截至目前，債市調(diào)整已有一個月，中國10年國債利率從低點到高點，累計調(diào)整幅度小于20BP（基點）。

展望債市后續(xù)走勢，有分析認為，與股票投資者在等待一些重要信號進一步明朗一樣，債市投資者同樣在等待。相比于股市，債市投資者更關注宏觀經(jīng)濟，關注一季度經(jīng)濟表現(xiàn)，以及政府下一步穩(wěn)增長措施。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀在接受《國際金融報》記者采訪時表示，如果經(jīng)濟見底向上，貨幣政策再度寬松的預期消退，債市收益率恐將上行。相反，如果經(jīng)濟下行壓力依然較大，穩(wěn)增長任務艱巨，債市收益率有望從當前點位下行。在經(jīng)濟走勢明朗之前，債市大概率橫盤震蕩。

中信證券首席FICC（固定收益、外匯及大宗商品）分析師明明認為，當前的經(jīng)濟形勢或可以理解為穩(wěn)增長預期較強，但數(shù)據(jù)還未驗證的階段。對于債市而言，在寬信用逐步驗證的階段，配置盤建議以防守為主，交易盤可適度參與超跌后的波段交易機會。

金融數(shù)據(jù)迎開門紅

記者注意到，2月是經(jīng)濟數(shù)據(jù)空窗期，僅公布PMI等少數(shù)指標。1月制造業(yè)PMI小幅下滑至50.1%，非制造業(yè)商務活動指數(shù)下滑至51.1%，經(jīng)濟景氣水平回落，擴張力度減弱。

吳照銀告訴記者，在去年下半年，央行兩次降準，今年年初再次降息，貨幣政策充分、精準和靠前發(fā)力，金融數(shù)據(jù)迎來開門紅，1月社融新增6.17萬億元，但信貸結(jié)構(gòu)較差，中長期信貸增長乏力。

整體來看，1月金融總量大幅上行，政策影響不容低估?！笆紫龋?月份央行果斷下調(diào)政策利率預示著貨幣政策步入寬松發(fā)力期，利于信貸擴張。其次，基建加速及地方債發(fā)行前置導致債券融資上行?！眳钦浙y分析稱。

另一方面，吳照銀也指出，貨幣政策去年下半年已經(jīng)寬松，但對資本市場的影響仍需要進一步觀察。早在去年7月份，央行就下調(diào)存款準備金率50個基點，12月再度下調(diào)50個基點，合計釋放長期資金2.2萬億元。

去年末至今，1年期貸款市場報價利率（LPR）已經(jīng)下降15BP，5年期也下降5BP。

股市方面，吳照銀告訴記者，可以看到，前兩個月表現(xiàn)較差，核心邏輯是市場缺乏資金，投資者持幣觀望，遲遲不愿進場。

此外，年初至今，新基金發(fā)行遇冷，前兩個月新成立基金數(shù)量和規(guī)模均較去年同期大幅下降，基金發(fā)行失敗的情況也有出現(xiàn)。與去年同期相比，基金申購熱情不再，爆款基金幾乎銷聲匿跡。

具體來看，1月份，股票型基金、混合型基金和FOF基金僅發(fā)行129只，募集資金1044億元，相比去年同期4501億元的新發(fā)募集規(guī)模，相去甚遠。

投資者在等待什么

A股下跌調(diào)整的核心邏輯是市場缺乏資金，投資者持幣觀望，遲遲不愿進場。那么，投資者究竟在等什么？對此，吳照銀認為，主要包括以下幾個方面的因素：

一是等待3月全國兩會政策決議。全國兩會審議過后，具體政策（特別是財政政策）才能落地。

二是等待3月開工數(shù)據(jù)。歷史上，1-2月宏觀指標受春節(jié)假期偏移影響，環(huán)比和同比增速經(jīng)常大幅波動，投資者難以據(jù)此判斷經(jīng)濟真實狀況。

相比1、2月，3月基本不受春節(jié)假期影響，是企業(yè)開工生產(chǎn)的旺季，也不存在明顯的外部擾動，往往能夠客觀反映工業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟運行的真實情況。

三是等貨幣政策進一步寬松的信號。1月央行果斷下調(diào)中期借貸便利（MLF）和逆回購利率10BP，央行領導也公開表示“貨幣政策工具箱開得再大一些”，貨幣政策提前發(fā)力。下調(diào)政策利率初顯成效，金融數(shù)據(jù)迎來開門紅。2月份央行并未急于再度下調(diào)政策利率，中期借貸便利（MLF）和貸款市場報價利率保持不變。

“而3月份央行是否下調(diào)政策利率，將進一步反映央行的政策傾向，也間接體現(xiàn)了央行對于經(jīng)濟增長的判斷。”吳照銀表示，如果央行選擇繼續(xù)觀察，大概率意味著經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力有所緩解，產(chǎn)出下滑有望見底；相反，如果央行再度降息，則表明經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力依舊，國內(nèi)資本市場將迎來更寬松的貨幣條件。

關注穩(wěn)增長措施

相關分析認為，只有經(jīng)過全國兩會審議，才能確定全年GDP增速、CPI、赤字率等核心目標，具體政策才能大面積落地。雖然財政部已經(jīng)提前下達新增地方債額度1.79萬億元，其中專項債務限額1.46萬億元。但新增地方債額度、赤字率等核心指標仍需經(jīng)過全國兩會審議才能最終確定。

依照慣例，兩會之后政府工作報告確定的重點工作將具體分工到各個部委，各部委將針對性出臺措施，把政策落到實處。

中信證券方面指出，高頻數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)過后不少行業(yè)復工情況良好。一些代表性的工業(yè)開工率出現(xiàn)顯著上行，主要體現(xiàn)的是春節(jié)后復工和需求相對較好。能耗控制和環(huán)保限制有一定的放松，但并沒有完全放開。

2月高耗能行業(yè)PMI為48.3%，低于1月1.4個百分點。預計工業(yè)增加值環(huán)比上升的趨勢將延續(xù)，并且隨著時間的推移和穩(wěn)增長政策的發(fā)力將逐漸加強。

此外，記者注意到，自從去年末美聯(lián)儲態(tài)度趨向鷹派后，何時開始加息以及全年加息多少一直是全球資本市場關注的焦點。

吳照銀分析認為，3月議息會議臨近，美聯(lián)儲究竟是加息25BP還是50BP，市場議論紛紛。除加息之外，資本市場投資者更關注美聯(lián)儲何時縮表。包括中國，全世界的投資者高度關注美聯(lián)儲加息節(jié)奏和縮表進程。

“與股票投資者在等待一些重要信號進一步明朗一樣，債市投資者同樣在等待?！眳钦浙y告訴記者，股市投資者關注全國兩會、國內(nèi)經(jīng)濟走勢和政策變化、美聯(lián)儲加息，債市投資者同樣關注。相比于股市，債市投資者更關注宏觀經(jīng)濟，關注一季度經(jīng)濟表現(xiàn)，以及政府下一步的穩(wěn)增長措施。

本文源自國際金融報