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金選·核心觀點
事件概述
2023年1月31日，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得50.1%，較前值上行3.1pct；非制造業(yè)商務活動指數(shù)錄得54.4%，較前值上行12.8pct；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得52.9%，較前值上行10.3pct。
整體來看，1月經(jīng)濟動能指數(shù)抬升，景氣度有所擴張。但債市表現(xiàn)強勁，截至1月31日，1Y和10Y國債收益率分別較春節(jié)前下行1.13BP和3.54BP。
分析與判斷
一、制造業(yè)：供需指數(shù)大幅回升，錯位表現(xiàn)或將引發(fā)價格抬升
1）各分項指數(shù)全面回暖，物流與訂單大幅改善。
1月，除出廠價格指數(shù)外，其余各項指數(shù)均出現(xiàn)不同幅度上漲。各分項指數(shù)中，除主要原材料購進價格、新訂單、采購量指數(shù)外，其余依然處于枯榮線以下，但多項指數(shù)較上月已出現(xiàn)明顯改善跡象，制造業(yè)景氣度回升至枯榮線以上。
2）供需指數(shù)大幅回升，錯位表現(xiàn)或將引發(fā)價格抬升。
1月制造業(yè)供給、需求指數(shù)在連續(xù)三個月回落后首次迎來拐點。經(jīng)濟動能方面，“新訂單-生產(chǎn)”和“新訂單-庫存”較前值上行，反映出供給端仍靠庫存進行訂單供應，生產(chǎn)恢復速率較慢。
其次，生產(chǎn)與需求指數(shù)均大幅上行，其中國內訂單景氣度上升幅度明顯超過生產(chǎn)指數(shù)，也表明供給端恢復速率較慢，節(jié)后消費需求超預期表現(xiàn)或引發(fā)價格抬升。
3）原料上行出廠價回落，企業(yè)利潤空間遭擠壓。
受1月工廠采購量大幅提升影響，原材料需求增加、價格指數(shù)出現(xiàn)小幅上行，然而出廠價格卻呈現(xiàn)邊際下行走勢，價格指數(shù)的背離使企業(yè)利潤空間有所收窄。
二、非制造業(yè)：春節(jié)消費出行超預期恢復，服務業(yè)景氣度表現(xiàn)亮眼
1）服務業(yè)：訂單指數(shù)超預期回升，服務業(yè)重返擴張區(qū)間。
受春節(jié)消費潮影響，服務業(yè)PMI各分項指數(shù)出現(xiàn)不同幅度回升。其中，新訂單指數(shù)、業(yè)務活動預期、從業(yè)人員指數(shù)上行幅度較大。各分項指數(shù)中，除銷售價格、從業(yè)人員指數(shù)外，其余均已回升至擴張區(qū)間，服務業(yè)景氣度大幅提升。
2）建筑業(yè)：各省重大項目積極推進，建筑企業(yè)對市場預期樂觀。
1月建筑業(yè)新訂單指數(shù)較上月上升，2023年地方重大項目或將在一季度出現(xiàn)一波開工潮。其次，業(yè)務活動預期指數(shù)較上月大幅上行，表明隨著重大項目開工推進，建筑行業(yè)新年利好政策落地，建筑企業(yè)對未來市場發(fā)展保持樂觀。
三、投資策略：經(jīng)濟強復蘇預期下，債券短期欠配表現(xiàn)強勁，但長端利率仍有上行壓力
1月PMI數(shù)據(jù)全面回升至擴張區(qū)間，然而節(jié)后債市已連續(xù)三個交易日收漲，資金價格走高。我們認為導致數(shù)據(jù)與債市表現(xiàn)發(fā)生偏離的主要原因有三方面：
1）市場對于股市預期過高，但節(jié)后表現(xiàn)欠佳，股債蹺蹺板偏向債市；
2）當前供給端修復偏弱，企業(yè)主要依靠庫存完成訂單供應，后續(xù)還需觀察生產(chǎn)動能恢復情況；
3）當前農商行及貨幣基金仍在加配利率，理財資金回表導致銀行資金欠配，市場交易行為引發(fā)債市上漲。
展望未來，在春節(jié)消費需求大幅回暖后，需求與供給修復進程的錯配，或將推升核心CPI上行壓力，使貨幣政策被動轉入觀察區(qū)間，預計Q1貨幣政策或重在“量與結構”，輕在“價”。
利率策略方面，短端主線邏輯或將圍繞資金面進行變化，建議關注節(jié)后央行OMO操作力度對于資金價格的影響，以及市場對于貨幣政策調整預期變化；其次，當前機構仍在繼續(xù)增配短債，預期短端上行空間較為有限。
長端方面，在“強復蘇”背景下，10Y國債利率利空大于多，未來或將面臨調整壓力，預計10Y國債利率圍繞3.0%中樞波動。
