新華財(cái)經(jīng)北京2月6日電 過(guò)去的一周，債市“意外”走牛。10年期國(guó)債收益率從2.9219%下行2.76BPs至2.8943%。春節(jié)之前，多項(xiàng)利好經(jīng)濟(jì)的政策迭出，市場(chǎng)由此預(yù)期債券市場(chǎng)會(huì)因經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)而走低。節(jié)后第一周債市震蕩走牛，交易主線集中在PMI實(shí)際讀數(shù)和預(yù)期的差距，以及資金面松緊的階段性變化中。

市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，總體而言，基本面強(qiáng)修復(fù)的預(yù)期對(duì)空頭的支撐力度在邊際減弱，長(zhǎng)債利率的配置價(jià)值凸顯。下周關(guān)注大量逆回購(gòu)到期后央行的續(xù)作決議以及后續(xù)金融數(shù)據(jù)對(duì)于基本面修復(fù)成色的驗(yàn)證。近期股市波動(dòng)對(duì)債市存在一定的溢出效應(yīng)，基本面主線回歸前建議關(guān)注債市外圍因素的影響。短期來(lái)看，增量利多與利空催化較少，多空變化可能趨于邊際，長(zhǎng)債利率可能延續(xù)圍繞2.9%震蕩。

【行情回顧】

上周，10年期國(guó)債活躍券利率震蕩下行至2.895% 。周一，節(jié)后股市漲幅不及預(yù)期，長(zhǎng)債利率震蕩下行，收于2.9125%；周二，PMI數(shù)據(jù)并未超預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)走弱引起債市做多情緒回暖，全天來(lái)看長(zhǎng)債利率下行1.5bps至2.895%；周三，資金面盤中轉(zhuǎn)緊，股市午后走強(qiáng)，債市全天調(diào)整，長(zhǎng)債利率尾盤收于2.91%；周四，資金面轉(zhuǎn)松，長(zhǎng)債利率震蕩，全天來(lái)看長(zhǎng)債利率下行1.25bps；周五，財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI略超預(yù)期疊加午后資金面走高，長(zhǎng)債利率先下后上數(shù)值上和前日持平。

上周國(guó)債期貨震蕩上行，10年期主力合約T2303上行0.66%；5年期主力合約TF2303上行0.43%；2年期主力合約TS2303上行0.16%。十債2303上周以99.68開(kāi)盤，最低觸及99.63，最高100.39，周五以100.355收盤，周漲幅0.66%，持倉(cāng)143407手，日減倉(cāng)22230手。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，國(guó)債期貨超預(yù)期修復(fù)，資金利率邊際下行。中長(zhǎng)期來(lái)看，基本面決定大趨勢(shì)震蕩下行，波段反彈更多是前期超跌的補(bǔ)償，中長(zhǎng)期投資者更應(yīng)注意降低組合久期和風(fēng)險(xiǎn)敞口，提前介入套保頭寸。操作上，建議多單離場(chǎng)觀望。

截至2月3日收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于410.87點(diǎn)，日下跌0.36%，可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1811.09點(diǎn)，日下跌0.12%；平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為138.80元，平均平價(jià)為101.36元。在兩市的473只上市交易可轉(zhuǎn)債中，除1只停牌，有125只上漲，2只橫盤，345只下跌。具體漲跌方面，智能轉(zhuǎn)債（15.60%）、華鋒轉(zhuǎn)債（9.15%）和拓爾轉(zhuǎn)債（6.65%）領(lǐng)漲，卡倍轉(zhuǎn)債（-10.40%）、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債（-10.15%）和鼎勝轉(zhuǎn)債（-3.59%）領(lǐng)跌。

【公開(kāi)市場(chǎng)】

資金面季節(jié)性轉(zhuǎn)松，7天質(zhì)押式成交量大幅回升。上周央行凈回籠10680億元，隔夜資金利率下行，R001和R007周均值分別報(bào)收1.70%、2.06%。質(zhì)押式成交量較上周小幅回落，隔夜質(zhì)押式成交量周均值僅為3.72萬(wàn)億元、較前期高位明顯回落，其中7天質(zhì)押式成交量環(huán)比上升225.55%，周均值0.44萬(wàn)億元。

由于央行在1月春節(jié)前時(shí)段大量投放7天和14天逆回購(gòu)對(duì)沖取現(xiàn)需求激增下的緊資金壓力，截至2月3日，2月逆回購(gòu)到期量高達(dá)24710億元，加上3000億元的MLF到期量則共有27710億元的資金到期壓力。觀察跨月后央行OMO續(xù)作方式，數(shù)量上表現(xiàn)為漸進(jìn)式減少，2月3日的7天投放量已壓縮至230億元，當(dāng)日共實(shí)現(xiàn)了2960億元的資金凈回籠。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，若央行在本周延續(xù)散量續(xù)作的方式，那么每天都會(huì)有千億級(jí)別的資金凈回籠，對(duì)資金面而言預(yù)計(jì)仍會(huì)有一定擾動(dòng)。

數(shù)據(jù)顯示，央行公開(kāi)市場(chǎng)本周共有12380億元7天期逆回購(gòu)到期，周一至周五分別到期5230億元、4710億元、1550億元、660億元、230億元。

【海外債市】

北美市場(chǎng)方面，截至上周五尾盤，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上漲14.12BPs，報(bào)3.5339%，盤中交投于3.3635%-3.5524%區(qū)間，上周累計(jì)上漲2.3BPs，美聯(lián)儲(chǔ)加息的次日（2月2日）曾跌至3.3308%。2年期美債收益率漲21.76BPs，報(bào)4.3073%，上周累漲11.03BPs，美聯(lián)儲(chǔ)加息次日也曾跌至4.0321%。

