新華財(cái)經(jīng)北京11月24日電（王菁）“降準(zhǔn)+地產(chǎn)，似曾相識(shí)的組合，兩周內(nèi)市場(chǎng)巨變兩輪，不可不敬畏，目前債市多頭和空頭都得到了滿(mǎn)意的答案…”市場(chǎng)人士不由對(duì)近期的債市表現(xiàn)發(fā)出如此感嘆。

受到降準(zhǔn)預(yù)期的提振，債券市場(chǎng)24日早盤(pán)顯著走強(qiáng)，11月以來(lái)，銀行間現(xiàn)券收益率走出了“過(guò)山車(chē)”行情。隨著上周央行開(kāi)始強(qiáng)壓資金利率維穩(wěn)，理財(cái)贖回沖擊退潮，債市回調(diào)已經(jīng)呈現(xiàn)一定幅度緩和，而上日國(guó)常會(huì)提及適時(shí)適度降準(zhǔn)，做多情緒再度燃起，10年期國(guó)債活躍券收益率一度下行8BPs至2.75%附近，基本上回補(bǔ)了近期缺口。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱(chēng)，提出降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)注入“強(qiáng)心劑”，有效起到預(yù)期情緒管理作用，債市目前收復(fù)本輪回調(diào)的大部分虧損。多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)本次降準(zhǔn)落地的時(shí)間并不會(huì)拖很久，最快在本周五就有可能出現(xiàn)。對(duì)于債市后期走勢(shì)來(lái)說(shuō)，降準(zhǔn)之后資金面趨松，使得中短端利率下行確定性相對(duì)較高，而長(zhǎng)端可能受到其他因素?cái)_動(dòng)。未來(lái)債市的關(guān)注點(diǎn)，可能仍在政策預(yù)期和實(shí)際基本面之間搖擺。

寬信用與寬貨幣齊頭并進(jìn)——降準(zhǔn)有望本周落地 下月LPR或跟隨下調(diào)

回顧2017年以來(lái)國(guó)常會(huì)或總理講話(huà)提及降準(zhǔn)后的落地，多數(shù)情況下，10個(gè)工作日之內(nèi)央行會(huì)發(fā)布相應(yīng)的降準(zhǔn)公告。距離當(dāng)前較近的三次，2021年7月7日、2021年12月3日、2022年4月13日，分別在國(guó)常會(huì)或總理提及降準(zhǔn)的2天、3天、2天之后，央行便公告降準(zhǔn)。

總體來(lái)看，這次降準(zhǔn)的背景與4月份類(lèi)似，貨幣政策需要在支撐經(jīng)濟(jì)方面出力。目前信貸發(fā)力迫在眉睫，通過(guò)降準(zhǔn)為商業(yè)銀行提供低成本的長(zhǎng)期資金，有助于鼓勵(lì)其信貸投放行為。從本月MLF的縮量續(xù)做來(lái)看，降準(zhǔn)的一部分意義也在于此。

東北固收對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“之所以在這個(gè)時(shí)間提及降準(zhǔn)，主要有三方面原因，包括對(duì)疫情影響下經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的加持、呵護(hù)本輪債券市場(chǎng)調(diào)整的需求以及鼓勵(lì)商業(yè)銀行信貸投放行為。”

東北固收還提及，結(jié)合本周一央行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)的全國(guó)性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì)，政策層面督促信貸發(fā)力的意圖也比較明確。今年5月和8月已經(jīng)召開(kāi)過(guò)兩次信貸工作座談會(huì)，本次會(huì)議距離上次會(huì)議正好一個(gè)季度，因此，信貸工作會(huì)議的召開(kāi)以及降準(zhǔn)政策的出臺(tái)，在某種程度上具有異曲同工之妙。

