一年前，沒(méi)人會(huì)想到，作為低風(fēng)險(xiǎn)投資者的理財(cái)客戶需要懂債券。債券大跌，理財(cái)接連回撤后，理財(cái)客戶被迫去了解發(fā)生了什么。

但當(dāng)客戶扎進(jìn)債券這個(gè)市場(chǎng)后，又發(fā)現(xiàn)債券太難弄明白了。從經(jīng)濟(jì)基本面到經(jīng)濟(jì)政策、再到貨幣政策、再到股票市場(chǎng)、再到國(guó)際環(huán)境，牽一發(fā)動(dòng)全身。

更有意思的是：如果你真弄懂了債券，就會(huì)發(fā)現(xiàn)理財(cái)并不是很好的投資方式。用定期理財(cái)?shù)姆绞匠钟袀?，接不住債市的回調(diào)，而每隔一段時(shí)間債市回調(diào)就會(huì)出現(xiàn)一次。

債券下跌，與股票下跌不同

普通的債券有兩個(gè)特征：第一有到期日，第二有利息。這兩個(gè)特征決定了債券的下跌與股票的下跌性質(zhì)不同。

假設(shè)有一張債券，面值100，售價(jià)100，一年后到期，利息是3%。這時(shí)候如果你用100的價(jià)格買入，那么持有到期獲得103，100的投入一年獲得103，收益率是3%。

如果賣債券的人突然因?yàn)槟承┰?，要打折出售這張債券，售價(jià)98了，如果你用98的價(jià)格買來(lái)，持有到期獲得仍然是103，98的投入一年獲得103，收益率是5.1%。

債券的價(jià)格下跌，背后是未來(lái)收益率的提升。如果不考慮信用風(fēng)險(xiǎn)，債券的最后結(jié)果是還本付息，所以這個(gè)結(jié)果就是債券的錨定。

相比于股票，債券多了一個(gè)錨定，所以債券長(zhǎng)期來(lái)看總是牛長(zhǎng)熊短。過(guò)去十年債券發(fā)生了三次熊市，如果看圖就發(fā)現(xiàn)，熊市時(shí)間很短，牛市時(shí)間很長(zhǎng)。這與A股情形相反。

債券市場(chǎng)大熊市持續(xù)半年左右，基本上不會(huì)更久。債券市場(chǎng)小熊市也不少，不過(guò)持續(xù)時(shí)間基本上都是一個(gè)月以內(nèi)。

理財(cái)接不住債市的波動(dòng)

理解了債市下跌的內(nèi)涵，就知道債市下跌沒(méi)那么可怕。

第一債市的下跌另一面是未來(lái)收益提升，所以收益率提升到一定程度，就會(huì)吸引來(lái)資金；第二債市牛長(zhǎng)熊短，只要不是在債券最高點(diǎn)加杠桿買入，總能熬到債市復(fù)蘇。

短期下跌的越多，預(yù)示著未來(lái)收益率提升越快。只要沒(méi)有政策、經(jīng)濟(jì)等方面的巨大變化，反彈也總是在不久后到來(lái)。但反彈的時(shí)候，你需要在其中才行，如果在最低位止損、割肉，就造成實(shí)質(zhì)性虧損了。

但理財(cái)就不一樣了，理財(cái)雖然大部分也是債券，但理財(cái)普遍期限較短，理財(cái)有自己的到期日。如果理財(cái)正好在債券下跌的時(shí)候到期，客戶贖回后，就沒(méi)了回本的辦法?？赡軙?huì)出現(xiàn)變相被止損、割肉從而離開(kāi)市場(chǎng)的情況。未來(lái)就算反彈了，也跟他們沒(méi)關(guān)系了。

理財(cái)凈值化改革后，可以在債券牛市大家一起賺錢。但一旦面臨債券熊市和震蕩市，理財(cái)?shù)娜毕菥蜁?huì)被放大。

所以從這個(gè)角度看，用理財(cái)?shù)姆绞酵顿Y債券是很吃虧的。它比起沒(méi)有到期期限的債券基金來(lái)說(shuō)差很多。

而且債券基金隨著債券下跌后，還可以隨時(shí)在低位加倉(cāng)，債市牛長(zhǎng)熊短，如果在熊市買入，未來(lái)收益不會(huì)差。

處在封閉期的客戶不必太擔(dān)憂

有些客戶的理財(cái)產(chǎn)品還有一個(gè)季度、半年、甚至更久才到期，這部分客戶就無(wú)需太過(guò)擔(dān)憂。如果理財(cái)產(chǎn)品的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)較為合理，到時(shí)候幾乎不可能虧錢。

