中誠(chéng)信國(guó)際 研究院 作者：梁蘊(yùn)兮、盧菱歌 、譚 暢、袁海霞

●債券市場(chǎng)不斷創(chuàng)新，發(fā)揮直接融資功能，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)，推出科技創(chuàng)新債、轉(zhuǎn)型債券等創(chuàng)新品種，引導(dǎo)債市資金直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施；鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域、城鎮(zhèn)化建設(shè)領(lǐng)域，支持符合條件的企業(yè)發(fā)行鄉(xiāng)村振興票據(jù)、縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債券，擴(kuò)大債市資源對(duì)農(nóng)村發(fā)展與縣城建設(shè)的支持力度；綠色金融領(lǐng)域，完善綠色債券制度建設(shè)，繼續(xù)支持綠色債券擴(kuò)容創(chuàng)新。

●精準(zhǔn)落腳支持民企債券融資，多措并舉優(yōu)化完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制，包括拓展民營(yíng)企業(yè)融資渠道、為市場(chǎng)提供民企債券投資對(duì)沖工具、費(fèi)用減免等。同時(shí)年內(nèi)多項(xiàng)房地產(chǎn)支持政策漸次落地，助力房企紓困。出臺(tái)多項(xiàng)房地產(chǎn)融資支持政策支持房企合理融資需求，并多次調(diào)整房貸利率政策降低居民購(gòu)房成本，激發(fā)住房需求。

●債券市場(chǎng)融資表現(xiàn)來(lái)看，2022年信用債在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資方面發(fā)揮了直接作用。民營(yíng)企業(yè)信用債凈融資較去年1900億元有一定修復(fù)，但整體仍?xún)袅鞒龀^(guò)700億元，恢復(fù)程度有限；創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)行活躍，共有近4900億元的各類(lèi)創(chuàng)新品種發(fā)行，拓展了主體資金來(lái)源。

優(yōu)化債市基礎(chǔ)制度規(guī)則，深化風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制建設(shè)

●年內(nèi)監(jiān)管部門(mén)持續(xù)優(yōu)化制度建設(shè)，推動(dòng)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。一方面推進(jìn)市場(chǎng)互聯(lián)互通，提高債券跨市場(chǎng)發(fā)行與交易的便利化程度，促進(jìn)債券市場(chǎng)要素自由流動(dòng)，提升債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)效率。另一方面，銀行間和交易所市場(chǎng)分別發(fā)布一系列規(guī)則，從債券發(fā)行、交易、信息披露等多個(gè)環(huán)節(jié)出發(fā)，統(tǒng)一和明晰規(guī)則體系，進(jìn)一步優(yōu)化注冊(cè)制大背景下債市基礎(chǔ)制度，規(guī)范參與主體行為，營(yíng)造良好的債券融資環(huán)境，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)高效運(yùn)行。

●立足防風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)建立健全多層次的債市風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，推進(jìn)債券市場(chǎng)法治化建設(shè)，健全信用風(fēng)險(xiǎn)防范、化解和處置的法律法規(guī)，維護(hù)投資者權(quán)益，筑牢風(fēng)險(xiǎn)防線(xiàn)。

●總體來(lái)看，債券市場(chǎng)的規(guī)范化、市場(chǎng)化、法治化建設(shè)更進(jìn)一步，制度體系更加完善統(tǒng)一，疏堵結(jié)合下債市投融資效率有望提升。但也要注意，債券市場(chǎng)互聯(lián)互通、投資者保護(hù)、規(guī)范化管理等需繼續(xù)發(fā)力強(qiáng)化，以更好地夯實(shí)債市運(yùn)行基礎(chǔ)，切實(shí)推進(jìn)債市的高質(zhì)量發(fā)展。

互聯(lián)互通更進(jìn)一步，對(duì)外開(kāi)放水平繼續(xù)提升

●雙向開(kāi)放的相關(guān)制度機(jī)制更加完善，監(jiān)管部門(mén)同步統(tǒng)籌推進(jìn)銀行間和交易所市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，境外投資者入市流程更加簡(jiǎn)化。內(nèi)地與香港“互換通”落地，與“債券通”協(xié)同發(fā)展，深化我國(guó)債市的對(duì)外開(kāi)放。

