新華財經(jīng)北京11月24日電（王菁）“降準+地產(chǎn)，似曾相識的組合，兩周內(nèi)市場巨變兩輪，不可不敬畏，目前債市多頭和空頭都得到了滿意的答案…”市場人士不由對近期的債市表現(xiàn)發(fā)出如此感嘆。

受到降準預期的提振，債券市場24日早盤顯著走強，11月以來，銀行間現(xiàn)券收益率走出了“過山車”行情。隨著上周央行開始強壓資金利率維穩(wěn)，理財贖回沖擊退潮，債市回調(diào)已經(jīng)呈現(xiàn)一定幅度緩和，而上日國常會提及適時適度降準，做多情緒再度燃起，10年期國債活躍券收益率一度下行8BPs至2.75%附近，基本上回補了近期缺口。

業(yè)內(nèi)觀點稱，提出降準對市場注入“強心劑”，有效起到預期情緒管理作用，債市目前收復本輪回調(diào)的大部分虧損。多數(shù)機構預計本次降準落地的時間并不會拖很久，最快在本周五就有可能出現(xiàn)。對于債市后期走勢來說，降準之后資金面趨松，使得中短端利率下行確定性相對較高，而長端可能受到其他因素擾動。未來債市的關注點，可能仍在政策預期和實際基本面之間搖擺。

寬信用與寬貨幣齊頭并進——降準有望本周落地 下月LPR或跟隨下調(diào)

回顧2017年以來國常會或總理講話提及降準后的落地，多數(shù)情況下，10個工作日之內(nèi)央行會發(fā)布相應的降準公告。距離當前較近的三次，2021年7月7日、2021年12月3日、2022年4月13日，分別在國常會或總理提及降準的2天、3天、2天之后，央行便公告降準。

總體來看，這次降準的背景與4月份類似，貨幣政策需要在支撐經(jīng)濟方面出力。目前信貸發(fā)力迫在眉睫，通過降準為商業(yè)銀行提供低成本的長期資金，有助于鼓勵其信貸投放行為。從本月MLF的縮量續(xù)做來看，降準的一部分意義也在于此。

東北固收對新華財經(jīng)表示：“之所以在這個時間提及降準，主要有三方面原因，包括對疫情影響下經(jīng)濟穩(wěn)增長的加持、呵護本輪債券市場調(diào)整的需求以及鼓勵商業(yè)銀行信貸投放行為。”

東北固收還提及，結(jié)合本周一央行和銀保監(jiān)會聯(lián)合召開的全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會，政策層面督促信貸發(fā)力的意圖也比較明確。今年5月和8月已經(jīng)召開過兩次信貸工作座談會，本次會議距離上次會議正好一個季度，因此，信貸工作會議的召開以及降準政策的出臺，在某種程度上具有異曲同工之妙。

結(jié)合未來兩個月MLF到期量來看，12月和明年1月到期量分別為5000億元和7000億元，在部分投資者看來，這可能會形成所謂的“流動性缺口”。對此，光大固收分析師張旭此前就曾指出：“央行較可能綜合運用多種工具向金融市場提供資金，屆時‘降準+MLF縮量’的組合有可能成為一個政策選項，其可以在不形成‘大水漫灌’的同時，向銀行提供低成本的長期資金，增加信貸投放能力，促進降低企業(yè)融資成本?！?/p>對于本次降準的落地時間和規(guī)模，東北固收預計，“本次降準的時間并不會拖很久，最快在本周五就有可能出現(xiàn)。此外，本次降準大概率也是全面降準，幅度在少則25BPs，多則50BPs，釋放長期資金5000-10000億。不過，近期央行貨政報告中表達了對于未來通脹的擔憂，所以這一次降準幅度可能有限?！?/p>中金公司認為，此次國常會提及降準旨在配合支持年底信貸發(fā)力，緩解近期流動性波動帶來的干擾。預計降準幅度在25-50BPs，落地時間可能在12月上旬，釋放資金5000-10000億元，不排除部分置換12月16日到期的5000億元MLF。近期信貸重點支持的領域可能包括房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)、設備更新、小微企業(yè)等。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明觀點稱：“本次會議相當及時，四季度是‘穩(wěn)增長’的關鍵時點，但近期受國內(nèi)外因素影響，10月以來經(jīng)濟下行壓力凸顯。針對這種情況，會議作了一系列具體部署。”

明明進一步預測：“降準很可能會在未來幾日落地，后續(xù)可以引導貸款市場報價利率（LPR）的下行，進一步托底房地產(chǎn)市場。降準作為政策工具之一，為鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟工作提供適宜的流動性環(huán)境。”

