10月末的時候，全市場理財規(guī)模達到高點，存續(xù)規(guī)模有27.29萬億元?，F(xiàn)在經(jīng)歷了兩輪債券市場下跌和贖回潮后，理財產(chǎn)品連續(xù)兩個月規(guī)模下降，降至26.65萬億元左右。

理財贖回，理財產(chǎn)品賣出的時候，資金面變化主導(dǎo)了短期行情，使得債券市場砸了一個大坑。

現(xiàn)在，短期資金面的影響緩解了。是時候考慮一下，如果理財資金長期流回定期存款，對債券市場的影響了。

理財減少，存款增加，對銀行的影響

理財贖回后，回到銀行存款，是一個表外回流表內(nèi)的過程。銀行理財子公司開展理財業(yè)務(wù)，是獨立于銀行資產(chǎn)負債表運作的。

理財子公司的凈利潤會影響銀行的凈利潤，但理財子公司的管理規(guī)模不影響銀行的資產(chǎn)負債表，這也是風險隔離措施的目的。

所以在債券市場大跌，理財贖回潮的時候，銀行的股價幾乎沒有受到相關(guān)影響。中證銀行指數(shù)，11月漲幅13.42%、12月漲幅0.88%。

市場預(yù)期到了銀行理財子公司的規(guī)模變動，對銀行主要業(yè)務(wù)影響不大，才有銀行股的這種走勢。

就算贖回潮還會發(fā)生，理財產(chǎn)品規(guī)模難以回到高點，資金也不會憑空消失，而是回到了銀行主體，回到了表內(nèi)。銀行獲得了存款規(guī)模的提升，只要存款增量有好的投資渠道，銀行利潤就可以“失之東隅，收之桑榆”。

銀行的存款，最主要的投資方式是放貸。

放貸增加，對債券市場的影響

理財贖回-理財產(chǎn)品賣出債券，肯定是利空債券市場的，這就是過去一段時間特別出名的反饋。

這個反饋其實還有后續(xù)的。資金回到了銀行存款，銀行需要增加放貸。企業(yè)在市場上除了發(fā)行股票融資外，最常用的融資手段是發(fā)行債券和銀行貸款。

當銀行貸款的規(guī)模增加的時候，銀行貸款利率比發(fā)行債券成本還低的時候，企業(yè)會優(yōu)先選擇銀行貸款來滿足融資需求，相應(yīng)的發(fā)行債券就會減少。

銀行融資成本低到一定程度，有的企業(yè)可能會贖回債券。整個市場上債券的供應(yīng)量將會減少，而債券市場供應(yīng)量減少利好存量債券。

這就是理財資金搬家對債券市場的長期影響。短期影響和長期影響，方向是不一致的。這是我對2023年債市不那么悲觀的一個原因。

存款增加，銀行可以投資利率債

投資債券，也是銀行的一項主營業(yè)務(wù)。理財資金回流到表內(nèi)后，銀行也會通過自營方式投資債券市場。

只不過現(xiàn)在的監(jiān)管體系下，銀行投資債券市場需要滿足風險要求。銀行自營配置利率債，不占用風險資本，配置信用債風險占用為100%。

所以銀行會配置利率債，而不會去買信用債。政策性金融債券ETF第二輪下跌并沒有創(chuàng)出新低，就有買入力量強的因素。

長期來看，理財資金搬家到存款，會成為利率債的買入方，有助于利率債價格的穩(wěn)定。利率債穩(wěn)定后，信用債下跌空間也就是利差空間，總會要小一些的。

總結(jié)

資金離開理財?shù)臅r候，對短期債券市場帶來壓力。但拉長周期來看，這部分資金換了一個方式，重新回到了市場。

不論是信貸資金貸款給企業(yè)，還是自營投資利率債，中長期都對債市形成利好。這樣看，沒必要太過擔憂。

還有部分離開理財?shù)馁Y金，轉(zhuǎn)投了保險產(chǎn)品、貨幣基金、同業(yè)存單基金等產(chǎn)品，其實最后也都回流到市場了。

市場永遠不缺抄底資金，只要資產(chǎn)價格跌的吸引力足夠，就會有大量資金來買入，這是最基本的規(guī)律。比如短融ETF，已經(jīng)接連新高了。

有很多朋友擔憂未來一個季度的贖回壓力，也沒有必要。贖回壓力最大的階段已經(jīng)過去，余震可能有，但威力不會太大，新的均衡穩(wěn)態(tài)正在形成。