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搜狐財(cái)經(jīng)《基金佳問(wèn)》欄目特別推出“基遇2023”專題系列報(bào)道，復(fù)盤A股市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域年內(nèi)行情，展望及預(yù)測(cè)2023年各熱門賽道的投資機(jī)遇，把握后市資產(chǎn)配置的主邏輯，尋找具有投資潛力的基金產(chǎn)品。
做客本期“基遇2023”的基金經(jīng)理，是東方基金固定收益投資部總經(jīng)理吳萍萍，本期聚焦2023年債市投資機(jī)遇。
基金佳問(wèn)：去年11月以來(lái)債市的調(diào)整，主要是來(lái)自哪些方面的壓力？站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣財(cái)政政策等因素出現(xiàn)了哪些變化？吳萍萍：11月以來(lái)的債券市場(chǎng)調(diào)整開(kāi)始于中旬，當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)對(duì)疫情防控政策調(diào)整的預(yù)期并不充分，在防控措施全面放松后，市場(chǎng)普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度將有明顯提速，之前支撐債券收益率持續(xù)下行的邏輯不再持續(xù)，因此部分機(jī)構(gòu)賣出債券規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。由于政策調(diào)整較為突然，各類型機(jī)構(gòu)均做出相同的賣出操作，導(dǎo)致了市場(chǎng)上債券拋壓明顯，買盤稀缺，收益率在短期內(nèi)大幅上行。由于收益率上行較快，多數(shù)基金和理財(cái)產(chǎn)品的凈值出現(xiàn)較大幅度的回撤，由此也帶來(lái)的基金和理財(cái)產(chǎn)品集中贖回的壓力。凈值回撤與贖回壓力兩者相互作用，不斷放大收益率上行的速度，各類固定收益類產(chǎn)品均面臨估值大幅調(diào)整的壓力和潛在的流動(dòng)性壓力。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，11月之后防疫政策不斷優(yōu)化，房地產(chǎn)支持政策不斷落地，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促內(nèi)需的政策也不斷出臺(tái)，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)在未來(lái)逐步修復(fù)，企業(yè)信貸等數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)或率先修復(fù)，諸多前期受疫情影響的消費(fèi)場(chǎng)景也將重新激活，增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)也將有所調(diào)整。在經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)的階段中，預(yù)計(jì)財(cái)政和貨幣政策將相互配合，財(cái)政政策方面加力提效，貨幣政策方面精準(zhǔn)有力。基金佳問(wèn)：經(jīng)過(guò)前期調(diào)整后，債市出現(xiàn)企穩(wěn)跡象了嗎？還需要警惕哪些風(fēng)險(xiǎn)因素？吳萍萍：本輪債券市場(chǎng)的調(diào)整持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，利率債率先企穩(wěn)，信用債稍顯滯后。目前來(lái)看，伴隨各市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)的凈賣出規(guī)模的逐步穩(wěn)定，兩者的收益率也明顯企穩(wěn)，市場(chǎng)情緒明顯好轉(zhuǎn)。但當(dāng)前債券市場(chǎng)仍然面臨宏觀經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)和資金利率向政策利率靠攏的潛在風(fēng)險(xiǎn)。一方面，雖然市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)已有充分預(yù)期，但對(duì)其修復(fù)的節(jié)奏仍然存在分歧。未來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的速度受多方面因素影響，例如國(guó)內(nèi)外需求情況、刺激經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)和落地情況等，市場(chǎng)主要通過(guò)高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行觀察，并結(jié)合官方的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、工業(yè)數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)等進(jìn)行驗(yàn)證。另一方面，資金面在11月初有所收緊，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)未來(lái)資金價(jià)格的中樞產(chǎn)生擔(dān)憂，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)效果較好，資金價(jià)格可能會(huì)向政策利率靠攏，帶動(dòng)債券收益率上行。基金佳問(wèn)：如何看待地產(chǎn)債的投資機(jī)會(huì)？在這方面您的擇券思路是什么？吳萍萍：近期各部門支持地產(chǎn)的政策相繼出臺(tái)，明顯改善的房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)的融資環(huán)境，頭部房企估值修復(fù)明顯，但我們認(rèn)為現(xiàn)階段大量參與地產(chǎn)債的投資或?yàn)闀r(shí)尚早。一方面地產(chǎn)投資、開(kāi)工、銷售等數(shù)據(jù)尚未修復(fù)，仍然處于下降的趨勢(shì)中，在銷售未回暖的前提下，行業(yè)對(duì)政策的依賴嚴(yán)重，在以化解風(fēng)險(xiǎn)為主要方向的政策下基本面并未改善。其次是地產(chǎn)行業(yè)從修復(fù)到康復(fù)尚需時(shí)間落實(shí)，除頭部外估值仍在低位徘徊，行業(yè)層面的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍有待觀察。基金佳問(wèn)：2022年黑天鵝事件頻發(fā)，您的投資理念和框架是否發(fā)生變化？吳萍萍：去年市場(chǎng)較為復(fù)雜，但在投資中仍然延續(xù)了多年以來(lái)的投資理念，即自上而下的宏觀策略與自下而上信用策略相結(jié)合，確定方向和久期后根據(jù)個(gè)券情況和行業(yè)利差、期限利差選取投資標(biāo)的，這種框架在我們以往的投資過(guò)程中產(chǎn)生了很大的幫助。當(dāng)然，在各類事件的沖擊和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化下，我們?nèi)匀辉谑袌?chǎng)中不斷學(xué)習(xí)和完善分析框架。例如今年理財(cái)產(chǎn)品基本完成凈值化改造，市場(chǎng)調(diào)整后的凈值回撤導(dǎo)致大量的申贖，引起了市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，這是以往難以想象的，各類機(jī)構(gòu)集中且持續(xù)的凈賣出行為也是我們始料未及的。后續(xù)我們?cè)谕顿Y過(guò)程中會(huì)更加注重市場(chǎng)機(jī)構(gòu)行為方面的影響。基金佳問(wèn)：您是如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的？吳萍萍：之前在資金面寬松和疫情反復(fù)影響下呈現(xiàn)震蕩下行的格局，我們?cè)谌粘９芾碇凶⒅鼗爻房刂?。同時(shí)，我們也注重把握市場(chǎng)中出現(xiàn)的交易機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取獲得超額收益。創(chuàng)金合信基金劉揚(yáng)：芯片市場(chǎng)明年下半年好于上半年，看好數(shù)字芯片設(shè)計(jì)方向
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