“最近債市表現(xiàn)不錯(cuò)，之前推薦的一款債券型基金收益率上漲明顯，要不要考慮再追加部分？”日前有銀行客戶(hù)經(jīng)理向記者推銷(xiāo)道。其背景是8月15日央行意外“降息”，帶動(dòng)債券市場(chǎng)大漲，國(guó)債期貨連續(xù)兩日收漲，銀行間主要利率債收益率也明顯下行，債市做多熱情高漲。

在資金面寬松態(tài)勢(shì)不變的背景下，接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期內(nèi)仍看好債市行情。富榮基金基金經(jīng)理唐奧稱(chēng)，考慮到貨幣政策目前尚不具備緊的可能性，資金面未來(lái)預(yù)計(jì)將延續(xù)寬松局面，預(yù)計(jì)下半年債市仍將是慢牛格局。

不過(guò)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，本輪利率下行后，債市將進(jìn)入“魚(yú)尾行情”，短期有小幅空間，但還難以企及2020年低點(diǎn)，需關(guān)注后續(xù)房地產(chǎn)政策的累積效應(yīng)，政策性金融、地方債發(fā)力等因素?cái)_動(dòng)。中信證券研究部首席資管與利率債利率分析師章立聰表示，從中長(zhǎng)期看，隨著市場(chǎng)觀察“寬信用”效果的推進(jìn)，利率中樞或?qū)⒂兴{(diào)整。

債市做多熱情高漲

基本面預(yù)期和資金面寬松的持續(xù)性，是當(dāng)前債市定價(jià)的主要影響因素。步入8月以來(lái)，受基本面和資金面預(yù)期擾動(dòng)，債市走出了“漲-調(diào)整-漲”的N形走勢(shì)。

先是月初公布的7月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)趨緩，且資金面仍寬松，短端利率下行幅度大于長(zhǎng)端，債市整體上漲；隨后，受出口超預(yù)期、通脹低于預(yù)期、資金面邊際將有所收斂等消息影響，短端利率上行幅度大于長(zhǎng)端，債市整體小幅下跌。

直到8月15日，央行超預(yù)期調(diào)降政策利率疊加7月宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，債市做多熱情高漲。這是時(shí)隔7個(gè)月后，央行再度下調(diào)MLF（中期借貸便利）和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)利率。根據(jù)央行公告，當(dāng)日開(kāi)展4000億元MLF操作和20億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，MLF操作和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率分別為2.75%、2.0%，均下降10個(gè)基點(diǎn)。

政策利率的下調(diào)點(diǎn)燃了債市熱情。當(dāng)日，國(guó)債期貨全線大幅收漲，10年期主力合約漲0.70%，創(chuàng)逾兩年收盤(pán)新高；5年期主力合約漲0.52%，2年期主力合約漲0.19%，均創(chuàng)1月28日以來(lái)收盤(pán)新高；銀行間主要利率債收益率普遍大幅下行7~15BP，其中，10年期國(guó)債活躍券收益率下行7.8BP報(bào)2.6550%，創(chuàng)2020年5月22日以來(lái)新低。

16日，債市做多熱情仍在，現(xiàn)券期貨整體向好。其中，10年期主力合約漲0.08%，5年期主力合約漲0.02%；銀行間主要利率債收益率普遍下行，10年期國(guó)債活躍券收益率下行2.35BP，10年期國(guó)開(kāi)活躍券收益率下行2BP，唯有短券暫時(shí)陷入休整，收益率上行。

17日截至收盤(pán)，現(xiàn)券期貨整體窄幅震蕩，不過(guò)尾盤(pán)現(xiàn)券走勢(shì)轉(zhuǎn)好，收益率掉頭下行。其中，10年期國(guó)債活躍券收益率下行0.25BP，10年期國(guó)開(kāi)活躍券收益率下行0.5BP?！斑@兩天，受降息因素影響，債券收益率已經(jīng)超跌了（價(jià)格大漲）?！蹦吵巧绦匈Y金營(yíng)運(yùn)部負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，市場(chǎng)交易的熱情較高，有獲利了結(jié)的，也有等待回調(diào)加倉(cāng)的，未來(lái)利率仍有下行空間。

“結(jié)合社融數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，政策利率的調(diào)降顯示出央行維持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定的決心?！眳R豐晉信平穩(wěn)增利中短債基金、貨幣市場(chǎng)基金基金經(jīng)理傅煜清對(duì)記者稱(chēng)，從二季度貨幣政策報(bào)告中，可以看到央行將持續(xù)在總量和結(jié)構(gòu)上發(fā)力，此次調(diào)降可以看作是在總量上的努力，預(yù)計(jì)也將帶動(dòng)1年期限以及5年期LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）同步下降。

