)期，日本股市重挫，但從美股和歐股的市場走勢看，海外市場投資者并未將此舉解讀為重大利空。

道瓊斯工業(yè)、標(biāo)普500、納斯達(dá)克綜指、歐元區(qū)STOXX50、日經(jīng)225、韓國綜指，本周漲跌幅分別為0.86%↑、-0.20%↓、-1.94%↓、1.92%↑、-4.69%↓、-1.96%↓。

美國股市，標(biāo)普500指數(shù)中，能源、公共事業(yè)、電信服務(wù)、金融、工業(yè)漲幅居前，具體漲幅為4.24%、1.84%、1.83%、1.64%、1.29%，非核心消費(fèi)品、信息技術(shù)下跌，具體跌幅為-1.47%、-0.64%。納斯達(dá)克指數(shù)中，保險(xiǎn)、銀行、電信、醫(yī)療保健、其他金融漲幅靠前，具體漲幅為2.59%、2.34%、1.38%、0.92%、0.86%，工業(yè)、計(jì)算機(jī)下跌，具體跌幅為-1.11%、-0.78%。

歐洲股市，銀行、能源、基礎(chǔ)資源、保險(xiǎn)、零售表現(xiàn)較好，分別上漲3.01%、2.48%、2.30%、1.79%、1.14%，科技、汽車及配件、消費(fèi)與服務(wù)、旅游與休閑、工業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)跌幅較大，具體跌幅為-2.36%、-1.97%、-0.85%、-0.79%、-0.37%。

韓國股市，食品與飲料、韓國電力與天然氣、紡織與服裝、韓國通信服務(wù)和基本金屬表現(xiàn)較好，分別上漲4.24%、2.01%、0.62%、0.29%和0.09%；韓國非金屬礦業(yè)、機(jī)械類、電器與電子、造紙與紙業(yè)和韓國醫(yī)療精密設(shè)備表現(xiàn)較弱，分別下跌-4.12%、-3.61%、-3.00%、-2.84%和-2.28%。

日本股市，銀行、保險(xiǎn)、電力與天然氣和航運(yùn)表現(xiàn)較好，分別上漲12%、6.56%、2.87%和1.57%；房地產(chǎn)、電器。運(yùn)輸設(shè)備表現(xiàn)較弱，分別下跌-5.61%、-5.27%和-5.21%。

債券：

1）國內(nèi)：央行流動(dòng)性支持疊加疫情形勢嚴(yán)峻，債市有回暖跡象。

本周債市出現(xiàn)回暖跡象的主要原因：一是，本周央行持續(xù)在公開市場凈投放，DR001持續(xù)創(chuàng)歷史新的低點(diǎn)；二是，市場開始意識到從“疫情防控政策優(yōu)化”到“經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇”并非一蹴而就，此前債券市場存在超跌的可能；三是，銀行理財(cái)贖回腳步放慢，市場負(fù)債端開始穩(wěn)定。上周回顧中提到，目前的經(jīng)濟(jì)基本面和資金面并不支持債券收益率短期內(nèi)繼續(xù)快速上行，下周債市繼續(xù)回暖的概率較大。

利率債方面，10年期國債收益率為2.84%，本周下行3BP↓，1年期國債收益率為2.26%，本周下行3BP↓，期限利差（10Y-1Y）為59BP，本周與上周持平；

信用債方面，1年期企業(yè)債利差（AAA）為66BP，本周下行9BP↓，1年期城投債利差（AAA）為73BP，本周下行10BP↓；

資金利率方面，7天Shibor為1.69%，本周下行-11BP↓，DR007為1.51%，與上周相比，平均值上升1BP；

中美利差（10Y）為-92BP，本周擴(kuò)大22BP；中美利差（2Y）為-196BP，本周擴(kuò)大11BP。

2）海外：美國、歐元區(qū)主要國家10債收益率均上行。

在上周美聯(lián)儲上調(diào)未來利率水平的預(yù)期后，美國10債收益率持續(xù)上行。12月23日的數(shù)據(jù)顯示，美國11月PCE物價(jià)指數(shù)同比增長5.5%，與市場預(yù)期持平，為連續(xù)第五個(gè)月放緩，但目前的通脹水平仍然很高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美聯(lián)儲的目標(biāo)。另外，美國10債與2債的期限利差依然處于較深的倒掛區(qū)間，市場依然擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退。與上周類似，歐元區(qū)國家的10債收益率普遍上行，主要原因是上周歐洲央行加息50個(gè)基點(diǎn)，表態(tài)偏鷹。

