2022年GDP實(shí)現(xiàn)3％的同比增長(zhǎng)，四季度疫情防控措施優(yōu)化，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)、地產(chǎn)、制造業(yè)投資等各項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)一定幅度回升，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。疫情防控進(jìn)入新階段，消費(fèi)市場(chǎng)整體邊際改善，2022年12月社零同比降幅明顯收窄。在各地陸續(xù)度過(guò)感染高峰后，擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)系列政策逐步見(jiàn)效，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將回歸常態(tài)，消費(fèi)市場(chǎng)有望企穩(wěn)復(fù)蘇。此外，短期內(nèi)的消費(fèi)需求釋放有構(gòu)成結(jié)構(gòu)性通脹壓力的可能，但大幅升溫的可能性不高，預(yù)計(jì)后續(xù)通脹不會(huì)對(duì)貨幣政策形成掣肘。穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)內(nèi)需相較于穩(wěn)通脹來(lái)說(shuō)更為迫切。

2022年房地產(chǎn)投資降溫，而地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露是2022年拖累信貸需求的主要因素。2022年11月以來(lái)，“三支箭”齊發(fā)助力房企紓困，且在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，在房地產(chǎn)部分新增“保穩(wěn)定”的提法，而保穩(wěn)定的核心是“保交樓”，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)政策效力，預(yù)計(jì)2023年“保交樓”繼續(xù)推動(dòng)房企經(jīng)營(yíng)環(huán)境的改善。2022年12月我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但投資、銷售、貸款等地產(chǎn)類數(shù)據(jù)降幅整體有所收斂，側(cè)面說(shuō)明政策開(kāi)始顯效。后續(xù)在政策持續(xù)發(fā)揮作用以及疫后居民收入改善的環(huán)境下，房地產(chǎn)市場(chǎng)將逐步回暖，居民端加杠桿意愿有望增強(qiáng)，社融數(shù)據(jù)也將觸底企穩(wěn)。

流動(dòng)性方面，1月11日，央行相比往年更早重啟14天期逆回購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)跨春節(jié)投放，并于當(dāng)日由凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放。然而，資金面仍顯緊張，主要期限資金利率持續(xù)攀升。央行MLF超額續(xù)作以及逆回購(gòu)加碼，并在1月17日開(kāi)展5060億元人民幣逆回購(gòu)操作，單日逆回購(gòu)規(guī)模創(chuàng)出3年來(lái)的新高。預(yù)計(jì)節(jié)前央行公開(kāi)市場(chǎng)操作力度不減，以呵護(hù)資金面平穩(wěn)跨節(jié)。

結(jié)合央行2022年四季度例會(huì)與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，預(yù)計(jì)2023年年初政策延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)取向，流動(dòng)性維持寬松狀態(tài)，引導(dǎo)市場(chǎng)利率運(yùn)行于政策利率附近的合理范圍內(nèi)，并進(jìn)一步支持寬信用的推進(jìn)，但很難回到2022年8月以前的水平。此外，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，央行或在上半年繼續(xù)使用降準(zhǔn)降息等政策工具以及引導(dǎo)銀行進(jìn)一步下調(diào)存款利率，以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，“寬貨幣、寬信用”將是未來(lái)幾個(gè)月貨幣政策的選擇。后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，貨幣政策逐漸向中性回歸。

海外政策以及匯率方面，歐美經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入衰退，疊加美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)轉(zhuǎn)鴿推動(dòng)金融條件放松，海外流動(dòng)性的影響弱化。在人民幣匯率保持均衡穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，2023年的匯率定價(jià)較2022年更為有利。對(duì)債市而言，中外利率倒掛幅度收窄，且國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)有望企穩(wěn)回升，2023年境外機(jī)構(gòu)主動(dòng)配置中國(guó)債券的需求將回升，而利率債是境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)內(nèi)債市的主要配置標(biāo)的，外資流入對(duì)國(guó)債價(jià)格的支撐作用將增強(qiáng)。

總體來(lái)說(shuō)，短期通脹隱憂加上人民幣匯率回升，央行主動(dòng)收緊流動(dòng)性的可能性較小，這對(duì)債市利率低位運(yùn)行形成一定支撐。受大額資金凈投放提振，短債受益明顯，而長(zhǎng)債交投情緒仍受抑制。后續(xù)隨著疫情影響的進(jìn)一步減弱，經(jīng)濟(jì)加速回暖，流動(dòng)性邊際收斂，屆時(shí)就要警惕債市的回落風(fēng)險(xiǎn)。

策略方面，2023年債市整體波動(dòng)幅度預(yù)計(jì)加大，投資難度大于2022年。短趨勢(shì)來(lái)看，央行貨幣政策穩(wěn)健，不支持債市收益率持續(xù)性大幅上行，預(yù)計(jì)債市以偏弱振蕩為主。市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面、資金面、央行貨幣政策等因素存在反復(fù)預(yù)期差，債市收益率也會(huì)相應(yīng)波動(dòng)，投資者可以結(jié)合交易情緒，通過(guò)波段交易來(lái)增厚收益。長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，收益率曲線趨于平坦，建議關(guān)注2年期、5年期與10年期國(guó)債期貨之間的跨品種套利機(jī)會(huì)。（作者單位：瑞達(dá)期貨）

本文源自期貨日?qǐng)?bào)