來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)-中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

本周以來(lái)，股市遭遇明顯調(diào)整，上證綜指一度跌破3000點(diǎn)。市場(chǎng)輿論認(rèn)為，北上資金通過(guò)互聯(lián)互通渠道賣(mài)出逾100億元是股指回調(diào)的重要原因。不同市場(chǎng)間資金的流通已經(jīng)成為資源優(yōu)化配置的常態(tài)，短期資金流入流出波動(dòng)不足以影響各個(gè)市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)。與此同時(shí)，國(guó)債收益率逼近3%，創(chuàng)下新低，分析認(rèn)為，債券牛市也有望長(zhǎng)期持續(xù)。

短期資金波動(dòng)不會(huì)改變股市大勢(shì)

無(wú)論是“南水北流”，還是“北水南下”，不同市場(chǎng)間資金的流通已經(jīng)成為資源優(yōu)化配置的常態(tài)，短期資金流入流出波動(dòng)不足以影響各個(gè)市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)。從根本上看，還是要增加A股自身的吸引力。用擴(kuò)大開(kāi)放的信心，深化改革的決心，良好的公司業(yè)績(jī)以及優(yōu)化的營(yíng)商環(huán)境，推動(dòng)A股市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。

3月25日、26日，A股上證綜指接連跌破3100點(diǎn)、3000點(diǎn)。市場(chǎng)輿論認(rèn)為，北上資金通過(guò)互聯(lián)互通渠道賣(mài)出逾100億元是股指回調(diào)的重要原因。這一觀點(diǎn)過(guò)分夸大了短期資金波動(dòng)的作用。

自2014年開(kāi)始，滬港通、深港通的股市互聯(lián)互通機(jī)制先后實(shí)施，從內(nèi)地流入港股的資金一般被稱為南下資金，從港股流入內(nèi)地股市的各類(lèi)資金（主要是外資）統(tǒng)稱為北上資金。無(wú)論是“南水北流”，還是“北水南下”，不同市場(chǎng)間資金的流通已經(jīng)成為資源優(yōu)化配置的常態(tài)，短期資金流入流出波動(dòng)不足以影響各個(gè)市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)。

首先，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放全面提速，國(guó)際資本的進(jìn)入渠道不斷拓寬。隨著A股納入MSCI指數(shù)、核準(zhǔn)IMF人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者資格、互聯(lián)互通每日額度擴(kuò)大4倍、放寬證券公司外資持股比例等一系列金融改革開(kāi)放的舉措推出，外資看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)并加速流入A股已成為大趨勢(shì)、長(zhǎng)邏輯。短期海外市場(chǎng)擾動(dòng)導(dǎo)致的北上資金流出，難以撼動(dòng)這一中長(zhǎng)期趨勢(shì)。

其次，從各國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史看，市場(chǎng)成熟的過(guò)程正是不斷機(jī)構(gòu)化、外資等長(zhǎng)期資金不斷進(jìn)入的過(guò)程，尤其在機(jī)構(gòu)投資者占比較低的新興市場(chǎng)，通過(guò)積極引入外資有利于實(shí)現(xiàn)自身成長(zhǎng)、成熟。當(dāng)前，A股外資持股比例不高，外資增配A股還有很大潛力可挖，資金短期流出不會(huì)改變資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)律。

再次，從資金來(lái)源看，目前市場(chǎng)猜測(cè)的北上資金大幅流出仍有待確認(rèn)。據(jù)報(bào)道，部分北上資金只不過(guò)是內(nèi)地資金穿上香港配資的“馬甲”，繞道香港重回A股。在兩地股市互聯(lián)互通后，內(nèi)地受限的配資便采用這種借道手法，實(shí)現(xiàn)異地加杠桿，北上資金大幅流出可能并不存在或者數(shù)額并沒(méi)有那么夸張。

不過(guò)，由北上資金流出帶來(lái)的短期市場(chǎng)影響也不應(yīng)被忽視。一方面，在A股國(guó)際化步伐加快背景下，應(yīng)更加重視歐美股市等外盤(pán)市場(chǎng)回調(diào)引發(fā)的北上資金流出現(xiàn)象，進(jìn)一步健全預(yù)防國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的警示機(jī)制，防止可能出現(xiàn)的短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)以及違法違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，針對(duì)那些借互聯(lián)互通渠道加杠桿的“假北上資金”，要加大打擊力度，完善穿透式監(jiān)管，最大限度減少配資和杠桿資金對(duì)股市短期波動(dòng)的影響。