美國10債收益率為3.75%，本周上漲27BP，期限利差（10Y-2Y）依然倒掛，為-56BP，本周倒掛幅度縮小13BP；法國、德國、意大利10債收益率分別為2.93%、2.39%、4.51%，本周分別上漲26BP、19BP、21BP。

大宗商品：

原油和黃金價(jià)格漲幅較大。

從供給端看，美國原油庫存緊張、OPEC+減產(chǎn)、俄羅斯減產(chǎn)，從需求端看，中國明年原油需求增加。供給減少和需求增加的雙重預(yù)期持續(xù)推動(dòng)原油價(jià)格大漲。本周五，俄羅斯副總理表示，將禁止向遵守西方國家規(guī)定的價(jià)格上限的國家供應(yīng)石油，并可能在2023年年初每天減產(chǎn)石油50萬至70萬桶，這促使油價(jià)短期內(nèi)繼續(xù)上漲的概率較大。美元回落促使本周黃金價(jià)格小幅上漲。

1）國內(nèi)：原油、滬金、螺紋鋼、滬銅、滬鋁、谷物，本周漲跌幅分別為1.69%↑、1.00%↑、-2.16%↓、0.10%↑、-0.59%↓、-1.97%↓。

2）全球：布倫特原油、COMEX黃金、LME銅、LME鋁、CBOT大豆、CRB食品，本周漲跌幅分別為5.16%↑、0.67%↑、-0.27%↓、0.64%↑、1.63%↑、-0.19%↓。

外匯：

美元指數(shù)回落，日元升值明顯。

德國商業(yè)景氣數(shù)據(jù)支撐歐元表現(xiàn)強(qiáng)勁，美元兌歐元下跌。日本央行超預(yù)期上調(diào)10年期國債收益率上限至0.50%，日元順勢升值。人民幣匯率處于正常波動(dòng)區(qū)間。

美元兌人民幣為6.98，本周人民幣貶值幅度為0.03%；歐元兌人民幣為7.40，本周人民幣升值幅度為0.29%；歐元對美元為1.06，升值幅度為0.26%；美元指數(shù)為104.32，下跌幅度為0.50%。

二、影響大類資產(chǎn)配置的宏觀新聞和數(shù)據(jù)

國內(nèi)：

1、12月19日，中國證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布《聯(lián)合公告》，同意兩地交易所進(jìn)一步擴(kuò)大互聯(lián)互通標(biāo)的范圍。

2、12月19日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《中共中央國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》（簡稱“數(shù)據(jù)二十條”），做強(qiáng)做優(yōu)做大數(shù)字經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能。

3、12月20日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，推動(dòng)重大項(xiàng)目建設(shè)和設(shè)備更新改造形成更多實(shí)物工作量，符合冬季施工條件的不得停工。堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，支持民營企業(yè)提振信心、更好發(fā)展。

海外：

1、12月20日，日本央行調(diào)整大規(guī)模貨幣寬松政策，宣布允許日本10年期國債收益率升至0.5%左右，高于此前0.25%的波動(dòng)區(qū)間上限。

2、12月22日，歐洲央行副行長金多斯表示，未來兩三個(gè)月時(shí)間里，通脹率將在目前水平附近徘徊；到2023年第二季度，通脹率預(yù)計(jì)將下降到7%左右；加息50個(gè)基點(diǎn)可能會(huì)成為近期新常態(tài)，預(yù)計(jì)一段時(shí)間內(nèi)將以這種速度提高利率。

三、下周重點(diǎn)數(shù)據(jù)和事件展望

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情反復(fù)。

以上內(nèi)容來自于2022年12月24日的《債市回暖——大類資產(chǎn)配置跟蹤（12月19-12月23）》報(bào)告，報(bào)告作者張靜靜、張一平，聯(lián)系人羅丹，詳細(xì)內(nèi)容請參考研究報(bào)告。

