新華財(cái)經(jīng)北京10月31日電（王菁）過去的一周，債券市場期貨現(xiàn)券同步走強(qiáng)，周初受稅期擾動(dòng)因素影響，資金面邊際收斂，短債利率曾小幅上行，隨著月末稅期結(jié)束疊加央行加大逆回購?fù)斗帕Χ?，流?dòng)性明顯轉(zhuǎn)松，疊加市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的影響下，現(xiàn)券利率普遍回落。此前公布的9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出結(jié)構(gòu)性分化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率較緩背景下，基本面因素難以打破長債利率震蕩格局。

市場觀點(diǎn)稱，隨著月末資金面度過稅期，后續(xù)機(jī)構(gòu)又開始博弈降準(zhǔn)。面臨外需放緩周期，需要內(nèi)需填補(bǔ)缺口，而地產(chǎn)和居民消費(fèi)的修復(fù)，可能需要政策繼續(xù)發(fā)力支持，因而接下來政策加碼寬松的可能性仍然存在。短期內(nèi)，本周將公布10月官方PMI、美聯(lián)儲(chǔ)還將公布利率決議，關(guān)注市場波動(dòng)。

行情回顧

國債期貨上周漲勢明顯，10年期主力T2212累計(jì)上漲0.53元，TF2212累計(jì)上漲0.39元，國債期貨漲幅大于現(xiàn)券，在很多時(shí)段呈現(xiàn)期債帶動(dòng)現(xiàn)券上漲的現(xiàn)象。持倉方面，T合約持倉量變動(dòng)不大，多頭進(jìn)攻踩著空頭撤退的腳步。從成交持倉比來看，上周交易情緒有所上升，交投情緒高點(diǎn)出現(xiàn)在周二。

銀行間現(xiàn)券多數(shù)走強(qiáng)，受稅期影響上周資金面大幅收緊，但債市逆勢走強(qiáng)，背后的驅(qū)動(dòng)因素可能是風(fēng)險(xiǎn)偏好變化。數(shù)據(jù)顯示，全周10年國債活躍券220017累計(jì)下行5.75BPs，報(bào)2.715%，10年國開活躍券220215累計(jì)下行2.8BPs，報(bào)2.8625%。

具體來看，上周一股市低迷，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，債市情緒向好；周二資金大幅收緊，債市情緒轉(zhuǎn)弱，當(dāng)天220017上行1BP；上周四資金面顯著轉(zhuǎn)松，債市做多動(dòng)能延續(xù)；周五市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，導(dǎo)致債券配置價(jià)值上升，疊加資金面進(jìn)一步轉(zhuǎn)松，當(dāng)天債市明顯回升，220017下行3BPs。

一級市場

上周，共發(fā)行國債1513億元、政金債836億元、地方債1965億元，利率債發(fā)行規(guī)模環(huán)比回落，疊加利率債到期量大幅上升，導(dǎo)致利率債凈供給環(huán)比大幅下降。當(dāng)周利率債一級招標(biāo)需求火爆，大多數(shù)期限中標(biāo)利率低于二級，全場倍數(shù)也明顯提升。3年到7年仍然是需求相對集中的部分，利率債凈供給的大幅減少進(jìn)一步加劇了債券市場的資產(chǎn)荒。

根據(jù)已披露待發(fā)行情況，本周（10月31日-11月4日），利率債擬合計(jì)發(fā)行3186億元。按交易日分，10月31日-11月4日分別發(fā)行977億元、207億元、1589億元、32億元、381億元。按券種分，國債、地方債和政金債分別發(fā)行1540億元、1406億元、240億元。

地方債方面，截至10月28日，共有27個(gè)省市披露結(jié)存限額分配情況，披露金額合計(jì)4743億元。其中，共有7個(gè)省市披露額度超300億元，山東、江蘇和福建位列前三位，分別為610億元、430億元和395億元。

廣東等6個(gè)省市披露額度介于100至300億元之間，其中廣東、江西和浙江所獲額度分別為235億元、234億元和214億元。重慶等14省市披露額度在100億元以下，其中吉林、貴州、黑龍江和北京額度較小，分別為40億元、33億元、33億元和30億元。

