一、市場(chǎng)回顧（2023.2.6-2023.2.12）

資金面：上周上半周資金面偏緊，隨著央行持續(xù)加大公開市場(chǎng)投放力度，下半周資金才趨于平穩(wěn)。

利率債：一級(jí)方面，上周利率債（含地方債）發(fā)行量小幅下降75.64億元至4963.98億元；凈融資額小幅下降至3373.05億元。二級(jí)方面，上周市場(chǎng)波動(dòng)不大，無(wú)論是資金面收緊還是通脹、社融數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)都有限，利率債收益率整體以小幅上行為主。

信用債：一級(jí)方面，節(jié)后一級(jí)發(fā)行持續(xù)回暖，上周信用債共發(fā)行1678.79億元，凈融資為792.29億元，環(huán)比均大幅提高。二級(jí)方面，上周信用債整體以修復(fù)為主，信用債短端中高資質(zhì)由于前期修復(fù)到位、且上周資金面緊，收益率只下了1-2bp；上周修復(fù)到短端低評(píng)級(jí)，1年AA城投收益率下行15bp ；2年期、3年期中等資質(zhì)收益率下行比較多，尤其是2年AA+城投下行13bp，反映市場(chǎng)在拉長(zhǎng)久期找收益。

可轉(zhuǎn)債：上周股指整體下跌，wind全A下跌0.6%，上證指數(shù)下跌0.76%，深證成指下跌1.27%，創(chuàng)業(yè)板指下降2.2%，分行業(yè)看，通信、傳媒和計(jì)算機(jī)等行業(yè)表現(xiàn)較好，整體上漲2%-3%左右，有色、機(jī)械設(shè)備以及煤炭等行業(yè)表現(xiàn)較弱，整體下跌2%-3%。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)整體下跌0.7%，轉(zhuǎn)債整體估值壓縮，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率整體下行2.25%，純債溢價(jià)率下行0.84%，分類別看，各平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均有所下行。

二、策略展望

宏觀及利率債方面，從上周公布通脹數(shù)據(jù)來看，通脹短期無(wú)憂，但需關(guān)注服務(wù)項(xiàng)和核心通脹的漲價(jià)情況，一方面疫情過峰疊加春節(jié)效應(yīng)之下，食品和商品并未出現(xiàn)超季節(jié)性的漲價(jià)；但另一方面服務(wù)項(xiàng)的漲價(jià)勢(shì)頭相對(duì)較強(qiáng)，后續(xù)存在一定壓力。社融方面，天量信貸是支撐1月社融的關(guān)鍵，企業(yè)債、政府債和未貼現(xiàn)票據(jù)則成為社融增速拖累項(xiàng)。從信貸結(jié)構(gòu)來看，依舊維持企業(yè)強(qiáng)、居民弱的格局，癥結(jié)仍是房地產(chǎn)，后續(xù)政策待觀察。短期債市維持窄幅震蕩走勢(shì)的原因，一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度并不算快，春節(jié)后的一系列生產(chǎn)、消費(fèi)高頻并未展現(xiàn)超預(yù)期的恢復(fù)；二是政策端的態(tài)度雖仍是全力支持，但增量政策較少。后續(xù)進(jìn)入數(shù)據(jù)真空期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度較難驗(yàn)證，市場(chǎng)將更關(guān)注兩會(huì)政策的導(dǎo)向，在債市缺乏明確方向的背景夏，策略上建議先中性跟隨。

資金面，本周公開市場(chǎng)有3000億MLF和18400億逆回購(gòu)到期，預(yù)計(jì)央行將平穩(wěn)續(xù)作以保證資金面穩(wěn)定。

信用債方面，城投債，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)期短期發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性不高，可以在短端找些收益，推薦好區(qū)域的次要平臺(tái)或者核心平臺(tái)的重要子平臺(tái)。另外繼續(xù)推薦（1）2年期中高資質(zhì)品種，2年期AA+城投信用利差歷史分位數(shù)84%，還有性價(jià)比；（2）擔(dān)保債策略，中等資質(zhì)帶強(qiáng)擔(dān)保的債券估值修復(fù)還沒到位，可以挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

轉(zhuǎn)債方面，展望后市，從上周看，外資流入在持續(xù)放緩，港股這段時(shí)間表現(xiàn)開始走弱。一方面美國(guó)經(jīng)濟(jì)還是表現(xiàn)出韌性，衰退速率預(yù)期在減弱，另一方面中國(guó)復(fù)蘇之前預(yù)期較高，近期沒有超預(yù)期表現(xiàn)，中美經(jīng)濟(jì)預(yù)期剪刀差，外資流入是放緩的。這輪上漲外資主要推動(dòng)，現(xiàn)在外資流入放緩甚至有凈流出，內(nèi)資接力有點(diǎn)乏力，短期預(yù)計(jì)市場(chǎng)偏震蕩，轉(zhuǎn)債估值有壓力，整體策略建議保持中性，行業(yè)方面，一方面繼續(xù)挖掘能從中受益但股價(jià)距離前高尚有較大空間的板塊，醫(yī)療服務(wù)、非新冠疫苗、調(diào)味品等，另一方面成長(zhǎng)板塊，新能源、光伏、軍工及計(jì)算機(jī)等適當(dāng)回避漲幅過高個(gè)券，尋找估值合理及基本面環(huán)比有改善邏輯的標(biāo)的。

三、重點(diǎn)訊息

1. 中國(guó)1月金融數(shù)據(jù)重磅出爐。央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1月份新增人民幣貸款4.9萬(wàn)億元，同比多增9227億元，刷新單月最高紀(jì)錄，其中住戶貸款增加2572億元，企（事）業(yè)單位貸款增加4.68萬(wàn)億元。社會(huì)融資規(guī)模增量為5.98萬(wàn)億元，比上年同期少1959億元。1月末M2同比增長(zhǎng)12.6%，增速創(chuàng)2016年5月來新高。專家指出，隨著疫情等擾動(dòng)因素消退疊加政策持續(xù)加力，一季度寬信用還將持續(xù)發(fā)力。全年信貸的不確定性或在居民側(cè)。

2. 1月份CPI漲幅重回“2區(qū)間”！國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，受春節(jié)效應(yīng)和疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整等因素影響，中國(guó)1月CPI同比漲幅回升至2.1%，略低于預(yù)期的2.3%；環(huán)比則上升0.8%，創(chuàng)2021年1月以來新高。1月PPI同比下滑0.8%，降幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比則下降0.4%，收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。分析認(rèn)為，全年來看包括核心通脹在內(nèi)的通脹指標(biāo)走勢(shì)更可能保持溫和反彈。

3. 美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“強(qiáng)勁且富有韌性”，鑒于美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)衰退。

4. 美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，通脹下降過程已開始，還在早期，限制性利率必須保持些時(shí)間；就業(yè)超預(yù)期強(qiáng)勁可以解釋為何聯(lián)儲(chǔ)覺得降低通脹需要很長(zhǎng)時(shí)間

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