有些時(shí)候股票和債券之間，存在著蹺蹺板效應(yīng)。但現(xiàn)在太多人用這個(gè)“蹺蹺板”效應(yīng)來(lái)解讀債券市場(chǎng)了，導(dǎo)致許多誤解。

過(guò)度解讀后，從短期到長(zhǎng)期，甚至從日內(nèi)走勢(shì)中尋找股債負(fù)相關(guān)走勢(shì)的蛛絲馬跡；研究的越深入，錯(cuò)誤來(lái)的越離譜。

看到這些分析后，不少理財(cái)客戶和債基投資人，對(duì)股票的上漲開(kāi)始有了深深的懼意：

甚至開(kāi)始推演滬指沖上4000點(diǎn)的時(shí)候，債市將受到何種沖擊。

這種擔(dān)憂是必要的嗎？其實(shí)如果列舉十個(gè)影響債市的因素，股債蹺蹺板會(huì)是其中之一。但它從來(lái)不是矛盾的主要方面。

我們要思考，“為什么說(shuō)股債之間有著蹺蹺板效應(yīng)，而不說(shuō)股債之間有著“負(fù)相關(guān)”。那是因?yàn)樗鼈冎g的關(guān)系，構(gòu)不成數(shù)學(xué)上的相關(guān)性。所以，我們用形象的詞語(yǔ)來(lái)描述一個(gè)現(xiàn)象，可以用它來(lái)輔助理解市場(chǎng)，但同時(shí)也要明白，它不科學(xué)。

2022年，美股美債齊跌

美國(guó)金融市場(chǎng)比較完善，很多市場(chǎng)波動(dòng)的現(xiàn)象在美國(guó)金融市場(chǎng)也都有體現(xiàn)。2022年一整年，美國(guó)股市、債市一起下跌，完全沒(méi)有體現(xiàn)出股債之間的蹺蹺板現(xiàn)象。

標(biāo)普500指數(shù)2022年跌了19.44%，投資級(jí)公司債ETF基金2022年跌了20.44%，兩者之間走勢(shì)趨同。

這是因?yàn)橛绊?022年美國(guó)資本市場(chǎng)的主要因素是美聯(lián)儲(chǔ)加息。2021年末，美國(guó)十年期國(guó)債收益率為1.52%；2022年10月末，美國(guó)十年期國(guó)債收益率最高達(dá)到4.25%。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的大幅提升，成為壓制美股、美債的因素。

我們用2022年的美股、美債趨同走勢(shì)舉例，是要說(shuō)明：某個(gè)時(shí)期，股債可以完全不存在蹺蹺板效應(yīng)。

2022年11月，國(guó)內(nèi)股債之間的蹺蹺板

國(guó)內(nèi)股債之間，近期發(fā)生蹺蹺板效應(yīng)最明顯的是2022年11月。2022年11月14日，周一，中債-總?cè)珒r(jià)指數(shù)跌了0.6%，可以算的上暴跌。

債市暴跌前，正好是股票市場(chǎng)突破的時(shí)候。2022年11月11日，周五，滬指漲1.69%、恒生指數(shù)漲7.74%、恒生科技指數(shù)漲10.05%。

恒指、恒生科技指數(shù)的暴漲，經(jīng)過(guò)一個(gè)周末的信息發(fā)酵，引發(fā)了下個(gè)交易日債券市場(chǎng)的大跌，也是債市兩輪大跌的開(kāi)端。

2022年11月中旬這次股債之間的蹺蹺板特別明顯，其中資金流動(dòng)和預(yù)期轉(zhuǎn)變簡(jiǎn)單、明了。2022年股票市場(chǎng)走勢(shì)太差，導(dǎo)致很多資金離開(kāi)進(jìn)入了債市；當(dāng)股票市場(chǎng)有突破跡象的時(shí)候，這部分資金勢(shì)必回流，蹺蹺板效應(yīng)也就來(lái)了。

股票市場(chǎng)最開(kāi)始突破的時(shí)候，吸引了最多的債市資金。隨后兩個(gè)市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)，就沒(méi)有那么劇烈了。當(dāng)牛市末期的時(shí)候，還會(huì)有兩個(gè)市場(chǎng)之間資金劇烈的流動(dòng)，但說(shuō)實(shí)話，我們離股票牛市末期太遠(yuǎn)了。

難道，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)不能一起表現(xiàn)好嗎？

股票好了，一定利空債市？

股票好了，利空債市；股票不好，利多債市；這是存量博弈思維，是市場(chǎng)某段時(shí)間的表現(xiàn)，而不是市場(chǎng)一直以來(lái)的規(guī)律。

市場(chǎng)為什么陷入存量博弈中，很可能就是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的疲軟，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)基本上代表了資本市場(chǎng)情緒。2022年全年，全國(guó)人民幣存款額增加26.26萬(wàn)億元，同比多增6.59萬(wàn)億元，其中住戶存款增加17.84萬(wàn)億元。

如果股票市場(chǎng)迎來(lái)突破，這部分超額儲(chǔ)蓄資金會(huì)借助各種渠道進(jìn)入市場(chǎng)，成為增量資金。屆時(shí)，不僅股市、債市也將受益。

現(xiàn)在理財(cái)管理人也在探索，增加部分權(quán)益市場(chǎng)投資，比如5%-20%左右的資金投資股票；債券基金中，二級(jí)債基、混合型基金等，也都是既可以投資債市也可以投資股市。

股市真好起來(lái)，它們的凈值也會(huì)好起來(lái)，能吸引更多投資，最終資金不僅流向股市，也流向債市。

如果股票市場(chǎng)好到能吸引增量資金，債市也將受益；如果股票市場(chǎng)沒(méi)好到能吸引增量資金的程度，對(duì)債市的影響也不會(huì)太大。

你看，沒(méi)必要擔(dān)憂股票市場(chǎng)起來(lái)后，債市會(huì)受到壓制。

總結(jié)

股債之間的蹺蹺板，有時(shí)候明顯一些，有時(shí)候不明顯，有時(shí)候甚至股債之間走勢(shì)趨同。它是現(xiàn)象，偶爾發(fā)生；不是規(guī)律，不能用來(lái)預(yù)判。

如果寫債市分析報(bào)告，結(jié)尾的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)提示說(shuō)一句“股票市場(chǎng)超預(yù)期帶來(lái)債市風(fēng)險(xiǎn)”，是很正常的。其他時(shí)候，還是不要濫用的好。

股票牛市進(jìn)行地如火如荼的時(shí)候，我希望大家想起“股債蹺蹺板”這個(gè)現(xiàn)象，在股票牛市的時(shí)候，買一點(diǎn)安穩(wěn)的債券。因?yàn)榕Ｊ锌倳?huì)結(jié)束，記得多年前聽(tīng)到過(guò)一句話“牛市不買房，一輪又白忙”。

我的投資理念是“股債平衡”。債券牛起來(lái)，賣點(diǎn)換股票；股票牛起來(lái)，賣點(diǎn)換債券。

有時(shí)候兩者都走熊市，那時(shí)候就想“幸好債券有利息，幸好股票有分紅”。