新華財(cái)經(jīng)北京12月7日電 (王菁）時(shí)間步入12月，地方債各品種2022年發(fā)行進(jìn)度已接近尾聲，用好地方債擴(kuò)大有效投資，是帶動(dòng)消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需、促就業(yè)穩(wěn)增長的重要舉措?；仡?1月的地方債市場，可謂“重磅連連”，從月初的新增專項(xiàng)債首次突破4萬億關(guān)口，創(chuàng)歷史同期新高，到消息面的“提前批”新債限額已陸續(xù)在部分省份下達(dá)，再到月中的一級(jí)市場發(fā)行利率“換錨”......

今年以來，地方債發(fā)行呈現(xiàn)規(guī)模大和利率低的特點(diǎn)。截至11月30日，年內(nèi)共發(fā)行72641.19億元地方債，同比增長1.38%，創(chuàng)歷史同期新高，其中包括21916.34億元一般債和50724.84億元專項(xiàng)債。按類型劃分，前11個(gè)月共發(fā)行新增券47347.93億元，同比增長11.5%，發(fā)行再融資券25293.25億元，同比下降13.4%。

從年內(nèi)的發(fā)行節(jié)奏來看，今年上半年，新增專項(xiàng)債限額已基本發(fā)行完畢，5000多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額在10月開始集中發(fā)行。此前已有消息稱，部分省份明年地方債的限額已經(jīng)下達(dá)，不過財(cái)政部對(duì)“提前批”總規(guī)模尚未披露。按照此前全國人大常委會(huì)的授權(quán)，市場估算2023年可提前下達(dá)的新增專項(xiàng)債額度大概率在1.46-2.19萬億元。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)指出，經(jīng)過十幾年發(fā)展，地方債已成為我國債券市場最大的券種，其發(fā)行規(guī)模、品種、期限、利率設(shè)定、議價(jià)方式、投資領(lǐng)域、項(xiàng)目設(shè)定、收益評(píng)價(jià)等不斷完善，在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長等方面發(fā)揮了重要作用。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和地方政府債券規(guī)模不斷擴(kuò)大、品種不斷豐富，地方債券的市場化程度還會(huì)進(jìn)一步提升，在國內(nèi)國際資本市場的影響將進(jìn)一步擴(kuò)大。

前例可循——2023年提前批專項(xiàng)債有望超過1.46萬億元

為了解決地方債發(fā)行與使用的時(shí)間錯(cuò)配問題，支撐上半年的基建投資，國務(wù)院已經(jīng)連續(xù)三年下達(dá)了提前批額度。2018年12月，十三屆人大常委會(huì)第七次會(huì)議決定，授權(quán)國務(wù)院在2019年以后年度，在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60%以內(nèi)，提前下達(dá)下一年度新增地方政府債務(wù)限額，授權(quán)期限為2019年1月1日至2022年12月31日。市場也將這一地方債額度稱為“提前批”額度。

回顧近三年的歷史情況，除因2020年發(fā)行規(guī)模較大，部分資金延續(xù)2021年使用，2021年提前批在當(dāng)年3月下達(dá)外，2019年、2020年提前批次均在上一年11月、12月下達(dá)。從下達(dá)比例看，2019年、2020年、2021年提前批專項(xiàng)債額度占上年新增專項(xiàng)債額度的比重分別為60%、46.5%、47.2%。

11月以來，市場消息不斷傳出，近期監(jiān)管部門已向地方下達(dá)了2023年提前批專項(xiàng)債額度，隨同下達(dá)的還有提前批一般債額度。發(fā)行使用方面，監(jiān)管部門要求，提前批額度明年1月份啟動(dòng)發(fā)行，爭取明年上半年將債券資金使用完畢。

據(jù)悉，多個(gè)省份獲得的提前批額度相比2022年明顯增長。舉例來看，福建省財(cái)政廳此前消息稱，財(cái)政部提前下達(dá)了該省2023年新增政府債務(wù)限額1034億元，比上年增長33.9%。其中，一般債務(wù)101億元，專項(xiàng)債務(wù)933億元。新增債券資金將用于支持交通基礎(chǔ)設(shè)施、新能源項(xiàng)目、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。