海外債市

歐元區(qū)市場方面，政壇風(fēng)波擾動(dòng)債市。英國前首相宣布退選，蘇納克成為英國歷史上首位亞裔首相，英債全線飆漲。政壇風(fēng)波加劇商業(yè)活動(dòng)下降趨勢，能源價(jià)格上漲也帶來成本壓力，10月英國制造業(yè)PMI為45.8，服務(wù)業(yè)PMI自2021年3月以來首次落入收縮區(qū)間，為47.5。

受能源危機(jī)拖累，歐洲經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到抑制，10月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為46.6，創(chuàng)29個(gè)月新低，服務(wù)業(yè)PMI為48.2，也已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月位于榮枯線以下。德國作為歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)景氣度下滑明顯，跌入疫情爆發(fā)以來最低水平。德國10月制造業(yè)PMI降至45.7，服務(wù)業(yè)PMI為44.9。

北美市場方面，美國3個(gè)月期和10年期的國債收益率倒掛，美國經(jīng)濟(jì)衰退跡象進(jìn)一步顯現(xiàn)，該現(xiàn)象或會(huì)轉(zhuǎn)變美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程。上周的PCE公布后，10年期美債收益率重上4%、日內(nèi)升逾10BPs，但全周累降逾20BPs，終結(jié)12周連升。

11月首周，投資者為即將到來的美聯(lián)儲(chǔ)利率決議和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)做準(zhǔn)備。市場面臨著美國基準(zhǔn)利率再次大幅上調(diào)的局面，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)官員將連續(xù)第4次加息75個(gè)基點(diǎn)。投資者還將關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在決議后的講話，以及美聯(lián)儲(chǔ)官員的經(jīng)濟(jì)預(yù)測和每位成員對美國短期利率的最新點(diǎn)圖預(yù)測。

此外，定于周五公布的勞工部10月份就業(yè)報(bào)告也將受到密切關(guān)注，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)上個(gè)月新增了19萬個(gè)就業(yè)崗位。策略師們預(yù)計(jì)，如果美聯(lián)儲(chǔ)的信息和疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)人們對政策調(diào)整的希望，那么這種勢頭本周將持續(xù)下去。

公開市場

上周，央行在稅期疊加跨月的窗口內(nèi)，明顯加大了公開市場供給量，進(jìn)行了8500億元逆回購操作，全周累計(jì)凈投放資金8400億元。

本周，公開市場有8500億的逆回購到期，政府債券凈融資金額為2800億元左右，疊加跨月因素，將對資金面形成一定沖擊?？紤]10-11月仍有較重的專項(xiàng)債發(fā)行任務(wù)，預(yù)計(jì)央行將在日常微幅投放的基礎(chǔ)上，視地方債發(fā)行高峰和財(cái)政資金投放的時(shí)間差，不定期、階段性增加OMO投放，以保證資金面平穩(wěn)和流動(dòng)性合理充裕。

資金面上，上周正值稅期，流動(dòng)性一度偏緊。但由于信貸需求不足，銀行開始積極給非銀拆借資金，有助于資金面改善。而在經(jīng)濟(jì)修復(fù)不確定性較大的背景下，貨幣政策博弈的窗口期并未完全關(guān)閉。

市場觀點(diǎn)認(rèn)為，四季度仍存在降準(zhǔn)置換MLF的可能性，11月MLF到期1萬億，是重要觀察時(shí)點(diǎn)。不過近兩年經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)表明，降準(zhǔn)更多是補(bǔ)流動(dòng)性缺口的工具，對資金面影響整體偏中性。降息有一定難度，美聯(lián)儲(chǔ)11、12月份均會(huì)加息，人民幣短期仍承壓，此時(shí)降息概率不大，但最重要還是看經(jīng)濟(jì)修復(fù)和房地產(chǎn)恢復(fù)的情況。

重要數(shù)據(jù)