往期文章

20221224 日本央行操作六問

20221223 箭在弦上的中國式QE——全國金融工作會(huì)議前瞻

20221222 經(jīng)濟(jì)重啟，會(huì)有勞動(dòng)力缺口嗎？

20221221 全年財(cái)政收入或不及預(yù)期——11月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評

20221220 等待調(diào)降MLF破局——12月LPR報(bào)價(jià)點(diǎn)評

20221220 2022年12月18日“總量的視野”電話會(huì)議紀(jì)要

20221219 強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)收斂——宏觀周觀點(diǎn)（2022年12月17日）

20221219 內(nèi)外市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降——大類資產(chǎn)配置跟蹤（12月12-12月16）

20221218 季末沖量還是防疫優(yōu)化的影響——顯微鏡下的中國經(jīng)濟(jì)（2022年第35期）

20221217 天平的擺動(dòng)——中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的五個(gè)要點(diǎn)

20221216 回到現(xiàn)實(shí)——11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評

20221216 援兵已至——12月MLF操作點(diǎn)評

20221215 短鷹；長鴿——2022年12月FOMC點(diǎn)評

20221214 站在新周期的起點(diǎn)——2023年大類資產(chǎn)配置展望

20221214 23Q2美實(shí)際利率將轉(zhuǎn)正——11月美國CPI點(diǎn)評

20221213 寬信用需降息配合——11月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評

20221212 國內(nèi)疫情節(jié)奏及其對資本市場的影響——國內(nèi)防疫放松影響系列（二）

20221211 警惕內(nèi)外預(yù)期波動(dòng) ——宏觀周觀點(diǎn)（2022年12月10日）

20221211 中美權(quán)益市場情緒分化——大類資產(chǎn)配置跟蹤（12月5-12月9）

20221209 通脹有壓力嗎——11月通脹點(diǎn)評

20221208 政治局會(huì)議兩個(gè)關(guān)鍵變化——顯微鏡下的中國經(jīng)濟(jì)（2022年第34期）

20221207 是時(shí)候擴(kuò)大內(nèi)需了——2022年11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評

20221206 春天不再遙遠(yuǎn)——宏觀周觀點(diǎn)（2022年12月4日）

20221205 怎么看待國內(nèi)放松防疫后的消費(fèi)與通脹

20221204 積極信號下的交易——大類資產(chǎn)配置跟蹤（11月28-12月2）

20221203 需要擔(dān)心時(shí)薪增速嗎？——2022年11月美國就業(yè)數(shù)據(jù)分析

20221202 加速出清有助經(jīng)濟(jì)重啟——顯微鏡下的中國經(jīng)濟(jì)（2022年第33期）

20221201 內(nèi)外轉(zhuǎn)折點(diǎn)——11月宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測報(bào)告

20221130 在事情變好之前——11月PMI點(diǎn)評

20221129 最差階段過去了嗎？

20221128 利潤增速筑底——2022年10月工業(yè)企業(yè)利潤分析

20221127 生產(chǎn)形勢邊際企穩(wěn)——顯微鏡下的中國經(jīng)濟(jì)（2022年第32期）

20221127 疫情波動(dòng)加劇市場博弈——大類資產(chǎn)配置跟蹤（11月21-11月25）

20221126 如期到來的降準(zhǔn)——央行降準(zhǔn)操作點(diǎn)評

20221125 越南、中國港臺放松防疫后的經(jīng)濟(jì)、政策與資產(chǎn)——海外防疫放開觀察系列（三）

20221124 日、韓、新“躺平”后的經(jīng)濟(jì)、政策與資產(chǎn)表現(xiàn)——海外防疫放開觀察系列（二）

20221123 美歐英“躺平”后的經(jīng)濟(jì)、政策與資產(chǎn)表現(xiàn)——海外防疫放開觀察系列（一）

20221122 波瀾再起的數(shù)字貨幣市場——海外風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系列（二）

20221121 風(fēng)口浪尖上的越南——海外風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系列（一）

