2023年1月6日，由第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室、新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)合主辦，第一創(chuàng)業(yè)債券研究院承辦的第八屆中國債券論壇線上舉行，主題為 “高質(zhì)量發(fā)展與中國債券市場”。

來自債券行業(yè)的專家學(xué)者、嘉賓相聚云端，從政策和市場視角，解讀債券市場的發(fā)展，分享債券市場的深刻理解，展望2023年債券市場發(fā)展機(jī)遇。

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司副總經(jīng)理劉凡出席論壇并發(fā)表演講，劉凡指出，當(dāng)前我國在以中央集中登記托管為核心，實(shí)名制直接持有的制度；結(jié)算方面我們推行的實(shí)施全額主體結(jié)算（RTGS）和交割（DVB）；基于中央登記托管體系建立幾個(gè)擔(dān)保品制度等多方面均處于世界前列。

劉凡建議推動浮動利率債、私募基金準(zhǔn)入制度的建立，債券衍生品的完善與放開，提高信息標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)范性，債券和貸款信息互通。

以下為劉凡演講全文：

感謝國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室給我們和各位專家進(jìn)行交流的機(jī)會，我現(xiàn)在匯報(bào)一些我們對債券市場發(fā)展的一些體會，按照黨中央的要求，二十大的要求，高質(zhì)量發(fā)展的要求，債券市場下一步怎么走。

首先，第一步看我們已經(jīng)走到什么程度了，哪些方面是符合高質(zhì)量的，再看看下一步怎么提高高質(zhì)量發(fā)展。首先，我們認(rèn)為二十多年前，我們在人民銀行、財(cái)政部之下，包括世界銀行的支持，我們認(rèn)真總結(jié)了中國改革開放后債券市場根據(jù)中央體系幾十年的這個(gè)成功、失敗的教訓(xùn)，包括國際上的成功、失敗的教訓(xùn)，拿出了一個(gè)青出于藍(lán)勝于藍(lán)的方案，都是以中央集中登記托管為核心，實(shí)名制直接持有，這是比較高效的維護(hù)投資人的合法權(quán)益的，能夠提供高效的服務(wù)，監(jiān)控相關(guān)的托管風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)制度經(jīng)過二十多年的檢驗(yàn)，非常成功，在國際上處于先進(jìn)水平，具有全球的推廣價(jià)值，這是第一點(diǎn)。而且，這一點(diǎn)也得到了易會滿主席的肯定，他非常自豪，在金融街論壇年會上，他說，資本市場基本是用這個(gè)制度，我們股票市場，中債登也是用的這套制度，效果也非常好，這是值得向全世界推廣的。

另外，第二個(gè)方面只有在結(jié)算方面我們按照金融市場基礎(chǔ)設(shè)施全球的這種原則，包括BIS的要求，我們推行了兩個(gè)國際先進(jìn)的技術(shù)：一個(gè)是實(shí)施全額主體結(jié)算，英文叫RTGS，還有一個(gè)就是交割，DVB，那么這兩個(gè)指標(biāo)，我們現(xiàn)在主管部門的支持下，銀行間市場提出的要求，我們技術(shù)上堅(jiān)決支撐，百分之百的實(shí)行國際標(biāo)準(zhǔn)，而且是都是RTGS，這個(gè)交割結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)控制的非常好，特別是在DVB的指標(biāo)上，最近我看證監(jiān)會提出來，要在場內(nèi)結(jié)算上也要推，就是還沒有做到。美國在BIS公布的相關(guān)數(shù)據(jù)上也沒有，所以這個(gè)我們也處在全球的先進(jìn)行列。

另外一個(gè)就是擔(dān)保品，我們基于中央登記托管體系建立幾個(gè)擔(dān)保品制度，這個(gè)現(xiàn)在是全球是最大的，他不僅支撐了債券市場對回購、債券借債等等的對擔(dān)保品的要求，而且支撐了我們貸款、國庫現(xiàn)金管理包括其他相關(guān)的內(nèi)保外債等等各方面的對債券擔(dān)保品的要求，包括期貨交易所，幾個(gè)期貨交易所也都用上了，效果非常好，這個(gè)也是全球領(lǐng)先的。另外一個(gè)就是我們現(xiàn)在的高效業(yè)務(wù)系統(tǒng)，效果也非常好。現(xiàn)在我們這個(gè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)是兩個(gè)兩地三中心的，安全性、穩(wěn)健性已經(jīng)達(dá)到國際先進(jìn)水平了。其他的呢，由此派生出來，我們在這個(gè)基礎(chǔ)上，還做了一個(gè)探索，就是我們根據(jù)這個(gè)進(jìn)一步數(shù)字化債券的探索，我們本身也做了這個(gè)區(qū)塊鏈的探索，我們現(xiàn)在已經(jīng)初步發(fā)行成功，運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)，在國家網(wǎng)信辦的支持下，銀保監(jiān)會的支持下?，F(xiàn)在我們也探索出來一個(gè)，既有中心化管理，同時(shí)有利于區(qū)塊鏈分布式記賬，進(jìn)行共識機(jī)制的這種實(shí)踐，也做了很好的探索，證明區(qū)塊鏈并不一定就是去中心化的，它是可以加強(qiáng)，進(jìn)一步有效中心化治理，加強(qiáng)中心化的一個(gè)作用，更好的發(fā)揮中心化的作用。

