與波瀾不驚的A股市場(chǎng)相比，今年國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)表現(xiàn)總體表現(xiàn)“牛氣”十足。但隨著近期債券收益率大幅上行，部分投資者感到，債券市場(chǎng)是否真的到了牛熊轉(zhuǎn)換的階段？收益率大起大落背后的原因何在？

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，從5月中下旬開始，十年期國(guó)債收益率和一年期國(guó)債收益率分別從2.6%、1.3%上升至2.85%、2.1%，7天Shibor從1.56%上升至1.9%，調(diào)整幅度較大。6月1日，央行等多部委發(fā)布三份文件，主要內(nèi)容包括：首先，延長(zhǎng)還本付息政策， 設(shè)立 貸款延期支持工具；其次，提高信用貸款比重，設(shè)立信用貸款支持計(jì)劃，用4000億元再貸款撬動(dòng)1萬(wàn)億信用貸款；再次，銀行貸款不出表等多項(xiàng)內(nèi)容。受此影響，近期債市大跌。

中泰證券首席宏觀分析師梁中華認(rèn)為，近2個(gè)月債市的大起大落，與市場(chǎng)預(yù)期的大起大落有很大關(guān)系。而預(yù)期的大起大落，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)缺乏一個(gè)能夠明確傳達(dá)貨幣政策態(tài)度的信號(hào)工具。市場(chǎng)對(duì)貨幣政策寬松程度的預(yù)期忽上忽下，之前預(yù)期過(guò)度寬松，現(xiàn)在又預(yù)期貨幣收緊。債市并非牛轉(zhuǎn)熊，而是牛市中的“彎道”。近期市場(chǎng)的大幅調(diào)整已經(jīng)脫離基本面，更多是情緒的發(fā)酵和交易的踩踏離場(chǎng)。往前看幾個(gè)月或者更長(zhǎng)時(shí)間，當(dāng)前債券市場(chǎng)經(jīng)歷的不是牛熊轉(zhuǎn)換，而是牛市中的一個(gè)“彎道”和“插曲”。

融通逆向策略基金經(jīng)理劉安坤認(rèn)為，利率上升是宏觀變化的中間變量，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)和貨幣邊際轉(zhuǎn)緊是根本原因，前者占主導(dǎo)。利率上升是“寬貨幣”向“寬信用”轉(zhuǎn)移的結(jié)果，有利于市場(chǎng)繼續(xù)往順周期類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，建議關(guān)注估值偏低的可選消費(fèi)（家電、汽車、消費(fèi)電子、酒店）、保險(xiǎn)銀行、重卡工程機(jī)械等。

鵬華基金普利債券擬任基金經(jīng)理劉濤表示，通過(guò)回顧梳理債市行情，近期這一輪債市調(diào)整屬于正常的技術(shù)性調(diào)整。通常來(lái)講，在債市整體上漲的大趨勢(shì)行情下如果遇到短期震蕩的調(diào)整，更有機(jī)會(huì)選擇性價(jià)比更高的券種。因此對(duì)于新發(fā)債基的投資建倉(cāng)可能反而會(huì)是不錯(cuò)的介入時(shí)機(jī)。債券市場(chǎng)的短期調(diào)整主要面臨兩方面的承壓，一方面是自5月份以來(lái)短期利率債大量發(fā)行對(duì)債市造成的壓力;另一方面來(lái)自海外疫情的改善影響，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀情緒有所修復(fù)。

劉安坤分析，債市的調(diào)整使股市產(chǎn)生了兩點(diǎn)疑問，第一，是否會(huì)造成2013年錢荒或2016年底的股市大幅回調(diào)？第二，對(duì)接下來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)格有怎樣的影響？劉安坤分析，預(yù)計(jì)不會(huì)造成2013年、2016年的股市大幅回調(diào)行情，因?yàn)楸藭r(shí)的調(diào)整跟金融去杠桿的大環(huán)境有關(guān)，2013年是銀行8號(hào)文管控銀行間的資金空轉(zhuǎn)，2016年底是新一輪金融去杠桿的開啟時(shí)點(diǎn)。從央行近期的表態(tài)看，對(duì)近期出現(xiàn)的資金空轉(zhuǎn)是有所警惕的，但當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不支持強(qiáng)力的貨幣收緊動(dòng)作，而且監(jiān)管部門提出M2（廣義貨幣供應(yīng)量）增速要明顯高于2019年，所以貨幣大體維持適度寬松。另一方面，市場(chǎng)風(fēng)格有利于順周期類資產(chǎn)，長(zhǎng)端國(guó)債利率本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的表征指標(biāo)，當(dāng)前利率抬升既有短期防止資金空轉(zhuǎn)的貨幣因素，央行也有意引導(dǎo)資金到信用市場(chǎng)即實(shí)體經(jīng)濟(jì)去。同時(shí)經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)也是長(zhǎng)端利率上升的重要因素，也是央行認(rèn)為沒必要繼續(xù)加碼貨幣的原因，所以，就市場(chǎng)風(fēng)格而言，疫情后逐步恢復(fù)的順周期資產(chǎn)占優(yōu)。

劉安坤判斷，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境有點(diǎn)類似2019年9月至10月，二級(jí)市場(chǎng)上不同資產(chǎn)的估值分化巨大，估值處于相對(duì)低位的資產(chǎn)（均為順周期資產(chǎn)）出現(xiàn)邊際變化，彼時(shí)是補(bǔ)庫(kù)存的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，現(xiàn)在是疫情后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的逐步改善。建議投資者可以關(guān)注可選消費(fèi)、保險(xiǎn)銀行、重卡工程機(jī)械等。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者周琳）

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