財(cái)聯(lián)社11月23日訊（編輯 李俊）受債市大跌影響，轉(zhuǎn)債市場上周亦出現(xiàn)了下跌，轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)壓縮，但仍處于歷史高位。需要注意的是，債市“贖回潮”中，可轉(zhuǎn)債作為流動(dòng)性較好的資產(chǎn)同樣面臨拋售壓力。

據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于398.25點(diǎn)，正股并未出現(xiàn)明顯調(diào)整的情況下，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)周下跌2.47%。

興業(yè)證券表示，與此前相比，本次轉(zhuǎn)債調(diào)整幅度較大，轉(zhuǎn)債整體價(jià)格中樞有所下移，較前周下降 3.04%，且高價(jià)券支數(shù)占比大幅下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)為 119.63，對(duì)應(yīng)本輪低點(diǎn)（10 月 10 日）為 116.9 元，上輪低點(diǎn)（4 月 26 日）為 111.47 元。收盤價(jià)格位于 100-120 元之間的個(gè)券支數(shù)占比較前周增加 10.6pct，而 120 元以上的個(gè)券支數(shù)占比較前周下降 10.59pct。

估值方面，轉(zhuǎn)債市場估值整體壓縮，降幅較前周擴(kuò)大。其中，偏股型、低評(píng)級(jí)和小規(guī)模轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下跌明顯。據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，按債券余額加權(quán)的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 43.5%，較前周周五-3.37pct（前周降幅為 2.04pct），位于 2017 年以來 93%分位數(shù)位置，略低于 4 月 26 日市場底部時(shí)的估值水平。其中，偏股型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 8.11%，繼續(xù)大幅壓縮，較前周周五-3.35pct。

從評(píng)級(jí)上看，評(píng)級(jí)在A+的轉(zhuǎn)債前周在轉(zhuǎn)債整體估值壓縮的情況下有小幅提升，而本周的壓縮幅度最顯著，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率降幅達(dá) 8.44pct；而 AAA 高評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率僅下降 1.36pct。

從規(guī)模上看，規(guī)模越小，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的壓縮越明顯，3 億以下（含 3 億）的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率降幅為 6.84pct；3-10 億（含 10 億）轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率降幅為 5.96%；50 億以上的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率僅下降 1.58pct。

同時(shí)，華創(chuàng)證券表示，轉(zhuǎn)債市場和正股走勢背離，脫離正股基本面下跌，作為流動(dòng)性較好的資產(chǎn)，可轉(zhuǎn)債在本輪非理性的機(jī)構(gòu)行為中率先被大量拋售，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債價(jià)格脫離正股價(jià)格，大幅下跌。國信證券指出，今年3 月上旬債市走熊，理財(cái)產(chǎn)品凈值破1 比例大幅增加，也出現(xiàn)過轉(zhuǎn)債面臨拋壓、估值短時(shí)間內(nèi)大幅下降的情況。

據(jù)中銀證券統(tǒng)計(jì)，上周可轉(zhuǎn)債市場成交額為 3722.74 億元，相比上周成交量增加了 442.18 億元，漲幅為 13.48%。同時(shí)，中信證券表示轉(zhuǎn)債市場上周日均交易額747.04億元，日均環(huán)比上漲13.81%。

（資料來源：中銀證券，財(cái)聯(lián)社整理）

談及走勢背離的原因，西部證券認(rèn)為，由于前期持續(xù)了4 個(gè)月的高估值回調(diào)，10 月31 日至11 月21 日，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)由44%趨勢性回落至35%，隱含波動(dòng)率中位數(shù)由39%波動(dòng)回落至36%。此外，利率抬升導(dǎo)致純債價(jià)值中位數(shù)由96.7 元下跌至96.1 元。其中，估值回落的貢獻(xiàn)更大，并且值得注意的是，本次各行業(yè)、各評(píng)級(jí)、各平價(jià)區(qū)間、各正股規(guī)模轉(zhuǎn)債的估值下跌幅度差距均較小。

展望后市，華創(chuàng)證券表示，可轉(zhuǎn)債市場的價(jià)格和估值變化，與流動(dòng)性預(yù)期和“贖回潮”進(jìn)程密切相關(guān)，首選從流動(dòng)性預(yù)期看，年末明初宏觀調(diào)控發(fā)力階段，可能伴隨貨幣寬松的措施，無需對(duì)后續(xù)流動(dòng)性環(huán)境過度擔(dān)憂，貨政報(bào)告表明流動(dòng)性不會(huì)進(jìn)一步收緊。且本輪贖回潮進(jìn)程已過半，即將步入尾聲”。如果債市企穩(wěn)，正股市場對(duì)轉(zhuǎn)債的影響將提升，若正股市場延續(xù)反彈，或?qū)?dòng)轉(zhuǎn)債市場估值回升；若正股偏穩(wěn)或弱勢運(yùn)行，轉(zhuǎn)債市場估值難有上行動(dòng)力。

本文源自財(cái)聯(lián)社 李俊