●進(jìn)一步優(yōu)化基礎(chǔ)制度，聚焦提升境外機(jī)構(gòu)入市的便利程度，完善熊貓債規(guī)則體系，從“融資端”和“投資端”入手，吸引增量資金的同時(shí)著力提升存量資金的黏性，擴(kuò)大債市的雙向開(kāi)放。此外還優(yōu)化外債管理辦法，鼓勵(lì)企業(yè)在做好風(fēng)險(xiǎn)防控工作的前提下進(jìn)行海外融資。

一、 債券市場(chǎng)不斷創(chuàng)新，發(fā)揮直接融資功能，力圖精準(zhǔn)發(fā)力為企業(yè)紓困

2022年，受外部環(huán)境動(dòng)蕩、疫情持續(xù)、消費(fèi)低迷以及地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放等多重因素影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固。此背景下，監(jiān)管部門(mén)將“穩(wěn)增長(zhǎng)”放在更加突出的位置，強(qiáng)化金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)工具持續(xù)發(fā)力，一方面通過(guò)實(shí)施降息、降準(zhǔn)，以及調(diào)降LPR等普惠性支持政策引導(dǎo)實(shí)體融資成本下降，同時(shí)運(yùn)用結(jié)構(gòu)性工具促進(jìn)金融資源向中小微企業(yè)、綠色領(lǐng)域等薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜。債券市場(chǎng)亦不斷創(chuàng)新，發(fā)揮直接融資功能，為民營(yíng)企業(yè)、綠色低碳、鄉(xiāng)村振興等實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展賦能，助力房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)，債券市場(chǎng)發(fā)揮直接融資功能，推出科技創(chuàng)新債、轉(zhuǎn)型債券等創(chuàng)新品種，引導(dǎo)債市資金直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施?？萍紕?chuàng)新領(lǐng)域，上半年，監(jiān)管部門(mén)陸續(xù)推出數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題公司債券、科創(chuàng)票據(jù)、科技創(chuàng)新公司債券等創(chuàng)新品種，豐富市場(chǎng)供給，精準(zhǔn)支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)與科技創(chuàng)新領(lǐng)域融資需求，拓寬科創(chuàng)企業(yè)融資渠道；鄉(xiāng)村振興及城鎮(zhèn)化建設(shè)領(lǐng)域，順應(yīng)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，監(jiān)管部門(mén)強(qiáng)調(diào)支持符合條件的企業(yè)發(fā)行鄉(xiāng)村振興票據(jù)、縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債券，擴(kuò)大債市資源對(duì)農(nóng)村發(fā)展與縣城建設(shè)的支持力度；綠色金融領(lǐng)域，一方面，監(jiān)管部門(mén)加速完善綠色債券制度建設(shè)，發(fā)布《中國(guó)綠色債券原則》，正式建立國(guó)內(nèi)初步統(tǒng)一、與國(guó)際接軌的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)；另一方面繼續(xù)支持綠色債券擴(kuò)容創(chuàng)新，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)發(fā)行綠色債券，并創(chuàng)設(shè)轉(zhuǎn)型債券作為綠色債券的重要補(bǔ)充，為傳統(tǒng)高碳企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型拓寬融資渠道。

2022年監(jiān)管政策精準(zhǔn)落腳支持民企債券融資，多措并舉優(yōu)化完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制。自2022年《政府工作報(bào)告》提出“完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制”后，一系列支持民企債券融資落實(shí)性措施陸續(xù)落地。一方面，監(jiān)管部門(mén)陸續(xù)推出民企債券融資支持工具、民企債券融資專(zhuān)項(xiàng)支持計(jì)劃等創(chuàng)新融資工具，拓展民營(yíng)企業(yè)融資渠道。另一方面，滬深交易所開(kāi)展組合型信用保護(hù)合約（CDX）試點(diǎn)，推出民企CDX組合產(chǎn)品，為市場(chǎng)提供民企債券投資對(duì)沖工具，以市場(chǎng)化方式支持民企融資。此外，監(jiān)管部門(mén)通過(guò)費(fèi)用減免加大支持力度。交易商協(xié)會(huì)免除民營(yíng)企業(yè)發(fā)行人會(huì)員2022年全年會(huì)費(fèi)，交易所則對(duì)債券交易經(jīng)手費(fèi)、登記結(jié)算費(fèi)以及民企債券發(fā)行人服務(wù)費(fèi)等應(yīng)免盡免，進(jìn)一步降低融資成本和交易成本。

