一、上周市場回顧（2022.12.26-2023.1.1）

資金面：上周央行繼續(xù)大量投放跨年資金，市場流動(dòng)性充裕。

利率債：一級(jí)方面，上周利率債（含地方債）發(fā)行量大幅減少至207.23億元；凈融資額僅6.33億元。二級(jí)方面，國內(nèi)疫情發(fā)展較快，北京、上海金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)復(fù)工，疫情沖擊帶來的利好有所減弱，但央行加大跨年資金投放力保流動(dòng)性充裕，短端利率債收益率大幅下行。

信用債：一級(jí)方面，上周信用債共發(fā)行917.31億元，信用債凈融資為-2326.02億元，連續(xù)三周環(huán)比下降；結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)業(yè)債凈融-1920.03億元，城投債凈融資-405.98億元。二級(jí)方面，上周債市情緒改善、理財(cái)贖回壓力緩解，信用債仍然延續(xù)修復(fù)行情，收益率以下行為主，其中1年期品種表現(xiàn)最好。成交特征上，高等級(jí)信用債惜售，而弱資質(zhì)信用債成交雖不多、但環(huán)比有所改善，體現(xiàn)信用債逐漸企穩(wěn)。

可轉(zhuǎn)債：上周股指整體上漲，wind全A上漲1.5%，上證指數(shù)上漲1.42%，深證成指上漲1.53%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.6%，分行業(yè)看，國防軍工、電力設(shè)備和公用事業(yè)等行業(yè)表現(xiàn)較好，整體上漲3%-4%左右，建材、地產(chǎn)以及食品飲料等行業(yè)表現(xiàn)較弱，整體下跌1%-3%。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)整體上漲1.1%，轉(zhuǎn)債整體估值壓縮，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率整體下行1.19%，純債溢價(jià)率上行0.75%，分類別看，各平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率漲跌互現(xiàn)。

二、策略展望

宏觀及利率債方面，受疫情擴(kuò)散的影響，12月PMI再度下滑1%至47%，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月低于榮枯線，并創(chuàng)年內(nèi)新低。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看有以下幾個(gè)特征，一是產(chǎn)需繼續(xù)走弱，勞動(dòng)力不足導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)放緩，同時(shí)消費(fèi)端需求也明顯不足；二是海外衰退壓力加大，外需繼續(xù)下行，新出口訂單指數(shù)走弱至年內(nèi)新低；三是主要原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)回升；四是服務(wù)業(yè)景氣水平大幅回落，部分接觸性聚集性行業(yè)PMI指數(shù)低于35%?？偟膩砜?，疫情擴(kuò)散對經(jīng)濟(jì)的沖擊是全方位的，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、出口數(shù)據(jù)將繼續(xù)偏弱，1月或有所好轉(zhuǎn)但幅度有限。對貨幣政策而言，一方面疫情沖擊仍未結(jié)束，另一方面理財(cái)子還有贖回賣券壓力，所從央行短期內(nèi)也將維持流動(dòng)性充裕，債市面臨調(diào)整壓力不大，策略上建議中性跟隨，及時(shí)把握1月資金寬松帶來的波段機(jī)會(huì)。

資金面，本周逆回購到期量較大，預(yù)計(jì)隔夜資金利率難現(xiàn)1%以下低位，但流動(dòng)性總體充裕。

信用債方面，2023年初理財(cái)贖回壓力仍存，后續(xù)參與信用債的時(shí)機(jī)緊盯信用債絕對價(jià)值。上周信用債修復(fù)后，1年期AAA級(jí)、AA+級(jí)城投債信用利差在2015年以來63%、76%分位數(shù)，2年期、3年期、5年期各評級(jí)城投債均在歷史85%以上分位數(shù)。其中推薦關(guān)注1年期適當(dāng)下沉的品種、2年期高等級(jí)品種，估值均在歷史80%以上分位數(shù)，性價(jià)比不低，可在超調(diào)時(shí)擇機(jī)介入。對于弱資質(zhì)信用債，雖已出現(xiàn)成交，但是信用分化下估值調(diào)整空間很大，當(dāng)前不建議參與。

轉(zhuǎn)債方面，上周轉(zhuǎn)債隨權(quán)益市場整體有所上漲，接近年底交易量仍較低，反應(yīng)市場情緒不高，上漲主要體現(xiàn)為在疫情逐步達(dá)峰后權(quán)益市場的超跌反彈。展望短期股票市場，經(jīng)濟(jì)基本面還在探底，權(quán)益大的行情還不會(huì)開啟，整體市場還是一個(gè)行業(yè)輪動(dòng)的行情，當(dāng)前而言防疫措施優(yōu)化后的消費(fèi)板塊修復(fù)邏輯依然相對占優(yōu)。轉(zhuǎn)債策略上，大行情未開啟前依然適當(dāng)回避高平價(jià)高溢價(jià)率標(biāo)的，年后市場活躍度可能會(huì)有所提升。與消費(fèi)復(fù)蘇相關(guān)的旅游、出行、線下消費(fèi)等板塊短期可能呈現(xiàn)出震蕩走勢，前期回調(diào)較多的光伏、儲(chǔ)能及新能源車板塊值得關(guān)注。

三、重點(diǎn)訊息

1. 中國2021年GDP最終核實(shí)，增速上調(diào)至8.4%。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布公告稱，經(jīng)最終核實(shí)，2021年GDP現(xiàn)價(jià)總量為1149237億元，比初步核算數(shù)增加5567億元；按不變價(jià)格計(jì)算，比上年增長8.4%，比初步核算數(shù)提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。

2. 1-11月中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤利潤總額77179.6億元，同比下降3.6%。國家統(tǒng)計(jì)局指出，11月份，受疫情反彈和需求不足等因素影響，工業(yè)生產(chǎn)有所放緩，企業(yè)經(jīng)營壓力加大，但利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。總體看，國內(nèi)疫情反彈短期制約工業(yè)企業(yè)利潤恢復(fù)，“三重壓力”對工業(yè)經(jīng)濟(jì)影響仍然較大。

3. 2022年12月我國經(jīng)濟(jì)景氣水平總體有所回落。國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2022年12月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為47%，環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為41.6%，下降5.1個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為42.6%，下降4.5個(gè)百分點(diǎn)。三項(xiàng)PMI指數(shù)均低于臨界點(diǎn)，并創(chuàng)下年內(nèi)最低點(diǎn)。

4. 歐洲央行行長拉加德指出，為遏制通脹，歐洲央行政策利率必須更高。經(jīng)濟(jì)衰退可能是短暫且輕微的，工資增長速度可能比預(yù)期的要快。

5. 2022年越南經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)8.02%，遠(yuǎn)高于6%-6.5%的既定目標(biāo)。越南吸引外商直接投資277億美元。其中到位資金224億美元，同比增長13.5%，創(chuàng)近5年來新高。

6. 聯(lián)合國預(yù)測，印度人口數(shù)量將在2023年4月中旬超過中國，成為全球第一人口大國。自1947年印度獨(dú)立后，其人口增長超十億，并且預(yù)計(jì)在未來40年里還將繼續(xù)增長。

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