債市短期內(nèi)走向被改寫——直接利好中短端品種 長端收益率波動幅度有限

行情數(shù)據(jù)顯示，銀行間現(xiàn)券24日早間大漲，短債收益率下行幅度更大。其中，1年期國債220023收益率早盤回落10BPs，報2.02%，3年期國債收益率回落5.5BPs，10年期國債220025收益率最新報2.7925%，日內(nèi)回落1.45BPs，10年期國開活躍券收益率下行幅度更大，盤中回落3.75BPs至2.9175%，已經(jīng)回補本次調(diào)整缺口，收益率跌至11月初水平。

與上日夜盤相比，現(xiàn)券收益率下行幅度已稍有收斂。數(shù)據(jù)顯示，在上日晚間國常會提及適時適度運用降準等貨幣政策工具的消息傳出后，10年期國債活躍券收益率一度下行超過8BPs，跌至2.75%左右，參考中債收益率估值，達到8月中旬以來最大單日下行幅度。

東北固收表示：“雖然在央行公開市場加碼等操作背景下，前兩日債市基本止跌企穩(wěn)，但是從中期方向上來看，債券下跌的趨勢依然不變，這就意味著后續(xù)收益率下行可能都是機構了結(jié)獲利并減倉的機會。而本輪降準的提出，對短期扭轉(zhuǎn)機構預期起到了積極作用。”

對于債市未來的走勢預期，中金固收陳健恒認為：“雙十一債券‘打折促銷季’結(jié)束，即將恢復原價。利率震蕩走低仍是整體格局，尤其是今年降幅甚低的存款利率明年可能需要補降，給銀行騰出息差繼續(xù)引導貸款利率下降和鼓勵居民消費而非儲蓄，債持不炒是應對這種利率震蕩走低環(huán)境的最佳策略。”

11月以來，現(xiàn)券收益率一度出現(xiàn)較大幅度波動，背后一個重要因素在于資金面收斂。同時地產(chǎn)政策頻出，使得債市的寬貨幣預期明顯降溫，寬信用預期有所升溫。后續(xù)如降準落地，不僅帶來增量的中長期資金，更帶來信號意義，即寬貨幣將延續(xù)。

東北固收對新華財經(jīng)指出：“短期內(nèi)疫情加劇、政策寬松表態(tài)、資金格局改善都指向了收益率存在下行的階段性機會。例如上日10年期國債活躍券收益率下行8.2BPs至2.75%，收復了‘債災’以來的全部虧損，兩周內(nèi)市場巨變兩輪，不可不敬畏。”

不過，結(jié)合近期市場狀態(tài)快速切換的表現(xiàn)來看，東北固收對后續(xù)走勢仍持相對謹慎預期：“從交易的角度來看，一方面，降準帶來了短期內(nèi)收益率階段性下行機會；但是另一方面，疫情放松與經(jīng)濟修復的中期趨勢不改，因此在收益率上行的中期趨勢里出現(xiàn)的‘短暫下行’，也不宜貿(mào)然追多?！?/p>天風固收孫彬彬也表示：“現(xiàn)階段如果降準落地，對債市無疑是利好。因為前期制約債市的重要因素是資金面，降準有助于改善資金面，緩解銀行間壓力，直接利好短端。然而，是否會出現(xiàn)4月降準以后資金利率再度呈現(xiàn)高于合理充裕的狀態(tài)？這就要看央行如何具體行動?！?/p>“短期內(nèi)，中央經(jīng)濟工作會議即將召開，專項債提前批也很快要落地，1月市場‘開門紅’是大概率事件，政策引導下市場風險偏好會如何演繹仍未可知。現(xiàn)階段債市仍然處在再平衡的過程中，10年期國債收益率預計暫時在2.75-2.85%間波動?！睂O彬彬預計稱。

廣發(fā)固收劉郁持類似觀點，她認為：“降準之后資金面趨松，中短端利率下行的確定性相對較高，而長端可能受到其他因素擾動。未來債市的關注點，可能仍在政策預期和實際基本面之間搖擺，但資金面寬松的狀態(tài)下，這種搖擺帶來利率波動幅度受到約束。債市情緒有望修復，再度出現(xiàn)大幅超調(diào)的概率有所下降。利率債方面，長端利率受寬信用預期的擾動較大，5年以內(nèi)期限可能從降準中獲益概率更大?！?/p>德邦固收徐亮也指出，在降準落地之前，市場繼續(xù)表現(xiàn)偏強的概率較高。但需要注意，未來長時間看，國內(nèi)經(jīng)濟在疫情影響減弱和房地產(chǎn)支持政策落地的情況下會出現(xiàn)回暖，因此明年債市交易應偏謹慎一些，再疊加投資者已經(jīng)較樂觀，10年期國債利率快速下行到2.75%左右已經(jīng)反映了大部分的預期，因此當前如果買入債券，則需要選擇確定性更高的期限或品種。

編輯：王柘

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