由此，依照近年要求和市場消息，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2023年地方債提前批次額度預(yù)計(jì)約在1.748-2.622萬億元，其中新增專項(xiàng)債券或落在1.46-2.19萬億元，新增一般債券限額在0.288-0.432萬億日元區(qū)間。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢及宏觀政策，有觀點(diǎn)進(jìn)一步預(yù)計(jì)，2023年地方政府債券規(guī)模將達(dá)到7-7.5萬億，其中再融資債券規(guī)模3萬億左右，一般債券規(guī)模0.7-0.8萬億左右，新增專項(xiàng)債券規(guī)模3.5-3.7萬億左右。

具體來看，中誠信國際表示，從提前下達(dá)規(guī)模來看，伴隨近年來專項(xiàng)債新增額度持續(xù)增加，提前下達(dá)額度占比呈現(xiàn)遞減趨勢，若按照2022年3.65萬億新增專項(xiàng)債務(wù)限額的30%-40%提前下達(dá)估算，2023年專項(xiàng)債提前下達(dá)額度或在10950億元-14600億元區(qū)間。

而在巨豐投顧高級(jí)投資顧問陳昱成看來，近年來，每年提前下達(dá)專項(xiàng)債額度占來年總額度的40%至50%。今年專項(xiàng)債限額為3.65萬億元，若按40%比例計(jì)算，則2023年提前批專項(xiàng)債額度有望達(dá)到1.46萬億元，助力穩(wěn)增長。

四季度以來的政策層面上，也多次推動(dòng)地方債提前批的進(jìn)程。

首先提及該事項(xiàng)是在國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四季度工作推進(jìn)會(huì)議上，該會(huì)議在部署抓好重點(diǎn)工作中提出，依法依規(guī)提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分限額。

此后，根據(jù)地方政府網(wǎng)站信息，今年10月，多地披露國家發(fā)改委下發(fā)的《關(guān)于組織申報(bào)2023年地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目的通知》（下稱《通知》）， 除因所在地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)上升為高風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)入禁止類項(xiàng)目清單的項(xiàng)目外，均可申報(bào)2023年專項(xiàng)債券資金需求。

《通知》還提到：“各地方要加大工作力度，持續(xù)做好專項(xiàng)債券項(xiàng)目儲(chǔ)備工作，同時(shí)要區(qū)分項(xiàng)目輕重緩急，合理把握申報(bào)規(guī)模。原則上，本次申報(bào)項(xiàng)目的2023年專項(xiàng)債券需求規(guī)模，要按照提前下達(dá)2023年用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債券分配本地區(qū)額度的3倍左右（2.5-3.5倍）把握?！?/p>發(fā)行放量——年內(nèi)發(fā)現(xiàn)量創(chuàng)同期歷史新高、新增專項(xiàng)債突破4萬億 地方債余額首超35萬億

據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至11月30日，年內(nèi)共發(fā)行72641.19億元、2120只地方債，同比增長1.38%，其中包括21916.34億元一般債和50724.84億元專項(xiàng)債。

按類型劃分，前11個(gè)月共發(fā)行新增券47347.93億元，同比增長11.5%，含新增專項(xiàng)債40165.82億元和新增一般債7182.11億元；前11個(gè)月還發(fā)行再融資券25293.25億元，同比下降13.4%，含再融資專項(xiàng)債10559.02億元和再融資一般債14734.23億元。

顯然，今年地方債發(fā)行增加主要由新增專項(xiàng)債放量所致。11月上旬，新增專項(xiàng)債發(fā)行量就已經(jīng)突破4萬億大關(guān)，年度規(guī)模創(chuàng)出歷史新高。一位券商買方研究主管對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“新增專項(xiàng)債發(fā)行顯著放量，一方面是因?yàn)闉閼?yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力和疫情沖擊影響，專項(xiàng)債在年初確定的3.65萬億額度基礎(chǔ)上繼續(xù)增加了5000億結(jié)存限額的額度，另外則是發(fā)行進(jìn)度提前?！?/p>專項(xiàng)債務(wù)結(jié)存限額，就是專項(xiàng)債務(wù)余額小于限額的部分，主要是各地為控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，通過加強(qiáng)財(cái)政收支管理，安排財(cái)政資金償還到期專項(xiàng)債券，減少專項(xiàng)債務(wù)余額，相應(yīng)形成的限額空間。