在此背景下，還有觀點(diǎn)認(rèn)為，新一輪MLF降息打開(kāi)了市場(chǎng)對(duì)于下一階段長(zhǎng)債的想象空間?！按舜窝胄蠱LF降息的信號(hào)意義類(lèi)似于2021年7月上旬央行第一次降準(zhǔn)，因?yàn)閷?shí)在太超預(yù)期，后續(xù)債市持續(xù)上漲的時(shí)間應(yīng)該介于5~15個(gè)交易日之間?！眹?guó)泰君安固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)稱(chēng)。

中長(zhǎng)期仍存分歧

隨著央行此次“降息”，在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，短期債市積極因素仍在。唐奧對(duì)記者稱(chēng)，在經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)的大背景下，7月社融數(shù)據(jù)體現(xiàn)了全社會(huì)的需求不足，資金面預(yù)計(jì)將延續(xù)寬松局面，下半年債市或?qū)⑹锹８窬帧?/p>近日公布的社融數(shù)據(jù)顯示，7月社會(huì)融資規(guī)模增量為7561億元，比上年同期少3191億元，市場(chǎng)預(yù)期約1.39萬(wàn)億元，前值5.17萬(wàn)億元。市場(chǎng)雖然對(duì)于7月社融預(yù)期較差，但是公布的數(shù)據(jù)卻仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。

與此同時(shí)，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也偏弱，指向基本面可能仍然面臨下行壓力。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，年內(nèi)央行最重要的目標(biāo)仍是配合穩(wěn)增長(zhǎng)和寬信用，這需要維持寬貨幣的環(huán)境。但是短期內(nèi)，實(shí)體融資需求偏弱的格局難以快速改善，資金供需矛盾凸顯，資金堰塞湖現(xiàn)象繼續(xù)，債市仍然面臨較好的環(huán)境。

興業(yè)證券固定收益分析師黃偉平認(rèn)為，短期內(nèi)央行寬松的態(tài)度較為明確，基本面對(duì)債市的利好則可能更加顯性化。對(duì)于交易性機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，由于3、5年期限債券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性可能弱于10年，建議交易盤(pán)可以積極把握10年期限債券的交易性機(jī)會(huì)。

章立聰也對(duì)記者表示，對(duì)于債市而言，1年期MLF利率作為10年期國(guó)債利率的定價(jià)錨，預(yù)計(jì)長(zhǎng)債利率中樞會(huì)跟隨下調(diào)十幾個(gè)基點(diǎn)，考慮到目前債市做多情緒，不排除短期內(nèi)超調(diào)的可能，但在區(qū)間下沿操作還需謹(jǐn)慎。

就中長(zhǎng)期來(lái)看，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為債市可能面臨調(diào)整壓力。這主要是由于，MLF降息后，LPR報(bào)價(jià)下調(diào)將成為寬信用的催化劑，此前支撐債市表現(xiàn)的“資產(chǎn)荒”邏輯后續(xù)可能被打破。章立聰稱(chēng)，在當(dāng)前資金淤積現(xiàn)象凸顯、債市杠桿走高、結(jié)構(gòu)性通脹風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，貨幣政策料將引導(dǎo)資金利率向政策利率收斂，后續(xù)LPR下調(diào)有望正式落地，參與債券市場(chǎng)的部分資金會(huì)逐步流向信貸，隨著市場(chǎng)觀察“寬信用”效果的推進(jìn)，利率中樞或?qū)⒂兴{(diào)整。

傅煜清同樣提到，基于對(duì)宏觀和貨幣環(huán)境的分析，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推進(jìn)，信用環(huán)境有望進(jìn)一步改善，下半年經(jīng)濟(jì)也有望企穩(wěn)修復(fù)。目前高評(píng)級(jí)信用利差已在歷史相對(duì)低位，期限利差或有收斂機(jī)會(huì)，以宏觀經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，下半年債市的確存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

“但也看到目前市場(chǎng)仍存在通脹、美聯(lián)儲(chǔ)加息、疫情反復(fù)等一系列不確定性，可能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成擾動(dòng)。如果宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不達(dá)預(yù)期，投資者對(duì)于相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好或仍將持續(xù)?！备奠锨宸Q(chēng)。