核心觀點(diǎn)

近期資金面持續(xù)維持寬松態(tài)勢(shì)，但存單利率卻快速上行，一度突破MLF利率，同時(shí)在利率債相對(duì)企穩(wěn)的情況下，信用利差卻仍不斷走闊。我們認(rèn)為這背后是銀行資負(fù)兩端回表步伐不一導(dǎo)致，負(fù)債端在居民儲(chǔ)蓄意愿高增的背景下回表趨勢(shì)顯著，但資產(chǎn)端由于配置偏好與表外不同，回表出現(xiàn)阻礙。在這一趨勢(shì)下利率債和信用債市場(chǎng)的分化短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)，預(yù)計(jì)10Y國(guó)債利率仍將在2.9％附近保持較強(qiáng)的粘性，信用債可能還將繼續(xù)調(diào)整，但持續(xù)大幅動(dòng)蕩的可能性有所降低。

資金面與存單利率走勢(shì)背離，利率債、信用債市場(chǎng)分化，這一現(xiàn)象背后是銀行資負(fù)兩端回表步伐不一。近期資金面依舊維持在相對(duì)寬松的狀態(tài)中，但存單利率卻快速上行，一度超過(guò)MLF利率，兩者走勢(shì)大幅背離。同時(shí)，在各類(lèi)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)不佳的“弱現(xiàn)實(shí)”下，“強(qiáng)預(yù)期”依舊占據(jù)主導(dǎo)，利率債高位震蕩，但在2.90％附近顯示出較強(qiáng)的粘性，信用利差卻仍在大幅走闊。這一現(xiàn)象的背后是銀行資負(fù)兩端回表的步伐不一，銀行負(fù)債端回表趨勢(shì)明顯，但資產(chǎn)端回表卻遇到了阻礙。

為何大量資金回流至銀行表內(nèi)負(fù)債端？第一，2022年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在“三重壓力”下發(fā)展承壓，國(guó)內(nèi)散點(diǎn)疫情的頻繁擾動(dòng)進(jìn)一步干擾了經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程，為提振經(jīng)濟(jì)，央行在12月5日正式降準(zhǔn)，12月15日等價(jià)超額續(xù)作了MLF，為市場(chǎng)注入了中長(zhǎng)期流動(dòng)性，銀行表內(nèi)負(fù)債端資金本身就較為充裕；第二，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增強(qiáng)的情況下，居民收入穩(wěn)定性也隨之下降，對(duì)于未來(lái)收入的信心轉(zhuǎn)弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，儲(chǔ)蓄意愿高增；第三，理財(cái)資產(chǎn)端收益率下行顯著，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒的情況短期也難以改善，與定期儲(chǔ)蓄相比優(yōu)勢(shì)不斷縮小，疊加投資者短期內(nèi)難以接受全面凈值化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的波動(dòng)和回撤，更加驅(qū)動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資金回流至銀行表內(nèi)。11月中旬以來(lái)銀行理財(cái)?shù)摹摆H回潮”助推了這一過(guò)程，理財(cái)回表趨勢(shì)顯著。

資產(chǎn)端回流為何遇阻？表外資金大量回流至銀行表內(nèi)負(fù)債端的同時(shí)，表內(nèi)資產(chǎn)端卻難以承接表外溢出的資產(chǎn)，導(dǎo)致了理財(cái)重倉(cāng)資產(chǎn)的持續(xù)下跌。這背后的根本原因在于表內(nèi)外資產(chǎn)配置偏好截然不同，銀行表內(nèi)配置國(guó)債和政金債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為零，配置信用債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重一般為100％，配置二級(jí)資本債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重在“新巴三”（新巴塞爾協(xié)議III）框架下將達(dá)到150％，扣除稅收和資本占用后，信用債性?xún)r(jià)比較低。因此，11月銀行表內(nèi)的債券配置以利率債為主，信用債占比不足10％。而表外恰恰相反，理財(cái)債券資產(chǎn)配置中信用債達(dá)到了90％以上，公募基金債券投資中信用債占比也達(dá)到了54％。這一特點(diǎn)造成銀行表內(nèi)承接信用債能力不足。同時(shí)，理財(cái)公司已經(jīng)剝離母行成為全資子公司，在臨近年末，母行表內(nèi)債券投資面臨年底考核的情況下，對(duì)理財(cái)重倉(cāng)的信用債承接意愿也較低。