20221120 內(nèi)需是基本盤——宏觀周觀點(diǎn)（2022年11月19日）

20221119 “貨幣橋”測試落地，數(shù)字人民幣跨境結(jié)算加速

20221118 貨幣政策開始收斂了嗎？——三季度〈貨幣政策執(zhí)行報(bào)告〉解讀

20221117 10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的星星之火——顯微鏡下的中國經(jīng)濟(jì)（2022年第31期）

20221117 財(cái)政收入追趕進(jìn)度，基建支出增速回正

20221116 縮量符合近期貨幣政策操作邏輯——2022年11月MLF操作點(diǎn)評

20221116 下一階段的經(jīng)濟(jì)修復(fù)會(huì)好于預(yù)期嗎

20221115 站在美元的頂部——2023年宏觀經(jīng)濟(jì)展望海外篇

20221114 地產(chǎn)政策放松進(jìn)入第三階段：擇時(shí)與影響

20221114 數(shù)據(jù)向左，預(yù)期向右——宏觀周觀點(diǎn)（2022年11月12日）

20221113 十字路口——2023年宏觀經(jīng)濟(jì)展望國內(nèi)篇

20221112 房地產(chǎn)開發(fā)商融資環(huán)境可能開始改善——顯微鏡下的中國經(jīng)濟(jì)（2022年第30期）

20221112超預(yù)期降溫的美國通脹——10月美國CPI點(diǎn)評

20221111 回落中的亮點(diǎn)：企業(yè)中長期貸款增速持續(xù)回升

20221110 民主黨“小敗”，市場或?qū)⑦M(jìn)入衰退交易——2022美國中期選舉點(diǎn)評

20221109 通脹的變數(shù)——10月通脹點(diǎn)評

20221108 外需加速轉(zhuǎn)弱——10月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評

20221107 內(nèi)外皆有積極信號——宏觀周觀點(diǎn)（2022年11月5日）

20221106 這些經(jīng)濟(jì)體，“躺平”后的消費(fèi)變化

20221105 失業(yè)率觸底回升態(tài)勢逐漸明朗——10月美國就業(yè)數(shù)據(jù)分析

20221104 庫存周期到底了嗎？——顯微鏡下的中國經(jīng)濟(jì)（2022年第29期）

20221103 中期選舉前重申通脹目標(biāo)不會(huì)“錯(cuò)”——11月FOMC點(diǎn)評

20221102 歷次FED加息期的那些新興市場危機(jī)

20221101 疫情承壓、基建持續(xù)發(fā)力——宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測報(bào)告（2022年10月）

20221031 疫情如芒在背——10月PMI點(diǎn)評

20221030 美聯(lián)儲加息的約束漸強(qiáng)——2022年三季度美國GDP數(shù)據(jù)點(diǎn)評

20221030 分岔路口——宏觀周觀點(diǎn)（2022年10月29日）

20221029 怎么看中期選舉前的最后一搏

20221028 需求如何跟進(jìn)供給改善

20221028 利潤結(jié)構(gòu)繼續(xù)下沉

20221026 20大報(bào)告中的企業(yè)和行業(yè)

20221026 四季度基建增速仍有保障——2022年9月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評

20221025 疫情下的“經(jīng)濟(jì)賬”與結(jié)構(gòu)性特征——3季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評

20221025 出口阻力進(jìn)一步上升——2022年9月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評

20221024 為什么美國不會(huì)發(fā)生“工資-通脹”螺旋？

20221023 均衡中尋找機(jī)會(huì) ——宏觀周觀點(diǎn)（2022年10月22日）

20221021 全面降息必要性提升

20221021 微妙時(shí)刻——顯微鏡下的中國經(jīng)濟(jì)（2022年第27期）

20221020 2022年貨幣政策：寬而不溢、精準(zhǔn)滴灌

20221019 子時(shí)還是寅時(shí)？——大類資產(chǎn)配置的脈絡(luò)（2022年4季度）

20221018 流動(dòng)性調(diào)節(jié)節(jié)奏改變——2022年10月MLF操作點(diǎn)評

20221018 中、下游多個(gè)行業(yè)的景氣度正在上升——中觀景氣度系列（三）

20221017 中國式現(xiàn)代化——報(bào)告最閃亮的關(guān)鍵詞

20221017 積極信號正在變多——宏觀周觀點(diǎn)（2022年10月15日）

20221016 價(jià)格出現(xiàn)抬頭之勢 ——顯微鏡下的中國經(jīng)濟(jì)（2022年第26期）

20221015 如何理解內(nèi)外通脹形勢的截然不同

20221015 2022年財(cái)政：積極、精準(zhǔn)、可持續(xù)