2022年地產(chǎn)市場(chǎng)下行，行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放。為促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，年內(nèi)多項(xiàng)房地產(chǎn)支持政策漸次落地，助力房企紓困。一方面，出臺(tái)多項(xiàng)房地產(chǎn)融資支持政策支持房企合理融資需求。5月，監(jiān)管部門(mén)設(shè)立示范房企，創(chuàng)設(shè)CRMW、CDS和信用保護(hù)憑證助力民營(yíng)房企合理融資；8月，監(jiān)管部門(mén)指導(dǎo)國(guó)資信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)為示范房企債券融資增信，緩解優(yōu)質(zhì)房企流動(dòng)性壓力，給予市場(chǎng)更多信心。四季度以來(lái)，穩(wěn)地產(chǎn)政策更密集發(fā)布，“金融16條”以及房企紓困信貸、債券、股權(quán)“三支箭”政策組合相繼落地，為出現(xiàn)資金困難房地產(chǎn)企業(yè)提供融資支持，持續(xù)釋放政策利好。另一方面，為提振房地產(chǎn)領(lǐng)域市場(chǎng)需求，監(jiān)管部門(mén)多次調(diào)整房貸利率政策降低居民購(gòu)房成本，激發(fā)住房需求。繼4月政治局會(huì)議提出“支持各地從實(shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求”后，5月央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問(wèn)題的通知》，下調(diào)商住房首套貸款利率下限為不低于相應(yīng)期限LPR減20個(gè)基點(diǎn)。9月，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布決定階段性調(diào)整差別化住房信貸政策通知，對(duì)于2022年6-8月份新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比、同比均連續(xù)下降的城市，在2022年底前，階段性放寬首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限。進(jìn)一步地，2023年1月，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，決定正式建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。根據(jù)新的機(jī)制，新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)3個(gè)月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限。2022年末中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議提出穩(wěn)地產(chǎn)是防風(fēng)險(xiǎn)的重要工作之一，并強(qiáng)調(diào)要確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。未來(lái)隨著地產(chǎn)行業(yè)銷(xiāo)售及融資支持政策的持續(xù)發(fā)力，疫情擾動(dòng)緩解、居民收入情況改善，房地產(chǎn)銷(xiāo)售情況有望回暖，市場(chǎng)信心或逐步修復(fù)。

從債券市場(chǎng)融資表現(xiàn)來(lái)看，2022年信用債在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資方面發(fā)揮了直接作用。從融資規(guī)模來(lái)看，2022年民營(yíng)企業(yè)融資有所恢復(fù)，但恢復(fù)程度有限。2022年民營(yíng)企業(yè)信用債凈融資較去年大幅流出超1900億元的情況有一定修復(fù)，但整體仍?xún)袅鞒龀^(guò)700億元。未來(lái)隨著監(jiān)管采取的各項(xiàng)舉措陸續(xù)落地及效果顯現(xiàn)，民企債券融資狀況有望進(jìn)一步修復(fù)。創(chuàng)新品種發(fā)行活躍，2022年共有近4900億元的各類(lèi)創(chuàng)新品種發(fā)行。其中，碳中和債券仍是發(fā)行主力，發(fā)行規(guī)模超過(guò)2000億元，占比超過(guò)40％；科技創(chuàng)新債券自5月正式推出以來(lái)發(fā)行逐步活躍，年內(nèi)發(fā)行量總計(jì)超過(guò)1100億元，為所有創(chuàng)新債券品種中發(fā)行量第二高的品種，占比接近23％；同樣為5月推出的低碳轉(zhuǎn)型債券發(fā)行規(guī)模接近300億元，占比接近6％；鄉(xiāng)村振興債券發(fā)行熱度也較高，2022年發(fā)行860億元，占比接近18％。在監(jiān)管支持下，隨著各項(xiàng)配套機(jī)制的逐漸完善、品種不斷創(chuàng)新，預(yù)計(jì)后續(xù)創(chuàng)新品種將持續(xù)擴(kuò)容，精準(zhǔn)強(qiáng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持。

二、 優(yōu)化債市基礎(chǔ)制度規(guī)則，深化風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制建設(shè)