未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)及對(duì)債市的影響：雖然理財(cái)贖回的影響會(huì)逐漸趨弱，但在12月理財(cái)整體到期壓力較大的情況下，理財(cái)子依靠自身調(diào)節(jié)仍舊難以在短期內(nèi)徹底結(jié)束這一過(guò)程，仍需監(jiān)管引導(dǎo)銀行自營(yíng)和保險(xiǎn)等長(zhǎng)期配置資金入場(chǎng)，緩釋理財(cái)贖回的循環(huán)反饋。在贖回潮結(jié)束后，資金回歸銀行表內(nèi)負(fù)債端的趨勢(shì)短期內(nèi)仍舊難以改變，但隨著經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的逐漸修復(fù)，居民信心將不斷回暖，預(yù)計(jì)增速將有所放緩。此外，在這一趨勢(shì)下利率債和信用債市場(chǎng)的分化短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)，預(yù)計(jì)10Y國(guó)債利率仍將在2.9％附近震蕩，信用債可能還將繼續(xù)調(diào)整，但持續(xù)大幅動(dòng)蕩的可能性有所降低。

正文

近期資金面持續(xù)維持寬松態(tài)勢(shì)，但存單利率卻快速上行，一度突破MLF利率，同時(shí)在利率債相對(duì)企穩(wěn)的情況下，信用利差卻仍不斷走闊。這一現(xiàn)象背后的原因?yàn)楹?？未?lái)如何發(fā)展？又將對(duì)債市產(chǎn)生怎樣的影響？下文將進(jìn)行詳細(xì)分析。

資金面與債市走勢(shì)背離，銀行資負(fù)回表步伐不一

近期資金面依舊維持在相對(duì)寬松的狀態(tài)中，但存單利率卻快速上行，一度超過(guò)MLF利率，兩者走勢(shì)大幅背離。11月25日央行宣布于12月5日降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，12月15日央行通過(guò)超額平價(jià)續(xù)作MLF的方式再次補(bǔ)充了中長(zhǎng)期流動(dòng)性水位，資金面持續(xù)維持在相對(duì)寬松的狀態(tài)中。截至12月16日DR001于DR007加權(quán)平均價(jià)格分別收于1.21％和1.73％，較11月16日階段高點(diǎn)分別下行了72、28bps。而1年期AAA級(jí)同業(yè)存單收益率卻快速上行，一度在12月13日達(dá)到了2.76％，超過(guò)了MLF利率，在12月16日收于2.72％。資金面與存單利率走勢(shì)大幅背離。

同時(shí)，在各類(lèi)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)不佳的“弱現(xiàn)實(shí)”下，“強(qiáng)預(yù)期”依舊占據(jù)主導(dǎo)，利率債高位震蕩，在2.90％附近顯示出較強(qiáng)的粘性，但信用利差仍在大幅走闊。11月各類(lèi)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，社融同比增速受到企業(yè)債發(fā)行拖累有所回落，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上消費(fèi)、出口、工業(yè)等指標(biāo)也呈現(xiàn)出全面收縮的態(tài)勢(shì)。然而“弱現(xiàn)實(shí)”并未對(duì)債市形成顯著利好，地產(chǎn)政策不斷加碼、防疫政策全面優(yōu)化的“強(qiáng)預(yù)期”依舊占據(jù)了主導(dǎo)，利率債在2.90％保持了一定粘性，但信用利差受到“贖回潮”影響不斷走闊，尤其是弱資質(zhì)和長(zhǎng)期限的信用債遭到了市場(chǎng)拋售。

資金面與存單走勢(shì)背離，利率債和信用債行情分化的背后是銀行資負(fù)兩端回表的步伐不一，銀行負(fù)債端回表趨勢(shì)明顯，但資產(chǎn)端回表卻遇到阻礙。2022年11月M2同比增長(zhǎng)12.4％， M1同比增長(zhǎng)4.6％，M2同比增速達(dá)到近6年峰值。這背后反映了銀行負(fù)債端回表趨勢(shì)明顯，但在資產(chǎn)端，銀行表內(nèi)卻難以承接表外溢出的資產(chǎn)，這也就造成了資金面利率持續(xù)維持在低位，而理財(cái)?shù)缺硗赓Y金重倉(cāng)的信用債卻持續(xù)下跌，信用利差不斷走闊。