20221014 核心通脹接近峰值——9月美國CPI點(diǎn)評

20221014 綜合平衡的實(shí)現(xiàn)——2022年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策效果復(fù)盤

20221013 海外距離流動(dòng)性危機(jī)有多遠(yuǎn)？

20221012 企業(yè)中長期貸款增速拐點(diǎn)已至

20221011 后疫情時(shí)代中國海外投資布局——全球產(chǎn)業(yè)鏈系列（二）

20221010 黃金：權(quán)益資產(chǎn)的左側(cè)指標(biāo)

20221009 國慶假期國內(nèi)重要數(shù)據(jù)信息匯總

20221009 失業(yè)率與時(shí)薪同降意味著什么？

20221008 十一假期海外那些事兒

20221007 改變預(yù)期才能改變趨勢——本輪地產(chǎn)政策效果測算

20221006 東盟產(chǎn)業(yè)承接的上限——全球產(chǎn)業(yè)鏈系列（一）

20221005 制造業(yè)怕什么？——日本2011至2015鏡鑒

20221002 預(yù)計(jì)Q3經(jīng)濟(jì)增速在3.7-4.2%區(qū)間

20221001 9月工業(yè)生產(chǎn)可能超預(yù)期——顯微鏡下的中國經(jīng)濟(jì)（2022年第25期）

20220930 亮點(diǎn)、隱憂、契機(jī)——9月PMI點(diǎn)評

20220930 促消費(fèi)成為政策發(fā)力的新目標(biāo)——三季度貨幣政策例會(huì)點(diǎn)評

20220929 四季度信貸的新支撐——評央行設(shè)立設(shè)備改造專項(xiàng)再貸款

20220928 意大利大選：一場過關(guān)游戲

20220927 Q4修復(fù)態(tài)勢不改——2022年8月工業(yè)企業(yè)利潤分析

20220926 預(yù)期會(huì)否修復(fù)？——宏觀周觀點(diǎn)（2022年9月24日）

20220925 降準(zhǔn)可期

20220924 英央行的不可能三角：寬財(cái)政、抗通脹、儲備地位

20220923 房地產(chǎn)竣工改善勢頭有望延續(xù)——顯微鏡下的中國經(jīng)濟(jì)（2022年第24期）

20220922 美聯(lián)儲加息的邊界——9月FOMC點(diǎn)評

20220921 竣工復(fù)蘇：容易被忽視的經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)

20220920 人民銀行“以我為主”的空間有多大？——兼評2022年9月LPR報(bào)價(jià)

20220919 經(jīng)濟(jì)仍在做加法——宏觀周觀點(diǎn)（2022年9月17日）

20220918 招商宏觀 | 增量政策的拉動(dòng)作用有多少？

20220917 冷熱不均 結(jié)構(gòu)分化——顯微鏡下的中國經(jīng)濟(jì)（2022年第23期）

20220916 進(jìn)一步穩(wěn)定內(nèi)需的緊迫性——8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評

20220915 有多少消費(fèi)值得等待——四季度消費(fèi)形勢展望

20220915 看懂“MLF+存款利率”的組合拳

20220914 通脹預(yù)期差或令6月海外波動(dòng)重現(xiàn)——2022年8月美國CPI分析

20220913 9月或?yàn)閙ini版6月——宏觀周觀點(diǎn)0912

20220912 莫高估政策性工具、低估穩(wěn)地產(chǎn)效果

20220911 9月社融增速會(huì)不會(huì)反彈？

20220909 通脹對政策的影響力將趨于減弱——8月通脹點(diǎn)評

20220908 成都、深圳疫情會(huì)不會(huì)影響9月經(jīng)濟(jì)成色

20220908 跨過高溫和限電，哪些行業(yè)景氣度可能延續(xù)？

20220907 四個(gè)新變化如何影響出口？——2022年8月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評

