年度策略專題：2023 年債市展望之經(jīng)濟(jì)與節(jié)奏

2023年債市表現(xiàn)如何？市場交易會逐步從預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)，也就是逐步開始兌現(xiàn)政策預(yù)期。在兌現(xiàn)過程中，經(jīng)濟(jì)回升斜率和節(jié)奏較為關(guān)鍵?；谥醒虢?jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)，我們認(rèn)為明年GDP增速目標(biāo)大概率在5％以上。在政策引領(lǐng)下，明年可能是資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的開始；但是，微觀主體資產(chǎn)負(fù)債表依然壓力重重，收入和信心的恢復(fù)需要時(shí)間，明年經(jīng)濟(jì)大概率修復(fù)、但實(shí)際斜率可能存在反復(fù)，或略低于目標(biāo)預(yù)期。我們認(rèn)為明年GDP同比約4.5％，基數(shù)影響下波動較大。經(jīng)濟(jì)總體仍處于庫存周期修復(fù)或者弱修復(fù)的階段，債市風(fēng)險(xiǎn)之一在于超預(yù)期強(qiáng)修復(fù)，明確逐季回升，全年GDP增速站上5％。債市風(fēng)險(xiǎn)之二在于復(fù)蘇趨勢，雖然全年經(jīng)濟(jì)可能略低于5％，但是如果回升趨勢已成，則要提防政策組合的變化，特別是貨幣政策和流動性。站著目前的位置，市場關(guān)注一月能否開門紅？我們估計(jì)2023和2022會有較大區(qū)別，政策不會畢其功于一役，預(yù)計(jì)會勻速發(fā)力，自上而下考慮，債市上半年不排除繼續(xù)承壓。當(dāng)然因?yàn)橐咔椤⑽⒂^預(yù)期和信心很難一蹴而就，自下而上有可能有交易機(jī)會，但總體預(yù)計(jì)只能淺嘗輒止。第一個時(shí)間窗口可先布局一季度，疫情是主要因素，二季度邏輯上還是要審慎。

風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)測算誤差，貨幣政策大幅收緊，財(cái)政加碼不及預(yù)期。

本文源自券商研報(bào)精選