新華財經(jīng)北京2月6日電 過去的一周，債市“意外”走牛。10年期國債收益率從2.9219%下行2.76BPs至2.8943%。春節(jié)之前，多項利好經(jīng)濟的政策迭出，市場由此預期債券市場會因經(jīng)濟的恢復而走低。節(jié)后第一周債市震蕩走牛，交易主線集中在PMI實際讀數(shù)和預期的差距，以及資金面松緊的階段性變化中。

市場觀點稱，總體而言，基本面強修復的預期對空頭的支撐力度在邊際減弱，長債利率的配置價值凸顯。下周關注大量逆回購到期后央行的續(xù)作決議以及后續(xù)金融數(shù)據(jù)對于基本面修復成色的驗證。近期股市波動對債市存在一定的溢出效應，基本面主線回歸前建議關注債市外圍因素的影響。短期來看，增量利多與利空催化較少，多空變化可能趨于邊際，長債利率可能延續(xù)圍繞2.9%震蕩。

【行情回顧】

上周，10年期國債活躍券利率震蕩下行至2.895% 。周一，節(jié)后股市漲幅不及預期，長債利率震蕩下行，收于2.9125%；周二，PMI數(shù)據(jù)并未超預期，權益市場走弱引起債市做多情緒回暖，全天來看長債利率下行1.5bps至2.895%；周三，資金面盤中轉緊，股市午后走強，債市全天調整，長債利率尾盤收于2.91%；周四，資金面轉松，長債利率震蕩，全天來看長債利率下行1.25bps；周五，財新服務業(yè)PMI略超預期疊加午后資金面走高，長債利率先下后上數(shù)值上和前日持平。

上周國債期貨震蕩上行，10年期主力合約T2303上行0.66%；5年期主力合約TF2303上行0.43%；2年期主力合約TS2303上行0.16%。十債2303上周以99.68開盤，最低觸及99.63，最高100.39，周五以100.355收盤，周漲幅0.66%，持倉143407手，日減倉22230手。機構認為，國債期貨超預期修復，資金利率邊際下行。中長期來看，基本面決定大趨勢震蕩下行，波段反彈更多是前期超跌的補償，中長期投資者更應注意降低組合久期和風險敞口，提前介入套保頭寸。操作上，建議多單離場觀望。

截至2月3日收盤，中證轉債指數(shù)收于410.87點，日下跌0.36%，可轉債指數(shù)收于1811.09點，日下跌0.12%；平均轉債價格為138.80元，平均平價為101.36元。在兩市的473只上市交易可轉債中，除1只停牌，有125只上漲，2只橫盤，345只下跌。具體漲跌方面，智能轉債（15.60%）、華鋒轉債（9.15%）和拓爾轉債（6.65%）領漲，卡倍轉債（-10.40%）、藍盾轉債（-10.15%）和鼎勝轉債（-3.59%）領跌。

【公開市場】

資金面季節(jié)性轉松，7天質押式成交量大幅回升。上周央行凈回籠10680億元，隔夜資金利率下行，R001和R007周均值分別報收1.70%、2.06%。質押式成交量較上周小幅回落，隔夜質押式成交量周均值僅為3.72萬億元、較前期高位明顯回落，其中7天質押式成交量環(huán)比上升225.55%，周均值0.44萬億元。

由于央行在1月春節(jié)前時段大量投放7天和14天逆回購對沖取現(xiàn)需求激增下的緊資金壓力，截至2月3日，2月逆回購到期量高達24710億元，加上3000億元的MLF到期量則共有27710億元的資金到期壓力。觀察跨月后央行OMO續(xù)作方式，數(shù)量上表現(xiàn)為漸進式減少，2月3日的7天投放量已壓縮至230億元，當日共實現(xiàn)了2960億元的資金凈回籠。機構認為，若央行在本周延續(xù)散量續(xù)作的方式，那么每天都會有千億級別的資金凈回籠，對資金面而言預計仍會有一定擾動。

數(shù)據(jù)顯示，央行公開市場本周共有12380億元7天期逆回購到期，周一至周五分別到期5230億元、4710億元、1550億元、660億元、230億元。

【海外債市】

北美市場方面，截至上周五尾盤，美國10年期國債收益率上漲14.12BPs，報3.5339%，盤中交投于3.3635%-3.5524%區(qū)間，上周累計上漲2.3BPs，美聯(lián)儲加息的次日（2月2日）曾跌至3.3308%。2年期美債收益率漲21.76BPs，報4.3073%，上周累漲11.03BPs，美聯(lián)儲加息次日也曾跌至4.0321%。

日債收益率上周五全線回落，日本央行行長黑田東彥指出，日本經(jīng)濟的不確定性很高，引發(fā)市場避險需求。數(shù)據(jù)顯示，10年期日債收益率尾盤報0.485%，下行0.9BP，3年期和5年期日債收益率分別走低1.3BP和2.6BPs，報0.013%和0.159%。