風險提示流動性收緊風險；理財贖回超預期。
事件概述
2023年1月31日，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得50.1%，較前值上行3.1pct；非制造業(yè)商務活動指數(shù)錄得54.4%，較前值上行12.8pct；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得52.9%，較前值上行10.3pct。
整體來看，1月經(jīng)濟動能指數(shù)抬升，景氣度有所擴張。但債市表現(xiàn)強勁，截至1月31日，1Y和10Y國債收益率分別較春節(jié)前下行1.13BP和3.54BP。
分析與判斷
一、制造業(yè)：供需指數(shù)大幅回升，錯位表現(xiàn)或將引發(fā)價格抬升
1）各分項指數(shù)全面回暖，物流與訂單大幅改善。
1月，除出廠價格指數(shù)外，其余各項指數(shù)均出現(xiàn)不同幅度上漲。各分項指數(shù)中，除主要原材料購進價格、新訂單、采購量指數(shù)外，其余依然處于枯榮線以下，但多項指數(shù)較上月已出現(xiàn)明顯改善跡象，制造業(yè)景氣度回升至枯榮線以上。
2）供需指數(shù)大幅回升，錯位表現(xiàn)或將引發(fā)價格抬升。
1月制造業(yè)供給、需求指數(shù)在連續(xù)三個月回落后首次迎來拐點。經(jīng)濟動能方面，“新訂單-生產(chǎn)”和“新訂單-庫存”較前值上行，反映出供給端仍靠庫存進行訂單供應，生產(chǎn)恢復速率較慢。
其次，生產(chǎn)與需求指數(shù)均大幅上行，其中國內訂單景氣度上升幅度明顯超過生產(chǎn)指數(shù)，也表明供給端恢復速率較慢，節(jié)后消費需求超預期表現(xiàn)或引發(fā)價格抬升。
3）原料上行出廠價回落，企業(yè)利潤空間遭擠壓。
受1月工廠采購量大幅提升影響，原材料需求增加、價格指數(shù)出現(xiàn)小幅上行，然而出廠價格卻呈現(xiàn)邊際下行走勢，價格指數(shù)的背離使企業(yè)利潤空間有所收窄。
二、非制造業(yè)：春節(jié)消費出行超預期恢復，服務業(yè)景氣度表現(xiàn)亮眼
1）服務業(yè)：訂單指數(shù)超預期回升，服務業(yè)重返擴張區(qū)間。
受春節(jié)消費潮影響，服務業(yè)PMI各分項指數(shù)出現(xiàn)不同幅度回升。其中，新訂單指數(shù)、業(yè)務活動預期、從業(yè)人員指數(shù)上行幅度較大。各分項指數(shù)中，除銷售價格、從業(yè)人員指數(shù)外，其余均已回升至擴張區(qū)間，服務業(yè)景氣度大幅提升。
2）建筑業(yè)：各省重大項目積極推進，建筑企業(yè)對市場預期樂觀。
1月建筑業(yè)新訂單指數(shù)較上月上升，2023年地方重大項目或將在一季度出現(xiàn)一波開工潮。其次，業(yè)務活動預期指數(shù)較上月大幅上行，表明隨著重大項目開工推進，建筑行業(yè)新年利好政策落地，建筑企業(yè)對未來市場發(fā)展保持樂觀。
三、投資策略：經(jīng)濟強復蘇預期下，債券短期欠配表現(xiàn)強勁，但長端利率仍有上行壓力
1月PMI數(shù)據(jù)全面回升至擴張區(qū)間，然而節(jié)后債市已連續(xù)三個交易日收漲，資金價格走高。我們認為導致數(shù)據(jù)與債市表現(xiàn)發(fā)生偏離的主要原因有三方面：
1）市場對于股市預期過高，但節(jié)后表現(xiàn)欠佳，股債蹺蹺板偏向債市；
2）當前供給端修復偏弱，企業(yè)主要依靠庫存完成訂單供應，后續(xù)還需觀察生產(chǎn)動能恢復情況；
3）當前農商行及貨幣基金仍在加配利率，理財資金回表導致銀行資金欠配，市場交易行為引發(fā)債市上漲。
展望未來，在春節(jié)消費需求大幅回暖后，需求與供給修復進程的錯配，或將推升核心CPI上行壓力，使貨幣政策被動轉入觀察區(qū)間，預計Q1貨幣政策或重在“量與結構”，輕在“價”。
利率策略方面，短端主線邏輯或將圍繞資金面進行變化，建議關注節(jié)后央行OMO操作力度對于資金價格的影響，以及市場對于貨幣政策調整預期變化；其次，當前機構仍在繼續(xù)增配短債，預期短端上行空間較為有限。
長端方面，在“強復蘇”背景下，10Y國債利率利空大于多，未來或將面臨調整壓力，預計10Y國債利率圍繞3.0%中樞波動。
風險提示流動性收緊風險；理財贖回超預期。