同時(shí)，我們現(xiàn)在也在這個(gè)基礎(chǔ)之上，以一級托管，中央登記為基礎(chǔ)的，我們幾十年下來看，對風(fēng)險(xiǎn)識別上能夠發(fā)揮很好的作用，能夠很好的組織健全制度和對市場、對監(jiān)管當(dāng)局都有一定的積極配合。還有一個(gè)就是我們進(jìn)行了一個(gè)很有意義的探索，近二十年的探索，得到各方普遍的認(rèn)可，就是第三方估值，運(yùn)用大的數(shù)據(jù)，CSD掌握的大數(shù)據(jù)，金融基礎(chǔ)設(shè)施大數(shù)據(jù)進(jìn)行了第三方估值的探索，這個(gè)探索現(xiàn)在看，和銀保監(jiān)會、證監(jiān)會的這個(gè)相關(guān)的制度安排，也處在國際領(lǐng)先水平，具有普遍的推廣價(jià)值，就是說既支持第二方的估值，同時(shí)又和第三方估值進(jìn)行比較比對，相互校驗(yàn)、相互印證去識別風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)效果非常好，這個(gè)值得在全球推廣。還有一個(gè)呢，我們做的一個(gè)很有意義的實(shí)踐探索，在全球具有領(lǐng)先性，在國內(nèi)具有進(jìn)一步的推廣價(jià)值，可以超出債券市場推廣價(jià)值，柜臺債券賬務(wù)復(fù)核查詢機(jī)制。我們對于小額的投資人這個(gè)估計(jì)沒有，也是允許一部分在商業(yè)銀行進(jìn)行托管，但是要有一個(gè)三角復(fù)核查詢機(jī)制。

在投資人和中央登記機(jī)構(gòu)之間，幾十年沒有出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上這個(gè)技術(shù)，在對商業(yè)銀行的吸收存款、防止違規(guī)進(jìn)行存款來講，具有很好的界定。另外，我們做的一個(gè)積極的探索，就是在信息機(jī)構(gòu)的數(shù)字化、電子化方面有一個(gè)積極的探索，這個(gè)上面應(yīng)該說現(xiàn)在是追上了國際先進(jìn)水平，而且也出現(xiàn)了青出于藍(lán)勝于藍(lán)的作用，就是我們跟上交所合作，把財(cái)務(wù)信息制度用XDL技術(shù)，對信息記錄，解決我們現(xiàn)在幾個(gè)跨市場要重復(fù)披露的這個(gè)問題，這個(gè)是承銷商、發(fā)行人、投資人都非常頭疼的問題。這個(gè)東西現(xiàn)在我們跟上交所合作已經(jīng)上線了，正在推廣，還有一個(gè)就是說，我們本身對金融債也在推廣類似的制度，得到了上交所集體的支持。

我們還有一個(gè)，現(xiàn)在就是響應(yīng)新發(fā)展理念，在綠色債券發(fā)行基礎(chǔ)上，按照三部委的綠色項(xiàng)目識別的200多個(gè)項(xiàng)目，我們進(jìn)行了對應(yīng)的，提煉出了根據(jù)市場實(shí)踐40多個(gè)信息披露指標(biāo)，而且量化具體到必要披露和科學(xué)披露，量化到每一個(gè)綠色項(xiàng)目上進(jìn)行了四級項(xiàng)目的組合。這個(gè)作為標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布以后，在全球是具有領(lǐng)先性。而且我們把這一套制度已經(jīng)落實(shí)到數(shù)據(jù)庫建設(shè)上，建立中債綠色數(shù)據(jù)庫來檢驗(yàn)這個(gè)實(shí)踐效果，這個(gè)效果是非常好的，得到了業(yè)內(nèi)包括環(huán)保部有關(guān)專家的高度認(rèn)可，認(rèn)為在全球具有推廣價(jià)值。此外，我們又乘勝追擊，在對轉(zhuǎn)型債券，環(huán)境轉(zhuǎn)型債券，除了綠色項(xiàng)目以外，傳統(tǒng)的這些所謂的項(xiàng)目，帶有污染性項(xiàng)目，也在按照這條指標(biāo)解構(gòu)，進(jìn)行積極的探索，也取得了相關(guān)的很好的效果。

