2017年12月，《巴塞爾協(xié)議III：后危機時代監(jiān)管改革最終版》（后文簡稱“巴三最終版”）正式發(fā)布，并在2023年1月1日起正式實施，而國內(nèi)方面，2023年2月18日銀保監(jiān)會正式出臺了對應(yīng)的法規(guī)《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）。那么，國內(nèi)《征求意見稿》做出了哪些重要改動？又會對我國債市帶來哪些影響？我們認為新規(guī)出臺對債市的整體影響不大，結(jié)構(gòu)上對地方政府一般債和公募基金利好，對低資質(zhì)銀行的同業(yè)存單和二級資本債有一定利空。

▍巴Ⅲ最終版落地，國內(nèi)《征求意見稿》出臺。

《巴塞爾協(xié)議》是一個針對全球范圍的銀行系統(tǒng)制定的銀行資本和風(fēng)險監(jiān)管標準，并在長久的時間中不斷完善和更新，已經(jīng)歷了三個版本的更迭。巴Ⅲ最終版在2023年1月1日起正式實施，重點對風(fēng)險資產(chǎn)的計量方法進行了完善和更新。目前國內(nèi)對應(yīng)的法規(guī)《征求意見稿》也于2月18日出臺，銀保監(jiān)會在遵循巴三最終版改革方向的基礎(chǔ)上根據(jù)中國國情做出了對應(yīng)的調(diào)整，把巴Ⅲ最終版的有關(guān)內(nèi)容納入了《征求意見稿》中，對我國銀行業(yè)經(jīng)營和債市均產(chǎn)生一定影響。

▍信用風(fēng)險內(nèi)部評級法調(diào)整：限制使用范圍、設(shè)置參數(shù)最低值。

為了解決過去IRB方法存在的復(fù)雜度較高、監(jiān)管資本在銀行間難以橫向比較、對特定資產(chǎn)建模時缺乏穩(wěn)健性等問題，巴塞爾委員會對IRB進行了如下修訂：（1）限制高級內(nèi)部評級法的適用范圍；（2）設(shè)定“輸入”參數(shù)下限（例如PD和LGD等參數(shù)），以保證在IRB方法可用的情況下，資產(chǎn)類別對應(yīng)的模型參數(shù)存在審慎性底線；（3）對參數(shù)估計方法提供了更多規(guī)范性的要求，以減少RWA的可變性。我國的《征求意見稿》基本按此原則進行了修訂，因我國僅有工農(nóng)中建交招等六大行使用初級內(nèi)評法，因此相關(guān)改動對我國綜合來看影響較小。

▍信用風(fēng)險標準法（我國稱權(quán)重法）調(diào)整：不同資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重變化是重點。

巴Ⅲ最終版對信用風(fēng)險標準法計量的調(diào)整是核心變化，增強了風(fēng)險敏感性，我國的《征求意見稿》大致參照了巴三最終版的改革方向，但部分領(lǐng)域按照我國國情進行了一定調(diào)整?？傮w來看，在地方政府一般債、公司債權(quán)、合格循環(huán)零售、個人房地產(chǎn)抵押貸款等方面調(diào)低了風(fēng)險權(quán)重，在次級債和銀行債權(quán)方面調(diào)高了風(fēng)險權(quán)重。

▍市場風(fēng)險、操作風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)：完善監(jiān)管框架，調(diào)整計量方法。

巴Ⅲ最終版進一步細化了市場風(fēng)險計量的方式，提高了市場風(fēng)險計量的精確性，我國《征求意見稿》基本遵循了巴三最終版的改革方向，標準法下將基于敏感度方法的資本要求、違約風(fēng)險資本要求及剩余風(fēng)險附加資本要求三部分加總計量市場風(fēng)險，內(nèi)部模型法上使用了更為精準的ES（預(yù)期損失）模型代替VaR模型，以提高尾部風(fēng)險捕捉能力。操作風(fēng)險方面，標準計量法（第一檔銀行使用）假設(shè)操作風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)隨著銀行業(yè)務(wù)規(guī)模擴張而增加；經(jīng)歷過較大操作風(fēng)險損失的銀行被認為在未來更有可能遭受操作風(fēng)險損失。第二檔銀行使用基本指標法，計算較為簡單。

▍資本底線和杠桿率：設(shè)定最低標準，影響有限。

巴Ⅲ最終版對內(nèi)評法取消1.06倍的校準乘數(shù)，改為設(shè)置72.5％的資本底線以降低內(nèi)評法的套利空間，中國2012年《管理辦法》中已經(jīng)設(shè)置了80％的資本底線要求，《征求意見稿》中改為72.5％，將會激勵更多銀行申請使用內(nèi)評法。杠桿率方面，巴Ⅲ最終版對所有銀行設(shè)定了3％的最低杠桿率要求，而我國現(xiàn)行的《商業(yè)銀行杠桿率管理辦法（修訂）》已要求商業(yè)銀行杠桿率不低于4％，《征求意見稿》也延續(xù)了這一規(guī)定，同時系統(tǒng)重要性銀行應(yīng)當同時滿足相關(guān)辦法規(guī)定的附加杠桿率要求。