由于疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，監(jiān)管部門對(duì)發(fā)行時(shí)限的要求也不斷前置：3月29日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，新增專項(xiàng)債需9月底前發(fā)行完畢。4月中旬，監(jiān)管部門發(fā)文要求加快新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度，6月底前要完成大部分今年新增專項(xiàng)債的發(fā)行工作，并于三季度完成剩余額度發(fā)行掃尾工作。

從發(fā)行進(jìn)度來看，截至6月末，各地發(fā)行新增專項(xiàng)債券3.41萬億元，2022年用于項(xiàng)目建設(shè)的新增專項(xiàng)債券額度基本發(fā)行完畢，體現(xiàn)出積極財(cái)政政策靠前發(fā)力的要求。8、9月份新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)?；芈?，但9月27日遼寧開啟結(jié)存限額專項(xiàng)債發(fā)行后，10月新增專項(xiàng)債發(fā)行又出現(xiàn)小高峰，當(dāng)月發(fā)行規(guī)模達(dá)到4379.09億元，而11月的新增專項(xiàng)債發(fā)行開始收尾，規(guī)?？焖俳抵?55.07億元。

12月份還將有部分地方發(fā)行地方債。中泰證券研究所數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，共有4個(gè)省市披露12月地方債發(fā)行計(jì)劃，披露總額共計(jì)670億元。

市場人士觀點(diǎn)稱：“近年來，專項(xiàng)債券已成為地方建設(shè)項(xiàng)目的重要資金來源，在地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了‘壓艙石’和‘穩(wěn)定器’的作用。做好專項(xiàng)債券工作對(duì)擴(kuò)大有效投資、確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間作用更加重要?！?/p>另一個(gè)角度來看，近幾年地方債存量規(guī)模也大幅增加。財(cái)政部11月30日發(fā)布10月地方政府債券發(fā)行和債務(wù)余額情況，數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，全國地方政府債務(wù)余額351688億元，控制在全國人大批準(zhǔn)的限額之內(nèi)，相比9月末增長約5000億。其中，一般債務(wù)144628億元，專項(xiàng)債務(wù)207060億元；政府債券350065億元，非政府債券形式存量政府債務(wù)1623億元。

財(cái)政部解釋稱，地方政府債券余額與上月相比存在變化，主要是在經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)下達(dá)的2022年新增地方政府債務(wù)限額內(nèi)，地方相應(yīng)發(fā)行了新增地方政府債券。值得注意的是，這是地方政府債務(wù)余額度首度超過35萬億，主要因?yàn)榻陸?yīng)對(duì)疫情沖擊，財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，三年來新增地方債發(fā)行規(guī)模約14萬億。

經(jīng)第十三屆全國人民代表大會(huì)第五次會(huì)議審議批準(zhǔn)，2022年全國地方政府債務(wù)限額為376474.30億元，其中一般債務(wù)限額158289.22億元，專項(xiàng)債務(wù)限額218185.08億元。

據(jù)中國人大網(wǎng)10月25日公布的《對(duì)今年以來預(yù)算執(zhí)行情況報(bào)告的意見和建議》披露，有的人大常委會(huì)出席人員指出，今年以來地方政府債務(wù)償還和隱性債務(wù)控制存在較大壓力，建議進(jìn)一步加強(qiáng)地方政府專項(xiàng)債及項(xiàng)目的合規(guī)性審核，圍繞債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)、資金使用和償還情況等做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估預(yù)警。有的出席人員說，這兩年一大批地方政府債務(wù)陸續(xù)到期，按時(shí)償還有難度，建議有關(guān)部門提早謀劃，形成預(yù)案。

光大證券研報(bào)稱，2020年以來，地方政府債務(wù)快速積累，債務(wù)付息壓力不斷加大。2021年地方政府債務(wù)率達(dá)到116%，今年或突破120%的債務(wù)警戒線，地方政府加杠桿空間有限。

定價(jià)“換錨”——市場化機(jī)制又迎突破 發(fā)行中標(biāo)利率參考曲線移至地方債品種

11月的地方債市場還有一件重要的突破，就是一級(jí)市場發(fā)行定價(jià)“換錨”，這是債市市場化定價(jià)機(jī)制的又一次改革。

此前幾年，為配合地方債集中加快發(fā)行，監(jiān)管層曾要求地方債承銷商投標(biāo)利率較相同期限國債前五日均值至少上浮40BPs；在債市低迷階段，對(duì)弱區(qū)域地方債，銀行為主體的承銷團(tuán)成員存在“倒貼”保發(fā)行的現(xiàn)象。另一邊則是資質(zhì)較好的地方債需求爆棚，但卻要承擔(dān)更高的融資成本，同時(shí)部分機(jī)構(gòu)會(huì)通過利差進(jìn)行一二級(jí)套利。