20220906 緩和人民幣匯率貶值斜率——央行下調(diào)外匯存準(zhǔn)金率點(diǎn)評

20220906 決斷9月——大類資產(chǎn)配置的脈絡(luò)（2022年9月）

20220905 短期確定性上升——宏觀周觀點(diǎn)0903

20220904 3.5%是不是美聯(lián)儲的心理關(guān)口？

20220903 9月FOMC或?yàn)榉炙畮X——2022年8月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)分析

20220902 生產(chǎn)修復(fù) 出行下滑

20220901 基建投資增速將超過10%——8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測

20220831 財(cái)政的空間在哪？

20220831 情況正在發(fā)生變化——8月PMI點(diǎn)評

20220830 人民幣貶值壓力大嗎？

20220829 理解“不大水漫灌”的正確姿勢

20220829 內(nèi)部壓力與外部風(fēng)險(xiǎn)——宏觀周觀點(diǎn)0827

20220828 歐洲能源危機(jī)的可能與影響

20220828 Q3或是全年工業(yè)利潤增速底——2022年7月工業(yè)企業(yè)利潤分析

20220827 再度轉(zhuǎn)鷹的鮑威爾才是關(guān)鍵——全球央行Jackson Hole會(huì)議點(diǎn)評

20220826 海外能源、電價(jià)上漲或助力我國全年出口超預(yù)期

20220825 五問南方高溫：影響真的要結(jié)束了嗎？

20220824 高頻數(shù)據(jù)中的四川限電影響

20220823 本輪政策效果復(fù)盤——從情緒修復(fù)、資金支持到基本面改善

20220822 如何理解LPR降幅？地產(chǎn)與匯率的平衡

20220822 政策著眼于力爭最好結(jié)果——宏觀周觀點(diǎn)0820

20220821 大類資產(chǎn)的天平向哪兒傾斜

20220820 防疫算政治賬不影響經(jīng)濟(jì)工作力爭實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果的訴求

20220819 專項(xiàng)債限額使用路徑可能更快明確

20220819 “芯片四方聯(lián)盟”下，產(chǎn)業(yè)升級重點(diǎn)在哪兒？

20220818 由美日韓經(jīng)驗(yàn)看我國產(chǎn)業(yè)升級前景

20220817 精準(zhǔn)把脈人民幣匯率

20220816 重回復(fù)蘇的可行性與年底地產(chǎn)的決定性

20220816 中期選舉，民主黨還有勝算嗎？

20220815 開啟降息周期——8月MLF降息點(diǎn)評

20220814 假若油價(jià)再度反彈

20220814 政策的短期目標(biāo)與中長期訴求——宏觀周觀點(diǎn)0813

20220813 國內(nèi)商品期貨、現(xiàn)貨價(jià)格相繼回暖

20220812 尋找社融新支點(diǎn)

20220811 踩對通脹的韻腳——2022年二季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》解讀

20220810 通脹重現(xiàn)19年格局，如何影響宏觀政策？——7月通脹點(diǎn)評

20220809 “通脹削減法案”能否扭轉(zhuǎn)中期選舉乾坤？

20220809 從中觀研究框架看弱復(fù)蘇中的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)——中觀景氣度系列（一）

20220808 全球產(chǎn)業(yè)鏈的演進(jìn)路徑展望與重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評估

20220807 產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢或令出口繼續(xù)超預(yù)期———2022年7月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評

20220807 確定性下降——宏觀周觀點(diǎn)0807

20220806 就坡下驢還是橫生波折？——大類資產(chǎn)配置的脈絡(luò)（2022年8月）

20220806 海外市場或重現(xiàn)波動(dòng)——2022年7月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)分析

20220805 中國資本市場開放手冊2022

20220804 變局下的產(chǎn)業(yè)鏈——多個(gè)制造業(yè)大國陷入貿(mào)易逆差的警示

20220803 關(guān)注價(jià)格與出行數(shù)據(jù)的積極信號

20220802 多重沖擊、多重約束下的復(fù)蘇——7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測

20220802 2020年貨幣市場流動(dòng)性是如何回歸中性的？

20220801 制造業(yè)超預(yù)期回落后的潛在結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)——7月PMI點(diǎn)評

