2022年是債券通“北向通”開(kāi)通的第六年，也是債券通“南向通”開(kāi)通的第二年。

債券通是內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通的創(chuàng)新合作機(jī)制，境內(nèi)外投資者可通過(guò)香港與內(nèi)地債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)連接，買賣香港與內(nèi)地債券市場(chǎng)交易流通債券。

從交易數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年無(wú)論是“北向通”還是“南向通”都保持活躍狀態(tài)。“北向通”在2022年11月月度交易量再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到8239億元人民幣?！澳舷蛲ā睆?022年5月開(kāi)始快速增長(zhǎng)，從截至4月末的296.7億元到截至10月末的3401.9億元。

在債券通開(kāi)通五周年時(shí)，為促進(jìn)內(nèi)地與香港金融衍生品市場(chǎng)共同發(fā)展，中國(guó)人民銀行、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)、香港金融管理局決定同意中國(guó)外匯交易中心（全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心）、銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司和香港場(chǎng)外結(jié)算有限公司開(kāi)展利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作（即“互換通”）。

交易量日益活躍的“北向通”

2017年7月，債券通“北向通”啟動(dòng)，境外投資者得以通過(guò)內(nèi)地和香港債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的連接便捷地參與銀行間債券市場(chǎng)。

從月交易額來(lái)看，2022年1月至11月，債券通“北向通”的交易較為活躍，月度分別成交7807億元、5401億元、6478億元、5911億元、6750億元、5729億元、6914億元、7830億元、7235億元、6098億元、8239億元。其中，國(guó)債和政策性金融債依然是交易量最大的券種。

2022年6月，債券通協(xié)助霸菱資產(chǎn)管理有限公司以及BNP Paribas Asset Management France入市，這標(biāo)志著全球前100的資產(chǎn)管理公司中，已有80家完成備案入市。

2022年7月4日為債券通開(kāi)通5周年。當(dāng)天，人民銀行公布了兩項(xiàng)新的金融對(duì)外開(kāi)放政策。其中一項(xiàng)為啟動(dòng)香港和內(nèi)地的“互換通”，此為在債券通的基礎(chǔ)上，境內(nèi)外投資者通過(guò)香港與內(nèi)地金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的連接，參與兩地金融衍生品市場(chǎng)的一項(xiàng)機(jī)制性安排，有利于滿足投資者的利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

“5年來(lái)，債券通運(yùn)行平穩(wěn)高效，為內(nèi)地深化金融市場(chǎng)的改革開(kāi)放，為香港國(guó)際金融中心的發(fā)展，注入了新的活力和能量。5年來(lái)，境外投資者持有中國(guó)債券總量以年均約40%的速度增長(zhǎng)，目前持債的總規(guī)模約3.7萬(wàn)億元。中國(guó)債券先后被納入彭博巴克萊、摩根大通和富時(shí)羅素等全球三大債券指數(shù)，反映了中國(guó)債券市場(chǎng)不斷提升的國(guó)際影響力和吸引力，也反映了全球投資者對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展、金融市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大開(kāi)放的信心?！敝袊?guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝在債券通5周年論壇暨互換通發(fā)布儀式上發(fā)表主旨演講時(shí)稱。

“資本賬戶開(kāi)放還可以再進(jìn)一步”

對(duì)于2022年北向通日益活躍的交易量，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委接受澎湃新聞采訪時(shí)表示，這是多重因素形成的“合力”?！叭嗣駧庞?015年末加入SDR（特別提款權(quán)，Special Drawing Right）籃子，為全球投資人所熟悉，并在全球儲(chǔ)備貨幣占比不斷上升；中國(guó)央行和其他主要央行簽訂貨幣互換協(xié)議，增強(qiáng)了人民幣的吸引力，與其只拿著人民幣，不如投資人民幣資產(chǎn)；近幾年，外資準(zhǔn)入門檻降低、投資范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，極大便利了外資投資中國(guó)的股票和債券市場(chǎng)?！?/p>魯政委認(rèn)為，隨著外資進(jìn)入內(nèi)地金融市場(chǎng)的規(guī)則、制度進(jìn)一步完善，北向通交易量還會(huì)進(jìn)一步活躍。

“今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到，‘要堅(jiān)定不移深化改革擴(kuò)大開(kāi)放，不斷增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的動(dòng)力和活力’。隨著長(zhǎng)時(shí)間漸進(jìn)式的改革，2022年人民幣經(jīng)過(guò)各種考驗(yàn)，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，在保持一定的彈性的基礎(chǔ)上，總體沒(méi)有讓市場(chǎng)恐慌。這表明，中國(guó)的資本賬戶開(kāi)放還可以再進(jìn)一步。從債券的角度來(lái)說(shuō)，債券投資的規(guī)則統(tǒng)一化、便利化還可以往前再走一走。”

在中國(guó)國(guó)債收益率低于美債收益率的情況下，為什么北向通還能保持這么活躍的交易量？魯政委解釋，“從賺錢的角度來(lái)說(shuō)，也許是無(wú)法解釋的。但對(duì)于中長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，其實(shí)買入的是一定比例的人民幣資產(chǎn)，不希望將來(lái)有大幅波動(dòng)，買入就保持不動(dòng)了。還有一類投資者的考慮是，當(dāng)需要錢時(shí)能夠快速變現(xiàn)，不需要錢的時(shí)候收益率能夠比貸款利率高一些，這時(shí)候也會(huì)選擇持有國(guó)債?！?/p>理性看待國(guó)際資本的流入流出

在債券“北向通”開(kāi)通運(yùn)行四年多后，債券“南向通”于2021年9月24日正式上線。額度方面，“北向通”沒(méi)有投資額度限制，“南向通”年度總額度為5000億元等值人民幣。

根據(jù)上海清算所的數(shù)據(jù)梳理，從2022年5月開(kāi)始，“南向通”交易數(shù)據(jù)逐漸活躍。截至2022年4月末，通過(guò)金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通模式托管的“南向通”債券僅87只，余額僅296.7億元。截至5月末，通過(guò)金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通模式托管的“南向通”債券178只，余額878.9億元；截至6月末，通過(guò)金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通模式托管的“南向通”債券272只，余額1702.1億元；截至7月末，通過(guò)金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通模式托管的“南向通”債券339只，余額2241.1億元；截至8月末，通過(guò)金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通模式托管的“南向通”債券437只，余額3014.5億元；截至9月末，通過(guò)金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通模式托管的“南向通”債券3303.1億元；截至10月末，通過(guò)金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通模式托管的“南向通”債券3401.9億元。

對(duì)于“南向通”從5月以來(lái)的交易量上升，魯政委表示，這和美聯(lián)儲(chǔ)加息以來(lái)境內(nèi)外債券利差擴(kuò)大，境內(nèi)資金通過(guò)“南向通”投資境外債券的熱情增加有關(guān)。

但是，魯政委強(qiáng)調(diào)，國(guó)際資本的流出流入，只要沒(méi)有引起金融市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”，都應(yīng)該以平常心看待。不能簡(jiǎn)單認(rèn)為“南向通”交易量變多了，就是資本外逃，應(yīng)該以理性的方式來(lái)看待。隨著資本賬戶的開(kāi)放，只要人民幣匯率的彈性足夠容納，這些都不足以擔(dān)心。