隨著各國(guó)央行逐漸減少疫情時(shí)期的債券購(gòu)買，債市的供需關(guān)系變得不那么友好了，收益率進(jìn)一步上升的壓力將增加。

回顧2021年，由于通脹飆升且央行努力抑制物價(jià)增長(zhǎng)，多個(gè)市場(chǎng)債券收益率上升，債市因此受到重創(chuàng)，數(shù)據(jù)顯示涵蓋68萬(wàn)億美元主權(quán)債和企業(yè)債的巴克萊全球綜合債券指數(shù)在2021年錄得近5%的負(fù)回報(bào)率。

2022年，如果各國(guó)央行迫于物價(jià)壓力而采取比預(yù)期更快的緊縮政策，債市可能會(huì)進(jìn)一步受到?jīng)_擊。

除了直接的加息，從債券供需來(lái)看，盡管多國(guó)政府將減緩財(cái)政支出，削減發(fā)債規(guī)模，但今年全球央行對(duì)債券的需求預(yù)計(jì)將大幅減少，使得凈供給依然較高，從而今年的債券“供給洪峰”仍將持續(xù)。

據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，全球央行的債券凈需求將在2022年下降2萬(wàn)億美元，最終投資者將額外面臨約2300億美元的政府債券供給增加。這將加大債券收益率進(jìn)一步上升的壓力。

2022年各國(guó)政府債券供應(yīng)預(yù)測(cè)

（表中數(shù)據(jù)單位為：10億美元）

據(jù)彭博社展望統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2022年，美國(guó)政府凈債券發(fā)行量將出現(xiàn)最大降幅，但同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債規(guī)模也將出現(xiàn)最大降幅，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將從2021年的9600億美元國(guó)債購(gòu)買量壓縮為大約600億美元的購(gòu)買量，然后從7月開始將其資產(chǎn)負(fù)債表縮減約3000億美元或更多。

雖然美債的供給撤出規(guī)模巨大，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備加息縮表，供給減少也只能給面臨諸多不利因素的投資者帶來(lái)些許安慰。

歐元區(qū)凈供應(yīng)可能增加，部分原因是歐洲央行將逐漸削減購(gòu)債規(guī)模，其中法國(guó)、意大利和西班牙凈供應(yīng)增加較大，相對(duì)于德國(guó)，這些市場(chǎng)可能面臨額外的壓力，德國(guó)的凈供應(yīng)預(yù)計(jì)將減少。

日本的債券發(fā)行量將減少，因?yàn)橼H回量小幅上升拉低了政府凈發(fā)行量，同時(shí)日本央行也會(huì)采取措施抑制收益率上漲。

英國(guó)國(guó)債發(fā)行量將減少，但在英國(guó)央行12月結(jié)束QE計(jì)劃后，投資者將面臨更大的負(fù)擔(dān)。

彭博行業(yè)研究（Bloomberg Intelligence）高級(jí)副分析師Angelo Manolatos表示，隨著加拿大央行在10月份決定結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買后迅速縮表，加拿大債券凈供應(yīng)將激增。

澳洲聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃逐步結(jié)束購(gòu)債，該國(guó)對(duì)私人投資者的債券供應(yīng)將大幅增加。2021年，澳大利亞政府每發(fā)行一張債券，澳洲聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)買進(jìn)大約3張政府債券，去年該國(guó)有效供給減少了1280億澳元。

彭博經(jīng)濟(jì)研究（Bloomberg Economics）的James McIntyre表示，今年投資者將面臨約760億澳元（合550億美元）的額外債券供給。

潛在的更高收益率對(duì)整個(gè)市場(chǎng)影響如何？

關(guān)于實(shí)際收益率，摩根大通固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也在最近的報(bào)告中認(rèn)為，當(dāng)前遠(yuǎn)期通脹率和美債收益率之間的差距很大，可能會(huì)開始收窄，這將導(dǎo)致更高的實(shí)際收益率。

該行表示：自2020年初以來(lái)，債券收益率一直難以跟上通脹預(yù)期上升的步伐，兩者之間出現(xiàn)了巨大的缺口。目前的情況與2012-2013年歐債危機(jī)期間觀察到的情況相似。當(dāng)時(shí)，流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致收益率低迷，但通脹預(yù)期走高。隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始taper，兩者開始靠攏，最終差距縮小。

摩根大通認(rèn)為，這一次也可能出現(xiàn)類似的反應(yīng)，通脹預(yù)期可能會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，同時(shí)長(zhǎng)期收益率可能會(huì)上升。在今年的第一周，通脹盈虧平衡下降了10個(gè)基點(diǎn)，而10年期債券收益率上升了20個(gè)基點(diǎn)。

由于名義利率=實(shí)際利率+預(yù)期通脹率，如果名義利率上升和預(yù)期通脹率下降，實(shí)際利率將上升。

至于實(shí)際利率上升的影響，摩根大通認(rèn)為，雖然這顯然對(duì)高估值的優(yōu)質(zhì)債券代理市場(chǎng)構(gòu)成相對(duì)不利的影響，但短期內(nèi)，收益率上升不會(huì)對(duì)股市造成重大損害，至少在實(shí)際利率轉(zhuǎn)正之前不會(huì)。

該行認(rèn)為，只要收益率上升有正當(dāng)?shù)睦碛?，包括增長(zhǎng)好轉(zhuǎn)，相信股市應(yīng)該能夠承受這一走勢(shì)。畢竟，與信貸和債券不同，股票是一種真正的資產(chǎn)，可以對(duì)沖通脹。

目前，美國(guó)實(shí)際利率仍處于負(fù)值區(qū)間。

股票和固定債券收益率之間的估值緩沖仍然很大，約為100-200個(gè)基點(diǎn)。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)出現(xiàn)了一些鷹派傾向，但對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資條件和銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)仍處于寬松狀態(tài)。

銀行的資產(chǎn)負(fù)債表狀況——信用利差、違約率表現(xiàn)良好。

利率上升背景下，大宗商品和金融板塊是最佳倉(cāng)位

行業(yè)影響方面，摩根大通認(rèn)為，實(shí)際利率與行業(yè)之間的相關(guān)性很明顯，金融、大宗商品和周期性股票受益于較高的實(shí)際收益率，而科技/防御類股則受創(chuàng)。

具體而言，與債券收益率正相關(guān)性最高的仍是銀行，去年12月，美國(guó)的銀行業(yè)表現(xiàn)與債券收益率之間出現(xiàn)了缺口，目前缺口在收窄，并應(yīng)該會(huì)繼續(xù)縮小。

歐元區(qū)銀行也可以觀察到類似的相關(guān)性。

大宗商品和其他周期性股票繼續(xù)顯示與債券收益率的正相關(guān)。如果債券收益率持續(xù)上漲，采礦、能源、汽車、工業(yè)和建筑材料等股票可能會(huì)走高。

醫(yī)療保健、家用產(chǎn)品和公用事業(yè)等防御股則面臨不利的一面。在收益率不斷上升的環(huán)境下，史泰博（Staples）等債券代理可能會(huì)舉步維艱。

房地產(chǎn)行業(yè)也是如此。

此外，科技股與債券收益率的負(fù)相關(guān)性越來(lái)越強(qiáng)。包括更具周期性的半導(dǎo)體子板塊，現(xiàn)在與債券收益率呈負(fù)相關(guān)。

去年，科技板塊的半導(dǎo)體部分表現(xiàn)強(qiáng)勁，但該行業(yè)的供需平衡可能正在轉(zhuǎn)變。

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