20220801 復(fù)蘇進(jìn)入分歧期——宏觀周觀點(diǎn)0731

20220730 美國陷入衰退了嗎？——2022年二季度美國GDP數(shù)據(jù)點(diǎn)評

20220729 用好既定政策，堅(jiān)持就是勝利——政治局會(huì)議給出的五個(gè)關(guān)鍵答案

20220729 出口交貨值視角下的中國出口形勢

20220728 假若美聯(lián)儲重新“蓋住”底牌——7月FOMC點(diǎn)評

20220727 雙循環(huán)正升級——2022年上半年進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)分析

20220727 利潤V型修復(fù)后，關(guān)注確定性——2022年6月工業(yè)企業(yè)利潤分析

20220726 8月資金利率缺口會(huì)收斂嗎？

20220725 美股的短期位置與長期風(fēng)格

20220724 內(nèi)需偏弱，但中美利差拐點(diǎn)初現(xiàn)——宏觀周觀點(diǎn)0724

20220723 高溫下的“淡季”——經(jīng)濟(jì)觀察系列（一）

20220722 海外還有哪些黑天鵝？

20220721 穩(wěn)就業(yè)需要多少GDP增速？

20220720 平衡穩(wěn)地產(chǎn)與防風(fēng)險(xiǎn)，7月LPR報(bào)價(jià)持穩(wěn)

20220719 復(fù)蘇交易將如何演繹——大類資產(chǎn)配置的脈絡(luò)（2022年3季度）

20220717 四種宏觀場景及政治周期驅(qū)動(dòng)的大類資產(chǎn)輪動(dòng)

20220716 減收增支快節(jié)奏，下半年路在何方？

20220715 未來的三種情景——2022年二季度中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析

20220714 7月FOMC前的兩個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)：加息100BP？

20220714 錢究竟流向了哪里？

20220714 信貸分化與杠桿回升——上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)點(diǎn)評

20220713 居民主動(dòng)斷供停工項(xiàng)目房貸影響評估

20220713 出口高增后的隱憂

20220712 亢龍有悔——6月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評

20220711 基于利潤預(yù)期，7月關(guān)注哪些板塊？

20220710 豬周期開啟——6月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評

20220710 控通脹壓力仍大，7月加息預(yù)期強(qiáng)化——美國6月非農(nóng)點(diǎn)評

20220709 FDI加速流入中國，從哪里來，到哪里去？

20220708 歐元、美元接近平價(jià)的背后

20220708 疫后全球價(jià)值鏈重塑、匯率彈性與制造業(yè)競爭力

20220707 服務(wù)消費(fèi)初現(xiàn)改善跡象

20220706 衰退預(yù)期從哪里來，向哪里去？

20220705 央行30億投放的雙重意味

20220705 關(guān)于歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）的簡評

20220704 疫情退卻，通脹升溫——宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測報(bào)告（2022年6月）

20220702 出口放緩一致預(yù)期下的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)

20220701 三季度貨幣政策的變與不變

20220701 內(nèi)外需驅(qū)動(dòng)正在交換方向

20220630 積極信號持續(xù)增加

20220629 假若美股再跌，A股能否繼續(xù)脫敏

20220628 復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固，積極關(guān)注中下游

20220627 經(jīng)濟(jì)走勢的三種情景假設(shè)

20220626 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)篇：復(fù)蘇不懼沖擊——2022年中期宏觀經(jīng)濟(jì)展望

20220625 應(yīng)出盡出，靜候花開——2022年中期宏觀經(jīng)濟(jì)展望財(cái)政篇

20220625 螺紋鋼期貨價(jià)格為何大幅下跌？

20220624 總量不弱，結(jié)構(gòu)正佳——2022年中期宏觀經(jīng)濟(jì)展望貨幣篇

20220623 海外會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)嗎？

20220622 出口向左；進(jìn)口向右——2022年中期宏觀經(jīng)濟(jì)展望外貿(mào)篇

20220621 通脹壓力：外弱內(nèi)強(qiáng)——2022年中期宏觀經(jīng)濟(jì)展望通脹篇

20220620 沖擊轉(zhuǎn)向緩和——2022年中期宏觀經(jīng)濟(jì)展望海外篇

20220619 美聯(lián)儲加息的影響已經(jīng)顯現(xiàn)