從根本上看，還是要增加A股自身的吸引力。提高上市公司質(zhì)量、苦練公司管理內(nèi)功，不斷完善交易監(jiān)管流程、補(bǔ)齊制度短板、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等體制機(jī)制。用擴(kuò)大開(kāi)放的信心，深化改革的決心，良好的公司業(yè)績(jī)以及優(yōu)化的營(yíng)商環(huán)境，推動(dòng)A股市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策支撐債市慢牛

截至3月26日，10年期國(guó)債收益率已經(jīng)創(chuàng)下2016年12月31日以來(lái)新低。年初以來(lái)，10年國(guó)債到期收益率持續(xù)在3%附近徘徊，3月25日以來(lái)更直逼3%。中債國(guó)債估值顯示，截至目前，債市收益率從3.99%下行至3.06%，近100個(gè)基點(diǎn)。

本周以來(lái)，股市遭遇明顯調(diào)整，上證綜指一度跌破3000點(diǎn)。與此同時(shí)，國(guó)債收益率逼近3%，創(chuàng)下新低，股市和債市出現(xiàn)了明顯的股債“蹺蹺板”行情。

近期債市走牛，與外部影響不無(wú)關(guān)系。去年四季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟，歐日經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，特別是2019年美聯(lián)儲(chǔ)兩次議息會(huì)議中，貨幣政策溫和的程度超乎預(yù)期。全球風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，來(lái)自海外的悲觀情緒也傳導(dǎo)至我國(guó)金融市場(chǎng)，導(dǎo)致股市下跌，而債市走牛。

從內(nèi)部看，我國(guó)2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也低于預(yù)期。消費(fèi)、固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)企穩(wěn)或偏弱的表現(xiàn)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售和新開(kāi)工數(shù)據(jù)回落明顯。2月份，社會(huì)融資規(guī)模增量和信貸數(shù)據(jù)與1月相比顯得較弱，這使得市場(chǎng)悲觀預(yù)期有所抬頭，對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期上升。

在市場(chǎng)分析師看來(lái)，當(dāng)前貨幣政策基調(diào)將長(zhǎng)期維持，債券牛市也有望長(zhǎng)期持續(xù)。一方面，從外部環(huán)境看，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年加息概率降低，這意味著外部因素對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響明顯下降；另一方面，我國(guó)貨幣政策往偏緊方向調(diào)整、大幅收縮的可能性極低，這都為債市行情創(chuàng)造了條件。

申銀萬(wàn)國(guó)分析師孟祥娟認(rèn)為，2019年的債牛并未結(jié)束?！敖?jīng)濟(jì)基本面下行壓力尚未完全顯現(xiàn)，預(yù)期差仍在。”孟祥娟認(rèn)為，進(jìn)出口、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和制造業(yè)投資短期仍難改回落方向，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行壓力仍然存在。當(dāng)債市邏輯再次回歸基本面，會(huì)帶動(dòng)債市走勢(shì)整體偏強(qiáng)。從全年來(lái)看，孟祥娟認(rèn)為，2019年的債牛行情還未結(jié)束，預(yù)計(jì)2019年10年期國(guó)債收益率低點(diǎn)在2.9%左右。

在海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超看來(lái)，從政策面看，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹回落，定向降準(zhǔn)和全面降準(zhǔn)可能成為未來(lái)政策選項(xiàng)，而在實(shí)體綜合融資成本已經(jīng)有所下行前提下，動(dòng)用降息工具的可能性并不大。但也不排除外部經(jīng)濟(jì)惡化，全球開(kāi)啟貨幣寬松周期下，國(guó)內(nèi)動(dòng)用降息手段來(lái)抵御風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，寬信用進(jìn)程依然緩慢。目前貨幣融資增速已經(jīng)與名義GDP增速匹配，表明后續(xù)將進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段。

在地產(chǎn)和基建增長(zhǎng)受限的背景下，姜超認(rèn)為，融資余額增速均值有望維持低位，那么對(duì)應(yīng)的貸款利率和國(guó)債利率均值還將繼續(xù)下降。“未來(lái)，10年期國(guó)債利率中樞很有可能降至3%以下，有望步入低利率時(shí)代?！苯J(rèn)為，短期震蕩后，債市將維持長(zhǎng)牛。

*經(jīng)濟(jì)課堂

當(dāng)我們聽(tīng)到國(guó)債、國(guó)開(kāi)債的到期收益率下行，不要害怕，那是債市走牛的信號(hào)。債券價(jià)格和收益率成反比，債券收益率暴漲，意味著價(jià)格暴跌；債券收益率猛跌，則代表價(jià)格快速上漲。如在2010年，希臘面臨破產(chǎn)，其國(guó)債收益率一度高達(dá)1000％，這是好事兒?jiǎn)?？?shí)際上，當(dāng)時(shí)100歐元面值的希臘國(guó)債可能10歐元都無(wú)人問(wèn)津。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)-中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 陳果靜、周琳）