市場(chǎng)回顧

利率方面，資金面收斂疊加寬信用預(yù)期推升長(zhǎng)債利率，整體看長(zhǎng)端利率上行快于短端，期限利差走闊，利率曲線陡峭化。臨近春節(jié)居民取現(xiàn)需求增加，疊加繳稅大月，資金面邊際趨緊，存單收益率大幅上行；國(guó)內(nèi)CPI同比上行，金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期，疊加監(jiān)管要求信貸投放工作適度靠前發(fā)力，改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃等穩(wěn)地產(chǎn)政策落地，市場(chǎng)“寬信用”預(yù)期升溫壓制債市情緒。整體而言，國(guó)債期貨下跌，現(xiàn)券利率上行。

信用方面，本周信用債市場(chǎng)繼續(xù)演繹“估值修復(fù)”行情：各久期品種信用利差收斂，其中短久期品種幅度最大，1-3Y品種利率下行5-10BP。反映出“理財(cái)贖回負(fù)反饋”在結(jié)束，信用債市場(chǎng)逐漸回歸合理估值。

轉(zhuǎn)債方面，上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)周度小幅上漲0.18%，大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)，消費(fèi)行情主導(dǎo)，轉(zhuǎn)債漲幅不及正股，估值被動(dòng)小幅壓縮。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)日均成交額為451.52億元，較前周下降12.88%，處于低位，與2022年9、10月水平相當(dāng)。

熱點(diǎn)事件點(diǎn)評(píng)?

CPI 同比 1.8%，較 11 月走低 0.2%；環(huán)比 0.0%，弱于季節(jié)性（歷史同期均值為 0.08%）。12月CPI回落主因是豬價(jià)油價(jià)回落拉低食品項(xiàng)和非食品項(xiàng)。需關(guān)注核心 CPI 超越季節(jié)性漲幅，12月核心 CPI 同比 0.7%，較 11 月走高 0.1% 。12月 PPI 同比 -0.7%，較上月走高0.6%；PPI 環(huán)比0.1%，弱于季節(jié)性。其中，有色（0.9%）、黑色（0.4%）環(huán)比上漲，農(nóng)副（-1.8%）、化工（-0.9%）、燃料（-0.7%）跌幅較大。燃料由漲轉(zhuǎn)降，主因國(guó)際油價(jià)下跌與國(guó)內(nèi)煤炭保供力度加大；化工也與油價(jià)強(qiáng)相關(guān)。黑色受益于地產(chǎn)強(qiáng)政策。有色則是低庫(kù)存支撐+促內(nèi)需政策利好家電汽車(chē)銷(xiāo)售+防疫政策優(yōu)化利好制造業(yè)開(kāi)工。

往后看，2023年通脹有隱憂。過(guò)去5年，國(guó)內(nèi)通脹經(jīng)歷了2輪周期：一輪是2019年非洲豬瘟沖擊豬肉供給，導(dǎo)致終端消費(fèi)層面CPI暴漲；另一輪是2021年全球油價(jià)上漲以及國(guó)內(nèi)煤炭限產(chǎn)政策帶來(lái)的上游制造業(yè)層面PPI暴漲。兩次通脹均是由供給側(cè)沖擊造成的，而核心通脹則保持穩(wěn)定，這種穩(wěn)定來(lái)源于央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的持續(xù)謹(jǐn)慎。2022年，我國(guó)經(jīng)歷了全年的M2快速上行；2023年，隨著防疫政策的放松和服務(wù)活動(dòng)的改善，服務(wù)通脹預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)回升并帶動(dòng)核心通脹回升。海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，疫情放開(kāi)后無(wú)論是否存在就業(yè)缺口，接觸性服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲是大概率事件。不過(guò)相比美聯(lián)儲(chǔ)，中國(guó)人民銀行在22年年中就提前意識(shí)到通脹風(fēng)險(xiǎn)，目前M2已出現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，在貨幣層面上通脹風(fēng)險(xiǎn)可控。

后市展望?

宏觀方面，2022年中美兩大經(jīng)濟(jì)體分別存在各自問(wèn)題：美國(guó)主要是高通脹引發(fā)的貨幣緊縮，中國(guó)主要是疫情防控帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下滑。2023年，這兩個(gè)問(wèn)題都出現(xiàn)了不同程度的邊際改善：美國(guó)通脹壓力放緩下美聯(lián)儲(chǔ)加息速度趨緩，中國(guó)防疫政策已出現(xiàn)大幅調(diào)整。從這個(gè)角度看，我們對(duì)明年資本市場(chǎng)的預(yù)期可以更樂(lè)觀一些。

債市方面，2023年中性偏謹(jǐn)慎，其中信用債可能會(huì)強(qiáng)于利率債。防疫放開(kāi)帶來(lái)消費(fèi)復(fù)蘇，政策持續(xù)發(fā)力引發(fā)市場(chǎng)“寬信用”預(yù)期，通脹隱憂導(dǎo)致貨幣政策承壓，這些中長(zhǎng)期因素對(duì)利率都是利空，只不過(guò)短端存在一定預(yù)期差和機(jī)構(gòu)行為因素產(chǎn)生了一定交易性機(jī)會(huì)。基于中期利率上行的判斷，2023年債市策收益來(lái)源主要以票息為主，且2022年底的理財(cái)贖回潮推動(dòng)信用債估值進(jìn)入歷史高位，信用債同時(shí)具備票息保護(hù)和估值修復(fù)邏輯，表現(xiàn)會(huì)好于利率債。

轉(zhuǎn)債方面，轉(zhuǎn)債的核心本質(zhì)上依賴(lài)于債，增強(qiáng)部分依賴(lài)于股。目前的溢價(jià)率水平調(diào)整到了16年以來(lái)50分位以上的水平，相比正股來(lái)說(shuō)性?xún)r(jià)比略差。當(dāng)未來(lái)股市偏向于小盤(pán)股風(fēng)格的時(shí)候，可以在偏股型轉(zhuǎn)債上多做進(jìn)攻。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 風(fēng)險(xiǎn)提示與免責(zé)聲明：投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開(kāi)募集證券投資基金(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金”)是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。基金不同于銀行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買(mǎi)基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。請(qǐng)投資者全面認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)特征，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在詳細(xì)閱讀基金合同、招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等法律文件的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎投資。請(qǐng)投資者關(guān)注基金的特有風(fēng)險(xiǎn)，在全面了解基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，運(yùn)作特點(diǎn)及銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，選擇合適的基金產(chǎn)品，謹(jǐn)慎做出投資決策?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人提醒您基金投資的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣瞬粚?duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。本文所引用信息和數(shù)據(jù)均來(lái)源于公開(kāi)資料和合法渠道，本文中的任何觀點(diǎn)僅供閱讀者參考。未經(jīng)本公司事先書(shū)面許可，任何人不得將此文或其任何部分以任何形式進(jìn)行派發(fā)、復(fù)制、轉(zhuǎn)載或發(fā)布，或?qū)Ρ疚膬?nèi)容進(jìn)行任何有悖原意的刪節(jié)或修改。