來源：經(jīng)濟(jì)日報-中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

本周以來，股市遭遇明顯調(diào)整，上證綜指一度跌破3000點(diǎn)。市場輿論認(rèn)為，北上資金通過互聯(lián)互通渠道賣出逾100億元是股指回調(diào)的重要原因。不同市場間資金的流通已經(jīng)成為資源優(yōu)化配置的常態(tài)，短期資金流入流出波動不足以影響各個市場的長期走勢。與此同時，國債收益率逼近3%，創(chuàng)下新低，分析認(rèn)為，債券牛市也有望長期持續(xù)。

短期資金波動不會改變股市大勢

無論是“南水北流”，還是“北水南下”，不同市場間資金的流通已經(jīng)成為資源優(yōu)化配置的常態(tài)，短期資金流入流出波動不足以影響各個市場的長期走勢。從根本上看，還是要增加A股自身的吸引力。用擴(kuò)大開放的信心，深化改革的決心，良好的公司業(yè)績以及優(yōu)化的營商環(huán)境，推動A股市場持續(xù)健康發(fā)展。

3月25日、26日，A股上證綜指接連跌破3100點(diǎn)、3000點(diǎn)。市場輿論認(rèn)為，北上資金通過互聯(lián)互通渠道賣出逾100億元是股指回調(diào)的重要原因。這一觀點(diǎn)過分夸大了短期資金波動的作用。

自2014年開始，滬港通、深港通的股市互聯(lián)互通機(jī)制先后實(shí)施，從內(nèi)地流入港股的資金一般被稱為南下資金，從港股流入內(nèi)地股市的各類資金（主要是外資）統(tǒng)稱為北上資金。無論是“南水北流”，還是“北水南下”，不同市場間資金的流通已經(jīng)成為資源優(yōu)化配置的常態(tài)，短期資金流入流出波動不足以影響各個市場的長期走勢。

首先，當(dāng)前我國資本市場對外開放全面提速，國際資本的進(jìn)入渠道不斷拓寬。隨著A股納入MSCI指數(shù)、核準(zhǔn)IMF人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者資格、互聯(lián)互通每日額度擴(kuò)大4倍、放寬證券公司外資持股比例等一系列金融改革開放的舉措推出，外資看好中國經(jīng)濟(jì)并加速流入A股已成為大趨勢、長邏輯。短期海外市場擾動導(dǎo)致的北上資金流出，難以撼動這一中長期趨勢。

其次，從各國資本市場的發(fā)展歷史看，市場成熟的過程正是不斷機(jī)構(gòu)化、外資等長期資金不斷進(jìn)入的過程，尤其在機(jī)構(gòu)投資者占比較低的新興市場，通過積極引入外資有利于實(shí)現(xiàn)自身成長、成熟。當(dāng)前，A股外資持股比例不高，外資增配A股還有很大潛力可挖，資金短期流出不會改變資本市場中長期發(fā)展規(guī)律。

再次，從資金來源看，目前市場猜測的北上資金大幅流出仍有待確認(rèn)。據(jù)報道，部分北上資金只不過是內(nèi)地資金穿上香港配資的“馬甲”，繞道香港重回A股。在兩地股市互聯(lián)互通后，內(nèi)地受限的配資便采用這種借道手法，實(shí)現(xiàn)異地加杠桿，北上資金大幅流出可能并不存在或者數(shù)額并沒有那么夸張。

不過，由北上資金流出帶來的短期市場影響也不應(yīng)被忽視。一方面，在A股國際化步伐加快背景下，應(yīng)更加重視歐美股市等外盤市場回調(diào)引發(fā)的北上資金流出現(xiàn)象，進(jìn)一步健全預(yù)防國內(nèi)市場大幅波動的警示機(jī)制，防止可能出現(xiàn)的短期流動性風(fēng)險、投機(jī)風(fēng)險以及違法違規(guī)風(fēng)險。另一方面，針對那些借互聯(lián)互通渠道加杠桿的“假北上資金”，要加大打擊力度，完善穿透式監(jiān)管，最大限度減少配資和杠桿資金對股市短期波動的影響。

從根本上看，還是要增加A股自身的吸引力。提高上市公司質(zhì)量、苦練公司管理內(nèi)功，不斷完善交易監(jiān)管流程、補(bǔ)齊制度短板、防范市場風(fēng)險等體制機(jī)制。用擴(kuò)大開放的信心，深化改革的決心，良好的公司業(yè)績以及優(yōu)化的營商環(huán)境，推動A股市場持續(xù)健康發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策支撐債市慢牛