歐債收益率延續(xù)升勢，此前美國數(shù)據(jù)顯示1月就業(yè)增長大幅加快，打擊了對貨幣緊縮周期將很快結束的預期。10年期德債收益率漲13BPs至2.19%，2年期德債收益率漲5BPs至2.54%，10年期意債收益率漲14.5BPs至4.03%。

【重要數(shù)據(jù)】

人民銀行數(shù)據(jù)顯示，1月，對金融機構開展常備借貸便利操作共3.80億元，均為隔夜期。期末常備借貸便利余額為2.80億元。隔夜、7天、1個月常備借貸便利利率分別為2.85%、3.00%、3.35%。

據(jù)人民銀行統(tǒng)計，2022年末，金融機構人民幣各項貸款余額213.99萬億元，同比增長11.1%；全年人民幣貸款增加21.31萬億元，同比多增1.36萬億元。2022年末，房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額12.69萬億元，同比增長3.7%，增速比三季度末高1.5個百分點，比上年末高2.8個百分點。個人住房貸款余額38.8萬億元，同比增長1.2%，增速比上年末低10個百分點。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額84038.5億元，比上年下降4.0%。

1月中國制造業(yè)PMI錄得50.1%，重回擴張區(qū)間，制造業(yè)景氣水平明顯回升。1月份，非制造業(yè)PMI錄得54.4%，為2022年6月來最高。

【要聞回顧】

1月29日召開的國常會提出，“要求持續(xù)抓實當前經(jīng)濟社會發(fā)展工作，推動經(jīng)濟運行在年初穩(wěn)步回升”“推動企業(yè)節(jié)后快速復工復產(chǎn)，扎實做好農(nóng)民工返崗就業(yè)服務。上下共同努力，鞏固和拓展經(jīng)濟運行回升勢頭”。同時，針對有效需求不足問題，提出重點工作在于促消費加力、穩(wěn)外貿(mào)以及積極吸引外資、支持招商引資等。

1月30日，財政部召開網(wǎng)上新聞發(fā)布會，繼續(xù)強調要“適度加大財政政策擴張力度”“提升政策效能”，具體措施包括擴大財政支出規(guī)模、合理安排地方政府專項債券規(guī)模、增加中央對地方轉移支付、進一步完善減稅降費措施以及擴大全社會投資等。

美聯(lián)儲2月1日結束為期兩天的貨幣政策會議后宣布加息25bp，與市場的加息預期基本一致。在申明中，美聯(lián)儲對于通脹的態(tài)度發(fā)生了明顯改變，美聯(lián)儲開始認可通脹進入趨勢下行的周期。

國際貨幣基金組織IMF一年來首次上調全球增速預期，從2.7%上調至2.9%；將中國2023年GDP增長預期上調至5.2%，較前次預測上調0.8個百分點。

英國央行最新利率決議顯示，英國央行加息50個基點，符合預期。該行將基準利率從3.5%提高至4%。英國央行表示，通脹風險“顯著偏向上行”， 通脹持續(xù)高企需要進一步收緊政策。這是英國央行連續(xù)第十次加息。

歐洲央行公布最新政策決議，將三大主要利率均上調50個基點，符合市場預期。加息后，歐洲央行邊際貸款利率為3.25%，主要再融資利率為3%，存款便利利率為2.5%。歐洲央行行長拉加德表示，不會在3月份達到利率峰值水平，未來加息步伐可能是50個或者25個基點。

證監(jiān)會2月3日消息，為推進債券市場高質量發(fā)展，提升市場活力，完善價格發(fā)現(xiàn)機制，近年來，證監(jiān)會持續(xù)指導滬深交易所加強二級市場建設有關工作。目前，債券做市業(yè)務各項準備工作已全部就緒，將于2月6日正式啟動，首批共有12家證券公司參與做市。

【機構觀點】

申萬宏源：本周債市核心博弈點在信貸和社融，基于月末票據(jù)利率下行+高基數(shù)+春節(jié)錯位等因素，預計信貸難以大幅超過去年同期、社融增速預計繼續(xù)下行。綜上來看信貸和資金、以及風險偏好，預計整體利好債市，維持2月債市震蕩偏強的觀點不變。

天風固收：總體上，現(xiàn)階段復蘇交易難以證偽，預計后續(xù)長端利率向上調整概率較高，若調整，不排除破3%可能性。對于資金面，預計資金面或持續(xù)維持收斂態(tài)勢，收益率曲線趨于陡峭化。

中信固收：增量多空信號落地前，2.9%呈現(xiàn)較大粘性，關注高頻數(shù)據(jù)下經(jīng)濟修復的成色以及央行對流動性市場的呵護態(tài)度?？紤]到1月和2月的基本面數(shù)據(jù)將集中在3月公布，因而除去已經(jīng)公布的1月PMI外，短期來看對于經(jīng)濟修復成色具有較好指向意義的指標為1月的金融數(shù)據(jù)。

編輯：王菁

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