結(jié)合未來(lái)兩個(gè)月MLF到期量來(lái)看，12月和明年1月到期量分別為5000億元和7000億元，在部分投資者看來(lái)，這可能會(huì)形成所謂的“流動(dòng)性缺口”。對(duì)此，光大固收分析師張旭此前就曾指出：“央行較可能綜合運(yùn)用多種工具向金融市場(chǎng)提供資金，屆時(shí)‘降準(zhǔn)+MLF縮量’的組合有可能成為一個(gè)政策選項(xiàng)，其可以在不形成‘大水漫灌’的同時(shí)，向銀行提供低成本的長(zhǎng)期資金，增加信貸投放能力，促進(jìn)降低企業(yè)融資成本?！?/p>對(duì)于本次降準(zhǔn)的落地時(shí)間和規(guī)模，東北固收預(yù)計(jì)，“本次降準(zhǔn)的時(shí)間并不會(huì)拖很久，最快在本周五就有可能出現(xiàn)。此外，本次降準(zhǔn)大概率也是全面降準(zhǔn)，幅度在少則25BPs，多則50BPs，釋放長(zhǎng)期資金5000-10000億。不過(guò)，近期央行貨政報(bào)告中表達(dá)了對(duì)于未來(lái)通脹的擔(dān)憂(yōu)，所以這一次降準(zhǔn)幅度可能有限?！?/p>中金公司認(rèn)為，此次國(guó)常會(huì)提及降準(zhǔn)旨在配合支持年底信貸發(fā)力，緩解近期流動(dòng)性波動(dòng)帶來(lái)的干擾。預(yù)計(jì)降準(zhǔn)幅度在25-50BPs，落地時(shí)間可能在12月上旬，釋放資金5000-10000億元，不排除部分置換12月16日到期的5000億元MLF。近期信貸重點(diǎn)支持的領(lǐng)域可能包括房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)、設(shè)備更新、小微企業(yè)等。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明觀點(diǎn)稱(chēng)：“本次會(huì)議相當(dāng)及時(shí)，四季度是‘穩(wěn)增長(zhǎng)’的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，但近期受?chē)?guó)內(nèi)外因素影響，10月以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯。針對(duì)這種情況，會(huì)議作了一系列具體部署?！?/p>明明進(jìn)一步預(yù)測(cè)：“降準(zhǔn)很可能會(huì)在未來(lái)幾日落地，后續(xù)可以引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的下行，進(jìn)一步托底房地產(chǎn)市場(chǎng)。降準(zhǔn)作為政策工具之一，為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢(shì)、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境?！?/p>債市短期內(nèi)走向被改寫(xiě)——直接利好中短端品種 長(zhǎng)端收益率波動(dòng)幅度有限

行情數(shù)據(jù)顯示，銀行間現(xiàn)券24日早間大漲，短債收益率下行幅度更大。其中，1年期國(guó)債220023收益率早盤(pán)回落10BPs，報(bào)2.02%，3年期國(guó)債收益率回落5.5BPs，10年期國(guó)債220025收益率最新報(bào)2.7925%，日內(nèi)回落1.45BPs，10年期國(guó)開(kāi)活躍券收益率下行幅度更大，盤(pán)中回落3.75BPs至2.9175%，已經(jīng)回補(bǔ)本次調(diào)整缺口，收益率跌至11月初水平。

與上日夜盤(pán)相比，現(xiàn)券收益率下行幅度已稍有收斂。數(shù)據(jù)顯示，在上日晚間國(guó)常會(huì)提及適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具的消息傳出后，10年期國(guó)債活躍券收益率一度下行超過(guò)8BPs，跌至2.75%左右，參考中債收益率估值，達(dá)到8月中旬以來(lái)最大單日下行幅度。

東北固收表示：“雖然在央行公開(kāi)市場(chǎng)加碼等操作背景下，前兩日債市基本止跌企穩(wěn)，但是從中期方向上來(lái)看，債券下跌的趨勢(shì)依然不變，這就意味著后續(xù)收益率下行可能都是機(jī)構(gòu)了結(jié)獲利并減倉(cāng)的機(jī)會(huì)。而本輪降準(zhǔn)的提出，對(duì)短期扭轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)預(yù)期起到了積極作用?！?/p>對(duì)于債市未來(lái)的走勢(shì)預(yù)期，中金固收陳健恒認(rèn)為：“雙十一債券‘打折促銷(xiāo)季’結(jié)束，即將恢復(fù)原價(jià)。利率震蕩走低仍是整體格局，尤其是今年降幅甚低的存款利率明年可能需要補(bǔ)降，給銀行騰出息差繼續(xù)引導(dǎo)貸款利率下降和鼓勵(lì)居民消費(fèi)而非儲(chǔ)蓄，債持不炒是應(yīng)對(duì)這種利率震蕩走低環(huán)境的最佳策略?！?/p>11月以來(lái)，現(xiàn)券收益率一度出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，背后一個(gè)重要因素在于資金面收斂。同時(shí)地產(chǎn)政策頻出，使得債市的寬貨幣預(yù)期明顯降溫，寬信用預(yù)期有所升溫。后續(xù)如降準(zhǔn)落地，不僅帶來(lái)增量的中長(zhǎng)期資金，更帶來(lái)信號(hào)意義，即寬貨幣將延續(xù)。