銀行資負(fù)兩端回表步伐為何不一？

為何大量資金回流至銀行表內(nèi)負(fù)債端？

2022年以來(lái)在“三重壓力”下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展承壓，為支持寬信用，央行投放了大量流動(dòng)性，銀行負(fù)債端資金相對(duì)充足。2022年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在“三重壓力”下發(fā)展承壓，國(guó)內(nèi)散點(diǎn)疫情的頻繁擾動(dòng)進(jìn)一步干擾了經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程，11月各類(lèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)除了基建、制造業(yè)投資在財(cái)政政策支持下相對(duì)堅(jiān)挺，工業(yè)、消費(fèi)、出口、地產(chǎn)的表現(xiàn)均偏弱，失業(yè)率也有所上升。為提振經(jīng)濟(jì)，央行在12月5日正式降準(zhǔn)，12月15日等價(jià)超額續(xù)作了MLF，為市場(chǎng)注入了中長(zhǎng)期流動(dòng)性，銀行表內(nèi)負(fù)債端資金本身就較為充裕，支撐了資金面維持在相對(duì)寬松的狀態(tài)中。

在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增強(qiáng)的情況下，居民收入穩(wěn)定性也隨之下降，對(duì)于未來(lái)收入的信心轉(zhuǎn)弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，儲(chǔ)蓄意愿高增。在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增強(qiáng)的情況下，居民收入穩(wěn)定性隨之下降，尤其在疫情擾動(dòng)下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受阻，居民收入來(lái)源減少，對(duì)于未來(lái)收入的信心轉(zhuǎn)弱，根據(jù)央行2022年第三季度對(duì)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶的調(diào)查問(wèn)卷，居民對(duì)當(dāng)期收入的感受以及對(duì)未來(lái)收入的信心指數(shù)均有所下滑，雖然三季度有所恢復(fù)，但仍不及年初水平。在風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的情況下，居民消費(fèi)意愿轉(zhuǎn)弱，在房地產(chǎn)市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)的情況下，購(gòu)房也趨于謹(jǐn)慎，整體儲(chǔ)蓄意愿高增。

理財(cái)收益率不斷下行，相比儲(chǔ)蓄的優(yōu)勢(shì)降低，疊加凈值化的波動(dòng)助推了逆向的“存款搬家”，而11月中旬以來(lái)由于理財(cái)破凈潮帶來(lái)的贖回潮加劇了這一趨勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)端收益下行顯著，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒的情況短期也難以改善，因此理財(cái)收益率處于不斷下行的通道中，各期限的預(yù)期收益率不斷降低，與定期儲(chǔ)蓄相比優(yōu)勢(shì)不斷縮小，疊加投資者一時(shí)難以接受全面凈值化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的波動(dòng)和回撤，更加驅(qū)動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資金回流至銀行表內(nèi)。而11月中旬以來(lái)債券市場(chǎng)迎來(lái)寬信用信號(hào)集中釋放以及預(yù)期改善的多重挑戰(zhàn)，各因素疊加驅(qū)動(dòng)債市利率上行，理財(cái)產(chǎn)品凈值下滑。理財(cái)破凈潮涌現(xiàn)，截至12月16日，破凈產(chǎn)品數(shù)量比例達(dá)到了25.85％，理財(cái)投資者行為的順周期性放大了市場(chǎng)波動(dòng)，引發(fā)了贖回潮，加劇了逆向的“存款搬家”。

資產(chǎn)端回流為何遇阻？

銀行資產(chǎn)端回流表內(nèi)遇阻的背后是表內(nèi)表外資金的債券資產(chǎn)配置大相徑庭，表內(nèi)以利率債為主。表外資金大量回流至銀行表內(nèi)負(fù)債端的同時(shí)，表內(nèi)資產(chǎn)端卻難以承接表外溢出的資產(chǎn)，導(dǎo)致了理財(cái)重倉(cāng)資產(chǎn)的持續(xù)下跌。這背后的根本原因在于表內(nèi)外資產(chǎn)配置截然不同。2022年11月，銀行表內(nèi)的債券配置以國(guó)債、政金債和地方政府債等利率債為主，信用債占比不足10％。而表外恰恰相反，2022年6月底，理財(cái)債券資產(chǎn)配置中信用債達(dá)到了90％以上，2022年9月底，公募基金債券投資中信用債占比也達(dá)到了54％。