年內(nèi)監(jiān)管部門(mén)持續(xù)優(yōu)化制度建設(shè)，推動(dòng)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。一方面推進(jìn)市場(chǎng)互聯(lián)互通，促進(jìn)債券市場(chǎng)要素自由流動(dòng)，提升債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)效率；另一方面，對(duì)基礎(chǔ)制度進(jìn)行優(yōu)化，規(guī)范參與主體行為，營(yíng)造良好的債券融資環(huán)境，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)高效運(yùn)行。同時(shí)還持續(xù)完善風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，推進(jìn)債券市場(chǎng)法治化建設(shè)，健全信用風(fēng)險(xiǎn)防范、化解和處置的法律法規(guī)，維護(hù)投資者權(quán)益，筑牢風(fēng)險(xiǎn)防線(xiàn)。

年初銀行間和交易所市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通業(yè)務(wù)暫行辦法》（下稱(chēng)《暫行辦法》），擬在尊重兩個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)有掛牌流通模式、現(xiàn)有賬戶(hù)體系及交易結(jié)算規(guī)則的基礎(chǔ)上，通過(guò)前臺(tái)和后臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施連接實(shí)現(xiàn)訂單路由和名義持有，后續(xù)投資者無(wú)需雙邊開(kāi)戶(hù)和改變習(xí)慣，即可實(shí)現(xiàn)“一點(diǎn)接入”，更加便利地參與兩個(gè)市場(chǎng)的債券交易。《暫行辦法》明確了互聯(lián)互通機(jī)制的總體安排和業(yè)務(wù)要點(diǎn)，為后續(xù)細(xì)則的制定提供了思路及空間，其出臺(tái)有助于增強(qiáng)債券跨市場(chǎng)發(fā)行與交易的便利化程度，提高投融資效率，促進(jìn)資金等要素自由流通，提升我國(guó)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)水平。年內(nèi)國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見(jiàn)》，為加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)提供了綱領(lǐng)性依據(jù)和行動(dòng)指南。文件強(qiáng)調(diào)加快發(fā)展統(tǒng)一的資本市場(chǎng)，明確“推動(dòng)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)要素自由流動(dòng)”，再次強(qiáng)調(diào)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通，以疏通發(fā)展堵點(diǎn)，提高融資效率，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展賦能。

銀行間和交易所市場(chǎng)分別發(fā)布一系列規(guī)則，從債券發(fā)行、交易、信息披露等多個(gè)環(huán)節(jié)出發(fā)，統(tǒng)一和明晰規(guī)則體系，進(jìn)一步優(yōu)化注冊(cè)制大背景下債市基礎(chǔ)制度，推進(jìn)市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展。從交易所來(lái)看，交易所接連發(fā)文明確公司債券上市審核、交易、投資者管理等業(yè)務(wù)規(guī)則，規(guī)范債券涉及的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，壓實(shí)市場(chǎng)主體責(zé)任，強(qiáng)化市場(chǎng)管理。發(fā)行制度方面，除整合和優(yōu)化現(xiàn)行制度規(guī)則、引導(dǎo)業(yè)務(wù)規(guī)范運(yùn)行外，還嚴(yán)格約束公司債券和資產(chǎn)支持證券欺詐上市等行為，嚴(yán)禁發(fā)行人自融和利益輸送，加強(qiáng)市場(chǎng)約束，嚴(yán)防債券發(fā)行的不當(dāng)行為。交易方面，通過(guò)發(fā)布《債券交易規(guī)則》和配套指引建立起相對(duì)完善的債券交易規(guī)則體系，明確建立債券交易參與人和債券做市商制度，豐富交易安排，更好滿(mǎn)足投資者交易需求；同時(shí)規(guī)范交易申報(bào)要素，為交易基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)同聯(lián)通創(chuàng)造條件。另外，交易所還著力健全投資者保護(hù)機(jī)制，完善持有人會(huì)議制度，包括細(xì)化持有人會(huì)議召開(kāi)情形、完善議案及決議公告等相關(guān)安排等，加大投資者保護(hù)力度。

