一、市場(chǎng)回顧（2023.1.16-2023.1.22）

資金面：春節(jié)前一周央行加大公開市場(chǎng)投放，當(dāng)周凈投放金額創(chuàng)歷史新高，流動(dòng)性整體充裕、資金利率平穩(wěn)。

利率債：一級(jí)方面，春節(jié)前一周利率債（含地方債）發(fā)行量小幅下降986.387億元至6097.58億元；凈融資額上升1277.56億元至3370.24億元。二級(jí)方面，春節(jié)前一周債市交投相對(duì)平淡，市場(chǎng)情緒受春節(jié)消費(fèi)反彈、經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)預(yù)期的影響，情緒偏悲觀，利率債收益率整體以上行為主。

信用債：一級(jí)方面，節(jié)前一級(jí)發(fā)行冷淡，信用債共發(fā)行1817.89億元，信用債凈融資為-1000.21億元，環(huán)比均大幅下滑；結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)業(yè)債凈融-386.77億元，城投債凈融資-613.43億元。二級(jí)方面，節(jié)前一周信用債估值跟隨利率債，略有上行，其中1年期相對(duì)抗跌；實(shí)際信用債節(jié)前二級(jí)成交偏清淡。

可轉(zhuǎn)債：春節(jié)前一周股指整體上漲，wind全A上漲2.8%，上證指數(shù)上漲2.18%，深證成指上漲3.26%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.7%，分行業(yè)看，計(jì)算機(jī)、電子和軍工等行業(yè)表現(xiàn)較好，整體上漲6%-8%左右，輕工、食品飲料以及美容護(hù)理等行業(yè)表現(xiàn)較弱，整體下跌0%-1%。春節(jié)前一周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)整體上漲2.1%，轉(zhuǎn)債整體估值略有壓縮，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率整體下行0.52%，純債溢價(jià)率上行2.98%，分類別看，由于平價(jià)整體上升，各平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率有所上行。

二、策略展望

宏觀及利率債方面，春節(jié)期間消費(fèi)、出行數(shù)據(jù)恢復(fù)勢(shì)頭較好，具體來看有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是從旅游（境外游、境內(nèi)高端游）、購物（免稅店）、餐飲和食品飲料（中高端白酒）的數(shù)據(jù)都能看出高收入人群消費(fèi)釋放較快；二是民眾出行結(jié)構(gòu)開始變化，春節(jié)期間公共交通恢復(fù)程度正常，但私家車公路出行超預(yù)期；三是春節(jié)后復(fù)工比較塊，大年初四后返工人流量比節(jié)前快，一線城市遷入人次流速和主要人口大省人次遷出流速都較快。總的來看，疫情對(duì)居民行為的影響還是比較明顯的，一方面中高收入人群受疫情影響較小，成為本輪消費(fèi)復(fù)蘇排頭兵；另一方面本輪疫情在春節(jié)前基本實(shí)現(xiàn)全國快速過峰，因此才能實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)人員的快速復(fù)工。往后看，經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇的軌道，但高度仍需觀察，消費(fèi)恢復(fù)的高度主要還是看中低收入人群的收入增速及消費(fèi)意愿的恢復(fù)情況，生產(chǎn)的持續(xù)性也依賴于內(nèi)外需的共同發(fā)力。對(duì)債市而言，只要經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇的預(yù)期在，債市就面臨壓力。

