當(dāng)所有人都在擔(dān)心贖回潮的時(shí)候，我并沒有太擔(dān)心。這并不是盲目樂觀，而是見多了市場(chǎng)、資金、投資者之間的正負(fù)反饋的循環(huán)。

不論是正反饋還是負(fù)強(qiáng)化，到最后還是歸結(jié)到價(jià)值，市場(chǎng)圍繞著價(jià)值來回波動(dòng)，所以我們建議低買高賣，而不建議追漲殺跌。

凈值下跌-贖回賣出-凈值下跌的循環(huán)理論風(fēng)險(xiǎn)很大，但沒有可能一直循環(huán)。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期持續(xù)的概率是非常小的。

投資是一個(gè)概率游戲，押注大概率，防范小概率。我認(rèn)為，如果為了防范贖回潮風(fēng)險(xiǎn)，賣出后離開債券市場(chǎng)，就是在押注小概率。

長(zhǎng)期國(guó)債率先見底

利率債早已提前見底，開始震蕩回暖。國(guó)債期貨在12月6日、12月7日出現(xiàn)最低點(diǎn)，隨后開始震蕩回升，沒有繼續(xù)下破。

隨著政策面的安撫，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重新出現(xiàn)擾動(dòng)，短期來看國(guó)債再次大跌的可能性已經(jīng)非常小了。

國(guó)債帶領(lǐng)利率債企穩(wěn)，市場(chǎng)信心有望逐步回來。讓優(yōu)等生先漲，隨后其他品種跟漲，也符合市場(chǎng)規(guī)律。

從短融ETF波動(dòng)看贖回潮趨緩

11月以來，短融ETF的大跌出現(xiàn)了三次。分別是第一次11月9日到11月17日，跌幅0.253%；第二次11月29日單日，跌幅0.11%；第三次是12月9日到12月14日，跌幅0.07%。

三次下跌對(duì)應(yīng)著三次贖回潮，可以看出對(duì)市場(chǎng)的整體沖擊是減小的。其中以11月中旬出現(xiàn)的第一次大跌傷害最大，流動(dòng)性壓力最大。

這一點(diǎn)可以與同業(yè)存單指數(shù)基金的走勢(shì)相互印證。11月中旬，同業(yè)存單一度連續(xù)殺跌，顯示市場(chǎng)為了應(yīng)對(duì)贖回壓力非常大。但12月的贖回同業(yè)存單僅僅是小幅波動(dòng)，沒有大幅殺跌。

贖回潮賣出，最危險(xiǎn)的隱患還是沖擊流動(dòng)性。現(xiàn)在看來除了11月中旬那次對(duì)流動(dòng)性有沖擊，12月的贖回-賣出風(fēng)險(xiǎn)是可控的。

為什么理財(cái)近兩周跌幅更大？

可能就有投資者有疑問了，既然贖回潮正在緩解，為什么近幾周的虧損幅度更大了。這是因?yàn)槔碡?cái)?shù)闹饕钟衅贩N，二永債、公司債、城投債跌幅加大。

這是為此前的錯(cuò)誤買單。這個(gè)錯(cuò)誤就是既然銀行理財(cái)?shù)目蛻舳际堑惋L(fēng)險(xiǎn)投資者，為什么理財(cái)管理人投資了這么多信用債，而不是主要投資流動(dòng)性更好的利率債。

信用債成交不活躍，銀行理財(cái)賣出階段，尤其是城投債、低評(píng)級(jí)的公司債缺乏交易對(duì)手，超調(diào)在所難免。

所以在利率債筑底、短融回暖的時(shí)候，銀行理財(cái)因?yàn)槠毡樾缘某謧}結(jié)構(gòu)不合理繼續(xù)尋底。

信用債真的好不起來了嗎？不會(huì)，不過是晚于利率債回暖罷了。隨著信用債的下跌，收益率提升，會(huì)吸引資金到來。

信用債好起來才是真的好

市場(chǎng)修復(fù)有兩個(gè)階段，第一個(gè)階段抄底的投資者，會(huì)從安全的買起。這個(gè)階段有兩個(gè)選擇：高信用債券或者低久期，所以利率債率先大漲，短期債券企穩(wěn)。

很快市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入第二個(gè)階段，第二個(gè)階段抄底的投資者，開始注重收益率。這個(gè)階段投資者開始買入長(zhǎng)久期債券和信用等級(jí)差一些的債券，買入它們的原因是收益率具有吸引力。

現(xiàn)在市場(chǎng)是第一個(gè)階段，我分析不久會(huì)進(jìn)入第二階段。第二階段剛開始的時(shí)候，反彈幅度會(huì)比較大，理財(cái)產(chǎn)品的凈值修復(fù)期到來。

打算贖回，計(jì)劃離開的投資者，也建議吃完這一波修復(fù)后，再選擇離開。畢竟如果下跌的時(shí)候在場(chǎng)，反彈的時(shí)候不在場(chǎng)，太可惜了。

未來有波段沒趨勢(shì)

第一階段利率債反彈，第二階段信用債反彈，結(jié)束之后呢，會(huì)迎來趨勢(shì)性上漲嗎？現(xiàn)在來看，趨勢(shì)性上漲是不可能的。

未來更大的可能性是寬幅震蕩之下的慢牛行情。這種情況下，每一次債券市場(chǎng)下跌，都是做波段的機(jī)會(huì)。每一次債券修復(fù)反彈，都是減倉的時(shí)機(jī)。

債基管理人低位加一些杠桿、高位卸一些杠桿，可以做出超額收益。

對(duì)于理財(cái)客戶來說，寬幅震蕩也是可以盈利的，因?yàn)閭粌H有波動(dòng)，還有票息。只要不繼續(xù)近期的單邊下跌走勢(shì)，都是可以賺錢的，只不過投資收益可能會(huì)比債券牛市的時(shí)候少一些。