那么持倉(cāng)結(jié)構(gòu)較為合理，是什么意思呢？比如你的理財(cái)期限是一年，理財(cái)持有的也是一年到期的債券，這種情況下久期和產(chǎn)品期限搭配，短期波動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致凈值波動(dòng)，但到期后預(yù)期收益率不會(huì)相差多少。

但如果你的理財(cái)期限是一年，理財(cái)管理人為了追求收益持有大量3-5年到期的債券，這種情況下產(chǎn)生久期錯(cuò)配，是有可能發(fā)生實(shí)質(zhì)性虧損的。

理財(cái)管理人為什么會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)、久期錯(cuò)配來(lái)追求提升收益率呢？因?yàn)槭找媛矢哂跇I(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)后，他們可以提取超額業(yè)績(jī)報(bào)酬，平分甚至拿大頭的。

不得不提一下超額管理費(fèi)會(huì)在債券牛市的時(shí)候給管理人帶來(lái)大量的利潤(rùn)，但同時(shí)助漲了冒險(xiǎn)投資行為，在債券牛市結(jié)束，轉(zhuǎn)為熊市或者調(diào)整市的時(shí)候，極大的傷害投資人的利益。

處在封閉期的客戶，可以查詢一下投資報(bào)告，看一下主要持倉(cāng)的久期。不會(huì)查詢的可以詢問(wèn)自己的理財(cái)經(jīng)理，如果持倉(cāng)以高信用債券為主、久期合適，就可以放心了，等市場(chǎng)從恐慌中修復(fù)就可以了。

債券市場(chǎng)修復(fù)起來(lái)很快

市場(chǎng)下跌的時(shí)候，總有人過(guò)分擔(dān)心，害怕下跌的時(shí)間超預(yù)期、也害怕下跌的幅度超預(yù)期。其實(shí)債券的整體規(guī)律是熊短牛長(zhǎng)，所以不必要太過(guò)擔(dān)心。

現(xiàn)在的市場(chǎng)復(fù)雜之處在于，理財(cái)這個(gè)龐大的群體，正在離開(kāi)，理財(cái)產(chǎn)品正持續(xù)的賣出債券。這個(gè)動(dòng)作會(huì)引發(fā)更大的危機(jī)嗎？大概率不會(huì)。

有保險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)表示，從價(jià)格來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在是適合投資的。他們可能會(huì)出手，尤其是接一些銀行永續(xù)債和二級(jí)資本債。

保險(xiǎn)這類長(zhǎng)期資金，看中的是長(zhǎng)期的預(yù)期收益率，害怕的是資產(chǎn)荒、投資標(biāo)的難尋。因?yàn)樗麄兊馁Y金久期特別長(zhǎng)，所以會(huì)抓住這種機(jī)會(huì)，低位抄底。

債券基金也從11月中旬的流出變?yōu)榱魅肓?，?yōu)秀的債券基金都看到機(jī)會(huì)，不少打開(kāi)封閉或者打開(kāi)大額申購(gòu)了。

這次債券市場(chǎng)下跌，并沒(méi)有強(qiáng)大的政策壓力、也沒(méi)有強(qiáng)大的資金面壓力，相反政策依然保持寬松、資金面也一直非常充裕。從債市超預(yù)期回調(diào)到理財(cái)大規(guī)模贖回，影響雖然挺大，但只會(huì)導(dǎo)致短期債券大跌，而不會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期債券熊市。

總結(jié)

這場(chǎng)波瀾，讓我們看清楚，理財(cái)并不是太穩(wěn)健的投資方式。理財(cái)有設(shè)計(jì)缺點(diǎn)、也有運(yùn)作上的不足。凈值化之后，與債券市場(chǎng)的波動(dòng)也不相適應(yīng)。

理財(cái)已經(jīng)不再是以前的理財(cái)，但買理財(cái)?shù)倪€是以前的那些低風(fēng)險(xiǎn)要求的客戶。銀行把風(fēng)險(xiǎn)并不低的產(chǎn)品賣給了風(fēng)險(xiǎn)要求很低的客戶。

投資債券，就選相應(yīng)的債券基金才好。投資，尤其是低風(fēng)險(xiǎn)投資，不能是摸盲盒，不能持有什么、賺不賺錢全靠運(yùn)氣。