我們還跟高校、業(yè)內(nèi)普遍進(jìn)行合作，進(jìn)行了各方的宣傳。另外還有一個(gè)值得特別肯定的是什么？老有一種說法，認(rèn)為我們債券市場，個(gè)別政策的傳導(dǎo)性效果好不好，有的看法認(rèn)為我們是大而險(xiǎn)，效果不好，我們從馬俊先生開始，五六年前做的這個(gè)相關(guān)的檢驗(yàn)，到了最近國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室做的檢驗(yàn)，如果我們以美國的這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)為百分之百的話，我們來檢驗(yàn)我們的債券市場的傳導(dǎo)性以及貨幣政策，基本已經(jīng)達(dá)到由原來的70%多現(xiàn)在提升到80%多，效果是相當(dāng)不錯(cuò)的。但是下一步看，我們債券市場有這么多成績，高質(zhì)量的成績以外，還有哪些地方需要進(jìn)一步的提高質(zhì)量，按照高質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)。

一個(gè)就是登記托管體系，我們覺得這個(gè)事不要反復(fù)，要有信心，要有自信，把這個(gè)成功經(jīng)驗(yàn)堅(jiān)持下去，在按照中債方案，在中央登記穿透監(jiān)管的情況下，我們可以兼顧托管行的效果，減少企業(yè)合同、委托合同的這些簽署，這個(gè)是可以的，這個(gè)要堅(jiān)持，而不是簡單的倒退，就是像目前對理財(cái)這些產(chǎn)品硬性去搞多級托管。

還有一個(gè)就是像一級市場，我們現(xiàn)在也存在這些問題值得我們下決心去改。一個(gè)就是一級市場的發(fā)行DVP，這個(gè)系統(tǒng)準(zhǔn)備早就做好了，但是監(jiān)管叫停了，這個(gè)本身不利于這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的把控，應(yīng)該恢復(fù)。還有一個(gè)就是路演，現(xiàn)在我們對這個(gè)一級市場進(jìn)行了幾十場的路演，效果相當(dāng)不錯(cuò)，但是它現(xiàn)在是帶有自發(fā)性的，我們認(rèn)為應(yīng)該給改成強(qiáng)制性，進(jìn)一步揭示信用風(fēng)險(xiǎn)，對投資者負(fù)責(zé)。還有一個(gè)就是一級市場現(xiàn)在發(fā)行利率，特別是低信用等級，有相當(dāng)?shù)钠?，普遍是偏低，這個(gè)實(shí)際意義上，據(jù)了解要通過暗訪來解決這個(gè)問題。對于學(xué)界，第三方來看，就覺得我們這個(gè)市場透明度不夠，定價(jià)準(zhǔn)確性不夠，實(shí)際上現(xiàn)在是通過中債價(jià)格指標(biāo)這些，這些你關(guān)注它，要調(diào)節(jié)的，讓你去看你能看明白，但是一般人就是看不清楚，所以我們是把二級市場有效的一個(gè)機(jī)制，就是和第三方估值進(jìn)行校驗(yàn)，對于偏差較大的，要有一定的解釋，這個(gè)二級市場是行之有效的，要推到一級市場。

還有一個(gè)就是我們建議要推浮動利率債，就是市場化以國債收益率曲線為基準(zhǔn)的浮動利率債，這個(gè)始終這個(gè)事件沒搞，那么你比如這一次，利率出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的情況下，理財(cái)被擠兌的這個(gè)東西，如果有這些指標(biāo)，市場化的浮動利率債，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就規(guī)避掉了。

還有一個(gè)就是，在二級市場看，我們現(xiàn)在這個(gè)市場參與度，實(shí)際上也是涉及一級市場，就是證監(jiān)會認(rèn)可的，上萬家私募基金，我們認(rèn)為應(yīng)該都讓進(jìn)入市場，當(dāng)然我們要有一定的防火墻，比如說讓他們只能跟做市商這些進(jìn)行交易，包括做市商直接不能點(diǎn)擊，提高把這個(gè)有限的流動性要體現(xiàn)給普通投資人，對境外投資人要開放回購，同時(shí)這個(gè)普通投資者開放回購，對這個(gè)回購主協(xié)議也要給他們一個(gè)選擇權(quán)，我們把這個(gè)司法處置放在京滬深的這個(gè)金融法院就可以了。

另外，就是說目前看，就是國債期貨、期權(quán)，本身期貨是有了，但是這個(gè)參與度上沒有讓銀行、境外投資者包括理財(cái)產(chǎn)品可以充分的參與，哪怕是為了保值去參與，這個(gè)東西也應(yīng)該放開，期權(quán)這個(gè)東西，產(chǎn)品就沒有，國債期權(quán)到現(xiàn)在沒有，信用債的指數(shù)期權(quán)到現(xiàn)在也沒有，這個(gè)東西應(yīng)進(jìn)一步用來對沖市場風(fēng)險(xiǎn)。

