本周資金面再度轉(zhuǎn)緊，DR001和DR007分別較上周五回升了16bp和13bp，并分別收于2.04％和2.13％。并且今日DR001高點(diǎn)摸到4％，DR007高點(diǎn)摸到3％。資金面再度轉(zhuǎn)緊背后的原因是什么，對后續(xù)資金面怎么看，對此我們觀點(diǎn)如下。

本周公開市場到期量大，央行凈回籠資金，這給本周以來資金面造成一定壓力。本周逆回購到期量為1.84萬億，MLF到期量為3000億合計到期規(guī)模為2.14萬億。本周前四天逆回購到期量為16370億元，央行續(xù)作了8270億元，因而央行在逆回購上凈回籠8100億元。央行昨日超額續(xù)作了MLF，凈投放中期資金1990億元。綜合來看，央行在公開市場凈回籠資金6110億元。央行凈回籠資金，對資金面造成一定的壓力。

15日稅期后兩天，銀行將稅款上繳國庫，這會給資金面造成季節(jié)性收緊的效應(yīng)。2月的納稅申報截止日為15日。而在納稅申報截止日后的兩日，銀行會將稅款上繳國庫。也即央行資產(chǎn)負(fù)債表上的“政府存款”科目，其中國稅上繳中央國庫，地稅上繳地方國庫。這會階段性的給資金面造成季節(jié)性收緊效應(yīng)。因而明日資金面后仍有壓力。

2月資金面仍將緊平衡，預(yù)計后續(xù)資金價格將圍繞政策利率上下波動，資金面寬松的空間有限，但大幅收緊的風(fēng)險尚且不高。從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，2月下旬資金面存在季節(jié)性收緊效應(yīng)。因而綜合看下來，2月資金面將維持緊平衡。2月并沒有類似春節(jié)儲戶取現(xiàn)這樣對資金面大的擾動，在這種環(huán)境下，2月以來DR007中樞在2.08％，比11月DR007中樞還要高11bp。因而資金的收緊或許更多受到貸款需求回升的影響，而并非一些短期因素給資金面造成的利空擾動。近期1年期票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率持續(xù)回升，這說明2月信貸仍可能表現(xiàn)不錯。

央行7天逆回購縮量續(xù)作，而MLF超額續(xù)作，更多是為銀行提供中期資金，從而助力寬信用，對資金面利好作用并不明顯。因而當(dāng)前資金面波動水平或許已經(jīng)是政策合意的資金面波動區(qū)間。這意味著資金面寬松的空間有限。

但是資金面收緊風(fēng)險也不高，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口為負(fù)，地產(chǎn)行業(yè)還尚未呈現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)的勢頭，因而央行明顯提升資金價格中樞的風(fēng)險可控。

維持信用強(qiáng)于利率的判斷，強(qiáng)區(qū)域高等級城投債可以適當(dāng)拉長久期至2年左右，“二永債”利差仍有收窄空間。

風(fēng)險提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。

本文源自券商研報精選