截至3月26日，10年期國債收益率已經(jīng)創(chuàng)下2016年12月31日以來新低。年初以來，10年國債到期收益率持續(xù)在3%附近徘徊，3月25日以來更直逼3%。中債國債估值顯示，截至目前，債市收益率從3.99%下行至3.06%，近100個基點(diǎn)。

本周以來，股市遭遇明顯調(diào)整，上證綜指一度跌破3000點(diǎn)。與此同時，國債收益率逼近3%，創(chuàng)下新低，股市和債市出現(xiàn)了明顯的股債“蹺蹺板”行情。

近期債市走牛，與外部影響不無關(guān)系。去年四季度以來，美國經(jīng)濟(jì)疲軟，歐日經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，特別是2019年美聯(lián)儲兩次議息會議中，貨幣政策溫和的程度超乎預(yù)期。全球風(fēng)險偏好有所下降，來自海外的悲觀情緒也傳導(dǎo)至我國金融市場，導(dǎo)致股市下跌，而債市走牛。

從內(nèi)部看，我國2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也低于預(yù)期。消費(fèi)、固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)企穩(wěn)或偏弱的表現(xiàn)，房地產(chǎn)銷售和新開工數(shù)據(jù)回落明顯。2月份，社會融資規(guī)模增量和信貸數(shù)據(jù)與1月相比顯得較弱，這使得市場悲觀預(yù)期有所抬頭，對降準(zhǔn)的預(yù)期上升。

在市場分析師看來，當(dāng)前貨幣政策基調(diào)將長期維持，債券牛市也有望長期持續(xù)。一方面，從外部環(huán)境看，市場預(yù)計美聯(lián)儲今年加息概率降低，這意味著外部因素對我國貨幣政策的影響明顯下降；另一方面，我國貨幣政策往偏緊方向調(diào)整、大幅收縮的可能性極低，這都為債市行情創(chuàng)造了條件。

申銀萬國分析師孟祥娟認(rèn)為，2019年的債牛并未結(jié)束?！敖?jīng)濟(jì)基本面下行壓力尚未完全顯現(xiàn)，預(yù)期差仍在?！泵舷榫暾J(rèn)為，進(jìn)出口、房地產(chǎn)開發(fā)投資和制造業(yè)投資短期仍難改回落方向，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行壓力仍然存在。當(dāng)債市邏輯再次回歸基本面，會帶動債市走勢整體偏強(qiáng)。從全年來看，孟祥娟認(rèn)為，2019年的債牛行情還未結(jié)束，預(yù)計2019年10年期國債收益率低點(diǎn)在2.9%左右。

在海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超看來，從政策面看，為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)和通脹回落，定向降準(zhǔn)和全面降準(zhǔn)可能成為未來政策選項，而在實(shí)體綜合融資成本已經(jīng)有所下行前提下，動用降息工具的可能性并不大。但也不排除外部經(jīng)濟(jì)惡化，全球開啟貨幣寬松周期下，國內(nèi)動用降息手段來抵御風(fēng)險。與此同時，寬信用進(jìn)程依然緩慢。目前貨幣融資增速已經(jīng)與名義GDP增速匹配，表明后續(xù)將進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段。

在地產(chǎn)和基建增長受限的背景下，姜超認(rèn)為，融資余額增速均值有望維持低位，那么對應(yīng)的貸款利率和國債利率均值還將繼續(xù)下降?！拔磥恚?0年期國債利率中樞很有可能降至3%以下，有望步入低利率時代?！苯J(rèn)為，短期震蕩后，債市將維持長牛。

*經(jīng)濟(jì)課堂

當(dāng)我們聽到國債、國開債的到期收益率下行，不要害怕，那是債市走牛的信號。債券價格和收益率成反比，債券收益率暴漲，意味著價格暴跌；債券收益率猛跌，則代表價格快速上漲。如在2010年，希臘面臨破產(chǎn)，其國債收益率一度高達(dá)1000％，這是好事兒嗎？實(shí)際上，當(dāng)時100歐元面值的希臘國債可能10歐元都無人問津。（經(jīng)濟(jì)日報-中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 陳果靜、周琳）