在信息標(biāo)準(zhǔn)化上呢，我們是希望，就是抓緊把這個(gè)，有幾個(gè)地方要做的，一個(gè)是ABS信息的底層穿透，這個(gè)東西在風(fēng)險(xiǎn)收益上，我們拿出了改造方案，這個(gè)東西應(yīng)該有這種私募債的一個(gè)信息披露的完整性，現(xiàn)在看問題也出了不少，應(yīng)該也提高它的這個(gè)規(guī)范性。

另外，一個(gè)就是說把這個(gè)貸款和債券，現(xiàn)在我們看就是債券，發(fā)債券的這些企業(yè)，實(shí)際上他自提的，對GDP的貢獻(xiàn)占到30%，不是說債券夠30%，而是這些企業(yè)，發(fā)貨債的這些企業(yè)，他們涉及GDP的30%，重合度相當(dāng)高，本身這個(gè)信息應(yīng)該是可以互通的，債券和貸款相互借鑒。另外一個(gè)就是說要把我們剛才前面提到的，企業(yè)債、金融債、綠色債券這些指標(biāo)體系，數(shù)字化的指標(biāo)體系，要把它盡可能的加速打造。

還有一個(gè)值得積極探索的，就是我們長期詬病的這個(gè)問題——xxx，就是國際上交給我們的一個(gè)，某種程度上可以說是壞東西，我們律師事務(wù)所等等這些選擇權(quán)是放給了這個(gè)發(fā)行人去做的，這個(gè)東西在國內(nèi)外都出了很多問題，沒有根本解決。

那么本身我們是建議進(jìn)行一個(gè)金融創(chuàng)新和探索，就是發(fā)起人，這個(gè)投資的，這個(gè)也得了我們境內(nèi)的這個(gè)理論界和學(xué)界的這種論證和認(rèn)可，我建議是要給一個(gè)實(shí)踐的機(jī)會。還有一個(gè)就是收益率曲線，收益率曲線這個(gè)應(yīng)用上，也值得進(jìn)一步的深入，雖然我們在有關(guān)的這個(gè)政策上，明確說是可以用國債收益率曲線作為貸款的一個(gè)機(jī)制，但是實(shí)踐以后，沒落地，建議這一方面給一個(gè)探索的機(jī)會，這是進(jìn)一步發(fā)揮市場作用的保衛(wèi)的東西。

另外，像中債市場隱含評級在相關(guān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)上也好，風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提，精準(zhǔn)計(jì)提上也好，都是有普遍的應(yīng)用場景的。包括在擔(dān)保品過程中，我們已經(jīng)有了很好的實(shí)踐上，是有推廣性，也值得進(jìn)一步的推廣。另外，我們再補(bǔ)充一些建議，就是對各類的公司信用債券，一方面我們可以讓銀行進(jìn)一步介入，同時(shí)我們應(yīng)該也讓證券公司享受公開市場操作的一些政策支持。

此外，我就是還是想說兩點(diǎn)，一個(gè)就是說我們統(tǒng)計(jì)觀察到，就是這個(gè)目前我們政策，政府類債券國家給的一個(gè)優(yōu)惠政策，利息免稅的，但是我們在相關(guān)的這個(gè)二級市場交易的時(shí)候，他要提前變現(xiàn)一些利息收入的時(shí)候，那么就征資本利得稅，這個(gè)東西我認(rèn)為不是政策制定的初衷，是意外的一個(gè)事件，這個(gè)一年去年達(dá)到了100多億，這個(gè)本身就對市場的這個(gè)收益率曲線的構(gòu)建也好，對市場流動性也好，都提到了一種撒出的作用，建議這個(gè)東西呢，也要有相應(yīng)的減免。還有一個(gè)呢，現(xiàn)在最近的一個(gè)討論，和我的同事的一些討論。很多人誤以為我們債券市場，就等于簡單的等同于直接融資，這是片面的。從我們前面的，剛才的介紹也好，和我們實(shí)際觀察統(tǒng)計(jì)也好，債券市場它作為資本市場、貨幣市場的重要組成部分，他既可以支持直接投資，也可以支持間接融資，它是一手托兩家的。從銀行間市場來看，很大程度上還差一點(diǎn)推遲了間接融資，這個(gè)商業(yè)銀行支持政策性銀行，通過債券市場。反過頭來，商業(yè)銀行本身也通過債券市場可以投資，補(bǔ)充它的二手債，補(bǔ)充資本不足，來支持它的貸款市場，所以我們要對債券市場的作用，要充分的給予肯定，同時(shí)促進(jìn)它發(fā)揮更大的作用。

我就匯報(bào)到這里，請專家批評指正。