核心觀點

高頻數(shù)據(jù)表明當(dāng)前開工修復(fù)偏慢，地產(chǎn)需求端略有抬升，基本面表現(xiàn)整體偏弱，但信貸動能依然較強，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期可能仍有分歧。2月下旬財政將繼續(xù)發(fā)力，一季度基建或延續(xù)韌性，但近期央行寬貨幣和穩(wěn)定資金面態(tài)度較強，資金價格預(yù)計逐步回歸中樞，金融機構(gòu)配置情緒仍然較高。短期內(nèi)債市或延續(xù)震蕩格局，未來需重點關(guān)注公開市場操作情況、票據(jù)利率和基本面高頻數(shù)據(jù)。目前信用品種短端高等級品種下行較多，中短端仍然具備一定利差，存在配置價值，但也需要關(guān)注銀行資本新規(guī)發(fā)布對銀行二級資本債和券商次級債等品種的估值擾動。

上周市場回顧

上周（2023.2.13-2023.2.17）央行公開市場操作16620億元，凈投放210億元，銀行信貸動能影響下資金面繼續(xù)收斂；上周資金利率前低后高，較早時段，資金面相對寬松，但隨著逆回購凈回籠規(guī)模走闊，周中資金利率開始抬升；信用方面，中短端低等級收益率大幅下行，高等級下行均較少，等級利差有所走擴。上周利率走勢也反映在各類資產(chǎn)表現(xiàn)上，上周各類資產(chǎn)平均全價漲幅為0.25%，信用債（0.30%）表現(xiàn)整體好于利率債（0.06%），其中3年期AA等級中票（0.52%）表現(xiàn)最好。

近期重大要聞

1. 銀行資本新規(guī)意見征求稿于2月18日發(fā)布

2023年2月18日，中國銀保監(jiān)會、中國人民銀行就《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）公開征求意見，修訂后的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》擬定于2024 年1月1日起正式實施。（來源：銀保監(jiān)會、人民銀行）

本次新規(guī)體現(xiàn)了政策端“重信貸輕同業(yè)”的訴求，“寬信用”仍有繼續(xù)發(fā)力空間。新規(guī)調(diào)整后全行業(yè)資本充足水平預(yù)計將有所上行，但同業(yè)業(yè)務(wù)占比相對較高的城農(nóng)商行補充資本壓力增加。雖然新規(guī)實施仍有時間窗口，但短期內(nèi)預(yù)計利好高資質(zhì)信用債和超短期銀行債，對二級資本債等品種估值可能會帶來擾動。

2. 美國1月CPI下行幅度不及市場預(yù)期

2023年1月美國CPI同比6.4%，前值6.5%，市場預(yù)期6.2%；核心CPI同比5.6%，前值5.7%，市場預(yù)期5.5%。季調(diào)CPI環(huán)比0.5%，預(yù)期0.5%；季調(diào)核心CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%。（數(shù)據(jù)來源：美國勞工部統(tǒng)計局）

美國通脹回落速度較過去三個月明顯放緩，下行幅度不及市場預(yù)期。2023年1月美國通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)略超預(yù)期，尤其是在核心服務(wù)領(lǐng)域，這主要緣于極端天氣引發(fā)能源需求增加、美國消費韌性帶動商品價格抬升、房租等核心服務(wù)通脹持續(xù)承壓。美國通脹下行趨勢雖然已經(jīng)基本確立，但下行斜率成為了市場關(guān)注的焦點，若勞動力市場仍然維持較為緊張的狀況，則與工資密切相關(guān)的核心服務(wù)通脹仍將維持高位，增大聯(lián)儲態(tài)度持續(xù)偏鷹的可能。

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