從銀行間市場(chǎng)來(lái)看，人民銀行制定了債券借貸業(yè)務(wù)規(guī)定，從市場(chǎng)參與者、履約保障品、主協(xié)議等方面完善債券借貸制度，提高債券借貸的靈活性及運(yùn)轉(zhuǎn)效率；還明確大額借貸報(bào)告及披露、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)等有關(guān)要求，規(guī)范債券借貸業(yè)務(wù)管理。交易商協(xié)會(huì)明確了自律管理措施的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)和工作程序，構(gòu)建起自律管理措施與自律處分措施相互銜接的違規(guī)懲戒體系，進(jìn)一步提升懲戒質(zhì)效。同時(shí)還建立債券交易行為檔案，收集市場(chǎng)參與者交易和結(jié)算行為相關(guān)信息，記錄參與者交易未履約、虛假報(bào)價(jià)等違規(guī)行為，以幫助市場(chǎng)參與者了解交易對(duì)手情況，控制交易違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。這也一定程度上起到震懾作用，有利于整治債券交易惡意違約行為。此外，交易商協(xié)會(huì)規(guī)范限制了募集資金的使用情形，明確募集資金應(yīng)單獨(dú)管理、不得與其他資金混同存放，同時(shí)強(qiáng)化了企業(yè)的信息披露義務(wù)。

立足防風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)建立健全多層次的債市風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，完善覆蓋金融風(fēng)險(xiǎn)防范、化解和處置全流程全鏈條的制度設(shè)計(jì)。4月央行公布《中華人民共和國(guó)金融穩(wěn)定法（草案征求意見(jiàn)稿）》，從全局高度對(duì)金融穩(wěn)定制度的統(tǒng)籌安排，健全金融穩(wěn)定頂層設(shè)計(jì)。壓實(shí)了金融監(jiān)管部門(mén)、地方政府、金融機(jī)構(gòu)等各方金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解和處置責(zé)任，強(qiáng)化責(zé)任追究；提出設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金，用于具有系統(tǒng)性影響的重大金融風(fēng)險(xiǎn)處置。銀行間市場(chǎng)也深化債券風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制建設(shè)，將債券置換和同意征集制度引入銀行間市場(chǎng)，豐富發(fā)行人主動(dòng)債務(wù)管理工具；在總結(jié)前期市場(chǎng)實(shí)踐的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化違約及風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，推進(jìn)市場(chǎng)化、法治化建設(shè)。此外，銀行間和交易所市場(chǎng)均強(qiáng)化了信息披露、懲戒體系等方面的要求，督促市場(chǎng)主體主動(dòng)做好信用風(fēng)險(xiǎn)管理工作，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范和處置。此外，證監(jiān)會(huì)、財(cái)務(wù)部還聯(lián)合發(fā)文明確證券領(lǐng)域民事賠償責(zé)任優(yōu)先原則的有關(guān)規(guī)定，提出違法行為人已繳納的行政罰沒(méi)款可用于承擔(dān)民事賠償責(zé)任，推動(dòng)民事賠償責(zé)任優(yōu)先原則在證券領(lǐng)域落地，維護(hù)受害投資者的合法權(quán)益。

總體來(lái)看，年內(nèi)債券市場(chǎng)的規(guī)范化、市場(chǎng)化、法治化建設(shè)更進(jìn)一步，制度體系更加完善統(tǒng)一，疏堵結(jié)合下債市投融資效率有望提升。但也要注意，現(xiàn)階段債券市場(chǎng)互聯(lián)互通問(wèn)題尚需更多細(xì)則落地推行，改善市場(chǎng)分割問(wèn)題道阻且長(zhǎng)；投資者保護(hù)、規(guī)范化管理等也需繼續(xù)強(qiáng)化，以更好地夯實(shí)債市運(yùn)行基礎(chǔ)，切實(shí)推進(jìn)債市的高質(zhì)量發(fā)展。

三、互聯(lián)互通更進(jìn)一步，對(duì)外開(kāi)放水平繼續(xù)提升

對(duì)外開(kāi)放作為債市發(fā)展的重要議題，近年來(lái)一直是監(jiān)管的發(fā)展要點(diǎn)。年內(nèi)雙向開(kāi)放的相關(guān)制度機(jī)制更加完善，債券市場(chǎng)的統(tǒng)一開(kāi)放持續(xù)深化。5月人民銀行、證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)文，指出按照“一套制度規(guī)則、一個(gè)債券市場(chǎng)”原則，同步統(tǒng)籌推進(jìn)銀行間和交易所市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。配套實(shí)施細(xì)則的落地也使得境外機(jī)構(gòu)投資者參與國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的流程更加簡(jiǎn)化，便利程度進(jìn)一步提高。7月，內(nèi)地與香港“互換通”落地，為境外投資者提供利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，與“債券通”協(xié)同發(fā)展，深化我國(guó)債市的對(duì)外開(kāi)放。

