資金面繼續(xù)收斂，這給利率債帶來不利擾動，信用債利差大多收窄，表現(xiàn)好于利率。2月8日，10Y國債和國開債利率均小幅上行，其中1Y國債利率上行了3bp。資金面收緊對短端利率品種造成的不利影響更大。信用債表現(xiàn)好于利率，中短期票據(jù)、城投和“二永債”絕對利率水平下行，利差收窄。“二永債”表現(xiàn)最強(qiáng)。

近期存單利率持續(xù)震蕩上行，相比于節(jié)前，1Y AAA存單利率上行了10bp，本周存單利率累計(jì)上行5bp達(dá)到了2.64％。存單利率上行，也意味著中期貨幣市場利率邊際收緊，因而也是影響債市走勢的重要因素。那么存單利率進(jìn)入2月加快上行的原因是什么，之后走勢怎么看，接下來我們將進(jìn)行分析。

存單利率主要由存單的供需主導(dǎo)，供給端存單到期規(guī)模高峰，帶來存單滾續(xù)發(fā)行壓力加?。恍枨蠖素浕屠碡?cái)規(guī)模短期增長乏力，二者共同作用推升存單利率上行。2月存單到期規(guī)模為2.3萬億，是18年6月以來當(dāng)月最高到期量，本周存單到期規(guī)模4665億元也很高。而存單的發(fā)行和到期相關(guān)性較好，到期量大，意味著存單滾續(xù)發(fā)行的壓力加大。另外，存單的供給最終來自銀行擴(kuò)表的需求，1月信貸大幅沖量后，2-3月信貸投放節(jié)或有所放緩，但2-3月信貸相比于去年同期仍將正增長。銀行信貸擴(kuò)表需求也可能導(dǎo)致對存單的發(fā)行需求增加。

而從需求端來看，雖然11月開始的理財(cái)贖回潮臨近尾聲階段，但是理財(cái)規(guī)模短期并未大幅增加。貨基規(guī)模年初以來增長100億左右。而理財(cái)和貨基是存單主要的配置機(jī)構(gòu)，二者規(guī)模短期增長乏力導(dǎo)致存單需求增長乏力。存單供給壓力加大，需求增長乏力帶動存單利率上行。

存單利率短期易上難下，2-3月存單期限利差會季節(jié)性收窄，因而建議配置期限為6個月左右的存單品種。3月存單到期規(guī)模更高，達(dá)到2.58萬億的高峰。而存單需求的恢復(fù)需要時間。因而存單利率易上難下。1Y AAA存單仍有上行壓力。觀察后續(xù)央行是否會超量續(xù)作MLF來滿足銀行對中期資金的需求，從而緩和存單上行壓力。存單投資策略方面，1Y AAA存單如果突破2.7％則可以開始布局。過去經(jīng)驗(yàn)顯示2-3月存單期限利差往往走闊，因而建議配置期限為6個月左右的存單品種。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。

本文源自券商研報(bào)精選