20220618 地方政府性基金收支壓力巨大

20220617 供給側(cè)修復(fù)速度快于需求側(cè)

20220616 是時(shí)候考慮FED結(jié)束加息的條件了

20220615 堅(jiān)持復(fù)蘇交易

20220614 兼容動(dòng)態(tài)清零的經(jīng)濟(jì)增長路徑

20220613 出口、PMI、社融超預(yù)期下還需要關(guān)注什么？

20220612 油價(jià)的最后一沖：假如美國CPI不回落？

20220612 信貸預(yù)期差兌現(xiàn)

20220611 三四季度CPI在不同場景下會(huì)怎么走？

20220610 出口超預(yù)期，是新增還是4月積壓？

20220609 如何看待原油供需博弈？

法律聲明

特別提示

本公眾號不是招商證券股份有限公司（下稱＂招商證券”）研究報(bào)告的發(fā)布平臺。本公眾號只是轉(zhuǎn)發(fā)招商證券已發(fā)布研究報(bào)告的部分觀點(diǎn)，訂閱者若使用本公眾號所載資料，有可能會(huì)因缺乏對完整報(bào)告的了解或缺乏相關(guān)的解讀而對資料中的關(guān)鍵假設(shè)、評級、目標(biāo)價(jià)等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義。

本公眾號所載信息、意見不構(gòu)成所述證券或金融工具買賣的出價(jià)或征價(jià)，評級、目標(biāo)價(jià)、估值、盈利預(yù)測等分析判斷亦不構(gòu)成對具體證券或金融工具在具體價(jià)位、具體時(shí)點(diǎn)、具體市場表現(xiàn)的投資建議。該等信息、意見在任何時(shí)候均不構(gòu)成對任何人的具有針對性、指導(dǎo)具體投資的操作意見，訂閱者應(yīng)當(dāng)對本公眾號中的信息和意見進(jìn)行評估，根據(jù)自身情況自主做出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

招商證券對本公眾號所載資料的準(zhǔn)確性、可靠性、時(shí)效性及完整性不作任何明示或暗示的保證。對依據(jù)或者使用本公眾號所載資料所造成的任何后果，招商證券均不承擔(dān)任何形式的責(zé)任。

本公眾號所載內(nèi)容僅供招商證券客戶中的專業(yè)投資者參考，其他的任何讀者在訂閱本公眾號前，請自行評估接收相關(guān)內(nèi)容的適當(dāng)性，招商證券不會(huì)因訂閱本公眾號的行為或者收到、閱讀本公眾號所載資料而視相關(guān)人員為專業(yè)投資者客戶。

一般聲明

本公眾號僅是轉(zhuǎn)發(fā)招商證券已發(fā)布報(bào)告的部分觀點(diǎn)，所載盈利預(yù)測、目標(biāo)價(jià)格、評級、估值等觀點(diǎn)的給予是基于一系列的假設(shè)和前提條件，訂閱者只有在了解相關(guān)報(bào)告中的全部信息基礎(chǔ)上，才可能對相關(guān)觀點(diǎn)形成比較全面的認(rèn)識。如欲了解完整觀點(diǎn)，應(yīng)參見招商證券網(wǎng)站（http://www.cmschina.com/yf.html）所載完整報(bào)告。

本公眾號所載資料較之招商證券正式發(fā)布的報(bào)告存在延時(shí)轉(zhuǎn)發(fā)的情況，并有可能因報(bào)告發(fā)布日之后的情勢或其他因素的變更而不再準(zhǔn)確或失效。本資料所載意見、評估及預(yù)測僅為報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時(shí)更改。

本公眾號所載資料涉及的證券或金融工具的價(jià)格走勢可能受各種因素影響，過往的表現(xiàn)不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保。在不同時(shí)期，招商證券可能會(huì)發(fā)出與本資料所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。招商證券的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同的假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)，采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本資料意見不一致的市場評論或交易觀點(diǎn)。

本公眾號及其推送內(nèi)容的版權(quán)歸招商證券所有，招商證券對本公眾號及其推送內(nèi)容保留一切法律權(quán)利。未經(jīng)招商證券事先書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責(zé)任由私自翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用者承擔(dān)。