監(jiān)管部門(mén)還優(yōu)化基礎(chǔ)制度，聚焦進(jìn)一步提升境外機(jī)構(gòu)入市的便利程度，從“融資端”和“投資端”入手，吸引增量資金的同時(shí)著力提升存量資金的黏性，擴(kuò)大債市的雙向開(kāi)放。11月，人民銀行、外匯局進(jìn)一步規(guī)范了境外機(jī)構(gòu)投資者投資我國(guó)債市的資金管理規(guī)定，在整合現(xiàn)有外匯管理要求的基礎(chǔ)上，主要對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者的資金跨境管理進(jìn)行了統(tǒng)一，提出擴(kuò)大境外機(jī)構(gòu)投資者外匯套保渠道、取消柜臺(tái)交易對(duì)手方數(shù)量限制、優(yōu)化匯出入幣種匹配管理等便利措施，提高資金管理方便程度，鼓勵(lì)境外資金長(zhǎng)期投資我國(guó)債市。同時(shí)熊貓債制度建設(shè)邁入新的臺(tái)階，在前期規(guī)則體系基礎(chǔ)上，推出了一系列熊貓債優(yōu)化措施，一方面允許更多發(fā)行人享受“多品種統(tǒng)一注冊(cè)”便利，采用更國(guó)際化的信息披露要求，提高注冊(cè)發(fā)行效率；另一方面，12月監(jiān)管發(fā)文優(yōu)化境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券資金管理有關(guān)事宜，統(tǒng)一銀行間和交易所市場(chǎng)熊貓債資金登記、賬戶(hù)開(kāi)立、資金匯兌及使用等管理規(guī)則，明確發(fā)債募集資金可留存境內(nèi)，也可匯往境外使用等，吸引更多境外發(fā)行人進(jìn)入債市融資。

“走出去”方面，監(jiān)管部門(mén)也鼓勵(lì)企業(yè)參與國(guó)際合作交流，在做好風(fēng)險(xiǎn)防控工作的前提下進(jìn)行海外融資。在推出征求意見(jiàn)稿四個(gè)月后，2023年初發(fā)改委正式發(fā)布《企業(yè)中長(zhǎng)期外債審核登記管理辦法》，進(jìn)一步明確和細(xì)化外債管理范圍、募集資金用途、審核登記流程等方面內(nèi)容，提高企業(yè)外債管理的規(guī)范化、制度化、便利化水平，正式稿與征求意見(jiàn)稿相比變化不大。本次新規(guī)的最大變化是將原來(lái)的外債備案登記制改為外債審核登記，細(xì)化審核登記程序，豐富事中事后監(jiān)管，強(qiáng)化外債使用和履約情況管理，防范外債風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)提出外債用途正面導(dǎo)向和負(fù)面清單，從正反兩個(gè)方面引導(dǎo)企業(yè)使用外債聚焦主業(yè)，配合落實(shí)國(guó)家重大戰(zhàn)略、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，助力構(gòu)建新發(fā)展格局。

作為全球第二大債券市場(chǎng)，近年來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放程度持續(xù)加深，雖然現(xiàn)階段占比不高，但境外機(jī)構(gòu)仍是我國(guó)債市中不可忽視的配置力量。截至2022年11月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.33萬(wàn)億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的2.7％，持債規(guī)模和占比較上年末均有所下降，這或與中美利差倒掛等有關(guān)；截至11月末，共有1071家境外機(jī)構(gòu)主體入市，機(jī)構(gòu)數(shù)量較上年增加55家。整體來(lái)看，我國(guó)債券市場(chǎng)具有長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的良好基礎(chǔ)，隨著制度規(guī)則不斷優(yōu)化，未來(lái)債券市場(chǎng)開(kāi)放程度將進(jìn)一步加深，中長(zhǎng)期內(nèi)境外資金流入的趨勢(shì)有望延續(xù)。

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