東北固收對(duì)新華財(cái)經(jīng)指出：“短期內(nèi)疫情加劇、政策寬松表態(tài)、資金格局改善都指向了收益率存在下行的階段性機(jī)會(huì)。例如上日10年期國(guó)債活躍券收益率下行8.2BPs至2.75%，收復(fù)了‘債災(zāi)’以來(lái)的全部虧損，兩周內(nèi)市場(chǎng)巨變兩輪，不可不敬畏?！?/p>不過(guò)，結(jié)合近期市場(chǎng)狀態(tài)快速切換的表現(xiàn)來(lái)看，東北固收對(duì)后續(xù)走勢(shì)仍持相對(duì)謹(jǐn)慎預(yù)期：“從交易的角度來(lái)看，一方面，降準(zhǔn)帶來(lái)了短期內(nèi)收益率階段性下行機(jī)會(huì)；但是另一方面，疫情放松與經(jīng)濟(jì)修復(fù)的中期趨勢(shì)不改，因此在收益率上行的中期趨勢(shì)里出現(xiàn)的‘短暫下行’，也不宜貿(mào)然追多?！?/p>天風(fēng)固收孫彬彬也表示：“現(xiàn)階段如果降準(zhǔn)落地，對(duì)債市無(wú)疑是利好。因?yàn)榍捌谥萍s債市的重要因素是資金面，降準(zhǔn)有助于改善資金面，緩解銀行間壓力，直接利好短端。然而，是否會(huì)出現(xiàn)4月降準(zhǔn)以后資金利率再度呈現(xiàn)高于合理充裕的狀態(tài)？這就要看央行如何具體行動(dòng)?！?/p>“短期內(nèi)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開(kāi)，專(zhuān)項(xiàng)債提前批也很快要落地，1月市場(chǎng)‘開(kāi)門(mén)紅’是大概率事件，政策引導(dǎo)下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)如何演繹仍未可知?，F(xiàn)階段債市仍然處在再平衡的過(guò)程中，10年期國(guó)債收益率預(yù)計(jì)暫時(shí)在2.75-2.85%間波動(dòng)。”孫彬彬預(yù)計(jì)稱(chēng)。

廣發(fā)固收劉郁持類(lèi)似觀點(diǎn)，她認(rèn)為：“降準(zhǔn)之后資金面趨松，中短端利率下行的確定性相對(duì)較高，而長(zhǎng)端可能受到其他因素?cái)_動(dòng)。未來(lái)債市的關(guān)注點(diǎn)，可能仍在政策預(yù)期和實(shí)際基本面之間搖擺，但資金面寬松的狀態(tài)下，這種搖擺帶來(lái)利率波動(dòng)幅度受到約束。債市情緒有望修復(fù)，再度出現(xiàn)大幅超調(diào)的概率有所下降。利率債方面，長(zhǎng)端利率受寬信用預(yù)期的擾動(dòng)較大，5年以?xún)?nèi)期限可能從降準(zhǔn)中獲益概率更大?！?/p>德邦固收徐亮也指出，在降準(zhǔn)落地之前，市場(chǎng)繼續(xù)表現(xiàn)偏強(qiáng)的概率較高。但需要注意，未來(lái)長(zhǎng)時(shí)間看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在疫情影響減弱和房地產(chǎn)支持政策落地的情況下會(huì)出現(xiàn)回暖，因此明年債市交易應(yīng)偏謹(jǐn)慎一些，再疊加投資者已經(jīng)較樂(lè)觀，10年期國(guó)債利率快速下行到2.75%左右已經(jīng)反映了大部分的預(yù)期，因此當(dāng)前如果買(mǎi)入債券，則需要選擇確定性更高的期限或品種。

編輯：王柘

聲明：新華財(cái)經(jīng)為新華社承建的國(guó)家金融信息平臺(tái)。任何情況下，本平臺(tái)所發(fā)布的信息均不構(gòu)成投資建議。