一、市場(chǎng)回顧（2023.1.30-2023.2.5）

資金面：跨節(jié)后公開(kāi)市場(chǎng)大量到期，但資金利率在央行的呵護(hù)下總體平穩(wěn)，并在跨月后回到政策利率下方。

利率債：一級(jí)方面，上周利率債（含地方債）發(fā)行量下降1057.96億元至5039.62億元；凈融資額小幅回升至3475.92。二級(jí)方面，上周雖然春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)和PMI數(shù)據(jù)向好，但市場(chǎng)已有預(yù)期，疊加股市走弱，債市情緒修復(fù)，利率債收益率整體以下行為主。

信用債：一級(jí)方面，節(jié)后一級(jí)發(fā)行回暖，上周信用債共發(fā)行605.92億元，凈融資為-337.25億元，環(huán)比均大幅提高；結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)業(yè)債凈融-75.94億元，城投債凈融資-261.31億元。上周僅取消發(fā)行2只債券，取消發(fā)行規(guī)模合計(jì)22億元。二級(jí)方面，上周資金平穩(wěn)疊加市場(chǎng)缺乏主線，短端信用債備受青睞。

可轉(zhuǎn)債：上周股指漲跌互現(xiàn)，wind全A上漲0.9%，上證指數(shù)下跌0.04%，深證成指上漲0.61%，創(chuàng)業(yè)板指下降0.2%，分行業(yè)看，計(jì)算機(jī)、汽車和軍工等行業(yè)表現(xiàn)較好，整體上漲4%-6%左右，家電、銀行以及非銀等行業(yè)表現(xiàn)較弱，整體下跌2%-3%。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)整體上漲0.2%，轉(zhuǎn)債整體估值壓縮，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率整體下行3.21%，純債溢價(jià)率上行0.75%，分類別看，各平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均有所下行。

二、策略展望：

宏觀及利率債方面，從上周公布的PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)整體向好，并存在以下特點(diǎn)：一是生產(chǎn)端超季節(jié)性恢復(fù)，同時(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期進(jìn)入55.6%以上高景氣度區(qū)間；二是服務(wù)業(yè)的恢復(fù)程度更好，且業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期達(dá)到64.3%的超高景氣度區(qū)間。但同時(shí)也存在一些隱憂，一方面新出口訂單雖然恢復(fù)至46.1%，但仍在收縮區(qū)間，外需疲弱并未改變；二是PMI制造業(yè)相關(guān)價(jià)格指數(shù)回升，同時(shí)服務(wù)業(yè)的投入品價(jià)格和銷售價(jià)格也止跌回升，后續(xù)通脹壓力仍待觀察。總的來(lái)看，雖然數(shù)據(jù)向好，但市場(chǎng)已有反應(yīng)，考慮到二月公開(kāi)數(shù)據(jù)較少，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的成色待到三月才能驗(yàn)證，因此短期債市仍將缺乏明確主線。但政策的方向必然是刺激經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)，債市在防御心理之下震蕩中樞或?qū)⑿》弦疲虼宋鹨庇诔住?/p>

資金面，本周公開(kāi)市場(chǎng)到期量12380億元，預(yù)計(jì)央行將平穩(wěn)續(xù)作以保證資金面穩(wěn)定。

信用債方面，一是短端買盤還會(huì)繼續(xù)發(fā)力，短端歷史分位數(shù)不算高（1年期AAA、AA+信用利差在50%左右；1年期AA信用利差80%左右），但在資金面平穩(wěn)、債市防御心態(tài)下，1年期信用債依然會(huì)繼續(xù)壓縮。二是重點(diǎn)關(guān)注2年期中高資質(zhì)的品種，2年期AA+城投信用利差歷史分位數(shù)94%，從性價(jià)比的角度更為推薦2年期具備絕對(duì)收益的中高等級(jí)信用債。

轉(zhuǎn)債方面，權(quán)益市場(chǎng)仍有上漲基礎(chǔ)，未來(lái)轉(zhuǎn)債有望在平價(jià)驅(qū)動(dòng)下上漲。首先宏觀層面，疫情放開(kāi)以及地產(chǎn)融資的改善，經(jīng)濟(jì)基本面變好的趨勢(shì)預(yù)期比較明確。中微觀層面，從業(yè)績(jī)預(yù)告近期披露看四季度大部分企業(yè)完成了業(yè)績(jī)減值，2023年輕裝上陣。同時(shí)估值仍然還具有性價(jià)比，歷史看還有較大空間。短期看本輪上漲外資驅(qū)動(dòng)為主，后續(xù)外資可能放緩，需要關(guān)注內(nèi)資能否接力。內(nèi)資若能接力外資成為增量資金，尤其公募偏好成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)成長(zhǎng)洼地成為資金共識(shí)，行業(yè)方面關(guān)注新能源、光伏、軍工，另外出行放開(kāi)，場(chǎng)景消費(fèi)恢復(fù)立竿見(jiàn)影，挖掘能從中受益但股價(jià)距離前高尚有較大空間的板塊，醫(yī)療服務(wù)、非新冠疫苗、調(diào)味品等。

三、重點(diǎn)訊息

1. 財(cái)政部公布2022年財(cái)政收支情況。2022年全國(guó)一般公共預(yù)算收入203703億元，比上年增長(zhǎng)0.6%，扣除留抵退稅因素后增長(zhǎng)9.1%；全國(guó)一般公共預(yù)算支出260609億元，比上年增長(zhǎng)6.1%。2022年地方政府性基金預(yù)算本級(jí)收入73755億元，同比下降21.6%。其中，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入66854億元，下降23.3%。

2. 經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)明顯好轉(zhuǎn)，中國(guó)1月PMI重回景氣區(qū)間。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1月官方制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為50.1%、54.4%和52.9%，三大指數(shù)均升至擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)景氣水平明顯回升。

3. 中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)全面注冊(cè)制時(shí)代。2月1日，證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案公開(kāi)征求意見(jiàn)。這標(biāo)志著經(jīng)過(guò)4年試點(diǎn)后，股票發(fā)行注冊(cè)制將正式在全市場(chǎng)推開(kāi)。證監(jiān)會(huì)同時(shí)明確全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制前后相關(guān)行政許可事項(xiàng)過(guò)渡期安排：全面實(shí)行注冊(cè)制主要規(guī)則發(fā)布之日起，證監(jiān)會(huì)終止主板在審企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行股票、再融資、并購(gòu)重組審核，并將相關(guān)在審企業(yè)審核順序和審核資料轉(zhuǎn)交易所。

4. 國(guó)際貨幣基金組織（IMF）將2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由2.7%上調(diào)至2.9%，將中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)至5.2%，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.4%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速為0.7%；英國(guó)為負(fù)0.6%，成為七國(guó)集團(tuán)中唯一陷入經(jīng)濟(jì)衰退的國(guó)家。

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