年度策略專題：2023 年債市展望之經(jīng)濟與節(jié)奏

2023年債市表現(xiàn)如何？市場交易會逐步從預期轉向現(xiàn)實，也就是逐步開始兌現(xiàn)政策預期。在兌現(xiàn)過程中，經(jīng)濟回升斜率和節(jié)奏較為關鍵?；谥醒虢?jīng)濟工作會議定調，我們認為明年GDP增速目標大概率在5％以上。在政策引領下，明年可能是資產(chǎn)負債表修復的開始；但是，微觀主體資產(chǎn)負債表依然壓力重重，收入和信心的恢復需要時間，明年經(jīng)濟大概率修復、但實際斜率可能存在反復，或略低于目標預期。我們認為明年GDP同比約4.5％，基數(shù)影響下波動較大。經(jīng)濟總體仍處于庫存周期修復或者弱修復的階段，債市風險之一在于超預期強修復，明確逐季回升，全年GDP增速站上5％。債市風險之二在于復蘇趨勢，雖然全年經(jīng)濟可能略低于5％，但是如果回升趨勢已成，則要提防政策組合的變化，特別是貨幣政策和流動性。站著目前的位置，市場關注一月能否開門紅？我們估計2023和2022會有較大區(qū)別，政策不會畢其功于一役，預計會勻速發(fā)力，自上而下考慮，債市上半年不排除繼續(xù)承壓。當然因為疫情、微觀預期和信心很難一蹴而就，自下而上有可能有交易機會，但總體預計只能淺嘗輒止。第一個時間窗口可先布局一季度，疫情是主要因素，二季度邏輯上還是要審慎。

風險提示：數(shù)據(jù)測算誤差，貨幣政策大幅收緊，財政加碼不及預期。

本文源自券商研報精選