10月24日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布三季度GDP數(shù)據(jù)和9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。三季度GDP同比增長3.9%。9月工業(yè)增加值同比增長6.3%，前值4.2%。9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長2.5%，前值5.4%。9月出口美元加價(jià)同比增長5.7%，前值7.1%。1-9月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長5.9%，前值5.8%。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，9月份，我國進(jìn)出口總值3.81萬億元，增長8.3%。其中，出口2.19萬億元，增長10.7%；進(jìn)口1.62萬億元，增長5.2%；貿(mào)易順差5735.7億元，擴(kuò)大29.9%。

商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，1-9月，全國實(shí)際使用外資金額10037.6億元人民幣，按可比口徑同比增長15.6%，折合1553億美元，增長18.9%。

美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美國9月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率錄得5.1%，低于預(yù)期的5.20%，但高于前值的4.9%。

美國第三季度實(shí)際GDP按年率計(jì)算增長2.6%，較上季度按年率計(jì)算萎縮0.6%的情況有所好轉(zhuǎn)，但衰退疑慮猶存。

要聞回顧

10月26日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署持續(xù)落實(shí)好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回穩(wěn)向上；聽取財(cái)政金融政策工具支持重大項(xiàng)目建設(shè)和設(shè)備更新改造情況匯報(bào)，部署加快釋放擴(kuò)消費(fèi)政策效應(yīng)；要求深入落實(shí)制造業(yè)增量留抵稅額即申即退，支持企業(yè)紓困和發(fā)展。

國務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報(bào)告表示，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，全面加強(qiáng)和完善金融監(jiān)管，進(jìn)一步加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，不斷深化金融改革和對外開放，積極穩(wěn)妥防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

歐洲央行27日召開貨幣政策會(huì)議，決定將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)。這是歐洲央行今年第三次加息。歐洲央行預(yù)計(jì)未來將進(jìn)一步加息，以確保通脹率及時(shí)恢復(fù)到2%的中期通脹目標(biāo)。歐洲央行行長拉加德表示，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在第三季度可能顯著放緩，第四季度和2023年第一季度進(jìn)一步放緩。

加拿大央行26日宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至3.75%。這是今年加拿大央行第六次加息。加拿大央行同時(shí)宣布繼續(xù)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，以配合加息政策，進(jìn)一步緩解通脹壓力。加拿大央行行長麥克勒姆表示，預(yù)計(jì)加拿大不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)收縮。

英國央行表示，原定于11月17日進(jìn)行的英國國債出售計(jì)劃將改期至11月24日，首次量化緊縮（QT）減持國債將于11月1日進(jìn)行。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

海通固收：展望11月，久期策略有望仍占優(yōu)，維持10年期國債收益率2.60%-2.75%的區(qū)間判斷，推薦流動(dòng)性好的十年利率債和超長債。從基本面看，雖然10月社融增速較難回落、地產(chǎn)降幅或收窄，但出口或進(jìn)一步下行、消費(fèi)受疫情影響依然較大。從貨幣政策看，人民幣貶值階段性暫緩，資金面或維持寬松。從供需格局看，11月政府債供給或?qū)⒚黠@回落，外資已經(jīng)在二級市場轉(zhuǎn)為凈買入債券，資產(chǎn)荒現(xiàn)象繼續(xù)。

華泰固收：本周美聯(lián)儲(chǔ)加息、PMI數(shù)據(jù)等值得關(guān)注。在這種情況下，短期仍建議快進(jìn)快出把握小的交易性機(jī)會(huì)。品種上，外資持倉較多的國債以及受換券影響表現(xiàn)偏弱的10年國開活躍券相對表現(xiàn)可能偏弱，三年期國開+少量超長利率債不改，投資者對城投信用下沉的偏好下降，對資本債、金融債的配置意愿仍偏強(qiáng)。

中金固收：對于財(cái)政政策而言，市場預(yù)期赤字規(guī)?？赡軙?huì)有一定幅度提升，但普遍也不預(yù)期增加很多。投資者認(rèn)為貨幣政策仍有降息空間，尤其是需要引導(dǎo)存款利率下行。對于10年國債收益率明年的高點(diǎn)，普遍看在2.8%-3.0%水平，而低點(diǎn)看在2.4%-2.5%，鑒于空間不一定很大，投資者多傾向于波段交易來提高收益。

編輯：王柘

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