1月5日，利率先上后下。債市利率開盤小幅上行，延續(xù)1月4日16點之后現(xiàn)券利率小幅上行的走勢。資金面寬松，支撐利率在上午11時之前震蕩下行。午盤之后，利率開始震蕩回升。全天10年國債利率上行了2bp至2.83％，而1年期國債利率上行1bp至2.08％。10年國開債利率上行2bp至2.95％，1年國開債利率錄得2.2％，上行1bp。

隔夜回購利率下行至0.53％的同期歷史低位，債市滾隔夜加杠桿需求增加。1月5日，DR001下行至了0.53％，當日低點一度觸及0.36％。4日和5日，DR001利率處于歷史同期最低水平。DR007也回落至了1.36％，也處于歷史同期最低水平。在資金價格明顯回落的背景下，債市加杠桿訴求提升，質(zhì)押式回購成交量在5日回升至6.26萬億，創(chuàng)下12月12日以來新高，并且明顯高于歷史同期水平。隔夜質(zhì)押式回購成交占比達到88％，也創(chuàng)下12月12日以來新高。在資金面寬松情況下，債市采取滾隔夜加杠桿方式提升收益。

滾隔夜風險來自兩方面。首先是央行是否會容忍銀行間流動性過度寬松。2021年初，債市和股市寬松預期強，年初債市加杠桿，質(zhì)押式回購成交量上升至5萬億以上水平。央行階段性敲打市場，OMO投放縮量，這引發(fā)了2021年1月“小錢荒”。但當前經(jīng)濟偏弱，恢復基礎不鬧固，央行貨幣政策維持寬松，預計央行難以主動收緊資金面去抑制債市杠桿。

其次，要看資金面寬松是否會逆轉?？缒甑谝恢?，資金面會季節(jié)性寬松。但是今年跨年后的資金面比往年寬松程度更甚。央行在年初常規(guī)回籠流動性，并未多投放資金，1月5日回籠3560億元。截止1月4日，各地1月地方債發(fā)行計劃規(guī)模為3752億，后續(xù)預期會有更多省份披露。首周地方債發(fā)行規(guī)模為213億，這和往年首周地方債發(fā)行基本差不多。央行和財政或許難以解釋年初以來資金面比往年更加寬松。

理財在11月和12月贖回，并轉變?yōu)殂y行存款，而銀行在年底出錢意愿低，資金面在年底季節(jié)性收緊。但年初銀行出錢意愿提升，這可能是導致資金面比往年松的原因。

需要關注后續(xù)兩周春節(jié)導致的資金面季節(jié)性收斂效應。預計央行將會對沖，不排除降準降息，再疊加理財轉化為存款帶來的銀行出錢意愿提升，接下來兩周資金面收緊收斂的程度可能弱于往年季節(jié)性。因而隔夜利率可能小幅回升，但是大幅上行風險可控，債市加杠桿風險不高。

風險提示：貨幣寬松不及預期，疫情快速緩和，經(jīng)濟恢復速度超預期。

本文源自金融界