日債收益率上周五全線回落，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥指出，日本經(jīng)濟(jì)的不確定性很高，引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)需求。數(shù)據(jù)顯示，10年期日債收益率尾盤報(bào)0.485%，下行0.9BP，3年期和5年期日債收益率分別走低1.3BP和2.6BPs，報(bào)0.013%和0.159%。

歐債收益率延續(xù)升勢(shì)，此前美國(guó)數(shù)據(jù)顯示1月就業(yè)增長(zhǎng)大幅加快，打擊了對(duì)貨幣緊縮周期將很快結(jié)束的預(yù)期。10年期德債收益率漲13BPs至2.19%，2年期德債收益率漲5BPs至2.54%，10年期意債收益率漲14.5BPs至4.03%。

【重要數(shù)據(jù)】

人民銀行數(shù)據(jù)顯示，1月，對(duì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展常備借貸便利操作共3.80億元，均為隔夜期。期末常備借貸便利余額為2.80億元。隔夜、7天、1個(gè)月常備借貸便利利率分別為2.85%、3.00%、3.35%。

據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2022年末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額213.99萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.1%；全年人民幣貸款增加21.31萬(wàn)億元，同比多增1.36萬(wàn)億元。2022年末，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額12.69萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.7%，增速比三季度末高1.5個(gè)百分點(diǎn)，比上年末高2.8個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人住房貸款余額38.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.2%，增速比上年末低10個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額84038.5億元，比上年下降4.0%。

1月中國(guó)制造業(yè)PMI錄得50.1%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)景氣水平明顯回升。1月份，非制造業(yè)PMI錄得54.4%，為2022年6月來(lái)最高。

【要聞回顧】

1月29日召開(kāi)的國(guó)常會(huì)提出，“要求持續(xù)抓實(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在年初穩(wěn)步回升”“推動(dòng)企業(yè)節(jié)后快速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，扎實(shí)做好農(nóng)民工返崗就業(yè)服務(wù)。上下共同努力，鞏固和拓展經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回升勢(shì)頭”。同時(shí)，針對(duì)有效需求不足問(wèn)題，提出重點(diǎn)工作在于促消費(fèi)加力、穩(wěn)外貿(mào)以及積極吸引外資、支持招商引資等。

1月30日，財(cái)政部召開(kāi)網(wǎng)上新聞發(fā)布會(huì)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要“適度加大財(cái)政政策擴(kuò)張力度”“提升政策效能”，具體措施包括擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模、合理安排地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模、增加中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付、進(jìn)一步完善減稅降費(fèi)措施以及擴(kuò)大全社會(huì)投資等。

美聯(lián)儲(chǔ)2月1日結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議后宣布加息25bp，與市場(chǎng)的加息預(yù)期基本一致。在申明中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹的態(tài)度發(fā)生了明顯改變，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始認(rèn)可通脹進(jìn)入趨勢(shì)下行的周期。

國(guó)際貨幣基金組織IMF一年來(lái)首次上調(diào)全球增速預(yù)期，從2.7%上調(diào)至2.9%；將中國(guó)2023年GDP增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)至5.2%，較前次預(yù)測(cè)上調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)。

英國(guó)央行最新利率決議顯示，英國(guó)央行加息50個(gè)基點(diǎn)，符合預(yù)期。該行將基準(zhǔn)利率從3.5%提高至4%。英國(guó)央行表示，通脹風(fēng)險(xiǎn)“顯著偏向上行”， 通脹持續(xù)高企需要進(jìn)一步收緊政策。這是英國(guó)央行連續(xù)第十次加息。

歐洲央行公布最新政策決議，將三大主要利率均上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期。加息后，歐洲央行邊際貸款利率為3.25%，主要再融資利率為3%，存款便利利率為2.5%。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，不會(huì)在3月份達(dá)到利率峰值水平，未來(lái)加息步伐可能是50個(gè)或者25個(gè)基點(diǎn)。

證監(jiān)會(huì)2月3日消息，為推進(jìn)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，提升市場(chǎng)活力，完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)持續(xù)指導(dǎo)滬深交易所加強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)有關(guān)工作。目前，債券做市業(yè)務(wù)各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已全部就緒，將于2月6日正式啟動(dòng)，首批共有12家證券公司參與做市。

【機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)】

申萬(wàn)宏源：本周債市核心博弈點(diǎn)在信貸和社融，基于月末票據(jù)利率下行+高基數(shù)+春節(jié)錯(cuò)位等因素，預(yù)計(jì)信貸難以大幅超過(guò)去年同期、社融增速預(yù)計(jì)繼續(xù)下行。綜上來(lái)看信貸和資金、以及風(fēng)險(xiǎn)偏好，預(yù)計(jì)整體利好債市，維持2月債市震蕩偏強(qiáng)的觀點(diǎn)不變。

天風(fēng)固收：總體上，現(xiàn)階段復(fù)蘇交易難以證偽，預(yù)計(jì)后續(xù)長(zhǎng)端利率向上調(diào)整概率較高，若調(diào)整，不排除破3%可能性。對(duì)于資金面，預(yù)計(jì)資金面或持續(xù)維持收斂態(tài)勢(shì)，收益率曲線趨于陡峭化。

中信固收：增量多空信號(hào)落地前，2.9%呈現(xiàn)較大粘性，關(guān)注高頻數(shù)據(jù)下經(jīng)濟(jì)修復(fù)的成色以及央行對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)的呵護(hù)態(tài)度?？紤]到1月和2月的基本面數(shù)據(jù)將集中在3月公布，因而除去已經(jīng)公布的1月PMI外，短期來(lái)看對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)成色具有較好指向意義的指標(biāo)為1月的金融數(shù)據(jù)。

編輯：王菁

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