隨著地方債成為中國債市第一大券種，財(cái)政部于2020年11月公布《關(guān)于進(jìn)一步做好地方政府債券發(fā)行工作的意見》，明確鼓勵(lì)具備條件的地區(qū)參考地方債收益率曲線合理設(shè)定投標(biāo)區(qū)間，促進(jìn)地方債發(fā)行利率反映地區(qū)差異和項(xiàng)目差異。

今年3月，財(cái)政部發(fā)布了“財(cái)政部-中國地方政府債券收益率曲線”。就在11月15日，廣東省發(fā)行的兩只地方債率先試水中標(biāo)利率參考“財(cái)政部-中國地方政府債券收益率曲線”設(shè)置投標(biāo)區(qū)間，而此前地方債一級(jí)市場定價(jià)環(huán)節(jié)一直參考國債收益率曲線。

當(dāng)時(shí)的發(fā)行結(jié)果顯示，廣東3年期一般債、5年期專項(xiàng)債票面利率分別為2.46%、2.71%，分別高于招標(biāo)下限10BPs、17BPs，高于前5日國債收益率均值10BPs、18BPs（前5日5年期國債收益率均值為2.53%）。

多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，財(cái)政部近年來明確鼓勵(lì)部分地區(qū)差異化發(fā)行地方債，將收益率曲線、地區(qū)差異和項(xiàng)目差異等因素考慮在內(nèi)。此前地方債發(fā)行存在部分不合理現(xiàn)象，資質(zhì)較差的地方債二級(jí)市場價(jià)格遠(yuǎn)低于一級(jí)市場，以銀行為主體的承銷團(tuán)成員大量貼錢保發(fā)行的現(xiàn)象較為普遍。隨著多地逐步實(shí)踐市場化定價(jià)發(fā)行，地方債利率隱性下限逐漸淡出，參考定價(jià)也從國債移至地方債曲線，未來定價(jià)將更合理地反映地區(qū)差異。

那么，關(guān)于地方債發(fā)行利率“換錨”對(duì)市場的影響，一位資管機(jī)構(gòu)人士對(duì)新華財(cái)經(jīng)指出：“對(duì)于交易盤來說，地方債一二級(jí)市場關(guān)聯(lián)度將加強(qiáng)，未來交易盤在一二級(jí)套利機(jī)會(huì)或?qū)p少；后續(xù)參與的省份地區(qū)如果不斷增多的話，也能帶動(dòng)存量地方債二級(jí)估值的下行，從而帶來交易機(jī)會(huì)。同時(shí)，該舉措還將影響配置盤。長期來看，地方債比價(jià)優(yōu)勢減小，利好國債和國開債配置，后續(xù)需關(guān)注各種利率債供給壓力的邊際變化?！?/p>華泰固收觀點(diǎn)稱，未來地域間利差水平面臨重估，不同資質(zhì)地方債價(jià)格會(huì)出現(xiàn)分化，背后主要不是信用差異，更多是當(dāng)?shù)亟鹑谫Y源、地方債流動(dòng)性等差異。同時(shí)，這也有助于理順國債和地方債、一級(jí)和二級(jí)價(jià)格體系，地方債流動(dòng)性將有所改善。

“未來，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省不斷更新市場化招標(biāo)過程中的新舉措，經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、金融資源等稟賦將決定地方債受認(rèn)可程度的不同和流動(dòng)性差異，”華創(chuàng)固收對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示。

12月6日舉行的中央政治局會(huì)議指出，明年要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合，優(yōu)化疫情防控措施，形成共促高質(zhì)量發(fā)展的合力。積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉，科技政策要聚焦自立自強(qiáng)，社會(huì)政策要兜牢民生底線。

總的來說，促進(jìn)地方債定價(jià)“透明化”，未來將為投資者提供更多優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目選擇；同時(shí)，督促專項(xiàng)債項(xiàng)目加強(qiáng)管理、提高效率，建立市場化的“防火墻”，防止地方債風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散蔓延，切實(shí)防范地方債中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

編輯：李奇涵

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