表內(nèi)外債券資產(chǎn)配置不同背后的原因是表內(nèi)外資金配債的偏好不同，表內(nèi)資金承接表外溢出的信用債資產(chǎn)的能力有限。對(duì)于表內(nèi)資金而言，信用債的性?xún)r(jià)比遠(yuǎn)低于利率債。銀行表內(nèi)配置國(guó)債和政金債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為零，配置地方政府債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20％，但配置信用債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重達(dá)到了100％，配置二級(jí)資本債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重在“新巴三”的框架下更是將達(dá)到150％，扣除稅收和資本占用后，信用債性?xún)r(jià)比較低。而表外資金在沒(méi)有資本占用的情況下，面對(duì)負(fù)債端業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的壓力，出于提高收益的考慮，更加偏好票息收益更高的信用債。因此，面對(duì)理財(cái)負(fù)債端的贖回踩踏，表內(nèi)資金對(duì)于信用債資產(chǎn)的承接能力不足。

同時(shí)，母行對(duì)于已經(jīng)成為獨(dú)立子公司的理財(cái)子重倉(cāng)的信用債承接意愿也不足。造成了信用債和利率債市場(chǎng)行情分化嚴(yán)重。在資管新規(guī)頒布之后，國(guó)股大行紛紛成立理財(cái)子公司獨(dú)立經(jīng)營(yíng)理財(cái)業(yè)務(wù)，雖然同屬一個(gè)集團(tuán)，但績(jī)效考核已經(jīng)全部獨(dú)立。在臨近年末，母行表內(nèi)債券投資面臨年底考核的情況下，出于自身收益的考慮，對(duì)理財(cái)重倉(cāng)的信用債承接意愿也較低。因此在11月中旬第一波贖回潮中，利率債短期內(nèi)經(jīng)歷了大幅調(diào)整，表內(nèi)配置盤(pán)入場(chǎng)后很快企穩(wěn)，11月商業(yè)銀行對(duì)國(guó)債和政金債的托管量環(huán)比增長(zhǎng)了1.15萬(wàn)億，而廣義基金對(duì)國(guó)債和政金債的托管量環(huán)比減少了4918億元。但12月以來(lái)的第二波贖回潮中，理財(cái)前期流動(dòng)性較好的利率債已經(jīng)賣(mài)出，債基也基本贖回，面對(duì)負(fù)債端的壓力，只能賣(mài)出流動(dòng)性較差的信用債，而此時(shí)銀行表內(nèi)承接意愿和能力均不足，因此理財(cái)子之間形成了踩踏，信用利差大幅走闊。

對(duì)債市影響幾何？

雖然理財(cái)贖回的影響會(huì)逐漸趨弱，但在12月理財(cái)整體到期壓力較大的情況下理財(cái)子依靠自身調(diào)節(jié)仍舊難以在短期內(nèi)徹底結(jié)束這一過(guò)程，仍需監(jiān)管引導(dǎo)銀行自營(yíng)和保險(xiǎn)等長(zhǎng)期配置資金入場(chǎng)，緩釋理財(cái)贖回的循環(huán)反饋。目前贖回潮造成的影響在逐漸減弱，但在銀行表內(nèi)承接能力和承接意愿均不足的情況下，依靠理財(cái)子自身的調(diào)節(jié)仍舊難以在短期內(nèi)徹底結(jié)束這一進(jìn)程，而且12月是銀行理財(cái)?shù)狡谝?guī)模最大的時(shí)期，為避免風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，仍需監(jiān)管部門(mén)強(qiáng)力引導(dǎo)銀行表內(nèi)和保險(xiǎn)等長(zhǎng)期配置型資金入場(chǎng)，緩釋信用債的踩踏，從而避免理財(cái)凈值的持續(xù)下跌，造成理財(cái)投資者的持續(xù)贖回，中斷這一循環(huán)反饋的進(jìn)程。