資金面，本周公開市場(chǎng)到期量較大，預(yù)計(jì)央行將平穩(wěn)續(xù)作以保證流動(dòng)性平穩(wěn)。

信用債方面，目前的位置1年期、2年期的AA+信用債更具性價(jià)比。城投方面，1年期、2年期的AA+城投債分別在2019年以來77%、95%的分位數(shù)，仍在歷史較高水平；具體分區(qū)域看，好區(qū)域的弱城投已經(jīng)跌到90%以上的分位數(shù)，可以優(yōu)先考慮。產(chǎn)業(yè)債，行業(yè)利差分化，部分行業(yè)修復(fù)較好，煤炭、建材、電子、汽車在歷史30%以下分位數(shù)；而農(nóng)林牧漁、家用電器、建筑裝飾、交通運(yùn)輸在歷史80%以上分位數(shù)，其中可以考慮擇優(yōu)介入交通運(yùn)輸行業(yè)債券。二級(jí)資本債，1年期中高等級(jí)歷史分位數(shù)在65%左右，賠率不算高，建議保持觀望；1年期AA級(jí)二級(jí)資本債在歷史97%左右分位數(shù)，雖有性價(jià)比但下沉需謹(jǐn)慎。

轉(zhuǎn)債方面，從春節(jié)數(shù)據(jù)看，在疫情達(dá)峰后，居民出行及消費(fèi)恢復(fù)明顯，經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇趨勢(shì)較為明確，同時(shí)節(jié)中港股市場(chǎng)表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)節(jié)后北向資金仍將活躍，在基本面向好、市場(chǎng)情緒回暖且當(dāng)前估值仍然不高的環(huán)境下，權(quán)益市場(chǎng)行情持續(xù)概率更大，轉(zhuǎn)債策略上建議較之前更為積極，行業(yè)預(yù)計(jì)從之前的存量博弈轉(zhuǎn)為增量資金入市，優(yōu)選漲幅空間較大的行業(yè)，更看好成長(zhǎng)板塊，如新能源車、光伏、軍工等，同時(shí)自下而上挖掘基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥及困境反轉(zhuǎn)細(xì)分板塊中估值較低，存在超跌的個(gè)股機(jī)會(huì)。

三、重點(diǎn)訊息

1. 中國2022年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重磅出爐，GDP規(guī)模再上新臺(tái)階，全年GDP突破120萬億元，達(dá)到121萬億元，同比增長(zhǎng)3%，其中第四季度增長(zhǎng)2.9%，好于市場(chǎng)預(yù)期。12月份規(guī)模以上工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額等數(shù)據(jù)也均好于市場(chǎng)預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2022年年末，全國人口141175萬人，比上年末減少85萬人，全年出生人口956萬人，死亡人口1041萬人，人口自然增長(zhǎng)率為-0.6‰。

2. 31省份2022年全年GDP數(shù)據(jù)已全部出爐。總量方面，粵蘇魯繼續(xù)穩(wěn)坐“前三把交椅”，依次為129118.58億元、122875.6億元和87435億元。浙江、河南、四川、湖北、福建、湖南緊隨其后，排名與2021年同期相比也未發(fā)生變化。增速方面，16省份跑贏“全國線”，福建、江西增速并列第一，均為4.7%。

3. 國務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，持續(xù)抓實(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在年初穩(wěn)步回升；推動(dòng)消費(fèi)加快恢復(fù)和保持外貿(mào)外資穩(wěn)定，增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力。會(huì)議指出，深入落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施，推動(dòng)重大項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備更新改造形成更多實(shí)物工作量，實(shí)施好原定延續(xù)執(zhí)行的增值稅減免等政策。堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，依法保護(hù)民營企業(yè)權(quán)益。支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。推動(dòng)企業(yè)節(jié)后快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)。上下共同努力，鞏固和拓展經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回升勢(shì)頭。

4. 美國第四季度實(shí)際GDP初值年化環(huán)比增2.9%，高于預(yù)期的2.6%，較前值3.2%有所回落。第四季度核心PCE物價(jià)指數(shù)升3.9%，為2021年第一季度以來新低，低于預(yù)期的4%，前值為4.7%。實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比升幅意外降至2.1%，預(yù)期為升2.9%。此外，美國12月耐用品訂單環(huán)比增5.6%，為2020年7月以來最大增幅，遠(yuǎn)超預(yù)期的2.5%。上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)意外降至18.6萬人，創(chuàng)2022年4月23日當(dāng)周以來新低，預(yù)期20.5萬人。

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