進入7月的第一天，觀測銀行間資金面的幾個主要指標(biāo)，包括Shibor短端品種、銀銀間回購定盤利率、銀行間回購定盤利率均全線大幅回落數(shù)十個基點。

這也反證了六月末市場對跨季資金的高渴求度。6月30日，有中小行交易員對券商中國記者表示“有點難借”，而有非銀機構(gòu)投資經(jīng)理則直言“是很難借”。需求一下子推高，隔夜資金一下子利率飆升，以DR001的加權(quán)利率為例，30日較前日飆漲了近60個BP，創(chuàng)出近期新高。

整體平穩(wěn)跨季后，七月的第一天，很多固收投資經(jīng)理已經(jīng)在關(guān)注“資產(chǎn)荒”問題了——6月地方債的超量供給完后，面對下半年或許后勁不足的債市，該配點什么品種？

跨季資金陡然貴了起來，質(zhì)押式回購交易量大降

季末的資金緊張程度和利率水平一向頗受關(guān)注。6月30日，中國貨幣網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示：DR001的加權(quán)利率為1.9306%，較前日的1.3482%大幅走高近60個BP，創(chuàng)出近期的單日增幅新高。同時，7天期品種（2.2914% ）和14天期品種（2.1721%）的最新加權(quán)利率都高于一月期品種（1.85%），呈現(xiàn)倒掛。

拆借比之前幾個交易日貴很多、難很多，是不少銀行和非銀交易員共同的感受。

與利率陡然飆高同時發(fā)生的，是銀行間質(zhì)押式回購成交量，結(jié)束了維持多日站上6萬億以上水平的光景，在二季度季末時點掉頭向下。6月30日，銀行間質(zhì)押回購成交量只有3.4777萬億，較6月的峰值水平（6月20日創(chuàng)出64583億元）整整減少了約3萬億，近乎腰斬。

這創(chuàng)出了二季度的成交低谷。券商中國記者查閱wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：從6月15日至于6月27日，銀行間的質(zhì)押式回購成交量已經(jīng)連續(xù)多個交易日站上6萬億，處于有數(shù)據(jù)記錄以來的最高水平。往前回溯，其實自5月9日開始，就沒有低于5萬億的日成交量。

有債券投資經(jīng)理人士告訴券商中國記者，這是因為債券市場收益率整體處于年內(nèi)中等偏低水平，機構(gòu)延續(xù)了一段時間的高頻“借短買長”操作,即借入銀行間短期資金（大多是隔夜資金），配置期限更長的債券，以此獲取票息與回購成本之間價差，實現(xiàn)加杠桿實現(xiàn)套利。

臨近季末，6月28日銀行間的質(zhì)押式回購成交量開始回落到6萬億下方，為5.65萬億；6月29日繼續(xù)降至5.21萬億。但五萬億以上的成交量仍屬于高位水平，這說明銀行間流動性仍然充裕。而在6月30日，情況急轉(zhuǎn)，繼續(xù)較前一交易日下降約17369億元，降幅高達33.31%。

進入7月首個交易日，資金利率全線開始回調(diào)。Shibor短端品種集體下行：隔夜品種下行46bp報1.441%，7天期下行40.2bp報1.798%，14天期下行46.8bp報1.689%，1個月期下行1.1bp報1.887%。

銀銀間回購定盤利率全線下跌：FDR001報1.44%，跌46個基點；FDR007報1.65%，跌61個基點；FDR014報1.60%，跌52個基點。銀行間回購定盤利率全線下跌：FR001報1.48%，跌62個基點；FR007報1.75%，跌75個基點；FR014報1.65%，跌45個基點。

跨季有驚無險度過，還算平穩(wěn)。

新增專項債基本發(fā)完，下半年配點啥？

6月地方債的超量供給，成了很多固收分析人士、投資經(jīng)理、交易員都共同注意到的問題。

廣發(fā)證券固收劉郁團隊的最新研報顯示：截至6月底，已下達的新增專項債基本發(fā)完。1-6月新增專項債發(fā)行34062億元，占2022年新增專項債務(wù)限額36500億元的93.3%，占已下達新增專項債限額34500億元的98.7%。新增一般債發(fā)行6148億元，占全年新增一般債務(wù)限額7200億元的85.4%。

該團隊指出：截至2022年6月底，2022年新增地方政府債務(wù)限額還剩余1052億元新增一般債、2438億元新增專項債。已下達的2022年新增專項債34500億元中，還剩余438億元。

僧多粥少，額度已不多。

中信證券明明債券研究團隊也很早就關(guān)注到了6月地方債的超量供給。該團隊指出，如果地方債如期發(fā)完，下半年債市供給似乎后勁不足，預(yù)支明年額度亦或者發(fā)行特別國債或會提上日程，但缺資產(chǎn)問題實際并未消散。不排除基準(zhǔn)利率開啟未跌先漲行情。債市資產(chǎn)荒下可選品種稀缺，由于常規(guī)信用品利差已度過壓縮周期，經(jīng)濟雖然復(fù)蘇在望，但對實體企業(yè)傳導(dǎo)仍遲緩，因此直接參與產(chǎn)業(yè)債券難上加難。

明明債券研究團隊建議可以繼續(xù)關(guān)注區(qū)縣層級城投、金融次級債以及復(fù)蘇中的龍頭地產(chǎn)債。

招銀理財也將目前的債市形容為“資產(chǎn)荒”。其最新發(fā)布的固收市場投資策略指出：三季度債券市場將有一定調(diào)整，但整體利率上行幅度有限，資產(chǎn)荒背景下，債券仍有較好的配置價值。

展望三季度，招銀理財認(rèn)為：伴隨著疫情后國內(nèi)經(jīng)濟的恢復(fù)性增長、穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地見效，同時考慮到海外流動性環(huán)境加速緊縮，國內(nèi)貨幣政策或?qū)⒂赡壳暗臉O度寬松向中性水平過渡，將給當(dāng)下偏擁擠的短短資產(chǎn)帶來一定調(diào)整壓力，并逐步傳導(dǎo)至長端。但是從另一個角度，目前國內(nèi)庫存水平處于高位，外需趨弱下出口部門對經(jīng)濟的貢獻邊際下降，下半年經(jīng)濟將呈現(xiàn)下行周期中的弱編輯修復(fù)，對長端利率的抬升有限。

責(zé)編：羅曉霞