需要注意的是，即便贖回潮結(jié)束，資金回歸銀行表內(nèi)負(fù)債端的趨勢(shì)短期內(nèi)仍舊難以改變，但速度或?qū)⒂兴啪?。在這一趨勢(shì)下利率債和信用債市場(chǎng)的分化短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)，10Y國(guó)債利率預(yù)計(jì)仍將在2.9％附近保持較強(qiáng)的粘性，信用債可能還將繼續(xù)調(diào)整，但持續(xù)大幅動(dòng)蕩的可能性有所降低。即便贖回潮在監(jiān)管部門(mén)介入下結(jié)束，但在目前“三重壓力”仍舊顯著存在，防疫政策優(yōu)化后短期內(nèi)新冠疫情的沖擊仍將使得居民行為趨于謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)偏好處于低位，逆向“存款搬家”的趨勢(shì)短期內(nèi)仍舊難以改變，但是隨著各項(xiàng)政策逐步發(fā)力，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能逐漸修復(fù)，居民收入也將得到顯著改善，信心也將不斷回暖，屆時(shí)這一進(jìn)程或?qū)⒂兴啪?。在這一趨勢(shì)下利率債和信用債市場(chǎng)的分化短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)，預(yù)計(jì)10Y國(guó)債利率仍將在2.9％附近保持較強(qiáng)的粘性，信用債可能還將繼續(xù)調(diào)整，但持續(xù)大幅動(dòng)蕩的可能性有所降低。

國(guó)內(nèi)宏觀

高頻數(shù)據(jù)

房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，截至12月16日，30大中城市商品房成交面積累計(jì)同比下降28.55％，其中一線城市累計(jì)同比下降23.26％，二線城市累計(jì)同比下降27.56％，三線城市累計(jì)同比下降35.55％。上周整體成交面積較前一周上升5.81％，一、二、三線城市周環(huán)比分別為18.74％、-3.11％、14.62％。重點(diǎn)城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面積累計(jì)同比漲跌幅分別為-20.36％、-18.44％、-19.81％，周環(huán)比漲跌幅分別為47.72％、11.78％、54.83％。12月15日至16日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行。會(huì)議指出，要確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購(gòu)，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，同時(shí)要堅(jiān)決依法打擊違法犯罪行為。要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問(wèn)題，探索長(zhǎng)租房市場(chǎng)建設(shè)。

航運(yùn)指數(shù)方面，截至12月16日，BDI指數(shù)上升12.55％，收1560點(diǎn)。CDFI指數(shù)上升0.88％。受海岬型船舶運(yùn)費(fèi)跳升支撐，波羅的海干散貨指數(shù)升至10月28日以來(lái)高點(diǎn)。其中，海岬型船運(yùn)費(fèi)指數(shù)本周上升31.19％至2208點(diǎn)。

通貨膨脹：豬肉、雞蛋價(jià)格小幅下跌，工業(yè)品價(jià)格大體上行

截至12月16日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)較前一周上漲0.22％。從主要農(nóng)產(chǎn)品來(lái)看，生意社公布的外三元豬肉價(jià)格為20.07元/千克，較前周下跌11.27％；雞蛋價(jià)格為11.29元/千克，較前周下跌3.67％。本周豬肉價(jià)格小幅下跌。豬價(jià)持續(xù)下行導(dǎo)致養(yǎng)殖戶加速出欄變現(xiàn)，屠宰企繼續(xù)壓價(jià)收購(gòu)。生豬市場(chǎng)供強(qiáng)需弱格局加劇，預(yù)計(jì)后市豬價(jià)持續(xù)偏弱運(yùn)行。本周雞蛋價(jià)格小幅下跌。局部疫情沖擊加劇情況下，餐飲、旅游等行業(yè)修復(fù)受阻，疊加返鄉(xiāng)高峰導(dǎo)致走貨速度一般，雞蛋需求偏弱。存欄量處于往年同期低位，蛋雞苗月度出苗量回落，預(yù)計(jì)后市雞蛋價(jià)格偏弱震蕩運(yùn)行。

截至12月16日，南華工業(yè)品指數(shù)較前一周上升1.36％。能源價(jià)格方面，WTI原油期貨價(jià)報(bào)收74.29美元/桶，較前周上升4.60％。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈方面，Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)為152.88，較前周上升2.80％。經(jīng)銷(xiāo)商螺紋鋼價(jià)格為3968.89元/噸，較前周上升3.60％，上游澳洲鐵礦石價(jià)格為841.11元/噸，較前周上升1.49％。建材價(jià)格方面，水泥價(jià)格為405.00元/噸，與前周持平。本周螺紋鋼價(jià)格小幅上漲。本周螺紋鋼總庫(kù)存和周產(chǎn)量均下行，各地鋼廠上調(diào)出廠價(jià)，現(xiàn)貨價(jià)格隨之走高。冬儲(chǔ)季節(jié)臨近，需求將季節(jié)性偏弱，市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)短期螺紋鋼價(jià)格震蕩運(yùn)行。

