首先，短期資金缺口央行或傾向于通過短期貨幣政策工具來(lái)應(yīng)對(duì)。本周逆回購(gòu)和繳稅雖然帶來(lái)的資金缺口大，但是這屬于短期的資金缺口。面對(duì)短期的資金缺口央行或采取短期貨幣政策工具來(lái)彌補(bǔ)，比如7天逆回購(gòu)?fù)斗偶纯伞＿@能避免釋放過度寬松的信號(hào)。

其次，2月-3月存單到期合計(jì)4.9萬(wàn)億，2-3月MLF合計(jì)到期5000億元，銀行中期資金缺口大，因而存在降準(zhǔn)可能性。1月銀行新增信貸4.9萬(wàn)億，創(chuàng)下歷史新高，在基建項(xiàng)目提前發(fā)力的帶動(dòng)下，2-3月新增信貸也將有支撐。銀行中長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)的擴(kuò)張，也將帶來(lái)銀行對(duì)中長(zhǎng)期負(fù)債的需求。

而年初以來(lái)央行投放的長(zhǎng)期限資金偏少，面對(duì)春節(jié)資金缺口也僅采取逆回購(gòu)來(lái)對(duì)沖。在存單到期壓力大，而銀行信貸投放仍將發(fā)力的情況下，需要央行多投放中長(zhǎng)期資金來(lái)補(bǔ)充銀行負(fù)債，助力寬信用。另外，存款定期化趨勢(shì)使得銀行負(fù)債成本壓力難以緩和，降準(zhǔn)也能緩和銀行負(fù)債成本從而降低貸款利率。因而降準(zhǔn)存在可能性。如果不降準(zhǔn)，則需要央行多投放MLF來(lái)補(bǔ)充銀行中期資金需求。

對(duì)于債市來(lái)說(shuō)，如果降準(zhǔn)則屬于利好，但是利好程度不大。這是因?yàn)榻禍?zhǔn)對(duì)資金價(jià)格中樞的拉低作用有限，降準(zhǔn)對(duì)債市的提振效果比降息要弱。

債市投資策略方面，我們依然看好信用債利差收斂。利率債短期弱勢(shì)震蕩，趨勢(shì)性上行的風(fēng)險(xiǎn)小，因而信用利差走闊的風(fēng)險(xiǎn)小。寬信用逐步改善，經(jīng)驗(yàn)規(guī)模顯示，社融同比多增量與信用利差成反比，隨著后續(xù)社融同比改善，這對(duì)信用利差帶來(lái)收窄的動(dòng)力。信用債利差所處分位數(shù)依然不低，仍有壓縮的空間。理財(cái)近期規(guī)模開始增長(zhǎng)，對(duì)信用債配置力量會(huì)增加。

建議配置 2-3 年期的高等級(jí)全國(guó)性商業(yè)銀行二級(jí)債或者強(qiáng)區(qū)域城商行二級(jí)資本債。負(fù)債穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)也可以關(guān)注大行的中短久期永續(xù)債。城投債方面，建議在強(qiáng)區(qū)域可以適當(dāng)拉長(zhǎng)城投久期，中等經(jīng)濟(jì)實(shí)力區(qū)域的信用利差分位數(shù)依然偏高，可以適當(dāng)短久期下沉。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。

本文源自券商研報(bào)精選