臨近年末，雖然天氣在一天天變冷，值得欣慰的是咱們債市已經(jīng)默默開啟了“暖氣”，近期債市各期限收益率均下行，截至2022年12月26日，十年國(guó)債收益率下行至2.85%，基本持平于11月中下旬中樞水平。債市回暖的原因是什么？是否“苦盡甘來”了呢？讓我們一起來瞧瞧叭。

十年國(guó)債收益率有所下行（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2021,12,27-2022,12,26

代表性理財(cái)產(chǎn)品凈值企穩(wěn)

對(duì)咱們債基投資者來說，2022的年末并不“平靜”。11月中旬，在債市風(fēng)波影響下，債券基金整體迎來第一波較大回撤，12月初，又迎來繼11月之后的第二波回撤，不過12月中旬以來，債券基金的凈值已在逐步企穩(wěn)。據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，12月1-15日，中長(zhǎng)債、短債、及偏債混合理財(cái)，凈值區(qū)間收益率分別為-0.43%、-0.39%、-0.32%，而15日開始，凈值均止跌，顯示債市一定程度上開始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

理財(cái)子產(chǎn)品凈值企穩(wěn)

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2021,12-2022,12

債市回暖的4大“催化劑”

要說債市回暖的根本原因，那首先得提到的就是咱央“良苦用心”。自12月以來，又是7500億“特別國(guó)債”，又是超額續(xù)作MLF的，上周又開始重啟14天逆回購(gòu)，央媽在維持流動(dòng)性寬松上可是費(fèi)了不少心思，其次，和股債的“蹺蹺板”效應(yīng)、近期重要會(huì)議的召開，以及防疫政策優(yōu)化帶來的預(yù)期沖擊減弱也有關(guān)。

1、央媽重啟14天逆回購(gòu)，債市流動(dòng)性無虞

繼央媽超額續(xù)作MLF后，上周（12.19-12.23）央媽為馳援跨年流動(dòng)性，重啟14天逆回購(gòu)，周一至周五的凈投放額分別達(dá)到830億元、1440億元、1580億元、1550億元及1640億元，14天逆回購(gòu)累計(jì)投放7040億元，表明了央媽保持流動(dòng)性充裕的決心，此舉亦帶動(dòng)債市情緒回暖，各期限收益率均下行。

2、股債“蹺蹺板效應(yīng)”對(duì)債市帶來利好

12月19日-12月23日當(dāng)周，上證指數(shù)累計(jì)下行3.85%，股債“蹺蹺板效應(yīng)”亦助推了一波債市回暖。股市近期走熊，總結(jié)主要有三個(gè)方面原因：首先，12.16晚間召開了重要工作會(huì)議，市場(chǎng)對(duì)于會(huì)議部署穩(wěn)增長(zhǎng)增量措施存在一定預(yù)期，但是會(huì)議并沒有明確的增量穩(wěn)增長(zhǎng)政策部署，穩(wěn)增長(zhǎng)顯著發(fā)力的預(yù)期落空；其次，近期全國(guó)疫情感染人數(shù)快速上升，大范圍的居家導(dǎo)致消費(fèi)受限，短期使經(jīng)濟(jì)受到壓制；最后，日本央行變相收緊貨幣，導(dǎo)致美債收益率快速上升，也對(duì)A股造成一定負(fù)面影響。

3、重要會(huì)議后利率往往下行，央行寬松表態(tài)提振債市信心

近期，萬眾矚目的重要會(huì)議的召開，也一定程度上助推了債市的這波回暖。方正證券在統(tǒng)計(jì)了過去20年重要會(huì)議前后長(zhǎng)端利率走勢(shì)后發(fā)現(xiàn)，在會(huì)議后的5個(gè)交易日，10年國(guó)債利率平均下行4bp左右。市場(chǎng)傾向于在開中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前給予政策較強(qiáng)的預(yù)期，但會(huì)議開完“靴子”落地后，則呈現(xiàn)出利空出盡變利好的走勢(shì)。此外，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在解讀重要工作會(huì)議時(shí)強(qiáng)調(diào)“2023年的貨幣政策，總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)。總量要夠，既包括更好滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，也包括保持金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，資金價(jià)格維持合理彈性，不大起大落”，央行偏松的表態(tài)也給債市打了一針“強(qiáng)心劑”。

重要會(huì)議前后利率走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，方正證券研究所，2016-2021

4、防疫政策優(yōu)化帶來的預(yù)期沖擊邊際減弱，債市回歸基本面交易

11月以來，債市經(jīng)歷的這波調(diào)整與基本面關(guān)系并不大，主要是基于防疫、地產(chǎn)政策優(yōu)化所帶來的“負(fù)反饋”效應(yīng)，加之年底機(jī)構(gòu)的贖回潮所致，而近期隨著防疫政策優(yōu)化帶來的預(yù)期沖擊邊際減弱，贖回潮也基本結(jié)束，債市受到情緒面的影響相對(duì)減弱，開始逐漸回歸基本面交易。

這波回暖還能“暖”多久？

寫了這么多，有鐵汁肯定想問，這波回暖是否有持續(xù)性？不會(huì)是曇花一現(xiàn)吧？債市有望迎來春節(jié)行情嗎？對(duì)此，信達(dá)證券認(rèn)為，在悲觀預(yù)期下，市場(chǎng)缺乏的主要還是信心，隨著預(yù)期沖擊的減弱，市場(chǎng)對(duì)于貨幣寬松的信心也會(huì)增強(qiáng)。在春節(jié)前，債券市場(chǎng)有望走出一輪修復(fù)行情，十年期國(guó)債有望逼近 2.7%，同時(shí)短端利率下行的空間可能更大，期限利差有望出現(xiàn)一輪牛陡，信用債收益率也有望出現(xiàn)更加顯著的修復(fù)。

長(zhǎng)城證券表示，短期維持債市將企穩(wěn)反彈的觀點(diǎn)不變。此前的調(diào)整一方面是因?yàn)檎咦兓瘞淼幕久娓纳祁A(yù)期，但更多的是因?yàn)槔碡?cái)?shù)却笮蜋C(jī)構(gòu)的贖回帶來的流動(dòng)性沖擊，從基本面角度看很多品種已經(jīng)超跌，基本具備了配置價(jià)值。雖然跨年資金偏貴，但是從央行上周14天的逆回購(gòu)大量投放的態(tài)度和基本面偏弱的現(xiàn)實(shí)來看，資金面更多是短期擾動(dòng)而不會(huì)收緊。

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