國(guó)際宏觀：美國(guó)11月CPI低于預(yù)期

美國(guó)方面

12月13日，美國(guó)公布11月核心CPI同比6％，預(yù)期6.1％，前值6.3％；11月CPI同比7.1％，預(yù)期7.3％，前值7.7％；11月核心CPI環(huán)比0.2％，預(yù)期0.3％，前值0.3％；11月CPI環(huán)比0.1％，預(yù)期0.3％，前值0.4％。（數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局）

12月14日，美國(guó)公布12月9日當(dāng)周EIA原油庫(kù)存增加1023.1萬(wàn)桶，前值減少518.6萬(wàn)桶。（數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)能源信息署）

12月15日，美國(guó)公布FOMC利率決策上限4.5％，預(yù)期4.5％，前值4％；下限4.25％，預(yù)期4.25％，前值3.75％；12月10日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)21.1萬(wàn)人，預(yù)期23.2萬(wàn)人，前值23.1萬(wàn)人；11月零售銷(xiāo)售環(huán)比-0.6％，預(yù)期-0.2％，前值1.3％。（數(shù)據(jù)來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，美國(guó)勞工部，美國(guó)人口調(diào)查局）

歐洲方面

12月13日，英國(guó)公布10月三個(gè)月ILO失業(yè)率3.7％，預(yù)期3.7％，前值3.6％；11月失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)增加3.05萬(wàn)人，預(yù)期減少0.64萬(wàn)人。（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際勞工組織，英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）

12月15日，歐盟公布?xì)W洲央行存款便利利率2％，預(yù)期2％，前值1.5％；歐洲央行邊際貸款利率2.75％，預(yù)期2.75％，前值2.25％；歐洲央行主要再融資利率2.5％，預(yù)期2.5％，前值2％。（數(shù)據(jù)來(lái)源：歐洲央行）

12月16日，歐盟公布12月制造業(yè)PMI初值47.8，預(yù)期47.1，前值47.1；11月調(diào)和CPI同比終值10.1％，預(yù)期10％，前值10％。（數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS Markit，歐盟統(tǒng)計(jì)局）

流動(dòng)性監(jiān)測(cè)：銀質(zhì)押利率、SHIBOR利率大體上行

公開(kāi)市場(chǎng)操作

上周（12月12日-12月16日）有490億元逆回購(gòu)?fù)斗牛?00億元逆回購(gòu)到期，6500億元MLF投放，5000億元MLF到期，流動(dòng)性?xún)艋鼗\1890億元。本周（12月19日-12月23日）有490億元逆回購(gòu)自然到期。

貨幣市場(chǎng)：銀質(zhì)押利率、SHIBOR利率大體上行。DR001加權(quán)平均利率為1.21％，較上周變動(dòng)15.47bps；DR007加權(quán)平均利率為1.73％，較上周變動(dòng)0.32bps；DR014加權(quán)平均利率為1.69％，較上周變動(dòng)3.49bps；DR021加權(quán)平均利率為2.53％，較上周變動(dòng)87.08bps；DR1M加權(quán)平均利率為2.72％，較上周變動(dòng)52.3bps。截至12月16日，SHIBOR方面，隔夜、7天、1個(gè)月、3個(gè)月對(duì)比上周分別變動(dòng)15.3bps、-0.7bps、19.3bps、8bps至1.22％、1.75％、2.17％、2.34％。

債市數(shù)據(jù)盤(pán)點(diǎn)：利率債收益大體上行

一級(jí)市場(chǎng)：本周計(jì)劃發(fā)行3只利率債

上周（12月12日-12月16日）一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行18只利率債。本周（12月19日-12月23日）計(jì)劃發(fā)行3只利率債，計(jì)劃發(fā)行總額1650.00億元。

二級(jí)市場(chǎng)：利率債收益率大體上行

上周利率債收益率大體上行。截至12月16日，國(guó)債方面，1年期、3年期、5年期、10年期分別變動(dòng)3.00bps、2.77bps、-2.92bps、-0.47bps。國(guó)開(kāi)債方面，1年期、3年期、5年期、10年期分別變動(dòng)8.02bps、0.97bps、-2.30bps、0.02bps。

本文源自券商研報(bào)精選