財(cái)聯(lián)社2月2日訊（編輯 李?。┐汗?jié)假期后，股債蹺蹺板效應(yīng)持續(xù)。在股市走好，需求端引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的情況下，債市弱勢(shì)震蕩。機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期趨于一致，修復(fù)有望加快，但債券投資者無(wú)需過(guò)多擔(dān)憂，利空出盡，利多在路上。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇歸來(lái)，情緒上對(duì)債市產(chǎn)生一定壓制。1月PMI回升至臨界點(diǎn)以上，這也是自去年9月以來(lái)的首次上升。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023 年1 月份我國(guó)制造業(yè)PMI 為50.1％，較2022年12 月上升3.1 個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)PMI 為54.4％，較2022 年12 月上升12.8 個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI 產(chǎn)出指數(shù)為52.9％，較2022 年12 月上升10.3 個(gè)百分點(diǎn)。

需要注意的是，經(jīng)濟(jì)回升在預(yù)期之內(nèi)，市場(chǎng)對(duì)此已逐漸消化，回升不意味著利率上升。中金固收指出，一方面，早在去年年末債券收益率已經(jīng)提前反映對(duì)于今年經(jīng)濟(jì)回升的預(yù)期。另一方面，如果經(jīng)濟(jì)回升快于預(yù)期，那么后續(xù)政策力度也會(huì)相應(yīng)減弱。

從10年期國(guó)債利率走勢(shì)來(lái)看，華創(chuàng)固收指出，當(dāng)前正處于“大幅上行、修復(fù)性回落、再次上行”的第三個(gè)波段，這個(gè)波段開(kāi)始于1月初，節(jié)前也有風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的助力，節(jié)后或仍存在調(diào)整壓力，但整體不會(huì)脫離震蕩形態(tài)。

同時(shí)，中信固收認(rèn)為，10年期國(guó)債利率已包含了經(jīng)濟(jì)修復(fù)以及2023年GDP增速回升到5％以上的預(yù)期。綜合來(lái)看，2.9％以上位置已具有較高安全邊際，債市存在做多機(jī)會(huì)。此外，有交易員判斷稱，當(dāng)前利空出盡，利多在路上，目前來(lái)看安全邊際較強(qiáng)，跌的空間不大，可以買入。

另外，資金面方面未來(lái)大概率企穩(wěn)，寬貨幣政策或維持寬松，利率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)較低。中金固收表示，利率與通脹均由需求與供給兩方面決定，雖然經(jīng)濟(jì)回升，貨幣政策未必更加顯性放松，但目前經(jīng)濟(jì)剛開(kāi)啟修復(fù)態(tài)勢(shì)，故資金收緊必要性不高，貨幣政策大概率維持寬松。

經(jīng)中信固收測(cè)算，2月存在一定的流動(dòng)性缺口，但考慮到央行操作以及節(jié)后現(xiàn)金回流，同樣預(yù)計(jì)資金面大概率企穩(wěn)。央行對(duì)貨幣政策的定調(diào)以及實(shí)際操作均體現(xiàn)出呵護(hù)流動(dòng)性合理充裕的決心，預(yù)計(jì)寬貨幣還將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)修復(fù)保駕護(hù)航，債市利率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低。

后續(xù)來(lái)看，債券投資者可在一季度提前布局，等待利率回落的時(shí)機(jī)。中金固認(rèn)為，如果政策要進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)來(lái)提振經(jīng)濟(jì)，或需要通過(guò)對(duì)存款利率補(bǔ)降等方式來(lái)使資金流動(dòng)起來(lái)，這反而可為債券利率回落騰挪出一定空間。在此情況下，債券投資者可以提前布局，在市場(chǎng)情緒不高，甚至階段性利率上升的時(shí)候參與債市，等待利率回落的時(shí)機(jī)

華創(chuàng)固收預(yù)計(jì)后續(xù)短端表現(xiàn)可能優(yōu)于長(zhǎng)端，長(zhǎng)端交易可在調(diào)整中的高點(diǎn)布局。此外，華安固收認(rèn)為，政策面加碼還在路上，節(jié)后長(zhǎng)端利率如預(yù)期上行，兩會(huì)前預(yù)計(jì)將維持高位震蕩，短債的機(jī)會(huì)相對(duì)確定。

但華安固收同時(shí)表示，兩會(huì)前后是政策密集期，也是市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)期，疊加地方債發(fā)行、理財(cái)?shù)狡冢?-3 月）等偏空因素，長(zhǎng)端利率暫時(shí)看不到大幅下行的機(jī)會(huì)。

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