▍對債市的影響：整體影響不大，結(jié)構(gòu)上對地方政府一般債和公募基金利好，對低資質(zhì)銀行的同業(yè)存單和二級資本債有一定利空。

資管產(chǎn)品：銀行基金類委外規(guī)模將進一步提升。

風(fēng)險規(guī)則重塑后，根據(jù)資管產(chǎn)品的可穿透程度不同，資管產(chǎn)品的賬簿分類或者資產(chǎn)計量方法可能會出現(xiàn)變化，或?qū)?dǎo)致風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)規(guī)模略有上升，在此情況下，預(yù)計將促使穿透性更好的銀行基金類委外占比進一步提升至70％以上，規(guī)?；?qū)⑦_到5.5萬億以上，銀基合作將更進一步，債基、貨基和專戶規(guī)模有望擴張，為債市注入長期資金。結(jié)構(gòu)上，定制債基由于投資組合和策略更加個性化和定制化，因此資產(chǎn)穿透的透明度較高，未來規(guī)?；?qū)⒗^續(xù)上升。指數(shù)型債基由于可完全穿透，也將對銀行自營產(chǎn)生較大吸引力。

地方政府一般債：權(quán)重下調(diào)將進一步增大商業(yè)銀行持有規(guī)模，助力寬財政。

出于承接政府宏觀財政政策調(diào)控的需求，商業(yè)銀行始終是地方政府債券的配置主力，2022年末商業(yè)銀行持有地方政府債券的總規(guī)模為28.95萬億元，占商業(yè)銀行債券投資規(guī)模的43.49％，存量地方政府債券總規(guī)模中商業(yè)銀行持有比重達到82.97％。我們測算地方政府一般債券風(fēng)險權(quán)重的下調(diào)將導(dǎo)致其風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)將降低1.2萬億，有效緩解商業(yè)銀行的風(fēng)險資本壓力，同時引導(dǎo)商業(yè)銀行進一步多配地方政府債券與宏觀財政的靠前發(fā)力相呼應(yīng)，最終推動社會寬信用和經(jīng)濟復(fù)蘇進程。

同業(yè)存單：權(quán)重上調(diào)或?qū)?dǎo)致中小銀行發(fā)行更加困難，信用利差分化加劇。

根據(jù)我們的測算，《征求意見稿》落地后商業(yè)銀行持有的同業(yè)存單RWA或?qū)⒃黾?.77萬億，增幅達到83％，將造成商業(yè)銀行整體資本充足率降低6bps。我們也要注意到同業(yè)存單投資者結(jié)構(gòu)中商業(yè)銀行僅占29％，主力持有人仍為非法人產(chǎn)品（57％），且商業(yè)銀行持有同業(yè)存單存在一些非市場性因素，因此總體來看對同業(yè)存單的影響可控。但結(jié)構(gòu)上或?qū)?dǎo)致中小銀行發(fā)行同業(yè)存單難度邊際增加，信用利差走勢也將更加分化。

次級債：二級資本債或存在一定的拋售壓力，永續(xù)債影響不大。

《征求意見稿》跟進巴Ⅲ最終版要求提高了次級債風(fēng)險權(quán)重，理論上來說，銀行自營或?qū)⒊鲇趯Y金成本的考慮調(diào)整次級債持倉。由于較高的風(fēng)險權(quán)重，銀行自營投資永續(xù)債規(guī)模本身較小，因此銀行投資永續(xù)債規(guī)模受到新規(guī)變化的影響或較小。商業(yè)銀行自營是二級資本債的重要投資者之一，風(fēng)險權(quán)重的調(diào)整可能會給二級資本債市場帶來一定的拋售壓力，根據(jù)我們的測算，權(quán)重調(diào)整或?qū)⒃斐缮虡I(yè)銀行持有二級資本債的RWA增長0.47萬億元，幅度約50％。但考慮到大型銀行資本充足率較高，且銀行自營整體投資結(jié)構(gòu)中二級資本債占比較小，因此整體拋售壓力有限，中小銀行面臨的拋售壓力和發(fā)行壓力更大，新規(guī)正式落地前或?qū)⒂瓉矶唐诎l(fā)行高峰。此前，數(shù)量不斷增多的二級資本債提前不贖回事件加大了市場的擔憂，新規(guī)落地后此類事件數(shù)量可能進一步增長，中小銀行二級資本債互持規(guī)?？赡軐⒂兴湛s，而信用利差或?qū)型分化。此外，我們認為，在經(jīng)歷了贖回潮的洗禮之后，當前二級資本債利差較大，股份行和優(yōu)質(zhì)城商行的二級資本債已經(jīng)具備較高的配置價值。

▍風(fēng)險因素：

《正式稿》與《征求意見稿》差異過大；測算結(jié)果由于數(shù)據(jù)可得性與實際情況可能存在一定差距；市場波動超預(yù)期。

本文源自券商研報精選